EVA的意义与问题.docx
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EVA的意义与问题
EVA指标的意义
(1)EVA指标可以提醒我们,债务也好,股权也罢,所有的资本都是有成本的,扣除所有成本之后的那部分,才是真正的盈余。
它会防止一些公司出现“数字”上的业绩水分和利润虚高,让“数字”真正回归自己,显示它真正的功能和作用,让我们了解公司价值升降的真实情况。
(2)用EVA进行绩效考核,既考虑了考核目标设定的科学、合理,又保障了经营者利益和投资方利益挂钩。
(3)使用EVA的价值还在于:
在用EVA进行评价时,企业经营者不仅要注意他们创造的实际收益的大小,还要考虑他们所应用的资本成本大小。
这样,企业经营者的激励指标就与投资者资产增值的期望联系起来。
当EVA为正值,则公司为股东创造了财富,EVA为负值,那么公司就是耗费自己的资产,而不是在创造财富,因此公司的目标应该是最大限度地创造正的、不断增加的EVA。
通过EVA评价企业的经营绩效,意味着是以投资者价值最大化为目标的。
(4)EVA考核将同企业发展战略、年度预算、全员考核、短板管理、分配任免相结合,改变央企现有的经营评价模式,有利于遏制央企投资冲动,合理控制风险。
(5)EVA带来更多的是管理观念上的转变,对于企业建立以创造价值为核心的企业文化发挥着重要作用。
(6)经济附加值观念的管理哲学就在于引导企业创造价值以及衡量企业是否创造价值,而不在于企业创造了多少价值。
这就是经济附加值观念的真谛,经济增加值在改变企业管理行为、企业治理结构方面已经凸现了其重要价值。
(7)经济增加值是真实反映企业价值创造、协调股东(出资人)和管理人利益的经营业绩考核方法,是企业全面价值管理体系的基础与核心,有利于避免盲目追求增长率与企业规模,促使企业把着眼点放在价值创造上;有利于推动企业形成资本约束与资本纪律,做出符合股东利益的决策;有利于克服短视行为,使企业关注核心业务,追求长期业绩的提升。
首发式上与会专家认为:
通过本书的推广促进建立健全的企业经营业绩考核体系,是落实国有资产保值增值责任的重要手段,是国资委依法履行出资人职责的重要内容,是提高国有企业竞争力的重要措施。
EVA在绩效考核中应用的意义
1.可以将经营者者和投资者的利益统一起来。
目前,我国的企业尤其是国有企业,资本成本的概念非常淡薄,认为国有资本是一种/免费资本0,可以无节制、无条件地利用,是根本不需要偿还的。
经济增加值使资本在使用过程中权力、义务和责任统一起来,给谁提供资本是股东和债权人的权利,确保资本高效安全地使用是经营者的义务和责任。
只有经营者实现企业经济增加值的增值,也即增加企业所有者财富的价值,才可以获得奖励,而且经济增加值增值得越多,经营者的收入也就越高,使所有者和经营者达到了利益上的统一,这就会促使经营者像所有者那样采取行动,将其工作重点转移到增加股东财富上来,从而也使自己获取较高的收入。
2.可以引导企业的战略导向发生转变:
从规模导向转向价值导向。
因为资本使用是有成本的,因此要高效的使用资本就不能单纯的以规模作为追求的目标,企业进行的每一项需要现金投入的经营或投资活动,都必须时刻关注其产出能否弥补资金的成本。
把这一观点贯彻到所有的经营方面并以此为主要的取舍基准。
新增投资要把是否能够创造价值作为投资决策的主要依据,选择的重点是成长性好、升值空间大、股东回报率高的项目。
现有的资产要进一步提高使用效率,通过资产的流动、重组、有进有退,充分盘活,提高质量。
