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银行业投资分析报告
银行业2014年投资分析报告
2013年12月
一、2014年宏观经济及货币市场流动性展望
1、2014年宏观经济展望
根据东北证券宏观组的预测,预计2014年全年经济增长7.5%,区间在7.3-7.7%之间。
而从中周期角度看,去产能、去杠杆仍未结束,新动力仍需培育,2014年仍是筑底过程,难以体现为明显的上行和下行趋势。
2014年去产能仍将抑制制造业的投资增速。
房地产投资一方面面临政策调整的风险,另一方面2013年的较高基数也使得2014年地产投资增速面临回落风险。
基建投资则受到政府债务、信贷收缩的影响而难以持续高增长。
目前货币存量高达107万亿,而庞大的影子银行以及地方政府债务规模都迫使中国政府在2014年面临清债务、降风险的巨大压力。
这虽有利于中国经济的中长期健康发展,但短期将不可避免遭遇信用和流动性收缩的风险。
2014年中国经济仍面临经济减速的风险因此,不管是从货币增速还是信用周期,本轮经济复苏动力将在年末明初开始减弱。
当前物价总体呈现“跌不动、涨有限”的格局,可以基本确定今年物价不会超过3%,低于年初设定的3.5%目标。
本轮物价运行的逻辑变化将决定2014年的通胀形势;2014年物价仍将上行,但预计在3.0%-3.5%左右,相对温和,运行态势将有望演绎倒“U”型。
2014年宏观调控政策将有望保持连续性和稳定性,维持“稳增长、调结构和促改革”的基调,但重点将转向“调结构和促改革”,而治理财政金融风险或将被提上日程。
2014年是经济转型的关键一年,虽然有经济回调压力,但防止传统增长模式的回归,进一步倒逼“经济转型”将是总的政策意图。
2、2014年货币市场流动性展望
(1)外部流动性展望
我们认为2014年实体经济流动性偏紧,主要原因在于:
第一、海外宽松货币政策陆续退出将导致外汇占款流入量大幅下降,国内流动性被动收缩;第二、财税改革影响深远,政府支出或将系统性下降,“收多发少”延续致14年财政存款压力加大;第三:
实体去杠杆进程缓慢进行,非标资产增幅放缓。
①海外宽松政策尤其是美国的QE3可能逐步退出
美联储公布10月29日-30日政策会议纪要显示,美联储官员认为如果经济增长状况允许,他们可能会在未来几次政策会议中的某次会议上决定开始缩减大规模的资产购买计划,美联储退出QE的呼声又起;QE退出的步伐取决于美国经济的复苏及其可持续性,其中最主要的两个判断指标是通货膨胀率和失业率。
美联储在多次议息会议中强调:
如果失业率高于6.5%,中长期通货膨胀率不超过2%,则将保持0-0.25%的联邦基金利率目标不变。
美国费城联储11月25日公布的季度调查结果显示,受访经济学家们下调美国2013年第四季度国内生产总值(GDP)增长预期至1.8%,下调2014年第一季度GDP预期至增长2.5%,但上调2013年第四季度月均非农就业人口预期至增加18.73万,并上调2014年第一季度预期至增加18.7万。
说明美国经济复苏速度虽然较预期缓慢,但是失业率可能逐步有所好转,我们目前判断,如果美国经济增长和失业率逐步好转,则美国可能逐步考虑退出QE,预计2014年最敏感的退出时期可能在3月份到5月份。
这将会导致国内流动性被动收缩。
②财税改革影响深远,政府支出或将系统性下降,“收多发少”延续致14年财政存款压力加大
刚刚结束的十八届三中全会发布的《关于深化改革的若干问题的决定》中提及,“完善税收制度”,预示着税制改革将加速;根据业内人士判断,财税改革可能由以下几点开始逐步推进:
第一点:
继续完善流转税改革,扩大“营改增”范围,在其他措施配套的情况下适当逐步降低增值税税率增值税改革是我国税收制度改革的重点,将实行分行业稳步推进的策略,“营改增”进程有望加快。
据了解,对铁路运输业、邮电通信业及部分生产性服务业有望在明年初纳入营改增试点,剩余所有行业则可能在2015年被覆盖。
