铅精矿进口企业套保方案.docx
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铅精矿进口企业套保方案
铅精矿进口企业套保方案
套保目的:
为进口铅精矿企业在一定期限锁定成本,拟采取套期保值方式控制成本。
一、我国铅精矿进口现状及进口流程
1、我国铅精矿进口现状
中国有色工业协会最新统计数据显示:
2011年我国累计进口铅精矿144.44万金属吨,占总供应318.16万吨的25.88%,虽然进口铅精矿占比较2010年下降7个百分点,但近年来铅冶炼产能持续扩张,增加了对原料的需求,而目前主产区云南因干旱缺水及矿品位下降,华北存在季节影响等因素均致国产铅精矿产量提升有限,因此冶炼产能仍会依赖进口铅精矿,只要沪伦比值合适,面向国外的询矿不会停止。
图表1:
2007年2011年中国铅精矿供应量及对外依存度
数据来源:
有色工业协会
目前我国只有少数企业从国外市大量进口铅矿。
除了五矿外,只有几个大的冶炼厂进口铅精矿,有豫光金铅、豫北金铅、株冶、韶冶、水口山等。
绝大部分进口铅精矿都是通过中间商完成。
目前在中国从事铅精矿出口贸易的外商机构主要有嘉能可、托克、马克瑞士等。
其中托克和嘉能可占据绝对份额。
年出口量分别在20万吨以上。
目前随着国内冶炼企业与国外大型矿山之间的联系越来越多,彼此间的信息透明度越来越大,国内生产企业为进一步降低生产成本,更倾向于与国外大型矿山直接联系;国外矿山也积极地在国内寻找代理商,以便和国内冶炼企业直接签订贸易合同。
2、铅精矿进口贸易步骤:
(1)、询盘贸易商
(2)、确定合同并敲定合同细节
(3)、交单
(4)、作价
买方作价的先决条件是点价权,在买方获得点价权以后,可以依照LME铅3个月价格点价。
(点价的基本单位是“手数”,一手为25吨,即最小的点价数量为25mt)
(5)、最终价与交单价差价处理
当完成了交单和点价操作以后,如果交单价格和最后的点价价格不同,则会产生差价。
卖方将按照最终点价情况确定最终结算金额,欠款方将差价金额电汇至对方指定账户。
差价=点价金额-交单金额
至此,合同全部执行完毕
二、铅精矿进口定价及相应的风险敞口分析
1、铅精矿进口定价及成本核算
铅精矿为初级产品,含有有价元素各不相同,国际贸易中常将其含有的铅、金、银等金属国际市场价格作为参考来确定铅精矿的进口价格。
即:
铅精矿价格=铅精矿中铅价格+铅精矿中银价+铅精矿中金价;
备注:
1) 铅精矿中铅=回收率*每干吨金属价格(美元/吨)-每干吨加工费+每干吨升贴水*加工费权变系数;单位:
美元/干吨
2) 每干吨精矿中银的价格=银回收率*每干吨精矿中银的含量(g)*(每克银的价格(美元/g)-银精炼费(美元/克);
3) 每干吨精矿中金的价格=金回收率*每干吨精矿中金的含量(g)*(每克银的价格(美元/g)-银精炼费(美元/克);
4) 以上为干吨价格,其实操作中采用金属吨价值法计算,会简化一些相关步骤。
因此,影响铅精矿进口定价的主要成本有:
贵金属含量、进口数量、加工费、精炼费及回收率、装运期、到货期与报价期,付款方式等。
为规避进口中间复杂环节众多不确定因素,国内进口铅精矿成交方式一般为CIF、FO,进口方不必为铅精矿到目的港前产生的一切装运费用买单。
综合以上可以看算出铅精矿的进口成本包括以下
铅精矿铅进口成本(元/金属吨)=(LME点价-加工费+CIF升贴水)(美元/金属吨)*汇率*(1+0.17)*(1+进口关税)+装卸等杂费+国内运费
2、点价及相关风险分析
铅精矿进口定价有3种基本方式:
铅精矿固定价格定价方式;铅精矿固定费用(回收率)定价方式;铅精矿滑动定价方式。
一般国际贸易中多采用LME点价或者平均价-加工费+升贴水模式来确定铅精矿的价格。
目前国际上大多数生产商及买家用户仍倾向于采用月份平均价作为现货结算标准。
LME的每日结算价对全球市场的交易有权威的影响力和指导性。
以澳大利亚铅精矿长期合约为例,中国客户1月份装船的货到货在2月底或3月初,以2月份现货结算价的平均价作为最终的计价依据再加上运保费即溢价(CIFSH从50--130不等)
点价基价的确定:
没有固定模式,可以是均价,也可以是现货或三月期货结算价,也可以是LME任意一个价位。