促使企业不盲目追求扩张,追求价值增值,从而维护国家的利益.实现资产的保值增值,同时管理层的努力才能得到认可并可获得高额奖金,否则就要承担离职风险。
3.正确引导企业的融、投资行为。
当企业发生资金短缺时,有些企业的股东和管理层错误地认为债务融资需要还本付息而股权融资不必偿还,将股本资本视为免费的资本。
因此盲目增资扩股,加大了投资者的风险。
用经济增加值来评价公司的业绩,使管理者不得不考虑股本资本成本,不仅能正确地引导管理者在市场上的融资行为.对企业理性选择融资结构也有所帮助。
企业在进行投资时,管理者也要象股东那样思考.综合考虑收益与风险,规范投资行为,谨慎投资.避免风险投资的盲目性,必须考虑该项目的投资回报是否高于资本的机会成本。
4.对财务指标进行修正和补充。
经济增加值的基础是传统的财务指标,计算采用税后净经营利润,它是对财务指标进行一系列调整得到的,调整的目的是为了消除传统财务管理在反映经营效果中的弊病,更准确地衡量股东价值的创造,克服了传统财务管理对企业经营效果反映不够真实、不够深刻的问题。
EVA绩效考核的优势:
1、充分考虑资本机会成本。
对资本成本的充分考虑是EVA在企业管理中最突出的特点。
在传统的理论计算条件下,多数公司都会盈利,然而,很多公司产生的利润小于全部的资本成本,其实质是损害了股东的财富。
EVA则对这个错误进行纠正,并明确提出,企业的管理层必须考虑到所有资本的成本,并且为资本的运用进行付费,EVA能够显示企业报表时期损失或创造的财富价值数量。
换言之,EVA是指股东期望得到的利润,例如股东想要得到15%的回报率,他们会认为只有当回报超过了15%的时候,才是真正的赚钱,否则,根据EVA的理解即为赔钱。
2、价值创造观念与意识的突出。
持续改进与发展是企业长期获取最大化理论的有效措施,EVA绩效考核政策确立了两条财务原则,帮助企业管理层进行决策,其一为公司的价值取决于投资者的资本回报是否达到了预定的期望值;其二为公司财务指标体系的建立必须最大程度的增加股东财富。
因此,这是这两条财务原则的确立,保证了EVA增长的同时,为公司的市场价值带来增长的空间,同时,保证了股东的财富增长。
EVA指标在企业理财中的重要作用
⑴EVA以股权投资的机会成本为出发点,衡量了包括股权资本成本在内的全部资本成本,能全面!
正确的反映经营者的业绩。
同时也增强了股东对经营者的监督,致使经营者采取维护股东正当权益的决策与行为。
⑵规范企业投资行为。
按照EVA的理论,如果企业的经营风险较高,股东所要求的必要回报率,即资金成本就高;相应企业的风险低,就会降低资金成本"因此,运用EVA来评价企业的投资决策,使管理层综合考虑收益与风险,避免风险投资的盲目性;同时,EVA的性质使管理当局和股东共同承担企业经营的风险报酬,使管理当局的投资决策更加谨慎,行动更加适当。
⑶规范企业的融资行为。
长期以来,很多企业在较大程度上是就融资论融资,而没有考虑融来的资金究竟如何运用,如何为股东创造财富,仅仅将其作为一种现金储备。
如果改用EVA来评价企业的业绩并作为一种对管理层的激励机制,企业的融资行为将更为理性。
由于股权和债权一样具有资金成本,新融到的资金收益只有大于资金成本,管理当局的努力才能得到认可并可获得高额奖金,否则就要承担离职风险;如果没有明确的融资目的,就不要融资,避免资金成本无谓的提高。
⑷加强对企业的约束和激励。
在实施EVA之前,对央企的考核主要以财务指标为主,而财务指标也利润等绝对量指标为主,容易造成企业盲目扩大规模,追求数量而忽视质量"引入EVA考核指标,可以约束企业的盲目行为,有助于促进企业决策者理性思考,鼓励经营者加大对研发的投入!
控制成本!
