黄金作为我国国际储备的研究.docx

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黄金作为我国国际储备的研究

加介次掌

硕士学位论文

论文题目

作者姓名

指导教师

学科（专业）金融学

所在学院经济学院

提交日期2008年〔月浙江人学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究

论文原创性声明

本人郑重声明:

所呈交的学位论文，是本人在导师指导

下，独立进行研究工作所取得的成果。

除文中已经注明引

用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体己经发表

或撰写过的作品成果。

对本文的研究作出重要贡献的个人

和集体，均已在文中以明确方式标明。

本人完全意识到本

声明的法律结果由本人承担。

签名:

日期:

拼浙江大学硕!

:

学位论文黄金作为我国国际储各的研究

ReseafChontheGoldasChina’S

InternationalReserveS

Candidate:

ShimiaoEAN

SuPervisor:

Wei’an叭ANG

乡浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究

摘要

自2001年以来，由于国际收支双顺差加剧，我国外汇储备持续高速增长，已

超过日本，成为世界最大的外汇储备国家。

但近期美元的持续贬值，我国储备大

量缩水，存在较大的风险，储备多元化势在必行。

本文以我国国际储备结构管理为切入点，沿着黄金作为国际储备的优劣势，

黄金储备的风险一收益分析，我国黄金储备适度规模的确定，到我国增加黄金储

备的现实意义及实现途径这一思路来完成论文。

在对黄金的属性、作为国际储备地位的变迁及黄金储备的优劣势进行阐述的

基础上，本文在第三章研究黄金储备的风险与收益问题。

通过研究得出，黄金价

格与美元汇率呈现显著的反方向变动，说明黄金储备可以抵制美元资产的汇率风

险;从黄金供求来看，黄金价格还有长期上涨的趋势，黄金也是一种很好的保值

增值资产。

第四章研究我国黄金储备适度规模的确定。

本章根据杜利模型和资产

组合理论，通过建立最优化模型得出，我国黄金储备在总储备中的适度比例应为

2%一5%。

第五章主要研究我国增加黄金储备的现实意义及实现途径。

通过本章的

探讨得出，黄金储备在缓解我国现阶段的流动性过剩问题，推动人民币国际化和

促进我国黄金市场的发展等方面都可以起到非常重要的作用。

同时得出了我国增

加黄金储备的实现途径。

本文在最后还对黄金储备问题提出了一些政策建议。

关键词:

黄金储备风险一收益分析适度规模杜利模型浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究

Abstr8Ct

Becauseofa引歹egatedcufrentaeeountsurplus&surplusinthebalanceofPaymentssinee

20（）1，China’5foreignexehangereservesincreaseatahighspeed，andhaveexceededJaPan，

beeomethenumberoneintheworld.Howeve几theconseeutivedevaluationoftheUSdollar

leadstotheshrinkingofourforeignexehangereserves.There15muehriskinourreserves，50we

mustPromotedivers价eationofChina’5intemationalreserves.

ThisPaperstaI’tSwithintrodueingthestrueturalmanagementofourintemationalreserves，

thenresearchtheadvantageanddisadvantageofgoldastheintemationalreserves，analysison

theRisk一Eamingsofgoldreserves，determinationonthesuitablescaleofChina，5goldreserves，

thesignifieaneeofgoldreservesinChina，andtheapproachhowtoinereasegoldreserves·

Afterintrodueingtheattributeofthegnld，theehangeofstatusofthegnldasthe

intemationalreservesandtheadvantageanddisadvantageofgoldreserves，thethirdsection

mainlydiseussestheRisk一Eamingsofgoldreserves.Throughtheresearch，thisPaperconcludes

thatthere15anegativecorrelationbetweentheehangeofgoldPrieeandUSdollar’5exchange

rate，whiehilluminatesthatgold15ahedgeagainstthedollarassets.FromthesuPPlyand

demandofthegold，50wecanseethatthegold洲eewillriseintholongrun，50gold15ag00d

toolforstorageofvalue.TheforthseetionreseareliesthemoderatescaleofChina’5goldreserves.

ThePaperhasadoPtedtheMiehael.RDooleyModelandC八护MtoestablishtheoPtimization

modelandeoneludesthatthemoderateProPortionofChina，5goldreservesinthetotalreserves

152%一5%.ThefifthsectionmainlydiseussesthesignifieaneeofgoldreservesinChinaandthe

aPProachhowtoinereasegoldreserves.Theresult15thatgoldreservesPlayanimportantrolein

easingtheProblemofExcessLiquidity，PromotingtheRMB，5intemational议ationandboosting

thegoldmarketinChina.AlsothisehaPterbringsforwardwiththeaPProaehhowtoinerease

goldreserves.Flnally’atthelastsection，thisPaPerhasProvidedsomeadvicesontheissueof

goldreservesinthefuture.

