民办高教行业希望教育分析报告.docx
- 文档编号:3164825
- 上传时间:2022-11-18
- 格式:DOCX
- 页数:19
- 大小:3.13MB
民办高教行业希望教育分析报告.docx
《民办高教行业希望教育分析报告.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《民办高教行业希望教育分析报告.docx(19页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
民办高教行业希望教育分析报告
2019年民办高教行业希望教育分析报告
2019年3月
全国第二大民办高教集团,“自建+并购”双轮驱动。
(1)中国第二大民办高等教育集团。
公司主要提供高等教育服务,目前运营8所高等院校及1所技师学校。
2017/2018学年,集团旗下学校共有高等教育阶段在校生人数73,573人。
按学生入读人数计,2017年集团在中国民办高等教育集团中排名第二,市场份额为1.1%。
(2)“自建+并购”内生外延双轮齐驱动。
公司目前运营的八所高等院校中有三所为自建而成,五所是通过收购得来,并购经验丰富。
“自建+收购”的双重扩张模式使得公司实现了在四川、山西、贵州三省多地的学校网络布局。
同时,公司正在广东、甘肃和重庆筹建三所新高校,并于今年3月8日宣布收购贵州大学科技学院,进一步强化多区域广布点的战略布局,预计后续将进一步加大并购力度。
(3)公司将于3月11日正式入选港股通。
港股通作为内地资金连通港股标的重要桥梁,内地投资者对学校类资产的期待将主要通过港股通释放,我们持续看好入选港股通对民办学校类资产的积极影响。
营收保持高增速,内生外延潜力可期。
(1)财务方面:
2018H1公司营收规模达5.28亿元,同比增长37.62%,增速位于行业前列,净利润受上市费用和期权费用影响有所下滑。
盈利能力方面,公司2018H1毛利率为49.28%,净利率仅为25.29%,处于高教板块地位,主要系公司上市及授予员工股票期权带来管理费用率的大幅提升所致,同时公司财务费用率近年来都处于高位,2017年和2018H1分别达到19.21%和20.33%(行业平均约3%)。
我们预计后续公司财务费用和管理费用将明显下滑,净利率将显著提升。
(2)运营层面:
公司目前共运营8所高等学校,学生人数约7.36万人。
从内生潜力来看,目前公司整体的利用率仍在80%左右,公司旗下商务学院等4所院校利用率仍较低,同时晋祠学院等5所院校扩建计划推进中,且有3所新建学校推进中,整体内生潜力较大。
而从外延扩张来看,公司8所高等教育阶段学校中有5所为并购而得,且公司于今年3月收购贵州大学科技学院,外延并购整合经验丰富,预计后续将进一步加大并购力度。
一、公司概览:
中国第二大民办高教集团
1、八所优质高等学校根植于中西部三省
希望教育集团有限公司是中国第二大的民办高等教育集团。
公司于2005年1月开始营运,2009年于四川省创立第一所学校,目前主要提供高等教育服务,辅以自学考试服务、成人教育服务和技能教育服务。
目前公司旗下共有八所位于四川、贵州和山西的高等教育院校及一所技术学校,另有两所分别甘肃和重庆高等院校正在建设中。
2017/2018学年,集团旗下学校的学生总数为73,573人。
2018/2019学年公司新招生人数达31,025人,预计总在校生人数达86,000人左右。
根据弗若斯特沙利文报告,按2017年末的学生人数计,公司是全国第二大的民办高等教育集团,市场占有率约为1.1%(2017年末,前五大民办高等教育提供商合计的市场占有率仅约为5.8%)。
2、创始人办学经验丰富,股东与基石投资者实力雄厚
公司的股权结构清晰,控股股东持股62.11%。
公司成立于2005年1月,2007年引入华西希望(希望集团旗下四大二级公司之一)作为股东,并于2009年在四川成立第一所学校——西南交通大学希望学院,2017年3月在开曼群岛注册为有限责任制免税企业。
全球发售后,公司的控股股东为HopeEducationInvestmentLimited,持有公司62.11%的股份。