拓展市场等路径来提高央企的核心竞争力。
EVA指标的缺陷
⑴EVA自身局限:
来源于会计信息的局限性。
会计信息反映的是历史的、静态的业绩,重视当前存量资产价值,而容易忽视未来的增长价值,无法衡量一家公司在行业创造财富的相对地位。
公司可能有较高的EVA水平,但缺乏未来持续发展的竞争优势。
而且,会计数字不可能反映企业的全部资源和实力。
另外,管理层也会在EVA激励、投入成本和未来增长之间进行博弈,有牺牲未来价值增长投入而换取当期EVA提高的可能。
⑵EVA指标是一个绝对指标,不利于不同规模企业间的横向比较。
在企业资产规模未发生变化的情况下,该指标能够反映企业不同时期的经营业绩"如资产规模不相同或同一企业资产规模发生变动的情况下,它就无法对企业的业绩进行比较。
⑶EVA指标仅反映企业经营的最终结果,不利于分析企业生产经营中存在的问题。
我们对企业业绩进行评价,一方面可以将其作为激励相关人员的依据,另一更为重要的方面是为了找出企业经营当中存在的问题,以便对生产经营活动进行改进。
在这一点上,与传统评价指标相比,EVA就显得有些不足"而EVA却是一个相当综合的指标,它无法帮助管理者找出经营无效的原因。
⑷调整的复杂性和随意性。
在计算EVA时需要对现有的会计体系加以调整,各种各样的调整包括研发费用、战略性投资、折旧、存货、资产减值损失、税收等项目的处理,复杂的调整甚至达到160多项.企业在实际操作中如果调整这么多的项目,其工作量和成本可想而知,但是如果不进行较为细致的调整,又会影响EVA的精确度。
另外,实践中对会计科目的选择与调整的幅度因公司、行业而异,因而就不可避免地会带有评价者的主观判断,因此对有关科目调整后计算得到的EVA是否准确也值得怀疑。
国有企业EVA管理中出现的问题
1、EVA中心的划分。
明确EVA的考核单位,确定统一权责的EVA价值中心是充分发挥EVA绩效考核职能的基础,由于国有企业规模较大,涉及全国各地不同产业与不同行业,且下属子公司众多,因此不能以自然企业为主体进行考核,必须以EVA为中心进行单位选择,对于拥有众多下属公司的国有企业,如何划分EVA中心,成为企业管理层不得不解决的难题。
2、下属公司的EVA绩效考核问题。
由于国有企业的规模过大,存在多种形式的下属公司,例如分公司、联营企业、合营企业、代管公司与直管公司等。
当确立了EVA的中心单位以后,哪些公司纳入到考核范围也成为国有企业必须考虑的问题。
在具体的实施过程中,经常会出现国有企业的领导人为了确定EVA考核体系而去询问咨询公司这样的问题:
我的哪些公司需要进行考核,哪些不需要。
3、如何确定资本成本率。
在《中央企业负责人经营业绩考核暂行方法》出台之前,国资委曾对所有的试点国有企业提出了5%的资本成本率,这一指标引来了国内许多专家的质疑,对于不同企业不同行业采取同样的资本成本率,的确难以让人满意,此外,国资委也没有给出5%的确定过程,也不利于国有企业的具体执行。
同时,延伸到国有企业中产生了新的问题:
国有企业对于下属的不同公司是否有必要实行统一的资本成本率,其具体数值又该如何确定。
4、“新”“老”企业难以平衡国有企业经历了多年的重组变化,出现了“新企业”与“老企业”之分。
老企业大多有几十年的历史,固定资产拥有相对较低的造价,因此资本的占有额度也较低,盈利水平较高。
同时,由于国家不停的对其改造进行投资,使得老企业的固定资产的寿命不断延长,从而产生了巨大的后期利润。
与此相比,新企业由于建成时间较短,受到物价上涨的影响,平均每年的折旧额度较大,降低了企业利益,同时,资本的占用额度较低。
这些不同方面的差距导致了老企业的EVA水平普遍好于新企业,这明显不能反映国有企业改革的真实情况。
中央企业EVA考核实施中的几大难题
国资委引入基于价值理念的EVA(经济增加值)考核中央企业是近年来国有资产管理体制改革的重大举措。
按照国资委的统一部署,从2010年第三任期考核开始,中央企业将全面开展EVA考核。
中央企业中的部分企业已经开始EVA考核试点。
来自国务院国资委的统计显示,2008年自愿参加国资委经济增加值考核的中央企业有93户,比2007年增加了6户。
2009年,已有100家中央企业已经推行该项考核。