Keywords:

GoldReserves;Risk一EamingSAnalysis;ModerateSeale:

DooleyModel

户浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究

目录

1绪论......................................................……1

Ll研究背景及研究意义......................................……1

LZ相关概念阐述...................................···.·····……2

L3文献回顾.....................................···········……6

L4研究内容、方法和创新点..................................……7

2黄金作为国际储备的优劣势...............................……9

2.1黄金的双重属性..........................................……9

2.2黄金作为国际储备地位的历史变迁.........................……10

2.2.1国际金本位制度......................................……U

2.2.2布雷顿森林体系......................................……12

2.2.3牙买加体系.......................................……，二13

2.3黄金作为国际储备的优劣势分析...........................……14

3黄金储备风险一收益的实证分析.....................····……16

3.1模型背景介绍...........................................……17

3.2黄金储备安全性的实证检验...............................……17

3.2.1数据收集与处理......................................……18

3.2.2实证分析............................................……19

3.3黄金储备收益性的实证检验...............................……23

3.3.1黄金供给趋势分析....................................……23

3.3.2黄金需求趋势分析.....·...............................……26

3.3.3黄金价格趋势判断....................................……28

3.4本章小结...............................................……29

4我国黄金储备适度规模的确定..........................··……30

4.1模型背景介绍...........................................……30

4.2模型的设定....................................……，..……33

4.3实证检验及结果分析............................……，..……36

犷浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究

4.4本章小结...............................................……38

5我国增加黄金储备的现实意义及实现途径................……39

5.1我国增加黄金储备的现实意义.............................……39

5.LI缓解我国流动性过剩问题..............................……39

5.L2推动人民币走向国际化................................……41

5.L3促进我国黄金市场发展................................……43

5.2我国增加黄金储备的实现途径.............................……44

5.3本章小结...............................................……47

‘结论及建议..............................................……48

参考文献...................................··.·············……50

附录.......................................................……55

后记.......................................................……56

矛浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究

1绪论

1.1研究背景及研究意义

1994年1月1日，我国成功地实行了外汇体制改革，人民币官方汇率与外汇调

剂市场汇率并轨，实行银行结售汇制度，对人民币汇率实行有管理的浮动。

国际

收支状况大为改善，外汇储备大幅度增加，人民币汇率和币值稳定，这是外汇体

制改革成功的主要标志。

特别是外汇储备大幅度增长，更加令世人瞩目。

1993

年底，我国外汇储备仅为212亿美元，1996年12月突破1仪刃亿美元，到1997年底

增至1399亿美元。

从1994年到1997年这四年间，外汇储备累计增长了1187亿美元。

1997年7月，由泰株贬值引发的东南亚金融危机，东南亚各国货币纷纷大幅度贬

值，资金急剧外流，外汇储备大量流失，我国虽受到一定程度的影响，但人民币

汇率一直保持稳定，外汇储备没有减少，只是增长速度大大放慢。

从1998年到2（XX）

年，外汇储备累计增长257亿美元，但从2001年起，我国外汇储备重新出现新的

