九州通医药集团股权激励实施效果分析.docx
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九州通医药集团股权激励实施效果分析
中文摘要
股权激励最初兴起于美国,在中国资本市场起步较晚,但是由于很多公司都开始慢慢推广股权激励制度,因此对于很多上市公司甚至于一些非上市公司来说,这已经成为了一种比较受欢迎的激励形式。
通过这种形式,一方面可以大幅度提升一些技术以及管理人员在工作过程中的创造性、主动性以及积极性,由高风险经营带来的高收益在他们在成了股东之后也可以实现共享,这可以大大地激发他们的潜力。
并且,如果员工做出了一些有损公司的行为或者离职的时候,就无法得到其带来的收益,从另一方面来讲,这就会把他们“出错”或者离职的成本提高。
另一方面,还可以对经管者的一些短视行为做出一定的约束。
年度奖金等形式,主要是对经理人短期的财务数据进行考察,但是长期的投资收益仅仅通过短时间的数据是不能体现出来的,所以通过年度奖金等办法,会对比较注重长期投资的经理人的收益产生一定的影响,这对决策者以及经营者的的短期行为会产生一定的刺激,但对公司的长期发展无益。
通过股权激励的形式,不仅可以看出该年度的财务数据情况,还可以关注到未来企业的价值创造能力。
这些都是理论上人们对于股权激励追捧的原因,实际情况如何,理论运用在中国资本市场的效果又是怎样,需要我们结合实际案例来进行分析。
而分析的结论也有利于资本市场对股权激励的实际意义做一个更加全面的了解。
论文利用股权激励相关理论,综合运用文献研究、案例研究、文献研究、比较分析研究和定量分析研究方法,定量和定性、横向和纵向多维度对股权激励实施前后进行分析,从股权激励实施后的盈利能力、偿债能力、营运能力、EVA以及分红情况、员工离职情况等方面对九州通实施股权激励前后做全面分析。
同时,为了减少行业因素对企业的影响,本文又选取两家规模相近,相同行业的医药流动公司作为参照。
通过各个指标的逐一比较,观察股权激励对这些指标的影响。
最后,对九州通医药集团实施股权激励的效果做出评价并提出相应的改进意见。
第一章绪论
第一节研究背景和意义
一、研究背景
创业公司发展早期,资金都比较紧张,而资金不足带来最大的一个问题,就是人员流失,尤其是团队的高级管理人员、核心员工,他们的流失会为创业公司造成不可估量的影响。
为提高团队凝聚力、用有限的薪资留住管理层及核心员工,企业家们绞尽脑汁、慢慢研究出了以公司股权为标的,向公司的高级管理人员及核心员工在内的其他成员进行长期激励的制度,即股权激励。
随着企业的不断成长,组织架构日益复杂,企业的经营者即所有者必须选择代理人的方式来管理企业,而代理人的出现会在一定程度上出现与所有者利益不一致的情况。
因而委托代理关系所产生的代理成本也越来越成为企业不可忽视的一方面。
企业所有者降低代理成本的方法包括加强监督管理以及建立并实施监督制度等,但是监督本身强度越大,成本也越高,股权激励便可以很好的解决这一问题,所有者与经营者通过共同持有企业股权而在利益追求上达成一致,使经营者在做出决策的时候能以股东利益最大化为目标实行。
最初,股权激励诞生于美国,主要是希望公司的职员可以避免税务,不过现在股权激励制度已经慢慢改善,制度也不断迈向成熟,为企业的发展带来了不错的效果,并在美国开始普及,日本、欧洲也纷纷引入股权激励制度来发展企业。
中国在20世纪90年代以前,由于所有权和经营权未完全分离,经营者没有完全的独立经营权来实施股权激励,加上我国当时的法律并没有在这一块儿的明确规定,资本市场不够完善,导致股权激励制度没能大规模铺开,在国内以及国外经济金融情形的影响下,2008年之后,中国A股大幅度地出现回调情况。
股权激励计划因此可以重新实施,上市公司对于出台股权激励也显现出了极大的兴趣。
