光线传媒投资分析.docx

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光线传媒投资分析

光线传媒（300251）投资分析报告

一、基本面分析

（一）宏观层面

1.国际经济形式分析

2014年,全球经济仍将延续缓慢复苏态势，国际经济形势将好于2013年但不会好太多。

IMF对2014年设定的主题是“转变与压力”，预计2014年全球经济增速为3.6％，超过2013年水平，但尚未恢复到2005-2007年的5％。

全球经济增长处于低水平，经济发展的推动力正在改变，下行压力仍然存在。

世界经济已进入另一个转变过程：

发达经济体的增长在逐步增强，新兴经济体的增长已经减缓。

2.国内经济形式分析

2014年,中国经济增速将以稳为主，重在加快改革、结构调整和转型升级，改革和结构调整力度都将加大，增长质量将明显提高。

同时，经济增长速度换挡期与结构调整阵痛期叠加，部分行业产能过剩问题严重，宏观债务水平持续上升，结构性就业矛盾突出，经济运行存在下行压力。

综合各种因素预测，2014年中国经济将增长7.5%，投资增速略有放慢，消费增速平稳，净出口增速将有较大上升，居民消费价格仍将控制在3.5%以内，通胀压力相对温和。

3.政策分析

“十二五”时期，是我国电影产业发展的重要战略机遇期，政策扶持力度会持续加码。

同时，必将带动电影产业的繁荣发展。

WTO裁决对于电影市场的影响没有市场预期的那么迅猛和剧烈，对行业的影响将会是温和与渐进的过程，但就中长期而言，存在改变产业格局的可能性。

十八届三中全会主要议题是深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣，规划中对于电影产业的主要扶持政策将体现为：

加大对电影制作的扶持力度、扩大院线经营规模和影院建设、培育新型业态、加大投融资政策支持、鼓励“走出去”等方面。

（二）中观层面-传媒行业分析

文化传媒行业在美国处于成熟期，现阶段中国却属于成长期，市场容量和市场空间不断在扩大，吸引资金大量流入，预期利润要高于处在其他时期的行业。

同时，国家优化产业结构的政策以及意识形态上对抗西方文化价值观的需要，政府会对该行业有一定程度的政策倾斜。

十八大上提出的“文化强国”战略，可以很清晰的看出文化传媒行业被列为了国家重点支持行业。

本周传媒板块震荡回调-5.44%，领跌A股各子版块，表现逊于创业板综合指、中小板综合指和沪深300。

从传媒各个子版块来看，本周个子板块均呈不同程度的回调，且跌幅高于沪深300指。

其中，整合营销板块回调幅度居首，本周跌幅达-7.49%；互联网和平面媒体板块下调幅度紧随其后，本周分别回调-6.24%和-6.01%；电影动画板块本周跌幅为-5.05%；相比之下，本周广播电视板块下跌幅度最小，为-3.07%从个股表现来看，本周传媒股整体表现较为弱势。

光线传媒本周三强势复牌，受收购事项以及天神互动购买资产等事宜尘埃落定的利好，本周公司股价大涨13.84%，以绝对优势成为周涨幅冠军；上海钢联本周资金流速居前，周涨幅为9.31%，为周涨幅亚军；东方财富本周实现微幅上涨，涨幅为0.52%，为周涨幅季军。

相比之下，本周跌幅前三名为北巴传媒、中青宝和粤传媒。

（三）微观层面

1.光线传媒公司概况

光线传媒（ENLIGHTMEDIA）成立于1998年，经过十年发展，已成为中国最大的民营传媒娱乐集团，其日播娱乐资讯节目《娱乐现场》、《音乐风云榜》均已连续播出十年以上。

通过持续的改进和创新，始终领导电视潮流，成为同类节目的榜样，光线引人注目的E标已经成为电视界著名标志之一，被观众和广告商视为收视率的保证，同时光线传媒也是中国最大的电影和电视剧公司之一。

由此可见，该公司在传媒行业中的龙头地位，同时也可以反映出光线传媒广阔的市场和强大的影响力。

2.近期表现

光线持续加强内容端建设，今年是公司内容建设的投入大年，发展思路是强化品牌和内容建设，进而拉升势能，后续围绕IP通过多种内容表现形式和多渠道将建立的势能转换为动能进行释放，只有势能不断的拉升，后续转换为动能释放的就更充分.因此公司在电影，电视剧，电视节目方面均是打造有"影响力"的标杆性"大项目"，积极抢占优质内容项目资源，进而不断拉高自身品牌和内容势能，同时公司选择具有"世界观+产业链开发能力"的项目，也是为了更好将累积的势能转换为动能进行释放.