增长势头。

由于我国全面落实加入世贸组织的承诺，进一步扩大对外贸易，改善

投资环境，建立了较为稳定、透明、有效的市场环境，增加了投资者的信心，加

之西方经济仍处低迷，促使外国直接投资大幅度增加。

此外，美元利率不断下降，

人民币利率水平高于美元，加上对人民币汇率的预计升值，这也起到增加外汇流

入，减少外汇支出的效应。

从国际收支错误与遗漏项目来看，金额也出现了减少。

总之，截至2007年12月底，我国的外汇储备为15282.49亿美元，远超过日本，成

为世界上最大的外汇储备国。

这在我国及其它发展中国家外汇储备增长的历史上

是从未有过的。

巨额的外汇储备有利于弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国

国际信誉和地位，对于我国经济及社会稳定，防止金融危机的发生有着重要的作

用，但外汇储备并不是越多越好。

国家出于安全考虑，把大多数外汇储备都投放

于收益率很低的国债和短期金融产品，主要集中在美元债券。

2002年5月，国际

清算银行发表的季度报告首次以专栏的形式对我国银行系统外的外汇清偿力和

流动状况作了分析。

据该报告分析，2001年我国外汇储备和个人外汇存款中80%

是美元资产。

根据美国财政部的统计，我国2004年2067亿美元的外汇储备增量中，

尸浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究

约490亿用于购买美元资产，占同期储备增量的24%①。

这一方面由于存在机会成

本产生隐性损失，另一方面会因为美元的长期走低产生直接损失。

因此，国内外众多学者就此问题展开了讨论，把我国的国际储备管理提上了

议程。

外汇管理包括规模管理和结构管理，但由于我国外汇规模很大程度上取决

于外部条件，是一国央行很难控制的，所以其核心应该是我国国际储备资产结构

管理，即如何实现储备多元化。

大多数的研究只关注如何实现外汇储备多元化，

从而降低储备风险。

如杨胜刚，谭卓（2加7）基于层次分析法的视角，将中国外

汇储备货币结构管理视为一个多目标决策过程，并以一个AHP模型进行描述，证

明了中国应适当降低美元所占比重，增加欧元及其他货币的比重，以实现其外汇

储备货币结构的多元化。

本文将突破仅仅研究外汇储备币种结构管理，就针对我

国国际储备多元化问题，对黄金作为我国国际储备进行研究，这显然非常有现实

意义。

1.2相关概念阐述

1.国际储备

国际储备是一国货币当局能随时用于干预外汇市场，应付国际支付的资产。

一国持有国际储备可以用于进口支付、债务清算和作为干预外汇市场的手段。

国

际储备核算的只是各国官方实际持有的、具有良好流动性的资产，非官方持有的

或并不是货币当局实际持有的资产不计算在内，并且构成国际储备的资产应在外

汇市场或政府国际收支清算被普遍接受的资产②。

按照上述定义，国际储备应具备可得性、流动性和普遍接受性三个特征。

通

常一国的国际储备资产包括黄金、外汇、特别提款权和在国际货币基金组织的头

寸（普通提款权）。

货币性黄金。

黄金由于其本身的贵金属特性，长期以来一直被人们普遍接受

并被认为是最后的支付手段。

全世界有发达的黄金交易市场，各国货币当局可以

方便的在市场上出售黄金获得所需的外汇或直接用黄金作为国际支付的手段。

可

以说，黄金储备是安全性最好的资产。

但同时，黄金储备贮藏成本大，大量兑换

①李静.美元贬值背景下我国外汇储备最优结构分析【Dl.硕士学位论文，对外经济贸易大学，2007

②姜波克，杨长江.国际金融学【M】.北京:

高等教育出版社:

2004.6:

286·287浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究

时容易引起价格变动，威胁国际金融市场的稳定。

外汇储备。

外汇储备是一国政府持有的、被各国普遍接受的、可自由兑换的

外国货币及其表示的短期金融资产（主要是银行存款和国库券），是当今国际储

备主要组成部分。

20世纪70年代以来，世界外汇储备具有两个明显特点:

外汇储

备在国际储备总额中的比例上升和储备货币多元化。

特别提款权。

特别提款权（specialDrawingRight，简称sDR）是一种通过国际

货币基金组织（IM玲发行的、集体创设的超国家国际储备资产，兼有黄金储备和

外汇储备的优点。

1969年9月，在IMF第24届年会正式创立了SDR制度，IMF设置

SDR的初衷是将SDR作为取代黄金和外汇储备的主要储备资产，但经过30多年的

发展，SDR并没有被各国普遍接受。

SDR使用有局限，只能用于纠正国际收支经

常账户逆差，并且它是按各国在IMF的认缴份额确定的，从1970年至今只分配过

2期，共2133亿美元。

在IMF的储备头寸。

在IMF的储备头寸是指成员国在IMF普通账户中可以自

由提取使用的资产，又称普通提款权。

具体包括成员国向IMF交纳份额中的外汇

部分〔基金份额的25%）;IMF用去的成员国本国货币份额部分;IMF向成员国

的借款。

一国储备头寸的多少与该国在IMF中的份额成正比，但在国际储备中总

体比重很小。

如1996年全部储备头寸只占世界国际储备总额的2.87%，发展中国

家的比例还要低得多。

SDR和储备头寸不仅数量少，而且数量基本不变，近十年来储备头寸和SDR

在全世界国际储备总量不超过5%，并且呈不断下降趋势。

就一国货币当局来说，

在一定储备水平上，真正需要确定的是黄金和外汇储备的构成比例。

2.国际储备管理

何为国际储备管理，没有一个确切的定义。

从一国的角度来看，国际储备管

理主要包括以下两个方面:

一是规模管理，二是结构管理。

（1）国际储备规模管理。

规模管理也叫数量管理，指的是一国应保持多少

储备才算合理。

罗伯特.特里芬（RobertTriffin）在1960年出版的《黄金和美元

危机》中，在总结第一次世界大战和第二次世界大战之间以及第二次世界大战后

初期世界上三四十个国家的储备状况，同时考虑外汇管制情况，得出:

一国国际

储备的合理数量，约为该国年度进口总额的20%一50%，一般国家应以30%一40%为浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究