A股公司从2010年开始就大规模推广股权激励计划,而且激励模式大都选择成本偏低的股票期权激励模式。
如果从最大收益方面来看,很多的上市公司推出股权激励方案的时期大都在公司股价低估、股市周期低点时,其倡导股权激励的绝对主力是创业板以及中小板民企。
二、研究意义
医药流通行业和广大人民群众的生活质量以及生命健康等有很大的关联,在国民经济中占据较为重要的地位,被叫做“永不衰落的朝阳产业”。
根据国际相关标准,医药流通行业属于十五类国际化产业其中的一个。
国家经济在不断地增长,人口老龄化也越来越明显,最近这些年,中国医药流通行业也在不断快速增长。
2000年,医药制造业的销售收入为1,594.33亿元,而到了2016年,销售收入就达到了28,062.90亿元,平均每年的复合增长率约为19.63%;利润总额由2003年的256.16亿元增长至2016年的3,002.90亿元,年均复合增长率为16.63%,均保持两位数的增速,近年来的增长速度出现了下滑。
想比较于北美以及欧盟的一些国家,中国的该行业还在逐步成长时期,和国际上比较有名的医药企业相比,我国的药企在技术、资金以及规模等方面还是有很大的差距的,所以该行业以后是有很大的发展空间的。
九州通医药集团在医药商业流通领域是具有全国性网络的企业,在国内医药商业流通领域处于行业领先地位。
商务部在2017年6月发布了《2016年药品流通行业运行统计分析报告》,2016年我国医药批发企业100强名单被列在了其中,九州通医药集团位列第4位、居民营企业之首。
具有很强的代表性,本文通过对九州通医药集团的股权激励措施的研究在一定程度上丰富了股权激励在医药流通行业的绩效研究。
第二节国内外研究现状
一、国外研究现状
股权激励诞生于美国的20世纪中叶,其主要是希望职员能够免除税务相关的事宜,不过股权激励制度在不断改善,制度也不断迈向成熟,为企业的发展带来了不错的效果,并在美国开始普及,日本、欧洲也纷纷引入股权激励制度来发展企业。
股权激励的研究,国外主要集中在两个方面,首先,是研究对企业来讲股权激励的有效性问题,有一部分人认为它是有一定的作用的,能够有效降低代理成本,并对企业的业绩产生正向影响,另外一种观点是股权激励与企业绩效无必然关系,只是作为员工福利存在。
其次,国外研究了股权激励的种类对于企业的发展会产生不同影响。
Jessen和Mekling提出利益汇聚假说,认为委托代理关系所产生的代理成本成为企业不可忽视的一方面。
企业所有者可以通过设立监督制度或者加大监督强度来降低代理成本,但是监督本身强度越大,成本也越高,股权激励便可以很好的解决这一问题,所有者与经营者通过共同持有企业股权而在利益追求上达成一致,使经营者在做出决策的时候能以股东利益最大化为目标实行决策。
并且股权激励的强度与这种利益汇聚效应成正相关关系,股权激励强度越大,利益汇聚的强度也越大。
但是,XiaoyanTeng,ujingHE,于2014年提出股权激励和企业绩效并无相关关系。
GeertBraam和ErikPoutsma从分红制、员工持股计划以及股权激励三方面对企业业绩情况作了阐述,其中,分红制在企业业绩上的体现较差,员工持股计划和股权激励对企业管理这的积极性提升效果较好,并且提出三者同时使用能起到相互促进的作用。
MichaelS.Long对美国两种股票期权类型和税收间的关系作了一定的研究。
符合美国税收法限定条件的前提下,激励型期权中的个人收益部分可以通过资本利得的形式来纳税,而且还可以在企业所得税税基中进行扣除。
假如是非法定期权,那么个人收益的那部分就得征收个人所得税,并且无法从企业所得税税基中扣除。
所以,企业在选择股权激励时应考虑相关的税收成本,并将扣除税收成本后的效益作为股权激励的效益。
