纯碱行业价格展望调研投资分析报告.docx
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纯碱行业价格展望调研投资分析报告
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正文目录
1.纯碱价格有望继续上涨4
2.供给难再提升4
2.1行业开工率已经饱和5
2.2新增产能非常有限6
2.3环保因素可能进一步压缩产能7
3.国内需求稳中有升8
4.全球供需也在改善9
5.相关建议10
6.风险提示11
图表目录
图1:
06年至今国内纯碱价格(元/吨)4
图2:
14年至今国内纯碱开工率5
图3:
16年至今国内纯碱价格(元/吨)6
图4:
国内纯碱产能分布7
图5:
国内纯碱产能分布7
图6:
平板玻璃盈利测算(元/吨,含税价)9
图7:
国内纯碱出口情况(万吨)10
图8:
业绩弹性测算10
1.纯碱价格有望继续上涨
纯碱价格已经从1400元/吨左右上涨至2200元/吨左右,涨幅约60%。
目前的纯碱价格已经接近10年来的高点,在宏观经济并不十分乐观的情况下,市场普遍认为价格已经达到顶点,但我们认为纯碱价格还有望继续上涨。
图1:
06年至今国内纯碱价格(元/吨)
2.供给难再提升
16年底,纯碱开工率达到历史高点,呈现了量价齐升的情况,实际开工率已经很难进一步提升,而环保巡查和5、6月份即将到来的检修都将导致供给发生收缩。
2.1行业开工率已经饱和
纯碱行业从14年起开始去产能,目前产能已降至2970万吨,而16年全年纯碱产量为2588万吨,平均开工率已经达到87%,达到09年以来的最高点。
从单月产量来看,16年11-12月份每月的产量都达到230万吨,开工率超过93%,国内消费量也达到220万吨。
同时纯碱价格还在大幅上涨,行业库存也一直处在低位,可见名义上93%的开工率实际已经是饱和状态,很难再有提升。
图2:
14年至今国内纯碱开工率
图3:
16年至今国内纯碱价格(元/吨)
2.2新增产能非常有限
目前国内在建产能总计178万吨,除了江西晶昊是新建以外,基本都是技改项目。
预计17年能够投产的主要是山东海天化工的30万吨,和江西晶昊的30万吨(一条生产线),大概率都在下半年投产,对今年的供给冲击非常小。
而且目前纯碱新项目审批非常严格,新建、扩建的氨碱法产能不得小于120万吨,联碱法产能不得小于60万吨,只有大企业有能力建设,建设周期也都要在2年以上。
按照中性的投产进度,我们预计到19年,国内纯碱17-19年的产能增速为1%/2.3%/1.9%,增速非常低。
图4:
国内纯碱产能分布
2.3环保因素可能进一步压缩产能
16年起,国内环保巡查力度很大、影响时间很长,多数化工品都受到影响,纯碱也是其中之一。
从产能分布来看,环保巡查力度较大的山东、湖北、河北等地占据了国内纯碱产能超过30%。
我们认为环保压力将成为未来化工品价格上涨的长期主线,纯碱供需已经处于紧张状态,如果环保压力导致产能收缩,纯碱价格将有很大的向上弹性。
另外,短期来看,纯碱企业一般都会在6、7月份进行检修,届时产能也会受到影响。
图5:
国内纯碱产能分布
3.国内需求稳中有升
纯碱下游主要包括玻璃、化工、氧化铝、表活剂等等,其中玻璃占比最大,将近40%。
16年4季度纯碱量价齐升,边际上拉动最大的也是玻璃行业,我们认为未来纯碱需求还将持续出现边际改善。
平板玻璃价格一般滞后商品房销售面积同比增速半年左右,因此商品房销售面积同比在4月份达到44%的顶峰后,平板玻璃价格也在10月达到高点。
平板玻璃价格先于纯碱上涨,盈利也快速提升,我们测算,目前平板玻璃单吨净利在50元以上。
玻璃景气回升,将会刺激生产线复工,而玻璃生产线最大的特点就是开工后,只要不亏现金流,就不会停产,这也决定了未来纯碱将会有非常刚性的需求增量。
由于平板玻璃目前毛利在260元/吨左右,假设平板玻璃和其他成本不变化的情况下,按照纯碱0.2的吨耗,则纯碱价格还有很大的向上空间。
纯碱其他下游领域,除了表活剂比较稳定以外,化工、氧化铝等基本都处于高景气阶段。
与平板玻璃类似,行业高景气都会刺激开工率提升,甚至产能扩张,进而拉动对纯碱的需求。
图6:
平板玻璃盈利测算(元/吨,含税价)
4.全球供需也在改善
我们在报告《寻找景气复苏的周期行业之二-纯碱》中详细分析了全球纯碱市场。
目前全球产能总计6600万吨,需求量在5700万吨,有扩产计划的主要是土耳其,计划新建300百万吨。
土耳其的投产进度难以跟踪,但300万吨的体量不小,乐观估计也需要三年时间的建设期。
若假设国内计划产能全部投产,那未来三年全球产能的复合增速为2.3%。
而根据HIS预测,到2023年,全球纯碱需求将增长到7300万吨,则年均复合增速在3.6%,高于产能增速。
因此未来全球纯碱供需也将不断改善,中国作为纯碱出口大国,受到的边际提升的影响会非常明显。
图7:
国内纯碱出口情况(万吨)
5.相关建议
在开工率饱和、新产能不足、下游高景气的情况下,我们认为纯碱价格有望进一步上涨。
目前A股纯碱上市公司的EPS弹性排序是双环科技、山东海化、三友化工和远兴能源,纯碱每上涨100元对应的业绩弹性是0.29、0.25、0.12和0.03元。
图8:
业绩弹性测算
6.风险提示
1)供给超预期。
我们对新增供给的判断基于现有的产能规划,如果新建产能超预期,会造成纯碱供需恶化。
2)需求不及预期。
纯碱下游比较分散,如果经济形势恶化导致需求下滑,也会影响纯碱行业盈利。
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