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铝行情回顾及发展分析报告
2006-2018年铝行情回顾及2019发展分析报告
2019年3月5日
目录
1.铝行情回顾3
1.1全球供需共振的时刻(2006.1-2007.12)3
1.2金融危机爆发,铝厂自发减产,中国4万亿救市刺激需求(2008.1-2011.6)7
1.3铝价震荡下行,国内外基本面出现分化(2011.7-2015.12)11
•国内供给侧改革正向作用不断渗透,海外“黑天鹅”事件频发(2016.1-2018.12)17
2.基差分析:
历史上出现的明显BACK结构23
3.总结25
内容提要
本文主要内容是回顾了2006-2018年间铝市场的行情,并将其划分为四个阶段:
第一阶段为2006.1-2007.12,电解铝市场全球供需共振,国内氧化铝供应过剩导致价格暴跌;
第二阶段为2008.1-2011.6,美国次贷危机演变成全球金融危机,房地产和汽车市场严重萎缩,铝价低迷促使铝厂自发减产,中国政府推出4万亿救市计划,“中国需求”因素促使国内外铝价走出低谷;
第三阶段为2011.7-2015.12,国内外铝价均进入了震荡下行的通道,国内企业加大了资本支出,加速扩张电解铝产能,直到2014年国内外基本面出现分化;
第四阶段为2016.1-2018.12,中国提出了铝行业的“供给侧”改革,对电解铝行业的正向作用不断渗透,而海外“黑天鹅”事件频发,打破市场对全球电解铝的供应及成本预期。
电解铝行业是典型的周期性行业,和经济波动的相关性较强,当经济形势向好,对铝的需求强于供给,铝锭库存出现下滑,助推铝价上涨,若铝锭呈现阶段性的供应紧张,甚至可能出现近期价格高于远期价格的情形,从2006年至今,
铝市场上发生了4次较为明显的期货贴水:
2006.8-2007.8、
2009.1-2009.6、2011.6-2011.12和2016.5-2016.12。
企业在有
利可图的情况下,会增加扩张性的资本支出,加速产能投放。
当铝价低迷至铝厂经营困难时,企业又会宣布减产,甚
至是联合减产。
通过回顾历史发现,联合减产不一定是发生在价格下跌的过程中,当行业中大多数企业的现金流转为负值,市场才可能出现联合减产行为,即联合减产滞后于平均利润的平衡点。
•铝行情回顾
1.1全球供需共振的时刻(2006.1-2007.12)
通过观察国内外铝价的走势,我们不难发现在2006年至2007年间铝
价维持高位震荡,尤其在2006年5月,沪铝和伦铝价格均创下了上市以来的最高记录,分别为24830元/吨、3380美元/吨。
2006年国内经济加速发展,房地产开发、汽车产量等均呈现高速增长态势,房地产开发投资完成额增速维持在20%-30%之间,房屋竣工面积累计同比最高达到44%,汽车产销增速同样维持在高位,最高接近50%。
来自中国的需求极为强劲,造成国内外铝锭出现阶段性的供不应求,助推铝价不断上涨。
图1:
2006.1-2007.12铝价运行情况
25,000
24,000
23,000
22,000
21,000
20,000
19,000
18,000
17,000
3,700
3,500
3,300
3,100
2,900
2,700
2,500
2,300
2006-01
2006-02
2006-03
2006-04
2006-05
2006-06
2006-07
2006-08
2006-09
2006-10
2006-11
2006-12
2007-01
2007-02
2007-03
2007-04
2007-05
2007-06
2007-07
2007-08
2007-09
2007-10
2007-11
2007-12
2,100
沪铝收盘价(元/吨)伦铝收盘价(美元/吨)-右轴
图2:
2006-2008年国内房地产情况(单位:
%)图3:
2006-2008年国内汽车产销情况(单位:
%)
50
40
30
20
10
2006-01
2006-03
2006-05
2006-07
2006-09
2006-11
2007-01
2007-03
2007-05
2007-07
2007-09
2007-11
2008-01
2008-03
2008-05
2008-07
2008-09
2008-11
0
-10
-20
房地产开发投资完成额:
累计同比房屋新开工面积:
累计同比房屋竣工面积:
累计同比商品房销售面积:
累计同比
5050
4040
3030
20
20
10
10
0
-100
-20
50
40
30
20
10
2006-01
2006-03
2006-05
2006-07
2006-09
2006-11
2007-01
2007-03
2007-05
2007-07
2007-09
2007-11
2008-01
2008-03
2008-05
2008-07
2008-09
2008-11
0
产量:
汽车:
累计同比销量:
汽车:
累计同比
电解铝价格维持高位,其成本端氧化铝价格却因产量猛增出现崩溃式下跌。
中国铝业是国内规模最大的氧化铝生产企业,2007年在上交所上市,根据其招股说明书披露,由于2004年、2005年氧化铝价格长期在高位运行,供不应求,公司快速扩张氧化铝产能,2004年至2006年公司在氧化铝上的资本支出分别为53.99亿元、53.70亿元、35.55亿元,2006年公司氧化铝产能达到900.7万吨,超负荷生产氧化铝952.4万吨,产量占全国比例约72%。
根据发改委2006年公布的调查结果,全国在建和拟建的氧化铝项目有29个,规模达2948万吨/年,截止2006年底,全国冶金级氧化铝产
