CFAlevelIbook中英文详解.docx
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CFAlevelIbook中英文详解
CFALevelIbook4中文详解
capitalbudgetingprocess资本预算过程:
长于1年的未来现金流项目。
任何对公司未来收入影响的决策可以用此框架测算
资本预算过程4个步骤:
1.ideageneration构思产生。
2.analyzingprojectproposals分析项目建议。
3.createthefirm-widecapitalbudget制定公司层级的资本预算。
4.monitoringdecisionsandconductingapost-audit监督决策(的执行)及实施事后审计。
构思产生:
产生项目的构思。
分析项目建议:
预测项目未来现金流
制定公司层级资本预算:
根据项目现金流的时间性、公司的可用资源、公司的整体战略计划,对可获利项目进行优先级排序
监督决策及实施事后审计:
寻找预计与实际的差异,解释原因。
并通过审计找到预测阶段的系统误差,提高公司经营。
可以将capitalbudgetingproject资本预算项目分成如下几类:
1.replacementprojecttomaintainthebusiness保持经营而更换项目:
不进行深入分析,而是判断现行项目是否需要继续,如果是,现行步骤是否需要保留。
2.replacementprojectsforcostreduction削减成本而更换项目:
决定设备是否过时,但仍然可用;或者需要替代。
此过程需要深入分析。
3.expansionprojects扩张项目
4.newproductormarketdevelopment新项目或市场开发
5.mandatroyprojects调整项目:
政府代理机构或保险公司可能需要。
特别是在安全相关或者环境相关的项目。
6.otherprojects其他项目:
一些不能简单分析的项目。
资本预算过程的5个重要原则:
1.决策是基于现金流的,而不是会计收入。
:
incrementalcashflow现金增量。
sunkcosts沉没成本:
与是否接受项目无关,因此分析时不要考虑。
它主要是支付给市场调研
的费用。
Externalities外部效应:
一个项目对公司其他项目现金流的影响(cannibalization蚕食)。
如果是负面的,则需要将其从项目现金流中扣除。
conventionalcashflowpattern传统现金流样式:
现金流流入流出只改变一次(signchangeonlyonce)。
非传统现金流样式:
现金流流入流出改变不止一次。
2.现金流基于机会成本计算
3.现金流的时间性很重要:
不仅仅因为贴现,现金流来得越早越有意义(风险考虑)
4.现金流是基于税后计算的
5.融资成本在项目的必要收益率中反应
independent独立和mutuallyexclusive互斥项目:
独立项目只要可以获利,就都可以接受。
互斥项目只能接受其一。
projectsequencing项目次序:
有些项目要在实施某些项目后才能实施。
IRR是PV(流入)=PV(流出)的贴现率
paybackperiod偿付周期(静态回收期):
恢复最初成本的年限。
最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现金流量绝对值÷下年净现金流量
年份
1
2
3
4
5
6
净现金流量
-1
-1
-1
-1
9
1
累计净现金流量
-1
-2
-3
-4
5
6
静态回收期paybackperiod=4+|-4|/9
该方法是考虑流动性的。
但缺点是:
没有考虑贴现,且也没有考虑偿付年限之后的现金流。
discountedpaybackperiod贴现偿付周期:
将现金流贴现(贴现到项目开始)后计算偿付周期。
profitabilityindex利润指数(PI)
PI=未来现金流的现值/CF0=1+NPV/CF0,PI>1时,NPV为正,项目可接受。
反之为负,项目不可接受
NPVprofile轮廓:
不同贴现率下的NPV曲线。
IRR为NPV=0时的贴现率。
NPV优点:
绝对性,缺点相对性不足。
IRR优点:
相对回报率,缺点:
可能与NPV矛盾,或者有多个IRR,或无IRR.比如非典型现金流样式。
资本预算方法一般根据4个不同因素而不同:
1.地域:
欧洲人更喜欢偿付周期,而不是NPV或IRR。
2.公司规模:
公司越大,越喜欢现金流贴现方法如NPV或IRR。
3.公共VS私有企业:
私有企业喜欢偿付周期法。
公共企业喜欢贴现法。
4.经历受教育程度:
受教育程度越高,越喜欢贴现法。
NPV为正,代表公司未来现金流的净流入,通常可以使股价上升。
但是如果分析家得出的项目收益率,比管理者预期的低,也可能会导致股价下降。
