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股权投资项目筛选评估
私募股权投资基金投资流程之工程寻找与评估
私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段:
工程寻找与工程评估、投资决策、投资管理和投资退出四个阶段。
〔一〕工程寻找与评估
1、工程来源
私募股权基金要取得良好的投资回报,如何在众多工程中以较低的本钱和较快的速度获得好的工程是关键。
因此,通常,基金经理在充分利用公司自有资源的同时也会积极从外部渠道获取工程信息,整合内外部资源,建立多元化的工程来源渠道。
一般来说,投资工程的来源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等,具体如表2-2所示。
各种信息渠道来源提供的工程信息质量存在差异,通常,通过个人网络、股东、业务伙伴获得的工程信息质量比拟高,因此,基金经理在寻找工程过程中倾向于通过朋友、熟人、银行、证券公司、政府部门或会计师事务所、律师事务所等中介机构的介绍。
另外,一些重要的投资洽谈会也是很好的收集工程信息的渠道,如我国举办的厦门9·8投洽会、天津洽融会等。
表2-2:
投资工程的主要来源渠道
渠道
描述
途径
自有渠道
l 主动进展渠道建立,通过公司自有人员的关系网络、参加各种风险投资论坛的会议和对公开信息的研究分析收集信息
l 个人网络
l 市场分析
l 战略合作伙伴
l 股东
中介渠道
l 借助/联合相关业务伙伴〔如银行、券商等〕、专业机构〔如律师/会计师事务所等〕以及其它创投公司获取交易信息
l 银行/投资银行
l 证券公司
l 律师/会计事务所等
l 其它专业机构(如咨询公司,广告公司等〕
品牌渠道
l 积极建立公司在创业投资方面的品牌形象和市场知名度,建立“拉动式〞的信息渠道。
l 公司网站
l 客服中心
2、工程初步筛选
工程初步筛选是基金经理根据企业家提交的投资建议书或商业方案书,初步评估工程是否符合私募股权基金初步筛选标准,是否具有良好开展前景和高速增长潜力,进而存在进一步投资的可能。
对于少数通过初步评估的工程,私募股权基金将派专人对工程企业进展考察,最终确定是否进展深入接触。
〔1〕工程初评
工程初评是基金经理在收到创业工程的根底资料后,根据基金的投资风格和投资方向要求,对创业工程进展初步评价。
私募股权基金通常都有一套自己的投资政策,包括投资规模、投资行业、投资阶段选择等,因此,在工程初评阶段,基金经理通常根据直觉或经历就能很快判断。
常见的工程初步筛选标准如表2-3所示:
表2-3:
工程的初步筛选标准
标准
内容
投资规模
l 投资工程的数量
l 最小和最大投资额
行业
l 是否属于基金募集说明书中载明的投资领域
l 私募股权基金对该领域是否熟悉
l 私募股权基金是否有该行业的专业人才
开展阶段
l 种子期
l 创业期
l 扩张期
l 成熟期
产品
l 是否具有良好的创新性、扩展性、可靠性、维护性
l 是否拥有核心技术或核心竞争力
l 是否具备成为行业中的领先者/行业标准塑造者的潜力
管理团队
l 团队人员的构成是否合理
l 是否对行业有敏锐的洞察力
l 是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场
l 是否能将技术设想变为现实
投资区域
l 是否位于私募股权基金公司附近城市
l 是否位于主要大都市
〔2〕工程进一步考察
由于工程初评只对工程的一些外表信息进展筛选,因此,对于通过初步评估的工程,基金经理需要进展进一步调查研究,对工程进展全面的技术、经济认证和评价,从而更全面地了解工程未来开展前景。
工程评估要点如表2-4所示。
表2-4:
工程评估要点
评估工程
要点
商业方案书评估
l 行业特征:
目标市场是否是一个不断成长的市场?
l 产品或效劳的技术开发:
技术是否新颖,操作是否简易,技术开发是否可行?
市场吸引力、市场可能需求、成长潜力是否够大?
l 经营目标与前景预测:
分析企业历史经营业绩与未来经营情况,并做出对未来经营的评价。
l 管理团队成员的能力评估:
管理构架与职责安排是否合理?
