私募股权市场定位反思.docx

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私募股权市场定位反思

私募股权市场定位反思

　　2006年12月30日，国内首支以人民币募集的私募股权基金成立———渤海产业投资基金。

渤海产业基金标志着中国产业投资基金的正式启动，标志着政府把私募股权基金的类型或者范围从创业风险投资基金开始向其他类型私募股权基金扩展①，标志着私募股权基金进入了最终确立和规范化的进程。

这些标志着私募股权基金进入大发展时期。

本文将借用管理学SWOT分析方法②，研究私募股权基金在现有的外部机会和威胁条件下，其内部的优势和劣势所在，并以此论证私募股权基金市场定位的可行性。

　　一、私募股权基金优势分析

　　1．投资管理优势

　　由于私募资本市场是一个缺乏效率的市场，所以需要私募股权投资实施积极的投资管理。

私募股权投资于高风险的项目获取的只是预期的高投资回报，但是高风险可能有高回报，但未必肯定有高回报。

私募股权投资基金要得到高回报，必须通过各种策略选择好项目，发现具有潜在投资价值的企业。

　　2．运行机制优势

　　“私募”作为一种资本募集方式，在发行方式、信息披露制度、投资方式、投资策略等运行机制上与“公募”方式相比具有明显的优势。

首先，私募股权基金采取非公开方式募集，没有公开募集受到的约束多。

可以说，私募对募集者的资格基本上没有限制，无论募集者是法人还是自然人，规模是大还是小，效益是好还是坏，原则上都可以进行私募。

同时采取“私募”这种方式募集资金的成本比公开募集低得多。

公开募集需要很高的注册费用、中介机构费用和承销费用，而私募却不需要注册，也不需要严格的评估和审计，甚至不需要券商的承销。

其次，私募股权基金通过对投资者结束时的股权转让活动获取投资回报。

私募股权基金在投资创业企业后，通常会在该公司成功上市、上柜后，才会售出投资的股票，以实现获利。

因此私募股权基金的投资周期较长，一般为3~7年。

私募股权较差的变现能力让私募股权投资家必须制定长期的投资策略以取得投资的成功，从而可能获得更高的流动性溢价，为投资人获得更高的回报。

　　二、劣势分析

　　1．组织劣势

　　有效的私募股权基金组织模式是私募股权市场健康运转的核心。

近年来，中国私募股权市场取得较大的发展，但在组织模式上存在不足。

就中国目前私募股权基金的组织模式而言，几乎都是公司制，以契约方式存在的投资机构大多数是有“乱集资”之嫌因而不受法律保护的所谓私募基金，这与发达国家私募股权基金以契约制和有限合伙制为主的状况相去甚远。

现代制度经济学通过对私募股权基金所面临的逆向选择和道德风险问题的研究，比较一致的结论是：

契约制和有限合伙制的私募股权基金治理结构优于公司制。

私募股权合伙制企业的激励和约束机制有助于解决和管理由外部投资者和发行者之间的不确定性所导致的问题，同时还有助于解决激励问题及代理问题的组织结构。

　　2．人才劣势

　　私募股权投资是一项专业性强、技巧性高的投资活动，不同于一般的投资行为。

因此，私募股权投资需要大量的职业私募股权投资家来实现投资决策、经营管理、资产销售等一系列环节的把握和控制。

职业私募股权投资家是私募股权基金投资的专业人才，是私募股权基金的管理者，是私募股权基金投资运作的灵魂。

所以，能够称其为职业私募股权投资家的操作者必须具有较高的个人素质和综合能力。

但是我国现阶段私募股权基金的管理人才匮乏。

在私募股权基金策划和管理中，现有的大多数管理团队仍无法对私募股权基金的运营和管理形成深刻的认识和高度专业化、规范化的操作，不能反映预期的私募股权基金创建的精神和作用。