用于资本预算项目的方法:
weightedavergagecostofcapital资本成本加权平均(WACC)。
也可以作为marginalcostofcapital资本边际成本(MCC)
kd现有到期债权收益率,表示发行新债的收益率。
也叫做税前债务成本组成部分。
kd(1-t)税后债务成本。
kpspreferredstock优先股成本。
kcecommonequity普通权益成本。
这是普通股的必要收益率,通常很难估计。
WACC=wd[kd(1-t)]+(wps)(kps)+(wce)(kce)
WACC的比例,是公司的目标资本结构。
也就是说,公司期望获得的比例。
如果没有足够多的信息,就用当前资本结构(基于市场价值)
investmentopportunityschedule投资机会曲线和marginalcostofcapitalcurve边际资本成本曲线的交点是最优资本预算。
如果风险比现在大,则折现率要比WACC高,反之低。
kps=优先股股利/优先股市价
kce可以用三种方法估计:
1.capitalassetpricingmodelapproach资本定价模型法:
kce=RFR+β[E(Rm)-RFR].RFR是无风险利率,β是股票风险,E(Rm)是市场必要收益率。
既第二项是风险溢价
2.dividenddiscountmodelapproach红利贴现模型法:
P0=D1/(kce-g),kce=D1/P0+g。
D1是下一年的股利,kce是普通股必要收益率。
g是企业期望恒定增长率。
g=(retentionrate)(returnonequity)=(1-payoutrate)(ROE)
3.bondyieldpulsriskpremiumapproach债券收益率加风险溢价法:
kce=bondyield+riskpremium
β是系统或市场风险的测量。
pure-playmethod纯演绎法:
将一个纯粹投入于与项目类似的生意企业的风险(β)来模拟。
)
其中:
D/E表示可比企业的债务-权益比率。
t是它的边际税率。
估计β的一些难处:
1.β估计基于历史数据,历史数据长度和频率会影响它。
2.选择何种代表市场回报,会影响估计。
3.β长时间趋于1,因此需要对估计调整。
4.对小公司的估计,应当对其内部的风险进行调整,这些风险不在资本结构中反应。
CountryRiskPremium
对于发展中的国家,还需要加入主权风险溢价:
kce=Rf+β[E(Rm)-Rf+CRP],其中CRP为countryriskpremium国家风险溢价。
Breakpoint
资本的breakpoint=资本组成变化的量/资本组成的比重。
如:
debt比重40%。
businessrisk:
包括salesrisk和operatingrisk。
企业收入和费用的不确定性。
financialrisk:
使用融资的成本。
degreeofoperatingleverage经营杠杆等级(DOL),degreeoffinancialleverage融资杠杆等级(DFL)。
Degreeoftotalleverage总杠杆等级(DTL)
DOL=EBIT的变化率/sales的变化率=(S-TVC)/(S-TVC-F)
DFL=EPS的变化率/EBIT的变化率=(EBIT)/(EBIT-interest)
DTL=DOL×DFL=(S-TVC)/(S-TVC-F-I)
breakevenquantityofsales销售平衡点:
revenue收入等于成本,netincome净收入为0
Qbe=(fixedopeartingcosts+fixedfinancingcosts)/(price-variablecostperunit)即:
(固定经营成本+固定融资成本)/(价格-变化成本/个)
operatingbreakevenquantityofsales
Qobe=固定经营成本/(价格-变化成本/个)
现金股利包括:
1.regulardividends定期股利:
公司定期分红。
2.specialdividends特别股利:
状况好的时候一次性现金支付。
3.liquidatingdividends清算股利:
清算股利作为资本回报,需要收资本所得税。
4.stockdividends股票股利:
以股票方式分红。
3-for-1split每股分成3份
reversestocksplits逆股票分割。
Dividendpaymentchronology
1.declarationdate红利宣布日:
董事会确认支付红利的日期。
2.ex-dividenddate超过分红日:
该日后(包括该日)买入不享受分红,登记日前两天。
因为settlementdateisthreebusinessdaysafterthetradeday(t+3).