TerryShevlin、SteveMatsunaga以及ThomasHemmer分析了二百四十二家企业,觉得相比于寻租行为与福利性质,职工的持股计更多倾向于激励。
还有一些国外学者认为,经营者持股比例是影响企业绩效相关性的重要因素,当经营者的持股比例小时,经营者的利益与企业所有者趋同,但另一方面,当经营者的持股比例提高到一定程度,形成垄断力量,则经营者会毫不掩饰地追求个人利益。
综上所述,国外的学者对股权激励的研究包括了两个方面,一是实施股权激励的动因,二十实施后公司绩效的情况进行的探讨分析,实施动因包括减少企业的代理成本、减少企业的税收成本等,从企业绩效方面分析主要是通过控制变量,比较不一样的激励比例或不同的激励工具对同一个公司的业绩影响,从而对股权激励比例以经济股权激励的有效性作出相应的判断。
二、国内研究现状
相比与西方国家,中国在股权激励板块方面的研究开始的比较晚,并且由于我国的实情与国外相差较大,国外的理论很难运用在我国资本市场上,一直也没有提出符合中国相关国情的理论体系。
我国有些学者仔细地研究和评价了一下股权激励是否合理,他们觉得股权激励了以提升公司的价值。
2013年沈中华和罗付岩股权研究了激励和企业投资效率间的关系,最终的研究表明股权激励可以抑制上市公司的非效率投资。
2015年梁永蓓对2012年公告实施股权激励的创业板上市公司做了一定的研究,他选择了三十九家公司作为样本,分析公司净资产收益率与高管的持股比例间存在什么样的关联。
对数据作了线性回归后,结果表明公司的收益与高管的持股比例之间出现正比的关系。
2009年刘中文等以2006年公告而且实施了股权激励的三十五家上市公司作为研究的样本,刚开始通过熵值法得分来对上市公司的绩效进行计算,接着把解释变量定为股权激励的股本数量与总股份的比例,对他们两个之间的关联进行研究。
研究显示股权激励强度与公司的绩效有非线性的关系,而且它们间有着区间效应。
2014年雷霆和周嘉南把2007年到2012年间的上市公司作为样本,分析了股权激励对权益成本产生的影响。
研究表明,通过股权激励并没有引起企业的代理成本下降,从某一方面来说,甚至还可能导致盈余管理行为。
2015年李宇泉通过案例研究以及规范分析的方法对海信科龙公司股权激励计划方案设计、股权控制结构、盈余管理的痕迹作了相关的分析,得出如下结论:
该公司的股权激励有很多不太符合常理的方面,对于目前的方案,应该采取一定的措施将其优化改革。
2012年张海平和吕长江对股权激励对上市公司股利分配行为产生的影响做出了相关的研究,研究表明,实施股权激励的上市公司希望推出股权激励方案前的股利支付率要低于股权激励方案推出后的股利支付率,希望现金股利的支付越少越好。
一些有福利性质的公司更容易出现这种情况。
综上所述,我国国内的学者同样也是主要基于企业实施股权激励后公司的成本以及绩效来判断股权激励是否有效,得出的结论并不一致,从成本上来讨论,国内大部分学者认为股权激励的动因之一是减少代理成本,但是也有研究得出结论股权激励不但没有减少代理成本,还会增加盈余管理成本。
从股权激励对企业的业绩提升上,也存在区间相关、正相关、不相关等研究结论,为股权激励这一工具的的研究提供了诸多切入视角,但是每一个角度都有其局限性,只有从动因分析和业绩指标以及对企业相关决策的影响进行全面分析,才能对股权激励这一工具做出相对真实的评价。
按照联合国发布的标准显示,总人口中年龄大于65岁的老人占比高于7%或者60岁以上老人占比大于10%的国家就可以被划分为人口老龄化国家。
依照这种标准,中国迈入老龄化社会的年份为2000年,并且我国年龄高于60岁以上的老人数量在2015年末便达到了2.22亿,在总人口中占比16.1%,
参照我国发布的《中国人口老龄化发展趋势预测研究报告》可以知道,预计我国老年人口数量将在2020年变为2.48亿,达到17.17%的老龄化水平;而到了2059年,老龄化人口数量将达到4亿。