此外,企业自建不动产和购入新建不动产列入增值税进项抵扣范围也在研究中,待实施后,我国增值税将变身消费型增值税;待上述行业改革基本到位后,应适度降低增值税税率水平,在5-10年时间内逐步将标准税率降低到13%,进而降低间接税占比。
第二点:
逐步完善资源税在资源税改革中,消息人士透露,煤炭从价计征时机成熟,财政部门已将其列入近期工作计划。
同时,对磷矿石从价计征改革推向全国也在财政部门考虑中。
此外,业内人士建议,适时将资源税征税范围扩大至水、森林等自然资源,以低起点对企业开征独立的环境税如碳税。
第三点:
逐步完善消费税业内人士分析,我国先行的消费税体制也应该逐步完善,应将部分已经成为日常生活用品的消费品移除,将部分严重污染环境、大量消耗资源能源的产品以及奢侈消费行为纳入征收范围,如含磷洗涤剂、一次性饮料容器、电池、过度包装材料、对臭氧层造成破坏的产品、私人潜艇、私人飞机等。
在未来条件允许的情况下,再进一步将焦炭和火电等高污染、高能耗产品纳入消费税征税范围。
从以上财税改革的影响以及政府卖地收入增长逐渐减缓的情况下,财政性存款在2014年可能面临较大的压力,而财政存款从财政体系回流银行是我国市场流动性的重要组成部分,在财政存款从银行回流财政体系的时候,市场流动性往往会呈现更加趋紧的形势。
具体参加图1:
图1:
2012年1月以来财政存款当月新增
从上图可以看出,在每个季度季末,也就是3、6、、9、12月份市场流动性紧张时刻,财政存款都从财政体系回流银行帮助缓解市场流动性的紧张,而2013年相比2012年来说,3、6、9月份财政存款回流银行体系的绝对量在明显减少,是导致整个市场流动性偏紧的重要因素之一,2014年如果继续出现这种情况,则对市场流动性将继续呈现进一步收紧的影响。
③实体去杠杆进程缓慢进行,非标资产增幅放缓
2013年是银行表外业务的监管年,银行表外业务从理财、同业代付、银信合作到债券投资到即将开始的同业业务即将进行全面的监管,监管的目的在于控制银行表外资产特别是期限错配的表外资产过快增长,控制银行利用各种渠道将表内的基础资产出表,控制理财资金池的黑洞现象,在这些监管措施的逐渐影响下,实体去杠杆的进程在缓慢进行,非标资产的增幅逐渐放缓,我们从社会融资总量的月度数据变化上可以看出这种趋势,2013年各月社会融资总额的当月新增额的绝对规模有逐渐减少的趋势,社会融资总量月度同比增速也呈现下滑趋势,社会融资总量中的新增票据、新增信托贷款等整体趋势也有所减少。
(2)银行体系流动性展望
整体我们判断,2014年银行间体系流动性也将呈现偏紧的格局,主要原因有以下几点:
第一:
信贷市场可能平稳,2014年预计全年新增人民币信贷在9.5万亿元左右,同比增速维持在13%左右,第二、外部冲击下,存款增长或将快速下降后逐步恢复,预计全年各项存款增长12%左右;第三、影子银行增长呈现放缓趋势;外部冲击下,银行可用资金减少和同业监管将促使“影子银行”增长放缓;第四,最大的不确定性来自于央行的态度和可能的公开市场操作。
①信贷市场可能平稳,2014年预计全年新增人民币信贷在9.5万亿元左右,同比增速维持在13%左右
我们从银行自身的放贷能力和整体货币政策的倾向来判断14年人民币信贷的增长,首先从银行自身的放贷能力看,银行整体的资本充足率处于下降趋势,存贷比指标处于高位,如果央行窗口指导不放松,银行自身的放贷能力很难有较大的增长,具体参见图2和图3:
图2:
整体银行体系存贷比上升,流动性比率下降
②存款增长或快速回落后有所恢复,预计全年各项存款增长12.5%左右
在金融脱媒、银行理财产品快速发展、新贷款支付办法等冲击下,银行的存款增长面临一定的困境,2014年如果如我们预期的外部经济体宽松货币政策可能逐步退出,那么上半年存款增长面临的压力较大,但是预计下半年在冲击过后将会有所恢复,但是预计全年存款增长也不会过高,在12.5%左右。
具体参加图4:
图4:
金融机构存款增速有所回落
③影子银行增长呈现放缓趋势
外部冲击下,银行可用资金减少和同业监管将促使“影子银行”增长放缓。
影子银行增长呈现放缓趋势,银行自身杠杆比率较高和表外业务监管是主要趋势,上市银行同业业务未来将是监管的重点,除了信贷投放以外,银行资金影响社会融资总量的主要渠道体现在同业业务上,从同业业务来看,上市银行的同业资产主要体现在存放同业、拆出同业和买入返售上,从上市银行的情况看,2010年以来,整体同业资产增速明显,尤其是2012年出现了爆发增长的情况,2013年特别是2013年第三季度,整体同业资产出现了一定的萎缩,较多银行开始主动收缩同业资产规模,不过整体规模依旧庞大;2013年三季度末依旧达到9.9万亿元,此外,今年以来,上市银行在信托受益权方面的投资明显增加,这部分体现在应收款项类投资上,今年以来有明显增加,三季度末的余额总计达到6951亿元。
(3)结论
因此,我们初步认为,2014年全年看,货币市场流动性依旧将维持紧平衡格局,季度之间可能会有所波动,年初特别是3月份以前,流动性相对充裕,3-5月期间,美国QE退出预期可能强烈,同时4、5月份财政出现集中上缴压力,国内流动性将出现拐点,资金成本可能快速上升,央行的货币政策有可能在此时出现较大的变数,这种情况可能一直延续到7月初,随后市场流动性可能逐步缓解,但是到9月末以及第四季度又可能进入到流动性较为紧张的时期。
二、2014年主要金融监管政策及金融改革展望
1、静待同业监管法规的落地
据媒体报道,银监会正酝酿旨在规范银行同业业务的监管新政,包括:
1、将银行自营资金投向非标资产与银行理财资金投向非标资产的行为统一纳入监管范畴,且设定总额度,具体上限暂不确定;2、叫停买入返售业务的三方合作协议;3、加大非标资产拨备计提。
(1)上市银行“非标”投资各有侧重
上市银行买入返售和应收款项类投资合计8.5万亿元,其中涉及非标资产5.6亿元(其中票据2.9万亿、信托收益权及其他2.7万亿),同业非标资产占其总资产的比例为6.09%;五大行占比较低,中小银行占比较高,各家银行的配臵侧重点略有不同,民生银行主要投向票据,信托收益权占比较低,浦发、光大、兴业等信托收益权占比较高。
(2)9号文的可能影响简析
由于目前上不明确具体的监管对于同业资产在计算资本和拨备时的详细规则,因此我们只能简单分析其对银行业的可能影响,其中影响较大的有以下几点:
第一,要求商业银行将同业融资业务纳入全行统一授信体系,计算资本和拨备。
如果对于同业资金池购买的非标资产按照穿透原则,以贷款的标准计算风险权重,则静态估算大部分股份制银行的核心一级资本充足率都将下降100个基点以上。
第二,如果对商业银行持有的非标资产计提拨备,即使对拨备的要求低于贷款2.5%的拨贷比,则静态估算拨备的要求也会对行业平均盈利造成5-6%的影响。
第三,禁止银行提供隐形或显性的第三方金融机构信用担保,即禁止了第三方金融机构的融资保函和抽屉协议。
这对于非标融资可选择的范围会造成负面影响,从而影响融资的便利程度,也会导致融资成本上升。
第四:
如果银行减少信托收益权和买入返售的规模,将对市场流动性格局产生不利影响,目前信托受益权类买入返售业务规模约在一万亿左右,若该模式完全退出,意味着下一年的有效信贷投放将减少一万亿,从而降低有效信贷增速1.33个百分点。
整体对上市银行的生息资产规模增速和盈利能力产生较大的不利影响。
当然,这些影响不一定一次性消化,银行也将有充足的动力寻找方法绕过监管,最大化降低九号文对资本金及盈利的影响,但短期内板块将面临调整压力。
2、利率市场化进程可能进一步推进
十八届三中全会后,中共中央发布了关于深化改革的若干重大问题的决定,其中对于金融问题也进行了重点着墨,提出要加大金融改革力度,完善金融市场体系。
扩大金融业对内对外开放,在加强监管前提下,允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。