3.holder-of-recorddate登记日:
记录的股票持有者红利委派日。
4.paymentdate红利支付日。
在ex-dividenddate,股票价格开始下降(除权除息日).下降数额为股利的税后价格。
sharerepurchase
1.buyinopenmarket。
2.fixedpricetopurchasefixedamount.tenderoffer:
usuallyatapremium,usingDutchauctiontodeterminethelowestpriceatwhichitcanrepurchasethenumberofsharesdesired。
3.Directnegotiation。
Usuallyatapremiumtothemarketprice.
Sharerepurchase的影响:
如果用于购买股票的债务的税后成本比股票回报率低,那么EPS将在回购后增加。
否则减小。
bookvalueofashare每股账面价值(BVPS),如果回购价格大于最初的BVPS,BVPS会降低。
否则增加。
股票回购和分红的效果相同。
企业流动性来源:
第一来源:
每天经营的现金,如卖出物品,服务,收集应收,短期投资产生的现金。
短期融资,有效的现金流管理等。
第二来源:
短期或长期资产,协商债务条款(重新协商),破产申请和公司重组。
第二来源不会影响公司的经营,而是影响公司的资产重组。
dragsonliquidity流动性拉低效应:
现金流入的减少或延期。
pullsonliquidity流动性退出效应:
加速现金的流出。
short-termsecurities短期债券包括:
美国T-bills(1年期国库券),短期联邦机构证券(federalagency),银行存款证(certificatesofdeposit),银行承兑汇票(acceptances),定期存款(timedeposit),回购协议,商业票据(commercialpaper),货币基金,可调利率优先股(adjustable-rate)
现金折扣"2/10net60"表示:
如果在10天内支付则可以享受2%的折扣,60天后将支付额外费用。
(fromthedateofinvoice)
tradecredit(信用支付,即赊账)可以是流动性来源。
但是如果企业短期借债的费用要比tradecredit小的话,还是付清比较好。
linesofcredit种类:
1.uncommittedlineofcredit未承诺信用额度:
银行可以在一定程度扩大信用,但情况发生变化时可以收回信用。
2.信用承诺:
银行承诺一定时间内扩大信用额度。
3.revolvinglineofcredit循环信用额度:
更可靠的信用额度。
Blanketlien毯子留置权:
银行可以对所有流动资产和公司未来资产进行抵押,以满足借贷违约。
factoring承购:
将receivable应收以一定折扣卖出。
corporategovernance企业管理要求:
1.董事会保护所有者利益。
2.企业可以合法地、道德地对待所有者。
3.所有者权利受保护,并且对于管理具有发言权。
4.董事会独立于管理层运作。
5.管理层每日经营有适当的步骤和控制。
6.企业的财务、经营和管理活动通过公允的、准确的、定期的方式汇报给所有者。
对于董事会,投资者应当确定:
1.董事会绝大多数董事是由独立的成员组成的(非管理层)。
2.董事会在定期召开无管理层参与的会议。
3.不应当有公司的CEO或前任CEO。
4.如果主席不能独立,则独立懂事应当占董事会的绝大多数。
5.如果董事会与供应商、客户、股票权计划、或养老金建议提供者很近,他们是否可以在冲突发生时recuse回避
董事会选举的频率:
1.是否有每年选举或staggeredmultiple-yearterms每隔几年选举。
2.懂事会是否在没有所有者批准的情况下留任空余职位。
3.所有者是否可以弹劾董事会成员。
4.董事会规模是否和企业规模或状况一致。
为了保证懂事的独立性,董事会成员不能有以下情况:
1.公司或子公司的成员,包括前雇员、执行官、及他们的家属。
2.具有控制利润的个人或组织,如所有者。
它们可能影响企业的管理。
3.执行管理层和他们的家属。
4.企业的建议提供者、审计人员和他们的家属。
5.对企业具有交叉directorship控制权的实体。
没有能力的懂事通常会寻求管理层的帮助,也应当避免:
1.是否具有对企业未来决策的能力。
2.具有企业技术、产品和服务的知识,企业财务经营和会计审计的知识,法律发行的知识,战略和计划的知识,企业面临风险的知识。
具备以上能力者。
3.在公众场合显示他们的道德姿态。
4.是否因为在公司董事会或其他公司董事会工作而产生法律或常规的问题。
5.是否有其他董事会的经验。
6.定期参加会议。
7.是否有大量的公司股票,是否能消除利益冲突。
8.有必要的经验和资质。
9.是否服务董事会超过10年这样会影响到独立性。
审计组:
1.适当的会计和审计步骤。
2.外部审计员不受公司管理层影响。
3.任何外部审计员和公司之间的冲突,都以所有者利益考虑并解决。
4.独立审计员有权对公司的子公司和各部门进行审计。
5.所有在审计组服务的懂事都是独立的。
6.审计组成员都是financialexpert金融专家。
7.所有者投票决定董事会聘请的外部审计员。
8.审计组有权对外部审计公司提出的非审计项目进行同意或拒绝的决定。
9.公司对于内部审计员向谁汇报具有条款和步骤。
内部审计员可以无约束地联系审计组。
10.由于会计政策欺骗和类似事由而对财务报表进行修改,需要审计组和外部审计进行讨论。
11.审计组控制审计预算。
remuneration/compensationcommittee酬金/赔偿委员会:
1.执行赔偿是合适的。
2.企业是否提供董事会成员借贷或使用公司资产。
3.委员会成员定期参加。
4.委员会有政策和步骤。
5.选择权的条款和条件是合理的。
6.基于股票的赔偿的义务通过发行新股满足。
7.如果基于股票的酬金计划会稀释股票,那么公司董事会成员需要收到所有者的授权。
8.其他公司的高级执行官对公司或委员会成员有交叉控制权,监控个人因直接通过董事会赔偿的互惠决策获利。
命名委员会的职责:
1.招聘符合条件的董事会成员。
2.定期回顾当前董事会成员的表现、独立性、技能和经验等。
3.制定命名程序和规则。
4.准备管理继承方案。
投资者对于命名委员会应当考察:
1.选取新董事会成员的条件。
2.现存董事会成员的职位、背景和专业知识。
推荐的新成员如何弥补现存成员?
3.找新成员的过程。
4.出席记录。
5.管理层的继任计划。
6.委员会的报告,包括任何行动,决策和讨论。
对于ethicscodes道德标准,需要考虑:
1.确定,董事会定期收到公司相关信息。
2.道德条款需要与公司所在地的政府法律和当地股票交易所要求一致。
公司需要披露他们是否按照自己的道德条款执行,及没有执行的理由。
3.道德条款应当防止企业内部将所有者利益转移。
4.对企业管理负责的个人需要任命。
5.如果选择的管理层人员放弃执行道德条款,需要给出理由。
6.如果任何道德条款在当前被废弃,公司需要解释原因。
7.公司的道德条款需要定期审计和改进。
对于评估管理层,投资者应当:
1.证实企业服从一定的道德框架,并且接受道德条款。
2.检查公司是否允许董事会或管理层成员以个人目的使用公司资产。
3.分析执行补偿来评估是否与其职责和表现相称。
4.检查股份回购项目的规模,目的,和融资的方法。
对于voteproxies投票:
1.企业是否先通过需要参加每年会议的方式限制投票权。
2.是否在其他公司的同一地点和时间组织会议,并要求出席投票。
3.是否允许远程投票。
4.是否阻止一些投资者通过在会议之前交易股份(增加投票权)来投票。
保密投票:
1.企业是否使用第三方来制票。
2.是否第三方保存投票记录。
3.制票是否通过审计。
4.是否所有者只有出席时才能投票。
8-A包含cumulativevoting累计投票信息。
累计投票:
根据股数投票。
proxystatement投票阐述、组织articles条款、corporatebylaws公司章程是所有者权利信息的来源。
definedcontributionpensionplans和definedbenefitpensionplans一个是公司出固定钱(每个人得到的不固定),一个是个人得到固定钱。
endowment项目基金。
Foundation基金用于特殊种类的活动。
Insurancecompanies保险公司。
人寿保险通常有较长的期限。
Propertyandcasualty财产和意外保险投资
期限较短。
Sovereignwealthfund主权财产基金。
由政府所有的资产池
投资组合管理步骤:
1.计划阶段。
2.执行阶段。