鉴于老龄人口有着较高的疾病发生率,并且主要是慢性病或者重病,所以长期或者经常用药是老龄人口的一个重要特点,所以在药品消费增长的影响因素方面老龄人口占比数是其中一个重要因素。
除此之外,由于城镇与农村人口人均可支配收入不同,且考虑到不同地区分布的医疗资源不同,城镇有着更为优质非医疗资源,所以相较于农村人口,城镇居民有着更高的医疗费用支出。
政府在未来的几年内还会继续加强对城乡基础设施的投资力度,使城镇化进程得以顺利推进。
当前我国药品流通行业最为流行的一大趋势便是特高了行业集中度,
根据相关部门的统计数据,直到2018年11月底,我国有13508家药品批发企业,4981家药品零售连锁企业,且其有着204895家下辖门店,有243162家零售单体药店,总数多达448057家,总体来说有着较多的流通企业,且集中度不高,存在着很强的恶性竞争,对我国医药行业的发展产生了较大影响,新医改政策的实施推动出现了较大阻碍。
国家针对以上实际问题,在制定医改规划时将行业集中度、整合行业、减少数量作为其重点规划内容之一。
国务院在2015年2月印发了《完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》,将集中采购网上药品、综合监管采购过程作为其工作主要思路、借助省级采购药品平台本身具备的支付结算优势、将企业配送结算费用与生产企业结算费用进行结合,使中间环节进一步减少。
我国公立医院集中采购药品、追溯药品出厂价格等信息,执行“两票制”政策,将药品采购环节透明公开化。
同时对药品流通企业的经济架构进行调整,借助现代医药物流来转变药企经济增长模式,从而使成本降低,效益与效率得以提升。
促进医药经济的快速发展。
在兼并与重组药品流通企业方面,实施“营改增”与“两票制”可以使行业集中度得到较快速度提升且帮助纠正医药行业不规范的
国务院办公厅通过发布《关于深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务的通知》来要求“两票制”在辖区范围内的大范围推广,并对我国综合改革公立医院试点城市进行积极鼓励使其推行“两票制”政策;
《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)》,对医改试点城市推行“两票制”的模范作用进行具体明确,同时也鼓励其他非试点城市积极推行“两票制”政策,争取能够在2018年到来之际将“两票制”进行全面推广实施。
通过“两票制”的作用来减少药品的流通环节,维持正常的医药流通模式,防止医药流通行业出现“洗钱”、“走票”的逾矩行为,促进不同规模之间的企业进行联合,使其行业集中度得以提升,不断扩大医药流通企业的规模。
同时国家实施的营改增政策也会使医药流通企业的违规成本增大,使一些行为不端的代理商与商业公司被淘汰,行业经营更加规范化。
同时公司也会好好把握此次国家新医改的机遇,严格恪守相关规定,使药品流通企业尽快建立全国性不同层级的药品流通与分销网络,扩大公司在市场内的市场份额,
2016年颁布的新版GSP对生产经营企业提出了更高的要求,即要求其借助现代信息的技术来建立一种模式,从而可以通过它追溯食品药品的生产流通,从而会更加严格的监管医药行业的流通过程。
同年,食药监总局颁布的《关于整治药品流通领域违法经营
对企业进行了经营行为的自查追溯要求,通过飞检等不同形式来检查企业,对发现违规的企业
监管政策要求,对质量管理体系进行进一步完善提升,通过借助物流与信息管理系统来完善现有的追溯体系,使药品流通的安全有效性得到保证。
同时国家将立法支持中医药发展,彰显着中药行业有着较好的市场发展前景。