大多数中央企业紧密结合实际,稳步推进企业内部EVA考核工作。
中央企业通过EVA试点,有序开展EVA测评工作,及时发现EVA考核中的薄弱环节,为全面推行EVA考核做好准备。
如中国电信、哈电集团、中国生物等企业已将EVA纳入任期考核。
中国建筑、一汽集团、有色矿业等企业已将EVA纳入年度考核。
航天科技集团将上市公司高管的绩效薪酬与EVA指标完成情况直接挂钩,强化考核的价值导向。
EVA考核试点中遇到的问题
(一) 盲点:
“新”“、老”问题
由于中央企业历史悠久且在国有企业改革中经历了重组等一系列变化。
因此,出现了新企业和旧企业的区别。
老企业的历史大都在几十年以上,固定资产的造价相对较低,造成资本占用额较低,相应地每年计提的折旧额较低,盈利水平较高。
加之大量的固定资产已经提足了折旧,但是因为不间断的更新改造投资,似得固定资产寿命延长,仍然可以生产而不必计提折旧,这会大大提高老企业在后期的利润额。
这些优势从不同方面使得老企业的EVA水平好于新企业。
这是因为,在不考虑收益率和资本成本率的差别,老企业以较低的折旧换取了和新企业等量的收入,NOPAT较高而资本占用水平较低且逐年递减,从而EVA水平较高。
其次,特别是当老企业的大部分固定资产折旧计提完毕之后一年,因为已经不再计提折旧,所以会造成利润水平的大幅上升,而资本占用水平也将至最低,从而EVA率显著高于往年。
新的企业大都在近2、3年内建成投产,由于物价指数的上涨造成基本建设投资额远远大于老的企业当时的投资额。
由此带来两个方面的问题,一是新企业年均折旧额相对较大,导致利润水平降低;二是资本占用额相对较高。
同理,新老机组资本占用水平的差异表现在:
构建同等规模的生产能力的新机组付出的代价要远大于老机组,因此,新机组单位生产能力的资本占用会高于老机组。
假设单位生产能力产生NOPAT的水平一致时,由于新机组的资本占用较大,在资本成本率一定的情况下,新机组EVA水平要明显低于老企业。
不同的企业新老机组的比例可能会产生差异,新机组较多的企业类似新企业,新机组较少的企业类似老企业。
以某发电集团在四川地区的两家电厂来说,NOPAT均在3500万左右,资本占用在60-76亿之间,差别是其中之一当年有一台新投机组。
经过测算,有新投机组的电厂当年EVA为-268.32万元,无新投机组的电厂EVA为69.37万元,EVA率分别为-0.34%和0.12%。
可以看出,有新机组企业的EVA和EVA率受到新机影响,要低于没有新机的企业。
如上述情况存在,则EVA考核会有利于老企业而不利于新企业,在设计EVA考核方案的过程中必须要注意解决。
这个问题仅仅涉及那些可以明确划分为新建或老旧的企业,对于现在大量的企业来讲是既有新建机组,又有老的机组,新老机组的比例不平衡问题也需要解决。
不同企业中新老机组比例不同带来的不平衡。
(二)重点:
调整项目的差异
1、利息费用的扣除问题
EVA公式的调整原理是,在计算NOPAT时利息费用要被加回到净利润中,将其作为债务资本成本在计算资本成本时一并考虑。
目前的做法是将报表上的财务费用科目的余额作为调整数。
此法的不妥之处在于财务费用中已经抵扣了利息收入,财务收益等内容,这些被抵扣的项目体现出企业融资活动的收益,是财务费用支出的抵减项。
而这部分收益对于部分企业集团内的金融公司来讲就是经营收益,应该计入净利润,有些企业在账务处理上可以将这种收入冲减财务费用。
如果调整NOPAT是按照财务费用调整,那么对于利息收入较大的企业来讲就会导致NOPAT比实际的小,进而EVA比实际的低。
此外,目前的公司对利息费用的调整是扣除了所得税的影响。
但是从所有者的角度来看,其实考虑的资本成本就是权益资本成本,企业作为独立的法人,对其债务承担还本付息的义务,本身就已经考虑了资本成本,且税法规定利息费用可以税前扣除,所有者应该承认企业负债利息的抵税效应。
2、调整项目的完整性问题
工程物资和在建工程同样作为不能为当期实际创造利润的长期性持续性投资,不应包括在资本占用当中,当期完工并转入固定资产时才计入。