适宜。

自此以后，国际储备规模管理的研究得到了很大发展，综合起来，影响一

国最佳储备量的因素主要包括①:

进口规模。

储备是一个存量，进口是一个流量。

为克服这一差别，一国一般

采用年进口额这一指标，以它为分母，以储备为分子，采用比例法来推算一国的

最佳储备量。

一般认为该比例应在20%一50%之间。

进出口贸易差额的波动幅度。

对一个国家来说，其进出口贸易差额有时大有

时小，有一定的波动幅度。

幅度越大，对储备的需求就越大;反之，波动浮动越

小，对储备的需求就越少。

汇率制度。

储备需求同汇率制度有密切的关系。

如果一国采取的是固定汇率

制，并且政府不愿意经常性地改变汇率水平，那么相对而言，它就需要持有较多

的储备，以应付国际收支可能产生的突发性巨额逆差或外汇市场上突然爆发的大

规模投机。

反之，一个实行浮动汇率制的国家，其储备的保有量就可相对较低。

持有储备的机会成本。

一国政府的储备往往以存款的形式存放在外国银行。

但是，将获得的储备存放在国外会导致一定的成本。

如若动用储备进口物资所带

来国民经济增长和投资收益高于国外的存款利率，其差额就构成持有储备的机会

成本。

再如，持有储备而导致国内货币供给量增加及物价上涨，也构成持有储备

的一种成本。

因此，持有储备的相对成本越高，储备的保有量就越低。

金融市场的发育程度。

发达的金融市场能提供较多的诱导性储备，这些储备

对利率和汇率等调节政策的反应灵敏。

因此，金融市场越发达，政府保有的国际

储备便可相对越少;反之，金融市场越落后，调节国际收支对政府自有储备的依

赖就越大。

国际货币合作状况。

如果一国政府同外国货币当局和国际金融机构有良好的

合作关系，签订有较多的互惠信贷备用或信贷协议，或当国际收支发生逆差时，

其他货币当局能协同干预外汇市场，则该国政府对自由储备的需求就越少。

反之，

该国政府对自由储备的需求就越大。

国际资金流动情况。

在国际资金流动非常突出的今天，国际储备对国际收支

平衡的维持作用更主要地体现在抵消国际资金流动的冲击。

由于国际资金流动的

规模非常大，因此一国在不能有效、及时地利用国际金融市场来借入储备的情况

①姜波克.西方国际储备需求理论和方法评介[zl.金融研究，1984，（l）:

49一53浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究

下，其自有储备的数量需求就大大增加。

以上是影响一国储备量的种种因素。

这些因素有政治的、社会的、也有经济

的，他们交织作用，使储备需求量的确定复杂化。

一般来说，一国储备量的确定

要综合考虑这些因素。

（2）国际储备结构管理。

结构管理是指合理安排储备资产的种类结构，即

使外汇、黄金、普通提款权和特别提款权四种形式储备资产之间保持适当的比例

关系，求得并保持其合理比例，以降低风险，增加收益。

其实质是要求储备资产

流动性、安全性和盈利性的统一。

由于多年来各国的黄金储备量保持相对稳定，

普通提款权和特别提款权又受制于各国在IMF中的储备份额，货币当局难以控

制。

因此国内外的学者把国际储备结构管理的重点放在了外汇币种管理。

在当前浮动汇率制度下，美元、日元、欧元等主要储备货币之间汇率经常变

动，增加了不同储备货币的收益差异和不确定性，因而学者们基本得到一致的结

论，那就是在安排各种储备货币比例的时候，应考虑以下因素:

进出口地区结构。

持有国际储备的重要目的之一是弥补贸易逆差，一国外汇

储备所面临的风险主要来自该国进口大于出口的那些国家货币，因此该国应将储

备资产集中在这些币种上，避免在兑换时承担汇率风险。

一国以各种货币表示的对外债务净额。

一国为了避免偿还债务时的汇率风

险，应保持足够的该种债务的计价货币。

干预货币。

一国的储备资产中要保持足够的干预货币，政府买卖这种干预货

币可对外汇市场产生较大的影响。

除了满足上述条件外，一国还要实行储备资产多样化、分散化，以抵消或降

低汇率风险。

本文认为虽然国际储备管理包括规模管理和结构管理，但就我国的储备管理

而言，规模管理受制于我国净出口规模，以及国际社会对于人民币汇率的评估所

带来的资本流动:

当外界预期人民币汇率上升时，大量资金涌入国内，外汇储备

迅速膨胀，而当外界预期人民币汇率下降时，资金外逃使外汇储备总量下降，这

些都是政府特别是央行所难以控制和管理的。

因此本文主要研究的是我国国际储

备的结构