公司近期接连在电影，电视剧，电视节目方面抢占优质的具有影响力的大项目，目的就是为了拉升公司品牌和内容势能.6月11日:

公司千万版权引进全球爆红的音乐真人秀节目《RunningStar》版权.6月12日:

公司与欢瑞世纪，南派投资三方共同围绕"盗墓笔记"进行为期10年，"影+视+游"联动开发，打造200亿的大计划.6月16日:

公司在上海召开以"开辟电影新世界"为主题的"光线影业上海大计划"发布会，一是启动"中国电影世界"主题项目，打造中国人自己的环球影城，二是携手阳光七星娱乐成立上海明星影业，面向国际市场制作高品质电影，第一批项目包括10部电影和3部电视剧。

公司在外延扩张方面也是围绕拉升势能（影响力）+释放动能（变现商业价值）两个角度展开.游戏已经证明的强劲变现能力，和动漫电影的未来票房潜力+成功动漫品牌带来的衍生环节的巨大商业潜力，是公司此次布局游戏（页游仙海+手游热峰）+动漫（蓝弧）的原因.公司内容层面在电影+电视剧+电视节目基础上丰富内容产品线，将围绕IP构建"影视+游戏+动漫+电视节目等"协同联动，充分挖掘并释放IP价值;同时未来将加强渠道层面特别新媒体视频方面的布局.

公司停牌期间以6.14亿元投资仙海20%股权+收购热峰51%股权+收购蓝弧50.8%股权，虽不涉及股权收购，但由过去参股投资变为控股收购，公司外延扩张在保持谨慎风格的同时也在不断升级突破.上述3个项目合计2014~2016年将为公司贡献备考净利润分别为0.53亿，0.67亿，0.85亿，对应贡献2014~2016年备考EPS分别为0.05元，0.07元，0.08元，假设仙海于8月并表贡献投资收益+热峰和蓝弧于4季度并表贡献利润，公司2014~2016年EPS为0.45元，0.61元和0.75元，当前收盘价对应公司14~16年PE分别为51倍，37倍，31倍.

维持"买入"评级.公司超募资金基本用完，公司将受益于创业板再融资放开，同时此次收购是采用现金方式，未来公司还有望进行股权方式收购;公司投资的天神互动借壳科冕木业，后续欢瑞，新丽，仙海都有望上市，从而形成光线系上市公司群并带来可观的财务收益;光线对上述公司的投资，是建立内容和内容间的联系，相互促进各自发展，同时将这些公司组建成强有力的内容集团，进而加强和渠道对话时的谈判地位.