创始人汪辉武透过持有成都五月花投资管理有限公司96%的股权控股了MaysunshineLimited,而MaysunshineLimited通过持有49%的股权控股了HopeEducationInvestmentLimited,即汪辉武间接持有公司29.22%的股权。
根据《外商投资产业指导目录(2017年修订)》和《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》,外商不得投资于义务教育机构,并且只能通过中外合作办学的形式(中方主导)投资于学前、普通高中和高等教育机构,所以公司通过构建VIE架构来控制中国境内的附属并表实体,以规避外商投资教育领域的限制并从中获得经济利益。
具体操作是:
公司通过持有希望教育集团(香港)有限公司100%股权间接全资控股了外商独资企业100%的股权,而在中国境内的附属并表实体通过合约安排以支付服务费的形式将绝大部分收益转移至外商独资企业。
公司核心管理层深耕于教育行业多年,行业经验丰富。
集团创始人汪辉武在教育行业拥有近20年的从业经验,自2004年起历任希望教育董事兼总裁、西南交通大学希望学院董事、民办四川天一学院董事及其他旗下学校董事,自2017年3月13日起获委任为公司执行董事,并自2018年2月2日获委任为公司首席执行官兼总裁。
股东实力雄厚,基石投资者背书效应突出。
2016年,中国光大控股有限公司(光大控股)成为公司的股东;全球发售后,光大控股及其相关实体合计持有公司股份占比达12.88%。
公司基石投资者为惠理基金管理香港有限公司,以总金额5500万美元(约4.3亿港元)认购公司股票。
按照公司发行价1.92港元计算,惠理基金占公司全球发售完成后已发行股份的3.37%。
惠理是亚洲最大的独立资产管理公司之一,总部位于香港,此前也曾是中教控股和天立教育的基石投资者,在港股教育行业投资拥有较为丰富的经验。
二、乘政策之东风,民办高教千亿蓝海待掘金
1、民办高教发展蒸蒸日上,龙头企业先发优势凸显
民办高教市场千亿蓝海已至,2017年市场空间达1037亿元,对应2017-2021年均复合增长率约7.6%。
根据中国国家统计局及教育部资料,中国民办高等教育行业总收益由2011年的646亿元人民币稳定增加至2017年的1,037亿元,复合年增长率8.2%。
根据弗若斯特沙利文预测,2017年至2021年的复合年增长率为7.6%,2021年民办高等教育市场收益总额将增至1390亿元。
民办高等教育市场近六年8.2%的年复合增长率快于公办高教7.4%的年复合增长率,其快速增长主要受益于其在相关政府机关致力于完成民办高等教育的规范框架时进入了规范发展阶段,以及民促法修改带来的政策利好等。
公司所在中西部地区民办高等教育发展潜力巨大,预计三省2021年高教市场收益总额将达到118亿元。
公司所在的四川、山西、贵州教育资源较为缺乏,发展空间较大。
根据弗若斯特沙利文报告,三省份过去六年分别为10.5%、8.4%、12.5%的年均复合增长率均超过全国民办高等教育8.2%的年复合增长率,预计2017-2021年间将分别以CAGR8.0%、7.7%、9.4%继续增长,超过全国平均7.6%的增速。
民办高等教育渗透率逐渐提升。
根据弗若斯特沙利文报告,以招生人数计,中国民办学校的总渗透率由2011年的14.7%增加至2017年的19.8%,预期于2021年达23.3%。
民办高等教育的整体渗透率由2011年的20.4%增加至2017年的22.8%,高于民办学校的渗透率,快增长趋势在未来几年仍将持续下去。
预期渗透率将于2021年达24.3%。
民办高等教育市场竞争格局高度分散,希望教育为中国第二大高等教育集团,市场份额约1.1%。
根据弗若斯特沙利文报告,按入读学生人数计,截至2017年末,中国前五大民办高等教育集团合计仅占市场份额约5.8%,其中,希望教育市场份额约1.1%,排名第二,余下的第一名、第三至第五名的市场份额分别为2.7%、0.8%、0.6%及0.6%,五大集团的市场份额均未超过3%,民办高等教育市场的竞争格局高度分散。
当前,民办高校规范化发展的政策引领使得新设学校标准趋严,行业进入门槛的提高减缓了供给增速,加速行业整合,头部企业有望凭借牌照红利、规模效应和品牌效应进一步抢占市场份额,未来市场集中度有望提升。