能已达1900万吨,国内自给率的提高使得中国在国际市场上的采购逐渐减
少,促使国际氧化铝价格从高位回落,从2006年5月开始到11月底结束,
国际氧化铝从650美元/吨跌至200美元/吨,跌幅69%。
国际市场的急剧下跌带动国内氧化铝价格也不断走低,电解铝成本下跌使得铝厂利润可观。
图4:
中国铝业氧化铝产能(单位:
万吨)图5:
LME铝升贴水0-3(单位:
美元/吨)
1000
800
600
400
200
0
2004年2005年2006年
100.0%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
中铝氧化铝产能产量占全国比重(右轴)-80
受此暴利刺激,电解铝闲置产能纷纷启动,2006年国内产量大增。
同时,我国铝锭及铝材的出口量也在快速增长,外需消化了一部分国内供应。
为了限制国内高能耗原材料的出口,政府宣布自2006年9月15日起开始
将部分铝材出口退税下调2个百分点,10月底财政部又宣布于11月1日起将原铝出口关税从5%上调至15%,导致2006年中国原铝出口同比下降
26.2%,加剧了国际铝市场的供应紧张,LME铝升贴水(0-3)一路上扬。
此举造成了国内外铝价比值下挫,铝材出口利润暴增,下游加工厂出口热情高涨,国内铝厂也开始调整产品结构,向产业链下游延伸。
图6:
沪伦比值图7:
未锻造铝及铝材出口(单位:
万吨)
9.5
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
300
250
200
150
100
50
0
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
反观国外,2006年以来原油价格的攀升带动了煤价和天然气价格的持续上涨,国外以火电作为电力来源的企业成本飙升,例如世纪铝业等主营业务为生产电解铝的企业,无法签订满意的电力供应合同,尽管成本端大头氧化铝价格下跌,但是销售成本却出现回升。
而挪威海德鲁公司大部分电解铝厂依靠水力发电,2006年销售成本同比下降27.8%。
因此,即使铝价高企,国外多数电解铝厂的产量在2006年并无明显增长。
图8:
2005-2007年海外企业电解铝产量变化(单位:
百万吨)
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
•
1.0
0.5
0.0
3.5543.552
0.210.3510.396
3.693
美铝海德鲁力拓世纪铝业韦丹塔
2005年2006年2007年
表1:
2005-2007年美国铝业、世纪铝业及挪威海德鲁公司销售成本变化
美国铝业
(MillionUSD)
世纪铝业
(MillionUSD)
挪威海德鲁
(MillionNOK)
销售成本
同比
销售成本
同比
销售成本
同比
2005年
20,704
15.5%
971
10.9%
86,973
9.1%
2006年
23,318
12.6%
1,210
24.7%
62,790
-27.8%
2007年
24,248
4.0%
1,435
18.6%
58,905
-6.2%
数据来源:
公司公告、兴证期货研发部
一些铝厂在2006年底拿到了三年期的电力合同,2007年开始增产原铝。
其中,力拓增产幅度最为明显,2007年较2006年产量增加约63.3万
吨,力拓在2007年10月24日并购了加拿大铝业集团,加铝集团和力拓原有的铝资产部门合并,成立新的铝业公司,名为“力拓加铝”,即“RioTintoAlcan”。
加铝集团2006年生产原铝仅20万吨左右,可见力拓加铝整体产能仍在扩张。
除非洲以外的各个地区均为产量增长做出了贡献,但中国仍占主导地位,新增产量占全球比重约76%。
中国的消费增长强劲也令人瞩目,增速接近40%,除了传统消费领域表现出色,有部分再生铝企业采用原铝替代废铝,铝对其他有色金属也存在着替代,再加上铝加工材的出口,促成了强劲的消费。
值得注意的是,财政部宣布自2007年8月1日起至12月31日止,对非铝合金制铝条、杆开征出口暂定关税,税率为15%,政策抑制铝材出口取得了一定的成效,导致中国电解铝市场出现了一定的过剩。
图9:
上期所铝锭库存(单位:
吨)图10:
LME铝锭库存(单位:
吨)
250,000
1,200,000
200,000
1,000,000
150,000
100,000
50,000
800,000
600,000
400,000
200,000
00
表2:
2006-2007年供需平衡表(单位:
万吨)
中国
2006年
2007年
产量
935
1256
净进口量
-70
-26
需求
862
1200
供需平衡
3
30
全球
2006年
2007年
产量
3391
3812
需求
3451
3795
供需平衡
-60
17
1.2金融危机爆发,铝厂自发减产,中国4万亿救市刺
激需求(2008.1-2011.6)
2007年上半年美国次级贷款危机初露端倪,到了下半年则全面爆发,在美国房地产市场上形成了疾风骤雨,美国新建住房销售数量和建造支出呈现单边下挫,这种颓势延续至2011年,严重影响了对铝的需求。
自2008年下半年开始,由美国引发的次贷危机逐步演化成全球金融危机,全球汽车工业成为继房地产行业之后第二个面临重大危机的行业,美国汽车月度产量和汽车工业生产指数出现断崖式下滑,中国汽车产销累计同比从前期的高位回落至0附近
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