所以，如何造就一流的策划和管理团队，适应未来激烈竞争的市场环境，成为中国私募股权投资基金发展亟待解决的问题。

　　3．资金来源劣势

　　在欧美等发达国家，私募股权基金的资金来源的绝大部分是机构投资者的资金。

其中养老基金、保险基金、银行占60%以上。

养老基金、保险基金、银行等机构投资者资金量大而且信息灵通，投资技术高，能够为私募股权仅提供稳定的资金。

而我国作为发展中和转型中国家，金融体系尚不健全，金融机构的风险管理水平仍然比较低下，政府管制过严。

按照现行的法规，养老基金、保险基金、商业银行等被禁止从事私募股权和创业风险投资领域。

而政府却成为中国私募股权基金的最大投资者，并且主要是以服务于政府的高科技创新、科研成果转化、产业发展战略作为创业投资公司设立和运作的目标。

所以说，我国私募股权资本市场目前还没有真正意义上的机构投资者，这对于私募股权基金的发展非常不利。

　　4．市场认可度劣势

　　我国私募股权市场的发展时间较短，尤其是市场化的私募股权发展才是近年的事，作为长期投资模式，私募股权基金尚缺乏有力的投资历史来证明自己的能力，也缺乏市场优胜劣汰的过程，短期行为较为明显。

这与我国资本市场的发育、完善程度有关，也与经济、金融的发展阶段有关，是属于发展中的问题。

　　三、机遇分析

　　1．中小企业迅速发展的环境机遇

　　中小企业以其灵活的机制和创新活力日益成为世界各国经济社会可持续发展，甚至创造经济奇迹的重要推动力。

中国经济能够保持20多年的持续增长，中小企业做出了重要贡献。

特别是进入新世纪以来，中小企业迅速成长，已成为繁荣经济、增加就业、推动创新、结构调整、催生产业和构建和谐社会的重要力量。

中小企业发展中还面临不少困难和问题，融资难成为制约其发展的主要瓶颈，集中表现为直接融资与间接融资机构失衡。

据统计，目前我国中小企业间接融资比例高达98%，直接融资不足2%。

由于多层次资本市场建设滞后，大多数中小企业无法通过股权市场吸纳社会资金，创业投资机制尚未形成。

直接融资渠道的狭窄，加剧了间接融资的难度。

正是由于中小企业的迅速发展以及融资渠道不畅成为私募股权基金发展的有利环境。

私募股权融资的一个重要优势是能够满足中小企业个性化的融资需求。

中小企业经营的灵活多变使其融资需求复杂多变，与公开融资相比，私募股权融资更能适合这一特点。

公开融资属于标准化的市场行为，需要遵循交易所及证券监管机构的统一规则和程序，而私募股权融资则灵活得多。

为了适应市场的激烈竞争，中小企业通常保持经营的私密性以取得竞争的相对优势。

中小企业的信息的不透明与公开资本市场对上市公司实行严格的信息披露制度监管是相悖的。

与资本市场的公开募集相反，私募股权基金在非公开融资时，更能充分发挥其在筛选企业方面所具有的专业优势，缓解与中小企业之间的信息不对称，形成对中小企业融资的相对优势。

因此，私募股权投资和融资对中国中小企业来说是重要的资本市场，而中小企业的发展将进一步推进中国私募股权投资和融资。

　　2．产业结构升级的环境优势

　　产业结构是国民经济结构的核心组成部分，是最基本的结构形态。

现代经济增长理论研究表明，产业结构是经济增长的重要推动力。

产业结构将在很大程度上决定着一个国家的经济竞争力。

现代经济增长方式本质上是以产业结构变动为核心的经济增长模式。

产业结构升级是经济发展的重要标志和客观反映，是影响经济进一步发展的重要因素。

产业结构失衡是我国经济发展不稳定的深层次原因。

优化产业结构、推动产业升级，是实现经济健康发展、提升竞争力的必经之路。

资金是保证产业结构调整、促进产业升级的直接推动力。

随着我国市场经济的完善，全社会的投资格局已经由过去的财政主导型过渡到金融主导型，这为私募股权基金的发展创造了条件。

私募股权资本的基本功能是优化配置资源。

私募股权资本以其资本运作的优势和高风险承受能力，可以在促进传统技术、传统产业、成熟企业的现代化改造和进行二次创业方面发挥重要的作用，成为盘活存量资产、调整经济结构、促进产业升级的有力杠杆。