照此原理,没有进入在建工程和工程物资科目核算的其他项长期性持续性投资项目,如工程预付款、用于工程项目的低值易耗品,工程用固定资产净值、生产人员工资及提前进场费用,无形资产及其他(主要为未摊入工程的土地使用权),列入基建支出的折旧等,都可以在计算资本占用时扣除。
3、减值准备
EVA的计算原理认为,资产减值准备是不反映企业的真实经济利润的损失,实际发生的损失才是损失,因此仅仅把实际发生的损失进行扣除。
而各种资产减值准备易于被管理层操纵、计算NOPAT时要加回来。
此项调整的后果是增加了NOPAT,减少存货的净值,从而减少了总资产,最终减少资金占用。
此项调整容易导致下属子公司在存货管理上的不科学。
虽然减值准备是由市价下跌造成的,但是由于对市价的判断失误造成的减值应该体现了企业的管理水平。
如煤价上涨期增加库存,后期煤价下跌后形成潜亏,因此从账面上计提存货的跌价准备,此举减少了当期净利润,导致本期企业的业绩下降。
但是从长期来讲,流动资产的减值准备是有转回的可能性,会计准则也是允许转回的。
并不会对企业长期的经济利润造成影响,因此,从EVA追求长期价值的理念来讲,流动资产减值损失的调整是没有必要的。
但长期资产的减值情况很难说是与经营水平相关的,且长期资产减值在会计上不允许转回。
因此从这个角度说,流动资产减值可以不调整NOPAT,而长期资产的减值准备是需要调整的。
而目前的调整办法是对减值准备不加区别一律调整。
(三)难点:
资本成本率的确定
资本成本率的确定是一个难点。
理论上资本成本计量方法是采用加权平均资本成本(WACC),债务资本成本根据企业的实际情况确定,权益资本成本的确定要体现行业的风险差异将涉及到复杂的模型运算﹑海量数据的采集与处理,通常采用资本资产定价模型(CAPM)来计算。
但CAPM模型由于涉及贝塔值只在上市公司中才能使用。
然而,有学者认为贝塔值并不能完全反应企业的全部风险因素,何况中国资本市场中尚不成熟,股票交易价格的形成机制并不能充分反映上市公司的风险与价值。
中央企业都是大型企业集团,旗下有上市公司和非上市公司,更涉及多个行业,使得权益资本的真实成本难以反映。
跨行业的资本成本确定通常有两种方式:
一种做法是根据经验数据确定统一的资本成本数值;另一种较普遍采用的方法是,在某一期限的银行贷款利率上人为加减若干百分点,所得到的百分率即被指定为资本成本。
国资委考核中央企业的资本成本率统一订为5.5%。
统一的资本成本会造成EVA考核的不公平。
低风险企业的EVA因统一高资本成本而被压低,高风险企业的EVA因低资本成本而被抬高,反映在激励分配上会出现“苦乐不均”现象,大大降低了激励应得到得消音,还将驱使财务与战略资本投向高风险的产业。
3.2 国有企业采用经济增加值考核指标的重要意义
我国政府对国有企业的业绩考核指标进行了深刻的变革,引入了先进的经济增加值的考核指标,使国有企业的发展模式发展了根本的转变,国有企业不再以经济规模为发展的目标,而是以企业价值为发展目标。
国有企业为适应新的变革必须做到自主创新,增强研发项目的投入,提高核心竞争力,加强风险控制,注重企业长期战略的实现,使企业走入可持续发展方向。
与此同时,企业采用经济增加值,强化了国有资产的使用效率,避免了一些企业的盲目投资,注重资产投资效果,促进国有资产的保值增值的实现。
企业实施经济增加值的考核指标后,企业领导者的思维方式转向了资产投资人。
科学的企业治理结构必须首先考虑资产出资人的利益回报,其次才是管理者的激励。
经济增加值强调了资本成本的理念,使企业的管理者能够注重资本的机会成本,其管理意识与资产出资者一样关注企业的净利润,提升了管理者的经营意识。
企业将经济增加值的部分收益激励经营者的,就充分发挥了企业经营者的人力资本潜力。
二、经济增加值在应用中存在的局限性
作为一种全新的企业价值管理的方式,经济增加值在央企中的应用不过短短一年多的时间,要在这有限的时间内建立起经济增加值管理的完整体系,还是存在一定困难的,经济增加值应用,还存在诸多不足之处。
(一)经济增加值计算上的局限性
经济增加值是一个绝对值,基于不同资产规模所形成的经济增加值是不具备可比性的,因而经济增加值无法感应出企业资本规模的差异。
