第三章资本成本及资金结构.ppt
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第四章账户与复式记账33.1.1资金成本资金成本3.2杠杆原理杠杆原理3.3资本结构资本结构第第33章资本成本及其结构章资本成本及其结构【导入案例】韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布,该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职,以表示“对大字的债务危机负责,并为推行结构调整创造条件”。
韩国媒体认为,这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。
大宇集团于1967年开始奠基立厂,其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。
经过30年的发展,通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并,大宇成为直逼韩国最大企业现代集团的庞大商业帝国。
1998年底,总资产高达640亿美元,营业额占韩国GDP的5;业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业;国内所属企业曾多达41家,海外公司数量创下过600家的记录,鼎盛时期,海外雇员多达几十万,大宇成为国际知名品牌。
1997年底韩国发生金融危机后,其他企业集团都开始收缩,但大字仍然我行我素。
大字认为,只要提高开工率,增加销售额和出口就能躲过这场危机。
因此,它继续大量发行债券,进行“借贷式经营”。
1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元(约58.33亿美元)。
1998年第4季度,大宇的债务危机已初露端倪。
在严峻的债务压力下,大梦方醒的大宇虽作出了种种努力,但为时已晚。
1999年7月中旬,大宇向韩国政府发出求救信号;8月16日,大字与债权人达成协议,在1999年底前,将出售盈利最佳的大宇证券公司,以及大字电器、大字造船、大字建筑公司等,大宇的汽车项目资产免遭处理。
“8月16日协议”的达成,表明大字已处于破产清算前夕,遭遇“存”或“亡”的险境。
由于在此后的几个月中,经营依然不善,资产负债率仍然居高,大字最终不得不走向本文开头所述的那一幕。
分析讨论:
企业应该降低还是提高负债比例?
思考:
如何刻画资金成本的高低?
资金成本受哪些因素影响?
33.1.1资金成本资金成本
(一)资金成本的
(一)资金成本的含义含义资金成本资金成本是指企业为筹措和使用资金而付出是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。
有时也称资本成本。
的代价。
有时也称资本成本。
(筹资角度)(筹资角度)资金成本资金成本是投资者让渡资金使用权所要求的是投资者让渡资金使用权所要求的必要收益率。
必要收益率。
(投资角度)(投资角度)一、资金成本概述资金使用费资金使用费:
指企业在生产指企业在生产经营、投资过经营、投资过程中因使用资程中因使用资金而付出的费金而付出的费用。
用。
资金成资金成本的内容本的内容资金筹资费资金筹资费:
指企业在筹措指企业在筹措资金的过程中资金的过程中为获得资金而为获得资金而付出的费用付出的费用股利、利息股利、利息手续费、发行费手续费、发行费资金使资金使用费用费因使用因使用资金数量的资金数量的多少和时间多少和时间的长短而变的长短而变动的动的,属于,属于变动性变动性的资的资金成本。
金成本。
资金资金筹资筹资费费通常是在通常是在筹措资金时筹措资金时一次支付的,一次支付的,在用资过程在用资过程中不再发生,中不再发生,属于属于固定性固定性的资金成本。
的资金成本。
变动性成本变动性成本固定性成本固定性成本在财务管理中资金成本的大小是用相对数资金成本率表示的。