通常的做法是:
按照货物预计到港的日期-即ETA,该日期LME的现货价作为基价。
此基价对买卖双方都比较公平。
通常的几种作价方式:
M-1,-2,-3,即装船前的1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价
M+1,+2,+3,即装船后1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价
M+0不加不减,即装船当月份LME的现货结算平均价。
加工费确定:
由买卖双方根据市场情况来商谈,一般来说,当卖家急于销售货物以周转资金时,可相应抬高铅精矿出口加工费以刺激中国买家的购买力,根据以上如果按LME三月铅价格与国内smm现货价格对比,可以发现2008年今,受汇率及国际加工费下调等因素影响,铅精矿进口盈利情况比较少,也可以说明适合中国冶炼厂点价的时间点不是很多,大部分时候进口铅精矿,然后在国内冶炼电解铅并按市场价格销售,存在一定的亏损。
(1)、点价:
在合同中规定了所有其他条款后双方同时约定,买方提供信用证后,合同约定的计价月前由买方根据自己的判断或者需要进行定价。
到计价月后,供需双方按此价格进行交易清算。
——在这种方式下,铅精矿的采购成本是确定的,企业基本可以不必对原料进行保值,但一旦“点价”完成,为防止生产过程中铜价下跌,冶炼厂必须在对应的期货市场上对电解铅进行卖出保值。
(2)、平均价:
合同中规定了所有其它条款后,同时约定合同的清算价为计价月LME三月铅的平均结算价(铅精矿价格=平均结算价一加工费)。
——在这种方式下企业的原料成本是不确定的,为防止结算时LME铅价上涨增加原料成本,企业必须在对应的期货市场进行买入保值。
三、冶炼企业进口铅精矿的风险敞口分析及对应的解决方案
1、冶炼企业风险敞口分析
对于铅冶炼企业来说,特别是靠进口矿石的企业,如果没有针对性的进行套期保值,就可能受铅的价格波动影响从而面临很大风险,甚至大面积的亏损。
尽管自有铅矿的冶炼企业情况会稍好些,但遇到熊市时,利润也会大幅减少。
图表2:
铅冶炼企业主要流程和风险敞口
图表3:
各风险点套保的必要性分析和套保方式
2、进口铅精矿及生产套保方案
在此,我们仅对冶炼企业两方面的风险进行套保操作,即冶炼企业从境外进口铅精矿到生产出电解铅销售出去进行保值。
主要是针对铅现货销售和境外铅精矿进口的情况进行套期保值。
如果预测价格可能会朝不利方向发展,公司就在期货市场进行相应数量的反向期货交易,以锁定产品销售利润和原料成本。
风险1、进口铅精矿上涨过快而削弱其产品的获得能力;
一般来说冶炼厂一般通常与国际矿石供货商签订长期合同,合同确定的供货一般分批装运。
订价方式不同对应的保值方式也不尽相同,主要类型以下两种情况:
1、如果进口铅精矿最终的结算价尚未确定,冶炼企业可以在得知供货商的装运数量后,在LME进行买入套保(主要是针对进口精矿进行套期保值,防止原料价格大幅上涨);
2、如果进口精矿结算价格已经确定,则需要在LME进行卖出套保(主要是针对进口精矿大约能生产多少产品进行保值,防止产品价格大幅下跌)。
风险点2、自产电解铅受铅价格波动影响其盈利
如果企业生产电解铅再出口至国外,则出口铅产品套期保值的情况和进口铅精矿基本相同,公司在签订出口合同以后,如果预测价格会朝不利方向发展,就会针对合同交货数量进行套期保值。
冶炼厂从国外进口铅精矿从装船到运达工厂再到变成产品需要很长一段时间,而且铅产品生产出来后,价格还面临着大幅波动的风险。
冶炼企业如果在铅精矿进口合同定价时,就在国内上海期铅市场卖出相应的产品,未来即使产品价格下跌,盈利的期货头寸也可以弥补价格下跌造成的亏损。
综合来看,冶炼企业可以进口铅精矿和电解铅销售结合起来进行套期保值,即境外铅精矿采取点价或者期货套期保值,境内就进行相应数量的反向期货交易。
通过这种方法锁定原料和产品之间的价差,确保利润不会因价格大幅波动而被消耗。
该类保值对沪伦市场的价格进行锁定,基本思路是“提前在对应的市场进行价差锁定,也即买入进项(国外铅精矿,LME订价)对应市场的合约,卖出销项(国内电解铅,SMM订价)对应市场的合约,由于签订合同同时,确定了LME市场的价格,因此只需要在SHFE市场锁定生产成本即可;在进项现货定价的同时,按同样的方式在对应的市场卖出平仓,在销项现货定价的同时按照同样的方式在对应的市场买入平仓”具体操作流程如下:
图表4:
不同市场定价套保策略
例如:
某公司每年船运进口铅精矿含铅约2万吨,分6-8批到货,每批约3000吨。
方案为:
若合同已定为CIF方式,价格以LME月平均价为准,则公司可以在LME买入铅期货合约,通过买入价和加工费等计算原料成本,同时在SHFE卖出铅合约,锁定国内加工费(其中有部分价差收益)。
若2月初,公司与对方敲定点价月为6月,加工费为130美元/吨,铅量约为3300吨(品位50%),随即于2月8日在LME以1830美元/吨买入6月合约,在SHFE以19500元/吨卖出6月合约。
根据合同约定,LME按照6月均价计价,因此在6月将LME多头按照6月均价卖出平仓,到6月15日,铅精矿加工后的电解铅在SHFE市场交割,交割结算价为17760元/吨。
7月1日,LME6月的现货平均价确定为1755美元/吨(也是平仓价),该过程历时4个月,具体体盈亏如下:
利息费用(约4个月)2*(1830-150)*6.56%*4/12*6.32=464.2元/吨;
开证费(1830-150)*0.2%*6.32=21.2元/吨;
交易成本=1830/16/100*6.32+19500*2/10000*2=15.2元/吨;
增值税=17760/1.17*0.17=2581元/吨;
进口关税:
(1830-150)*6.32*0.03=318.5元/吨
商检费=(1830-150)*0.2%*6.32=21.2元/吨
运保费=550元/吨;
交割及相关费用约35元/吨(交割手续费2元/吨;入库费26元/吨;仓单注册费0.6元/吨;仓储费0.7元/天/吨);
费用合计:
4006.5元/吨;
国内加工费:
3000元/吨;
每吨盈亏19500-17760+(1755-1830)*6.32-1830*6.32-4006.5-3200=253.9元/吨
此盈亏属于套利价差收益,通过上述交易,加工费得到保证,并且有部分盈利。
3、实际操作中的调整
实际操作中,由下图也可以看出,一年当中适合点价的时机非常有限,因此企业不得不承担相应的亏损。
图表5:
铅精矿进口盈亏及沪伦比值变化情况
数据来源:
LME
因此,实际操作中有以下两种方式来规避相应的风险
(1)、比价有利时,正向套利,即在买入外盘同时在国内做卖出,锁定企业生产成本和销售价格,生产出产品销售时,相应平仓。
(2)、比价不利时,进口销售时反套,即在购入现货矿的同时,在国内买入相应月份合约,在国际买出,当比价有利时平仓。
正套反套,由于沪伦比价关系多变,一年中机会不多。
四、风险评价及影响分析
1、基差风险对套保的影响
所谓“基差”是指期货各月份和现货之间的价差,也就是市场上常说的升贴水。
由于交割制度的存在,越临近交割期货和现货的价格越将一致。
虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致,但变动的幅度往往不同,基差并不是一成不变的。
因此期现基差将使得期货和现货的上涨和下跌幅度出现偏差,进而影响到期货保值的效果。
图表6:
不同基差情况下的保值效果
由于套期保值的长期性和稳定性,保值商一般会通过移仓来保有原先的头寸。
在一般情况下,基差绝对值比较小,保值头寸不断移仓所付出的成本或者获得的收益也较小,此时,基差对于套期保值也构不成大的影响。
但是当基差出现异常的情况时,对保值头寸的影响程度会增加,而且保值时间越长,影响程度越大。
例如当出现巨大的正值基差时,也就是近高远低的情况,卖期保值移仓成本会随着时间的增加而增加,而买期保值通过不断的移仓可以获得可观的展期收益;当出现巨大的负值基差时,也就是近低远高的情况,得到的情况恰恰相反。
图表7:
特殊基差情况下的保值和展期策略:
2、汇率风险规避
在国际贸易中,签订长单合同,能够锁定一定的汇率风险,但由于国际汇市变化无常,因此汇率对于铅精矿进口企业的盈利水平有着较明显的影响,因此可以考虑在签订定单即在对应市场上锁定汇率,即买入相应的合约,当销售订价完成,即平仓。
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