与此同时,经济增加值主要适用于发展相对成熟且稳定的企业,当企业的产品还只是处于初创期或者成长期的时候,大量资金成本被沉淀于企业固定资产及各种营销活动当中,会使计算所得的经济增加值偏低;相反,如果企业的产品处于成熟期或者是衰落期,其市场占有率与利润会逐步减小,以往所沉淀的资本也将逐步收回,这种条件下所计算出的经济增加值必要会偏高,这使得经济增加值在计算上出现较大的误差,不能够对企业的经营业绩进行最客观、最准确的评价。
(二)经济增加值与企业管理融合上的局限性
经济增加值是依赖于企业收入实现及费用确认的一种财务处理方式,而这种方式在某种程度上也存在可操纵空间,仅仅依靠经济增加值来进行企业经营管理业绩的考核评价,也可能产生一定的偏差;其次,经济增加值过分地重视现实效果,所以不可避免会产生企业管理者不愿对创新性产品及过程技术进行投资的不良倾向,毕竟在可预见的期限之内,这些投资成本依然是要被部分确认为费用的;另外,经济增加值评价的主要目的是对企业的真实盈利状况进行确认,这就很容易忽视企业未来的成长性,但是,在企业的经营发展当中,成长价值往往是企业投资价值所在。
从这三点来看,经济增加值在企业中的应用还处于相对孤立的状态,无法与企业的经营管理行为有机地结合在一起,这样的现状之下,不管是对企业的管理行为而言,还是对于经济增加值功用的发挥都产生一定的影响,使两者在实际中执行中存在一定的局限性。
(三)经济增加值管理体系构建方面的局限性
经济增加值由理论转换成为一项有效的管理工具,可以说是企业管理的一种提升,但是要使经济增加值恰当地融入到企业的整个管理、激励以及企业文化整个系统当中,还是一项相对艰巨的任务。
以上也已经提到过,经济增加值当前在央企当中的应用还处于相对孤立的状态,仅仅只是发挥其自身的作用,并没有与企业内部其他管理机制、企业文化以及企业的经营现状相结合,经济增加值这一价值管理体系在评价指标、管理体系、激励制度以及理念体系四个方面的构建也并不完善,4M’S的概念也并没有被完全的应用。
这样以来,经济增加值就无法充分发挥其应有的积极意义,自然也不能辅助企业实现经营效益的最大化。
不难看出,当前经济增加值这一管理方式在央企中的应用还存在很多问题,要充分学习并应用西方的这一先进管理方式,还必须对经济增加值的理论进行更深入的研究,并将研究成果落实到实践当中。
央企EVA模拟考核
通过对上市央企的模拟EVA核算,我们可以清晰地看到谁在创造价值,谁在毁灭价值。
一年之后,中国最有经济实力的企业明星们将面临真正的EVA大考。
考核结果不仅涉及央企管理者的收入,更涉及它们在同僚之间的排名和地位,而这些往往又与仕途升迁密切相关。
在央企EVA大考之前,《中欧商业评论》和北京正略钧策顾问有限公司合作,测算了央企A+H股26家企业的EVA,在EVA大考之前做了一次“EVA模拟考”。
央企全面推行EVA考核的报道已经汗牛充栋了,但没有一项实证的计算告诉人们,到底央企推行EVA考核的结果会怎样,因此也无法回答人们对中国经济最核心部分疑惑:
谁在创造价值,谁在毁灭价值?
按照国资委公布的计算公式和参数,我们计算了2006~2008年连续3年央企EVA值。
由于央企公布2009年年报的时间参差不齐,因此我们单独计算了2009年前三季度(H股为中报)的EVA,并年化估算出2009年的全年EVA。
采样和基本参数
模拟考首先受制于央企的数据公开程度。
由于EVA计算需要调整会计科目,而国资委一般只向社会公布其资产和利润指标,根据这些指标不能完成EVA考核的数据计算。
因此,我们只能从上市公司的年报数据来获得完整的数据。
但央企上市状况却非常复杂,业务单一的央企大多采取了核心业务上市,多元化经营的央企则采取业务分拆上市的方式,两种类型的公司之间不具有可比性。
比如,电信、钢铁、航空等行业的央企都是将主要资产注入子公司上市的,而类似中航集团、中冶科工集团、华润集团、招商局集团等都采取了业务分拆上市的模式。
分拆业务规模参差不齐,与主体上市的大型企业集团不具有可比性。
所以,我们剔除了业务分拆上市和主体业务未上市的企业,将业务主体在A股和H股上市的央企确定为26家。
必须注意的是,这些企业并非
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