在报告期内,《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》由国务院明确提出,其中包括规范养殖种植中药材、加速构建中药材流通体系,进一步使促进中药材电子商务的发展,建设检测平台的第三方企业,进一步促进中医医疗的“互联网+”平台建设。
《中医药法》,准确表达了“组成我国医药卫生事业的因素既包括中医,也包括西医,国家应同时注重中西医结合发展”。
公司层面也应将生产中药饮片与种植道地药材作为重点工作,规范促进中药材检测、电商以及其生产流通企业的规范化发展,并极力建设如标准煎药与九州上医馆等的优质服务品牌。
政府部门同时发布了《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》,
项目
具体内容
激励方式
限制性股票
激励对象
本次股权激励计划的主要对象为公司的高层人员以及子公司的核心人员,包括管理者等,一共有1733人。
标的股票来源
A股股票进行定向发行
授予日
2014年7月1日
授予数量
一共授予股票数量达到39,655,000股,占据公司总额的2.4636%。
其中有35,693,400股限制性股票为首次授予,是总激励计划总额的90.0098%,在公司股本总额中的占比为2.2175%;并预计保留拟授予股票总额的9.9902%,总计为3,961,600股,在签署本激励计划时股本总额的占比数为0.2461%。
授予价格
8.25元/股
有效期
自股票首次授予日起4年时间
解锁期
解锁期是指锁定期后,申请解锁的条件为激励对象满足了所有解锁要求。
解锁对象第一次可以申请解锁的时间为股权首次授予日起得第12个月后的第一个交易日与24个月内的最后一个交易日之间,其中有30%的解锁比例;以此类推,在24个月与36个月的最后一个交易日之间的第二次解锁比例也为30%,第三次解锁时间即为36个月至48个月的最末交易日之间,有40%的交易比例。
在部分预留股份授予日起得12个月与24个月之间的时间为第一次解锁预留限制性股票的时间,而24个月至36个月之间的时间为第二次解锁部分预留股份的时间,值得留意的是时间都是首个交易日开始和最后一个交易日为止。
解锁条件
第一个解锁期:
2014年相较于2013年的年度增长净利润高于15%。
第二个解锁期:
2015年度较2014年度增长净利润高于或等于15%。
第三个解锁期:
2016年度相较于2015年度增长净利润高于或等于15%,并且相较于2013年度净利润要有相应的增长。
实际授予人数为1,604人,股份数为3,345.82万股,价格为8.15元/股。
2015
为授予预留限制性股票的日子,共授予限制性股票数量为396.16万股给383名激励对象,且其授予的价格为每股15.68元。
并做出同意注销且回购30位被激励对象被授予但还没有被解锁的总数量为47.8万股的限制性股票的决定。
入限制性股票激励计划的1574名激励对象全部达成了其第一期解锁条件时便可申请进行第一期解锁,解锁数量为989.406万股。
2016年4月23日,公司做出将第一次限制性股票被授予的激励对象左良标、万高飞等四十人以及被授予的预留部分股票丁子毅、陈新涛等18人的已经获得授予资格但没有被解锁的限制性股票进行回购注销的决定。
股权激励对象已经全部满足解锁第一次及第二次限制性股票的解锁条件,除去被回购注销的限制性股票之后,将由361名激励对象获得的预留部分股票与首次被授予的1534名激励对象可以进行申请第一期、第二期解锁,解锁股份数量为1156.976万股。
2017年5月15日,公司
人以及2015年接受预留部分授予的限制性股票的吕连心、程修真等12位已经获得授予资格但没有进行解锁的限制性股票通过回购注销。
激励对象以及获得2015年授予资格的350名激励对象可以分别申请第三期解锁以及第二期解锁,一共可以解锁股份数量为1465.