推进政策性金融机构改革。
健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革,多渠道推动股权融资;发展并规范债券市场,提高直接融资比重。
完善保险经济补偿机制,建立巨灾保险制度。
发展普惠金融。
鼓励金融创新,丰富金融市场层次和产品。
落实金融监管改革措施和稳健标准,完善监管协调机制,界定中央和地方金融监管职责和风险处臵责任。
建立存款保险制度,完善金融机构市场化退出机制。
加强金融基础设施建设,保障金融市场安全高效运行和整体稳定。
加快推进利率市场化,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。
我们预计2014年存款利率的全面放开尚不具备基础条件,但是利率市场化的推进将进一步加快,比较可能的举措体现在1、存款保险制度的试点,2、负债端产品的创新,大额可转让定期存单(CD)、货币市场存款和同业存款的试点可能逐步推进。
(1)加快推出存款保险制度的试点
①我国推出存款保险制度试点的构想
从目前已经实行存款保险制度的国家来看,主要有三种组织形式:
由政府建立(如美国、英国、加拿大);由政府与银行共同建立(日本、比利时、荷兰);在政府支持下由银行同业联合建立,如德国,其中政府出面建立并管理的存款保险制度是现在存款保险制度最主要的管理机制,授予了存款保险更大的监督检查、处理问题银行的权利。
我国目前实际上是存在这隐形存款保险制度的,即以国家和政府的信用对存款类金融机构的商业行为进行担保,未来我国的存款保险制度,可能主要以通过央行授权的方式建立存款保险公司,赋予存款保险机构一定的监督检查的权限,可以及时发现问题,有效管理、降低风险。
从成员的参保方式上看,参保方式主要分为强制参保和自愿参保,目前法国和德国采取自愿方式,英国、日本以及加拿大等国家采取强制保险方式,美国采取自愿与强制相结合的方式。
中国《2006年中国金融稳定报告》认为,“存款报销应该覆盖中国所有的存款类金融机构,包括在境内依法设立的具有法人资格的商业银行、合作银行、城市信用社、农村信用社和邮政储蓄银行等”,也意味着,中国未来存款保险制度将通过采用强制性,银行业金融机构全部参保的方式来降低逆向选择的风险。
保险基金的来源上看,保险资金一般可以分为事前融资和事后融资,事前融资在银行破产是能够更及时的支付存款保险,也是美国等成熟国家较为流行的方式,由政府和被保险银行共同事前出资,并由政府机构提供一定的债务支持的方式,可以缓解集中偿付的压力,并降低初始过高的存款保险费率对银行盈利能力的影响,对中国设立保险资金的来源有很大的借鉴意义。
保险覆盖的可能范围包括存款、非存款债权人、倒闭银行股东的利益,目前全球运用最多的就是对存款账户进行保险,中国的存款保险制度可能效仿对存款账户进行保险的方式保险费率的制定,一般有固定费率以及基于风险的差异化费率,欠着会增加道德风险,为了降低道德风险,主要的国家一般通过测量存款机构的风险,并进行差异化的费率征收。
由于目前中国银行的不良贷款水平仅仅为美国银行的三分之一,因此参考美国的目标储备率1.15%-1.5%的水平,中国未来设立的目标储备水平在0.4%-0.5%于被保险存款较为合理,初期可能设立一个相对较高的费率,来提高保险基金的规模,在达到目标规模后进行适当的下调费率,因此,在银行经营稳定的时候,通过征收平均0.1%的费率,争取在5年左右可以内生的达到目标储备水平,分歧偿还初期设立时政府的初始基金,并对不同风险水平差别征收费率,预计费率区间可在0.09%-0.3%之间,0.1%的平均水平在亚洲国家也处于中间较为合理水平。
赔付的方式可以分为全额赔付和部分赔付,现在主要的赔付方式为部分赔付,部分赔付的方式有对单一账户的每一笔存款进行限额保护,或对单一储户在单个机构的存款设立保护上限,全额赔付的方式在经济衰退、银行业危机的情况下,会大额消耗存款保险基金的余额,使得存款保险制度面临崩溃。