3.反馈阶段。
top-down方法:
从宏观开始分析。
Bottom-up方法:
从单个证券开始分析。
passivelymanaged被动管理。
saparetelymanagedaccount单独管理账户,为单个投资者进行投资管理。
equitymarket-neutralfunds权益市场中性基金:
longstock多仓和stocksoldshort卖出短仓一致。
longbias多仓偏见:
持有多仓多。
buyoutfunds(私有权益基金)购买公司,并持有私有股(不可交易)。
类似于PE。
venturecapitalfundsVC基金:
风险投资基金。
holdingperiodreturn持有期回报:
给定期限投资的增长率。
平均回报:
1.arithmeticmean算术平均。
2.geometricmean几何平均。
money-weightedrateofreturn金钱加权回报率:
基于投资组合所有现金流的内在回报率。
其他回报:
1.grossreturn毛回报:
扣除各项费用前的回报。
return净回报:
扣除各项费用后的回报。
3.pretaxnominalreturn税前名义回报。
4.after-taxnominalreturn税后名义回报。
5.realreturn真实回报:
名义回报扣除通胀影响。
6.leveragedreturn杠杆回报:
期货等,不以合约价值计算,而以投入的资产计算回报。
对于单个证券,可以计算不同期限的回报标准差。
(分母为T或者T-1)
covariance协方差:
分母为n-1
risk-averse风险厌恶型。
Risk-seeking风险追求型:
相同回报会选择风险大的。
Risk-neutral风险中性:
对于相同回报,不管风险多少都没区别。
相关性越低(包括负数)投资组合的风险越小。
Theefficientfrontierconsistsofportfoliosthathavethegreatestexpectedreturnforagivenlevelofrisk.
Portfolioswiththeminimumriskfortheirlevelofexpectedreturnlieontheminimum-variancefrontier,butnotnecessarilyontheefficientfrontier,theupperboundaryofminimum-variancefrontier.
风险最小点表示globalminimum-varianceportfolio世界最小方差组合。
风险厌恶的投资者,只会选择有效边界上的组合。
因为他们风险承受能力最小(相同情况)。
IndifferenceCurve:
斜向上。
并且曲线之间不相交。
越靠近左边的组合越受欢迎(风险较小)。
风险厌恶的投资者无差异曲线会更陡,因为对于一个单位风险的增加,他们要求更多回报的增加做补偿。
Twofundseparationtheorem两基金分离定理:
投资者最后组合将会是有一个riskymarketportfolio和risk-freeasset之间的优化组合。
优化的风险资产组合表示为:
capitalallocationline(CAL)资本分配线。
它是一条斜向上开口的直线。
只有系统风险(无法通过分散投资消除)才有溢价,承担非系统性风险没有风险溢价。
Homogenousexpectationassumption:
假设所有投资者对于风险、回报、风险资产和非风险资产之间的相关性的估计相同,因此他们有sameefficientfrontier,(sameoptimalriskportfolio,whichisthemarketportfolio),sameCAL。
(否则是不同的)在这个假设下,CAL被称作CML,capitalmarketline,CML与有效边界的切点就是最优风险组合。
CapitalMarketLine:
,表示每承受单位市场风险,所需要的风险溢价。
可以看做β=σp/σm
相信市场价格已经informationalefficient信息有效,会采用被动投资策略。
否则主动投资。
通常奢侈品公司有很高的系统性风险,他们的表现与市场相关度高。
通常为了消除非系统性风险,无需选择所有
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