只要满足时间达到12个月之后。
可以满足解锁条件时,被激励对象便可以在规定的解锁期内按照50%的解锁比例来进行两期解锁。
首次解锁
时间达到自那部分预留股份被授予日一年后的第一个交易日到两年后的最后一个交易日为止,可以进行比例为50%的解锁,同理,第二次解锁即是在两年后的第一个交易日至三年后的最后一个交易日之间,其解锁
公司对激励对象的业绩进行考核的指标为解锁条件之一:
2014年相较于2013年的年度增长净利润高于15%。
第二个解锁期:
2015年度较2014年度增长净利润高于或等于15%。
第三个解锁期:
2016年度相较于2015年度增长净利润高于或等于15%,并且相较于2013年度净利润要有相应的增长。
激励对象
本次激励计划包括的总人数为2683人,他们可以拥有限制性股票的授予权。
其中人员任职分别为:
1、公司的高层如董事以及高级管理者;2、子公司的管理者以及其中层管理者;3、公司内部的核心工作人员;4经过董事会一致同意的其他需要被激励的人员。
公司股本总计额度的2.9926%;预留的股份数量为5,710,350股,在本次激励计划中拟授予的股票总数占比为10.3825%,占
解锁期是指锁定期后,申请解锁的条件为激励对象满足了所有解锁要求。
解锁对象第一次可以申请解锁的时间为股权首次授予日起得第12个月后的第一个交易日与24个月内的最后一个交易日之间,其中有30%的解锁比例;以此类推,在24个月与36个月的最后一个交易日之间的第二次解锁比例也为30%,第三次解锁时间即为36个月至48个月的最末交易日之间,有40%的交易比例。
在部分预留股份授予日起得12个月与24个月之间的时间为第一次解锁预留限制性股票的时间,而24个月至36个月之间的时间为第二次解锁部分预留股份的时间,值得留意的是时间都是首个交易日开始到最后一个交易日为止。
不是正常损失后的属于母公司获得的所有者净利润为主要的参考依据
公司的黄婷、陈旭静等84人在2017年第一次获得限制性股票激励授予权时因为其自身不满足相应的解锁条件,公司将对其所拥有资格但没有解锁的限制性股票通过回购进行注销。
董事会在认真审查了达成第一期解锁条件,并除去回购注销部分的限制性股票之后,将对其第一次授予的2544名被激励对象作出统一其申请解锁第一期的决定,一共将解锁股份数量为214,247,495股。
较大的成长空间
由于我国不断加快的经济发展速度以及逐渐严峻的人口老龄化现象,促进了国内医药行业的快速发展。
2000年我国医药制造业有着1594.33亿元的销售收入,到了2016年,我国医药制造业的销售收入即增加到了28,062.90亿,有着高达19.63%的年均复合增长率
近年来逐渐显示出下降的趋势。
日前我国相较于欧美国家来说,医药流通行业依旧处在不断发展的阶段,不管其在技术、规模以及资金等各个方面都不能与国际知名药企相比较,在不久的将来,其仍旧有着不断增长的发展空间。
2、药品流通
随着药品流通市场逐步提升的销售额,医药市场中大集团与大公司的作用与市场定位不断被凸显出来,可以发现其经济效益与市场集中度都得到显著的提升。
简单的将前100位药品批发企业在2017年的主营业务收入与其同期相比占据的份额为68.9%,
企业聚拢,加速扩张其企业规模。
就目前而言,许多医药大企业主要集中在经济较为发达的环渤海、长三角以及珠三角等区域,随着国家对东部、西部地区的不断重视,逐渐发展中部地区的战略环境下,以上区域的医药经济也在不断的发展。
就九州通公司而言,其主要的业务战略便是在现有的较为充分竞争的市场中站稳脚跟,其中它主要的客户对象是二级分销商、诊所、药店以及民营医疗机构以及基层医疗机构等,完全市场化以及激烈的竞争是这个市场领域的主要特点,要想在这个市场中有着优异的成绩,那么只能尽量做到质量优良、价格低廉以及服务到位等,同时要想企业拥有充分的竞争优势,那么其必须降低自己的成本。
提升自己的效率。
九州通依靠自身在这个市场领域中表现出来的优秀竞争优势被同行称为“九州通模式”,在市场的发展中处在了较为有利的地位。
销售网络覆盖范围的公司之一,其销售网络深度与广度都具备着很大的优势,
2014年公司有着较去年同期增长20.68%与24.16%的净利润与利润总额,而2015年又较2014年分别增长23.86%与26.87%。
《关于深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务的通知》经由国务院办公厅发布,
联合下发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)》,将“两票制”的实施推行进行了具体的规定,要求医改试点城市率先执行,其他地区鼓励执行,争取全国范围内推行“两票制”的时间不超过2018年。
施行“两票制”政策可以有效减少药品流通环节,维持医药流通的正常秩序,防止医药行业出现“洗钱”、“走票”等的逾矩行为,促进联合不同规模的企业,壮大与提升医药流通企业的规模与行业集中度。
同时公司将珍惜本次国家新医改的机遇,严格恪守国家制定的相关的规定,使区域市场内的优质药企进行不同程度的并购,完善不同层级的药品分销与流通网络,使市场占有率得到进一步提升,
国务院办公厅20
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