根据IMF推荐的标准,银行存款保险额的合理上限应该是一国人均GDP的1-2倍,从实际运行水平看,亚洲国家相对较高,主要集中在2-5倍的水平,由于中国存在贫富差距过大,储蓄率水平高的现实情况,因此估算中国未来保险限额的范围在5-10倍于中国的人均GDP,范围在20-40万之间,同时应根据通货膨胀的水平进行适当调整。
②中国存款保险制度的影响
1)对流动性的影响
预计存款保险制度建立以后,初期每年对银行征收的保险费率为被保险存款的0.1%。
假设从2014年开始征收,当年上缴保险费为921亿元,占存款增量需上缴准备金的4.51%。
占市场预期的全年贷款新增量的比重低于1%,对当年流动性的冲击比较温和,未来5年上缴的存款保险费相当于上调一次存款准备率,可以通过下调0.5%的存准率来对冲,由于目前我国金融机构的存款准备金率处于历史高位,因此未来对冲的空间较大,对流动性虽然有不利影响,但是整体不利影响可能较小。
2)对上市银行盈利的影响
由于上市银行的资质位于行业领先水平,所以我们假定上市银行的保险征收费率低于平均水平,在费率区间的下限0.09%,对上市银行的静态盈利影响的平均水平为-3.2%。
具体见下表:
(2)负债端产品的创新加快试点
12月2日,央行公布《关于金融支持中国(上海)自由贸易试验区建设的意见》,《意见》明确提出在自贸区内先行先试大额可转让存单及适时放开小额外币存款利率上限,利率市场化在上海迈出一小步,因此我们预计银行负债端产品的创新将在2014年加快试点,其突破口就是大额可转让存单(CD)的加快推出。
CD发行有利于将大额存款资金锁定在银行体系内,保持相对稳定的期限(如3个月、6个月至1年),缓解存款目前因理财产品到期造成的巨幅波动。
从美国等发达市场经验来看,大额CD存单占全部存款的比例约10%,而目前中国银行业一年期以上定期存款的比例也正好是10%左右,因此,大额可转让定期存单的推出类似将协议存款标准化,虽然短期对银行存款成本有一定的冲击,但仍在可控的范围内。
由于目前对于大额可转让定期存单的推进速度、对存款的替代性以及利率水平等因素尚不确定,我们初步判断,如果CD占2014年日均总存款的比例不超过10%;CD的成本比原先定期存款的利息水平上升100个基本点左右,对于2014年上市银行净利润的不利影响大约在2%-5%之间,其中,平安、华夏、光大、中信、兴业、招商等银行受到的不利影响可能较大。
三、上市银行2014年经营情况展望
1、上市银行2014年规模扩张预测
13年上半年受到理财业务和同业业务的监管,买入返售和存放同业的扩张速度有所放缓,首次低于贷款的规模扩张速度,不同银行之间分化较为明显,浦发、华夏、交通、工商、光大和中国银行出现了环比减少,其余银行依旧环比明显增长。
13年前三季度,由于受到6月中下旬钱荒的影响,上市银行普遍在第三季度明显压缩了同业资产的规模,整体同业资产(主要包括存放同业和买入返售)在2013年前三季度环比出现了余额下降,下降比较明显的有浦发、华夏、民生、工商银行和建设银行。
13年前三个季度,上市银行中部分银行通过增加对信托收益权的投资来获取利息收入,并且将这部分投资放入应收款项类投资中,因此这部分资产有了较快增长,不过在第二季度增长速度有所加快的背景下,第三季度的增长速度明显放缓。
13年前三季度,上市银行新增贷款同比增速平均为10.76%,贷款同比增速放缓也较为明显。
14年我们预计由于同业业务监管法规将出台,整体同业生息资产规模增速将逐渐放缓,同时贷款也将保持13%左右的稳健增速,因此我们预计整体生息资产的增速将逐渐放缓,维持在10%左右。
2、2014年净息差水平预测
2013年前三季度末,上市银行平均净息差水平在2.53%左右(按照期初和期末余额计算),同比下降了8个基本点左右,从16家上市银行公布的基本按照日均余额计算的净息差水平看,和中期的情况一样,除了中国银行净息差同比上升了10个基本点以外,其余15家上市银行净息差均同比下降,下降幅度较大的(超过20个基本点以上的)是宁波银行、民生银行、招商银行、南京银行、光大银行和中信银行。