　　四、威胁分析

　　1．外部竞争威胁

　　近年来境外私募股权基金在中国大规模频繁进行投资并购，中国已成为国际私募股权投资的热点地区。

美国几家最大的私人股权基金已经进入中国市场并且成功运作多个投资项目。

在国际私募股权基金的大量涌入下，国内私募股权投资市场已经出现过多资金追逐少数项目的情况。

无论从融资规模还是从投资金额上看，国外私募股权基金占绝对主导。

欧美的私募股权基金经过几十年的发展，日益得到投资者的信任，成为增长最快、收益率最佳的基金组织形式。

而这对刚刚起步的国内私募股权基金的发展是巨大的威胁。

　　2．法律制度威胁

　　在中国资本市场上，政府立法大大落后于中国私募股权资本迅速发展和扩张的实践。

尽管资本市场孕育着对私募股权基金这种金融工具的巨大需求，但私募股权基金作为一种连接资本市场和投资市场的规则化平台，至今仍未建立系列化的法律法规。

缺乏完善的创业投资法律架构，尚无系统的创业投资法规，并缺乏有限合伙人和一般合伙人在功能和机构上的分工以及互动关系，造成这一局面的主要是政府的政策制定和立法远远落后于市场状况和市场趋势。

毋庸置疑，这必然会延缓私募股权资本市场的发展进程，影响私募股权资本的系统化及发展规模，制约私募股权资本对经济增长和结构优化的推动作用。

　　3．退出机制威胁

　　资本市场的发达是私募股权资本发展的一个前提条件。

我国资本市场存在的制度性缺陷，使私募股权资本缺乏资本的退出管道，成为制约国内私募股权投资基金发展的制度性因素。

目前，中国的私募股权资本退出机制极不完善，退出渠道高度依赖于所投资企业上市，该比例超过了60%。

而美国等发达国家私募股权资本通过并购退出的则高达70%以上。

境内的投资退出管道不充裕，中国内地的证券市场尚未能作为新创企业的融资平台，兼并收购也不发达。

外资对中国的项目，通常是投资于项目的境外控股公司，不得不以“两头在外”的方式运作，即投融资及退出发生在境外，而营运及市场在境内，这种境外控股公司注册地与境内营运地的分离，增加了资本操作的困难。

五、运用SWOT分析得出的结论通过上述SWOT分析，本文认为私募股权基金应该实行SO战略，即发挥企业内部优势，利用外部机会的战略。

将其业务定位于以下两个方向：

中小企业融资业务和产业重组业务。

①中小企业融资业务。

针对中小企业迅速发展的机遇，以及当前国家着力解决中小企业融资困难的条件下，私募股权基金首先应定位于中小企业，因为其在满足中小企业对资金个性化需求方面具有优势。

所以私募股权基金可以在利用自身投资团队研究优势的基础上，选择具有发展潜力的企业进行股权投资，为促进中小企业的发展做出应有的贡献。

②产业重组业务。

为争取产业重组的主导权需要私募股权基金的推动。

作为两种重要的私募股权基金形式：

产业投资基金和收购兼并基金的市场定位是产业重组业务。

产业投资基金主要投资于技术成熟的成长型企业未上市的股权，它可以实现企业价值的增值，扶持一个企业从扩张型到成熟型成长的过程。

而收购兼并基金主要投资于成熟企业上市或未上市的股权，整合企业资源提升企业价值。

此外，在资金募集方面，私募股权基金的资金来源主要是集中于企业资金、政府投资以及富有的个人这几条途径，缺乏真正意义上的机构投资者。

然而，随着我国金融体制的不断深化改革，在这方面已经有了一定的突破。

2006年3月6日保监会下发了《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》，同年10月26日出台《关于保险机构投资商业银行股权的通知》。

社保资金可以投资银行股权标志着社保资金在股权投资领域中迈出了第一步。

保险资金进入直接股权投资业，从宏观层面来看，是政策引导下的市场化和全球化的趋势。

首先，保险资产管理公司管理的资产规模持续增长；其次，收益率会成为未来保险资金核心的竞争力；再次，保险费率的市场化引发市场之间的差异化，提高保险资产管理能力将是确保差异化竞争的一个重要手段。

这必将为我国私募股权基金的发展提供大量的资金。

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