资金成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率。
其中其中:
筹资净额:
筹资净额=有效筹资额有效筹资额=筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用资金成本表示方法资金成本的计算公式或式中:
K资金成本,以百分率表示;D资金使用费;P筹资数额;F资金筹集费;f资金筹集费率
(二)资金成本的种类企业企业全部全部长长期资金的成本期资金的成本率。
(率。
(加权平加权平均)均)单种单种投资方投资方式的资金成本。
式的资金成本。
企业追加筹企业追加筹集长期资金集长期资金的成本率,的成本率,即企业新增即企业新增11元资金所需元资金所需负担的成本。
负担的成本。
个别个别综合综合边际边际(三)资金成本的作用只有当投资项目的只有当投资项目的投资报酬率高于资金成投资报酬率高于资金成本时本时,资金的筹集和使用才有利于提高企业价值。
,资金的筹集和使用才有利于提高企业价值。
(11)资金成本是)资金成本是比较筹资方式、选择追加比较筹资方式、选择追加筹资筹资方案的依据方案的依据(22)资金成本是评价投资)资金成本是评价投资项目项目,比较比较投资投资方案方案和追加投资决策的主要经济标准和追加投资决策的主要经济标准(33)资金成本是评价企业)资金成本是评价企业整个整个经营业绩的经营业绩的基准基准二、资金成本的计算个别资金成本是指使用各种长期资金的成本,主要有银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。
前两者可统称债务资金成本,后三者统称权益资金成本。
(一)
(一)个别资金成本计算个别资金成本计算债务利息债务利息可可抵税抵税计算其成本时计算其成本时不扣除不扣除所得税所得税1、银行借款的资金成本(Ki)p指借款利息和筹资费用。
式中:
式中:
Ki银行借款成本银行借款成本L银行借款筹资总额银行借款筹资总额i银行借款利息率银行借款利息率T所得税税率所得税税率f银行借款筹资费率银行借款筹资费率注:
注:
一般情况下,银行借款筹资费用数额甚微,可以忽略一般情况下,银行借款筹资费用数额甚微,可以忽略不计,则公式可以简化为:
不计,则公式可以简化为:
KK11=ii(1-T)(1-T)概念概念公式公式【同步计算1】某公司向银行取得200万元、5年期借款,年利率10%,每年付息一次,到期一次还本,借款手续费率0.3%,所得税率25%。
计算该银行借款的资金成本。
或或KKii=7.5%=7.5%2、债券的资金成本(Kb)是指债券利息和筹资费用。
式中:
式中:
债券成本债券成本B债券面值债券面值i债券票面利息率债券票面利息率T所得税税率所得税税率B0债券筹资额,按发行价格确定债券筹资额,按发行价格确定f债券筹资费率债券筹资费率概念概念公式公式【同步计算2】某公司发行面值为1000万元,票面利率为7的5年期长期债券,利息每年支付一次。
发行费为发行价格的5,公司所得税率为25。
要求:
分别计算债券按面值、按面值的120以及按面值的90发行时的资金成本。
(1)债券按面值发行时的资金成本)债券按面值发行时的资金成本:
Kb=10007(125)/1000(15)=5.53%
(2)债券溢价发行时的资金成本:
)债券溢价发行时的资金成本:
Kb=10007(125)/1000120%(15)=4.613%(3)债券折价发行时的资金成本:
)债券折价发行时的资金成本:
Kb=10007(125)/100090%(15)=6.14%3、优先股的资金成本(Kp)p式中:
式中:
Kp优先股成本优先股成本D优先股每年的股利优先股每年的股利P0发行优先股总额发行优先股总额f优先股筹资费率优先股筹资费率【同步计算3】某企业为了进行一项投资,按面值发行优先股240万元,预计年股利率为10,筹资费率为5%。
则其优先股的资金成本为多少?