从净息差环比情况看,2013年第一季度,上市银行净息差平均下滑了8个基本点,2013年第二季度,上市银行净息差环比平均继续轻微下降,不过环比下降幅度明显缩小,仅仅下降了3个基本点2013年第三季度,上市银行净息差环比水平企稳回升,平均回升了2个基本点,其中,浦发、中信、平安、工商、建设、宁波、农业、光大银行净息差环比回升,其余8家上市银行净息差环比下降,下降幅度较大(超过10个基本点的)有招商银行和兴业银行,整体环比回落的幅度较中期有所收窄,不过净息差平均环比回升主要是受到大行净息差企稳的影响,中小银行受到6月中下旬钱荒的影响还是较大。
我们预测2014净息差一季度会有一定幅度的环比上升,第二季度以后又将面临一定的压力,主要原因:
1、负债成本的上升可能还在继续,尤其是我们预测2014货币市场流动性在一季度过后可能又呈现偏紧的局面,银行同业资金来源的成本可能在上升,2、同业业务的监管影响买入返售等同业资产的盈利能力;但是2014年上半年,尤其是第一季度,由于流动性相对宽裕,银行的贷款定价能力依旧过高,大部分银行资产负债的重定价对息差是正面贡献,因此2014年第一季度净息差环比上升的可能性大。
全年的净息差水平预计可能与2013年全年基本持平或有窄幅波动。
目前我们初步预测其上市银行平均的精析产2013年全年和2014年全年分别为2.51%和2.52%左右,基本与三季度持平,呈现窄幅波动。
3、2014年银行中间业务收入增速预测
11年全年中间业务收入是银行业务的亮点,增速明显超过了净利息收入增速,但是2012年在基数提高和收费监管等不利影响下,手续费净收入增速明显下滑,12年全年上市银行手续费净收入仅同比增长12.32%,增速明显下滑,但是13年前三季度手续费净收入的同比增速有所恢复,上市银行同比增长27.67%;具体见表11:
由于整体经济增速平稳下降,基数上升等原因,我们保守预计2013年全年和2014年全年中间业务收入的同比增速将有所放缓,分别为25%和24%左右。
4、2014年上市银行资产质量和信贷成本预测
从2012年四个季度和2013年前三个季度的环比情况看,2012年第四季度,只有工商银行的不良贷款余额环比下降,其余银行均环比上升,2013年第一季度,只有北京银行的不良贷款余额环比下降,其余银行均环比上升。
2013年第二季度,16家上市银行全部出现了不良贷款余额的环比增加,而且2013年第二季度,上市银行还普遍加大了不良贷款的核销力度,整体资产质量的压力依旧存在。
2013年第三季度,16家上市银行的不良贷款余额继续全部环比上升,而且整体季度环比上升的幅度依旧不减,整体资产质量的压力依旧存在。
2013年三季度末,上市银行不良贷款余额为4591亿元,比年初增长580亿元,不良贷款率为0.95%,较年初微升3BP;拨备覆盖率277%,较年初下降15个百分点;拨贷比2.64%,较年初回落5BP。
2014年由于整体宏观经济去产能、去杠杆仍未结束,新动力仍需培育,2014年仍是筑底过程,难以体现为明显的上行和下行趋势,因此我们预计资产质量的压力会依旧存在,但是反映在最终的财报数据上,由于银行目前的拨备覆盖率和拨贷比处于高位,银行有能力和动力加大核销和处臵存量不良资产,可能最终的不良贷款率尚在可控范围,我们预计2014年底的不良贷款率可能上升至0.97%,轻微上升2个基本点。
信贷成本方面,2013年前三季度,我们计算的16家上市银行的年化的信贷成本为0.53%,比去年前三季度的0.50%基本持平,上升了3个基本点,不同银行之间继续分化,华夏、南京、农业、工商、光大、建设6家上市银行的信贷成本同比下降,其余10家上市
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