亚信科技经营分析报告.docx
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亚信科技经营分析报告
亚信科技
经营分析报告
2020年9月
1、中国电信软件龙头,巩固BSS主业同时确立三大新方向:
OSS+企业上云+数字化运营..........5
1.1、主营业务.................................................................................................................................................5
1.2、营收结构.................................................................................................................................................5
2、中国移动战略入股,公司新业务转型机会更加确定...................................................................6
2.1、中国移动将成第二大股东........................................................................................................................6
2.2、依靠中移动资源优势,加快公司三大新业务拓展...................................................................................7
3、BSS稳定OSS起量,驱动运营商业务平稳增长.......................................................................8
3.1、5G时代运营商IT投入稳定,电信软件市场稳中有升............................................................................8
3.2、BSS业务:
绝对龙头地位稳固,维持稳中有升态势...............................................................................9
3.3、OSS业务:
20年逐步起量,驱动运营商业务持续增长.......................................................................11
4、云业务:
实施两阶段上云战略,打开未来持续成长空间.........................................................13
4.1、云管理服务市场空间广阔,挖掘企业上云两阶段红利..........................................................................13
4.2、垂直行业/企业上云:
聚焦垂直行业应用,20年增幅放缓21年恢复快速增长.....................................13
4.3、数字化运营:
基于运营商平台优势跨行业拓展,未来持续快速成长可期.............................................15
5、财务分析.................................................................................................................................17
6、盈利预测.................................................................................................................................19
7、估值水平.................................................................................................................................21
7.1、相对估值...............................................................................................................................................21
7.2、绝对估值...............................................................................................................................................22
7.3、估值结论与投资评级.............................................................................................................................23
8、市场分析.................................................................................................................................24
-3-
图表目录
图1:
2019年亚信科技营收结构..............................................................................................................................5
图2:
亚信科技股权结构图(中国移动入股前)......................................................................................................6
图3:
亚信科技股权结构图(中国移动入股后)......................................................................................................6
图4:
2016-2022E年中国电信软件市场规模及在整体支出占比预测(单位:
十亿人民币)..................................8
图5:
2017年中国电信软件产品及相关服务行业市场细分......................................................................................8
图6:
2017年国内BSS行业竞争格局(按营收)..................................................................................................9
图7:
5G时代复杂化应用场景需求........................................................................................................................10
图9:
亚信科技电信运营商客户数量......................................................................................................................11
图10:
2014-2017年中国电信行业运营支撑系统市场规模(单位:
亿人民币)..................................................12
图11:
2018-2023年中国云管理服务市场规模预测(单位:
百万美元).............................................................13
图12:
2017-2018年中国不同规模企业上云率.....................................................................................................14
图13:
公司云MSP发展架构................................................................................................................................14
图14:
全球数字化转型趋势...................................................................................................................................15
图15:
运营商数字化转型......................................................................................................................................15
图16:
数字化运营服务营收(单位:
百万人民币)..............................................................................................16
图17:
2016-2019年亚信科技营收及同比增速(单位:
百万人民币).................................................................17
图18:
2016-2019亚信科技毛利率........................................................................................................................18
图19:
2016-2019年亚信科技各项费用率.............................................................................................................18
图20:
2016-2019年亚信科技净利率....................................................................................................................18
图21:
2016-2019年亚信科技经营现金流及增长率(单位:
百万人民币)..........................................................18
表1:
公司主营业务拆分预测(单位:
百万人民币).............................................................................................20
表2:
亚信科技相对估值........................................................................................................................................21
表3:
亚信科技损益表(单位:
百万人民币).......................................................................................................25
表4:
亚信科技资产负债表(单位:
百万人民币)................................................................................................26
表5:
亚信科技现金流量表(单位:
百万人民币)................................................................................................27
-4-
1、中国电信软件龙头,巩固BSS主业同时确立
三大新方向:
OSS+企业上云+数字化运营
1.1、主营业务
亚信科技是中国电信行业的领先软件产品与服务供应商,17年在BSS(业
务支撑系统)市场份额达50%,巩固BSS领域龙头地位的同时,确立5GOSS
(运营支撑系统OSS)、企业上云、数字化运营为未来三大新发展方向,从而
打开未来业绩持续增长空间。
公司BSS业务为客户提供客户关系管理、场景计费、大数据等产品;OSS
业务侧重网络智能化管理;企业上云业务指帮助企业客户从传统架构迁移至云
架构;数字化运营业务指通过数字化运营平台帮助客户实现效率提升等目标。
1.2、营收结构
2019年公司实现总营收57亿元人民币,同比上升9.8%;其中BSS业务
为公司主要业绩来源,据我们测算,2019全年收入达51亿元,营收占比达
90%;而面向运营商市场的OSS业务方才起步,19年业绩贡献非常有限;
企业上云/垂直行业业务收入达1.85亿元,营收占比3.2%;数字化运营服务
业务处于高速发展阶段,2019年收入达人民币1.52亿元,同比增长85%,
营收占比2.7%;其他业务(以系统化集成为主)营收为2.4亿人民币,营收
占比4.1%。
图1:
2019年亚信科技营收结构
资料来源:
公司财报,市场研究部
-5-
2、中国移动战略入股,公司新业务转型机会更加
确定
2.1、中国移动将成第二大股东
2020年4月14日,公司发布公告称拟向中国移动全资附属公司--中国