p固定股利模型法p固定增长股利模型法4、普通股的资金成本
(1)固定股利模型法在固定股利政策下普通股资金成本的计算与优先股一样。
固定股利:
考虑筹资费用:
式中:
KsKs普通股成本DD每年固定股利普通股金额,按发行价计算ff普通股筹资费率
(2)固定增长股利模型法式中:
式中:
D1第一年的预计股利;第一年的预计股利;P0普通股筹资总额,按发行价格计算;普通股筹资总额,按发行价格计算;f筹资费用率;筹资费用率;g股利的预计年增长率。
股利的预计年增长率。
】(】(11)DD11和和DD00的区别具体如下:
的区别具体如下:
DD00指的是昀近已经发放的股利,常见叫法包括:
上年的股指的是昀近已经发放的股利,常见叫法包括:
上年的股利;刚刚发放的股利;利;刚刚发放的股利;最最近刚发的股利。
近刚发的股利。
DD11指的是预计指的是预计要发放的第要发放的第11期股利,常见叫法包括:
预计的本年股利;第期股利,常见叫法包括:
预计的本年股利;第一年的股利;一年后的股利;本年将要发放的股利。
一年的股利;一年后的股利;本年将要发放的股利。
可以看出,可以看出,DD00和和DD11的本质区别是:
与的本质区别是:
与DD00对应的股利已经对应的股利已经发放,而与发放,而与DD11对应的股利还未发放。
对应的股利还未发放。
(22)DD11和和DD00的关系是:
的关系是:
DD11=DD00(1+g)(1+g),其中,其中gg为股利年增长为股利年增长率率【同步计算4】某公司发行面额为1元的普通股1000万股,每股发行价格5元,筹资费用为全部发行筹资额的5%,预计第一年每股股利为0.1元。
以后每年递增4%。
则普通股资金成本率为:
5、留存收益成本留存收益成本是一种机会成本,是以股东放弃进行其他投资的收益为代价的。
确定方法与普通股资金成本基本相同,只是不用考虑筹资费用。
p股利增长模型p资本资产定价模型p风险溢价公式公式KKee为留存收益成本;其他符号含义与普通股为留存收益成本;其他符号含义与普通股成本计算公式相同。
成本计算公式相同。
(1)股利增长模型【同步计算5】某公司发行普通股75万元,每股发行价格15元,筹资费率为6,今年刚发放的股利为每股股利1.5元,以后每年按5递增,计算留存收益成本。
ee
(2)资本资产定价模型法Ke=R=Rf+(Rm-Rf)其中,R为股票预期投资报酬率;Rf为无风险投资报酬率;Rm为股票市场平均的必要报酬率;表示某种股票风险程度的指标。
【同步计算6】某公司普通股票的为1.5,无风险报酬率为6,股票市场的平均必要报酬率为12,则该公司留存收益成本是多少?
Ke=6%+1.5(12%-6%)=15%(3)风险溢价法股票资金成本可以用债券资金成本加上一定的风险溢价率表示。
根据历史经验,风险溢价率通常在35之间。
通常采用4%的平均风险溢价。
【同步计算7】某公司债券的资金成本为6,根据历史经验,预计风险溢价率为4,则股票的资金成本是多少?
Ke6410
(二)综合资金成本的计算综合资金成本即加权平均资金成本,是衡量企业筹资的总体代价。
是企业全部长期资金的总成本,通过对个别资本成本进行加权平均确定的。
综合资金成本的计算公式公式公式KKww为综合资金成本;为综合资金成本;WWjj为第为第jj种资金占总资金的比重;种资金占总资金的比重;KKjj为第为第jj种资金的成本。
种资金的成本。
【同步计算8】某公司共有长期资本(账面价值)1000万元,其中长期借款100万元,债券200万元,优先股100万元,普通400万元,留用利润200万元,其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。
问:
该公司的综合资金成本为多少?
综合资金成本为综合资金成本为=6%10%+6.5%20%+12%10%+15%40%+14.5%20%=12%(三)边际资金成本计算边际资金成本属于增量资金成本的范畴,是指企业每增加单位资金而增加的资金成本。
(1)确定目标资本结构目标资本结构应该是企业的最优资金结构,即资金成本最低、企业价值最大时的资金结构。
企业筹资时,应首先确定目标资金结构,并按照这一结构确定各种筹资方式的筹资数量。
(2)确定各种筹资方式的资金成本每种筹资方式的资金成本不是一成不变的,往往是筹资数量越多,资金成本就越高。
因此,在筹资时要确定不同筹资范围内的资金成本水平。
(3)计算筹资总额分界点筹资总额分界点是某一种或几种个别资金成本发生变化从而引起加权平均资金成本变化时的筹资总额。
4)计算边际资金成本根据上一步骤计算出的筹资总额临界点排序,可以列出预期新增资金的范围及相应的综合资金成本。
值得注意的是:
此时的综合资金成本的实质就是边际资金成本,即每增加单位筹资而增加的成本。
训练1计算各种筹资方式的个别资金成本计算各种筹资方式的个别资金成本及综合资金成本【实训项目】计算各种筹资方式的个别资金成本计算
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