3.财务分析

1）结构分析

由表可知，货币资金、应收账款占总资产的比重逐年减少，说明企业资产利用效率在不断提高；流动资产占总资产的比重较大，说明企业成本回收较快，流动快，收益也多。

光线传媒的存货周转率基本保持平稳，且有上升的趋势，与同行业企业相比，存货周转率低于行业平均水平。

说明：

光线传媒资产的流动性差、企业变现能力差。

总资产周转率低于行业增长速度，说明：

光线传媒的资产利用水平低于行业水平，资产利用效率较低，流动性低于行业水平，资产从投入的流转速度低。

百分比2013

百分比2012

百分比2011

一、营业总收入

100.00

100.00

100.00

营业收入

100.00

100.00

100.00

二、营业总成本

59.53

64.21

69.78

营业成本

53.71

56.38

59.10

营业税金及附加

0.80

2.08

3.76

销售费用

1.30

1.66

1.87

管理费用

5.54

4.79

5.19

财务费用

-1.95

-1.93

-1.00

资产减值损失

0.12

1.23

0.86

三、其他经营收益

-0.11

-0.01

-0.01

投资净收益

2.12

0.12

0.00

联营、合营企业投资收益

1.25

0.12

0.00

四、营业利润

42.58

35.92

30.22

营业外收入

2.72

2.05

0.57

营业外支出

0.39

0.01

0.01

五、利润总额

44.92

37.96

30.79

所得税

8.65

7.95

5.60

六、净利润（百万元）

36.17

29.98

25.07

利润表结构分析通常需要编制共同比利润表，通过计算各因素或各种财务成果在主营业务收入中所占的比重，分析说明财务成果的结构及其增减变动的合理程度。

由上表可以看出，光线传媒的总营业成本是逐年递减的，而较于同行业，也远低于其他公司的平均水平，可见公司的成本控制较好，光线近三年的营业利润逐年递增，且均占总营业收入的30%以上，2011年约占30%，2012年约占35.92%，2013年约占42.58%。

呈现出良好的盈利能力。

从近几年的发展来看，由于大众传媒行业的迅速发展，光线传媒的总营业收入呈现快速增长趋势。

从各产品构成的角度看：

广告业务仍然是营业收入的主要组成部分，但是其增长相对平稳而且年增长率呈现递减状态，相对应的，影视剧产品的业务却节节攀升，逐渐超过广告业务收入。

随着经济的发展，大众对娱乐的需求变得更加迫切，而影视媒体在很大程度上可以满足这种需求。

传统电视、影片“高高在上”的话语姿态以及积极向上政治主旋律思维，忽视了大众文化的潜在魅力，与此相比，民营影视敏感的市场意识恰好就填补了这个市场空白，真正开发了国内娱乐文化市场，符合社会公众的精神消费需求，也有利于拉动内需提高文化软实力和国际竞争力。

以“光线传媒”为例，从2012年《人再囧途之泰囧》票房12.4亿元，创国产电影历史之最，到2013年《厨子戏子痞子》票房2.7亿元，《致青春》票房超过5亿元，《中国合伙人》票房破3亿元。

不难发现，消费者对影视传媒产业表现出越来越多的积极关注。

市场需求的日益扩大，有利于保持影视传媒产业生命力，为“光线传媒”之类的新兴企业谋取更长远的发展。

2）比率分析

流动比率是指流动资产与流动负债的比率，表示每一元的流动负债，有多少资产作为偿还保证。

从图中我们可以看出流动比率从12年6月到13年6月从21.23降低到5.27，降幅约75%，相差较大。

说明该公司短期偿债能力有较大降低，这可能跟公司决策有关：

2012年8月20日，公司第二届董事会第一次会议审议通过了《关于使用部分超募资金投资电视剧项目的议案》，公司决定使用超募资金4,150万元用于投资电视剧项目，截至2013年3月31日，公司已支付电视剧投资款3,970万元。

速动比率又称酸性试验比率，是指企业的速动资产与流动负债的比率，用来衡量企业流动资产中可以立即变现偿付流动负债的能力。

通过观察图，我们发现同流动比率一样，光线传媒的速动比率也有了较大幅度的下降，其原因也与流动比率下降相同。

资产负债率是综合反应企业偿债能力的重要指标，也被称为财务杠杆系数，计算公式为：

资产负债比率＝负债总额/资产总额×100%。

一般来说，资产负债率在60％～70％是比较合理的。

它是通过负债与资产的对比，反映出在企业总资产中，有多少是通过举债取得的。

从图中我们可以看出光线传媒的资产负债率有逐年增长的趋势，这也与前面提到的公司决策有关。

但即使这样，光线传媒的资产负债率仍然较低，说明它的偿债负担并不重，资金来源比较充足，在未来企业发展及扩大方面存在较大的潜力。

息税前保障倍数是指企业生产经营所获得息税前利润与利息费用的比率。

该指标反映了企业偿付债务利息的保证程度指标，数值越高，说明企业支付利息的能力越强。

从图可以看出，光线传媒近1年利息倍数都为负数，则说明公司经营亏损，效益低下。

从图我们可以看到：

光线传媒的存货周转率基本保持平稳，且有上升的趋势，而从图来看与同行业企业相比，存货周转率低于行业平均水平。

说明：

光线传媒资产的流