2、送审稿促分类管理加强,高教并购核心逻辑未变
民促法送审稿支持民办教育发展宗旨未变,民办学校分类管理措施开展势在必行。
2018年8月10日《民促法实施条例(送审稿)》发布,港股学校类资产板块普遍下跌30%-50%。
我们认为,民办学校板块的集体重挫,除了送审稿中关键的第十二条可能直接带来的后续影响外,更核心的是在于后续政策走向的担忧。
从最本源的立法的初衷出发,《民促法》的核心宗旨为“促进民办教育发展”和“分类管理”。
因此,我们可以基于此做出基本的政策风向判断:
民办教育行业目前处于上位法逐步完善下的大背景下,行业由野蛮生长向规范化发展的阶段。
而在这个阶段下,符合“民办教育的核心定位为公立教育的补充”宗旨的行为是受到鼓励支持的,而类似“以非营利性之名,行营利性之实”的行为是受到政策限制的。
我们判断,后续在民办教育的发展中,分类管理的措施将愈发明晰。
后修法时代高教并购逻辑未变,选择营利性办学或致净利回调。
综合考虑送审稿最终落地将会对民办高教产生一定的影响,主要体现在第十二条新增“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”这一规定,预计将对上市公司的获利能力产生一定的影响。
此前外延并购因具备可利用原学校的生源、土地、校舍和办学资质从而能在短时间快速实现规模扩张等优点而被民办学校上市集团广泛采用。
结合近期民生教育、新高教、中教控股、新华教育和希望教育公布的并购案例,我们可以判断,并购这一核心逻辑在后修法时代的高教板块仍可行。
我们预计后续民办高教为进一步合法合规地通过收购的方式扩大规模而更倾向选择营利性办学。
而民办学校转设为营利性后可能会因税率上升、土地出让金补缴、政府补助等方面政策影响其盈利水平。
(1)税收方面:
①所得税:
VIE架构下征税客体主要为均位于境内的民办学校和外商投资企业WFOE,具体由净利润的流向而定,同一利润不重复征税。
希望教育FY2015-FY2018H1就非教育服务费收入确认所得税费用分别为369.2万元、453.6万元、1976.9万元和205.4万元,对应实际税率5.34%、2.85%、8.62%和1.52%。
公司的WFOE成立于2018年1月17日,注册地为新疆霍尔果斯(前五年免征企业所得税),即使后续选择成为营利性学校,仍可通过此类VIE安排将办学结余转至低税率的WFOE中,前5年由学费及住宿费收入等教育服务收入产生的税收仍为0,后续实际税率增量影响需跟进其WFOE的实际税收优惠而定。
②增值税:
根据《财政部、国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》,从事学历教育的学校提供教育服务,取得符合免征增值税条件的收入,免征增值税。
③股息预扣税:
根据内地及香港政府于2006年8月21日订立的《内地和香港特别行政区关于对所得税避免双重征税和防止偷漏税的安排》规定,如有支付股息分红,香港公司需缴纳预扣税,持股25%以上为5%,持股25%以下税率为10%。
综上,若“送审稿”落地,公司最优税率由WFOE与民办高校孰低决定,VIE架构下上市公司可以自由选择利润留存在学校体系内或是WFOE。
随着上位法和各地政策细则的落地,营利性与非营利性税收优惠将进一步细化明晰,营利性民办高校的税收管理也将趋于规范化。
基于利益最大化原则,企业或倾向于选择获得最优税率的措施,即在权衡两种抉择下实际税率(主要是所得税和增值税)的高低而选择利润的流向。
(2)土地方面:
目前港股上市教育公司获得划拨用地以成本价计入“预付土地租赁款”,一般按50年的使用年限摊销;改为营利性学校后,根据部分省份民促法实施条例中所做出的规定,划拨土地转为出让土地需缴纳土地使用权出让金。
根据《协议出让国有土地使用权规范》,应缴纳的土地使用权出让金额(差价)等于拟出让时的出让土地使用权市场价格减去拟出让时的划拨土地使用权权益价格或承租土地使用权市场价格,具体金额须经有资质的评估机构进行价值评估确定,以差价增记“预付土地租赁款”,增加每年计入损益表的摊销额。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 民办 高教 行业 希望 教育 分析 报告