移动国际控股有限公司发行1.82亿股新股,占扩大后公司股份约20.0%。
入股后,中国移动将成为公司第二大股东。
资本合作完成后,公司计划对13.84亿所得净额款进行合理分配,40%
用于对新产品、新技术的研发投入及三项新业务的拓展;35%用于投资或收
购与公司业务互补并配合公司发展战略的资产及业务;25%用于日常运营。
亚信科技为港股上市公司,目前SkipperInvestmentLimited持股29.34%,
董事会主席兼执行董事田溯宁直接及间接持股18.37%,而公众持股比例为
49.92%。
中国移动入股后将持股20%,成为第二大股东,SkipperInvestment
Limited持股比例调整为23.47%,田溯宁持股比例调整为14.69%,公众持股
比例39.94%。
图2:
亚信科技股权结构图(中国移动入股前)
资料来源:
公司公告,市场研究部
图3:
亚信科技股权结构图(中国移动入股后)
资料来源:
公司公告,市场研究部
-6-
2.2、依靠中移动资源优势,加快公司三大新业务拓展
公司与中国移动的业务战略方向相契合,优势资源互补。
中国移动计划
DICT转型,而公司具备较强的产品开发、集成、实施能力,共同开拓企业
上云市场及政企垂直行业市场。
同时,中国移动掌握海量数据资源,公司则
擅长算法及应用场景搭建设计,双方在数字化运营业务上也可实现双赢。
中国移动战略入股后,两者协同效应有望进一步加强,助力公司OSS
以及云业务提速发展。
双方共同拓展客户资源,中国移动凭借自身市场优势
有望获取政企或大型企业订单后向公司引流,直接推动公司企业上云、垂直
行业及数字化运营业务增长。
数字化运营方面,公司联合运营商加快拓展,
利用运营商丰富的数据资源进行智能分析、数据变现等更深入的尝试,有助
于更早占据市场获取先发优势。
-7-
3、BSS稳定OSS起量,驱动运营商业务平稳增
长
3.1、5G时代运营商IT投入稳定,电信软件市场稳中有
升
5G网络时期,为适应商业模式革新及客户多样化需求,运营商对于计
费账务、客户关系管理等将产生更复杂需求,运营商既有IT系统需要继续升
级迭代。
2018年中国电信软件市场规模为197亿人民币,我们预计运营商
IT投入有望维持稳定或略有增长,对应电信级软件市场规模稳中有升。
图4:
2016-2022E年中国电信软件市场规模及在整体支出占比预测(单位:
十亿人民币)
资料来源:
Frost&Sullivan
电信软件业务包括为电信运营商提供运营能力及日常管理支撑,可分为
业务支撑系统(BSS)、运营支撑系统(OSS)以及管理支撑系统(MSS),
其中BSS业务提供客户关系管理、计费账务及大数据等基础产品及服务,
市场规模最大。
据Frost&Sullivan统计,2017年中国BSS、OSS及MSS
业务营收规模占比分别为50%、32%及18%。
图5:
2017年中国电信软件产品及相关服务行业市场细分
资料来源:
Frost&Sullivan
-8-
3.2、BSS业务:
绝对龙头地位稳固,维持稳中有升态势
3.2.1、BSS行业集中度较高,公司占据绝对龙头地位
由于电信级软件产品需要定制化开发、而海外供应商产品标准化程度较
高,因此中国电信级软件市场由国内厂商主导。
BSS行业份额高度集中,亚
信科技市场份额稳居第一。
据Frost&Sullivan统计,2017年国内BSS行
业前五大参与者占94.4%市场份额。
而公司是国内BSS业务领域龙头,与
三大电信运营商都保持长期稳定的合作关系,占据50%市场份额,公司市场
位势及技术中台研发能力显著优于天源迪科、东方国信等后排厂商。
图6:
2017年国内BSS行业竞争格局(按营收)
资料来源:
Frost&Sullivan
5G时代BSS行业集中度存在继续抬升可能,亚信科技将延续稳固市场
位势。
行业集中度抬升机会主要来自客户粘性增强以及技术要求提升两方面
驱动力:
1)客户粘性增强:
BSS行业客户粘性高,供应商基于对电信运营
商商业模式与产品需求的深刻理解提供定制化服务,并通过日常运维与运营
商保持紧密联系;同时电信软件系统之间存在复杂集成,为避免成本增加及
系统不稳定,运营商不轻易更换供应商。
5G时代电信运营商多选择在原有
4G系统基础上进行迭代升级更新,客户粘性有望进一步提升。
2)新技术要
求:
5G背景下新型基础设施建设场景化、生态化、多量纲计费等将成为运
营商价值重塑的共同诉求,网络切片等技术壁垒显现,软件厂商产品研发能
力随之受到考验。
预计5G时代到来后,伴随运营商的集中化布局及更加复
杂的应用场景需求,规模大、实力强的厂商将逐渐占据业务能力较弱厂商的
市场份额,驱动整个行业的集中度继续提升。
-9-
图7:
5G时代复杂化应用场景需求
资料来源:
亚信科技业绩会推介材料
3.2.2、20年疫情背景下BSS业务基本持平,后续有望恢复平稳增
长态势
公司深耕电信软件行业多年,拥有强大的定制化开发能力与客户资源,
在产品研发、客户基础等方面占据先发优势,于5G时代更有竞争力。
公司
自2H18起开始进行5G产品研发布局,并跟随运营商同步完善行业标准与
规范。
5G商用牌照发放后,公司立即推出新系列产品,构建新的产品体系。
图8:
亚信科技5G新产品
资料来源:
公司业绩会推介材料
公司绝对龙头地位较为稳固,主要同业竞争对手华为近期向硬件业务调
整,主动战略性缩减BSS业务,市场份额有所下降;而天源迪科、东方国
信等小份额厂商客户基础不及公司。
2019年公司BSS业务增长态势良好,
运营商客户数量增至241个,同比增长15.4%,客户留存率大于99%。
2020年疫情背景下运营商IT投资节奏有所变化、呈现前低后高态势,
公司1H20BSS业务存在下滑压力;伴随2H20运营商IT投资扩大有望驱
动BSS业务恢复个位数增长,从而确保公司BSS业务全年营收基本持平。
-10-
5G时代运营商IT投入持续,叠加公司市场位势稳固,我们预计21-22年公
司BSS业务有望实现个位数水平的稳定增长。
图9:
亚信科技电信运营商客户数量(单位:
个)
资料来源:
公司年报
3.3、OSS业务:
20年逐步起量,驱动运营商业务持续增
长
3.3.1、5G时代软硬件解绑,给予BSS厂商切入OSS机会
OSS领域整体市场份额较为分散,无绝对龙头;伴随网络管理集中化程
度提升,OSS域对于网络规划、优化、建设等方面提出更高要求,技术实力
落后的小厂商或将逐步退出市场,行业集中度存在提升机会。
OSS市场主要由华为、中兴、爱立信等主流设备厂商以及亿阳信通、神
州泰岳等通用网管领域厂商组成。
4G时代,OSS领域硬件与软件关联度较
高,厂商向运营商提供“软硬一体”的系统集成服务,将硬件设施采购与软
件产品解决方案相结合。
5G时代,运营商运维模式趋向网络智能化,软硬
件得以解绑,非硬件厂商迎来市场突破新机遇。
5G背景下,运营商聚焦端到端的客户体验,BSS与OSS领域融合成
为未来趋势,BSS厂商进入OSS领域的壁垒有所降低。
与定制化程度较高
的BSS产品相比,OSS产品标准化程度高、系统相对简单,赋予BSS厂商
进入市场的天然优势。
-11-
图10:
2014-2017年中国电信行业运营支撑系统市场规模(单位:
亿人民币)
资料来源:
赛迪顾问
3.3.2、纯软件厂商定位具备差异化,19年获首单突破20年逐步起
量
公司深耕B域
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