管理层关键人物的经历、职业道德与相关收入做出综合分析。
l 财务状况与盈利预测评估:
对工程未来几年的资金需求、运用与流动状态做出判断,以此作为是否给予资金支持的重要依据。
l 风险管理与控制评估:
识别和评价各种风险与不确定性。
l 投资收益评估:
对融资规模、资金的期限构造、资金的投入方式等做出评价。
技术评估
l 技术因素评估:
产品技术的历史情况;产品技术目前的水平;产品技术未来开展趋势;产品技术的理论依据和在实际生产中的可行性;产品技术的竞争力,产品技术的专利、许可证、商标等无形资产状况;产品技术在同行业所处的地位;政府对产品技术的有关政策。
l 经济因素评估:
工程方案是否本钱最低,效益和利润最大?
l 社会因素:
是否符合国家科技政策和国家开展规划目标;是否符合劳动环境和社会环境;是否有助于人民生活水平的改善和提高。
市场评估
l 市场容量:
是否有足够的市场容量?
l 市场份额:
直接市场份额及相关市场份额的大小。
l 目标市场:
是否认位好目标客户?
目标市场规模是否庞大?
l 竞争情况:
竞争对手的数量有多少?
是否存在占绝对优势地位的竞争者?
一般性竞争手段是什么?
l 新产品导入率:
是否有替代产品?
l 市场进入障碍:
是否有较高的规模经济性?
是否有专利权?
是否需政府审批?
管理团队评估
l 企业家素质:
是否有支撑其持续奋斗的禀赋?
是否熟悉所从事的行业?
是否老实正直?
是否有很强的领导能力?
是否懂经济、善管理,精明能干?
是否具有合作精神?
是否具有很强的人格魅力?
l 管理队伍的团队精神:
是否已组建分工明确、合理的管理团队?
l 管理队伍的年龄范围:
35-50岁之间,既有丰富的实际经历,又有活泼的思想,能较快吸收新知识和新信息。
l 管理队伍的个人素质:
管理队伍应包括精通每个主要部门业务的、能力很强的个人。
退出方式及产业价值评估
l 退出方式:
退出依据是否可靠?
最可能的退出方式及各种方式的可能性程度?
合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等
l 产业价值:
对工程的产业价值、战略前景、产业化途径等进展深入的量化研究。
根据工程企业提供的商业方案书对创业工程进展综合研究评价后,基金经理通常会组织对创业者进展访谈,询问有关问题,并让创业者就一些关键问题做一次口头介绍或讲演。
基金经理可通过这次会面获取更多有关工程的信息,核实商业方案书中所描述的创业工程的主要事项,了解私募股权基金能够以何种程度参与企业管理和监控,创业者愿意承受何种投资方式和退出途径,考察创业者的素质及其对创业工程成功的把握。
3、尽职调查
尽职调查(DueDiligence)又称慎重性调查,其内容包括企业的背景与历史、企业所在的产业,企业的营销、制造方式、财务资料与财务制度、研究与开展方案等各种相关的问题。
尽职调查对于工程投资决策意义重大。
首先,尽职调查能够帮助私募股权基金了解工程企业情况,减少合作双方信息不对称的问题;其次,尽职调查结果也为合作双方奠定了合理估值及深入合作的根底;再者,尽职调查对有关的单据、文件进展调查,这本身就是一个保存和整理证据的过程,相关情况能以书面证据的方式保存下来,以备查询或留作他用。
因而,详尽准确的尽职调查是私募股权基金客观评价工程,做好投资决策的重要前提条件。
尽职调查的主要内容覆盖创业工程及工程企业的运营、规章制度及有关契约、财务等多个方面,其中财务会计情况、经营情况和法律情况这三方面是调查重点。
由于尽职调查涉及的内容繁多,对实施尽职调查人员的素质及专业性要求很高,因此,私募股权基金通常要聘请中介机构,如会计师事务所、律师事务所等协助调查,为其提供全面的专业性效劳。
尽职调查的目的:
l 核实已收集的资料
l 评估投资和经营方案的时间进度
l 评估销售和财务预测是否符合实际
l 发现潜在的投资和经营风险
尽职调查的原那么:
l 力求全面调查,不留死角
l 力求深入调查,打破沙锅问到底
l 力求客观调查,不徇私情
表2-5:
尽职调查对象及主要内容
调查对象
主要内容
企业实地考察
l 核实商业方案书的真实性
l 核实净资产、设备审核以往史料和财务报表
l 考察组织架构和人事档案
会见管理团队
l 观察管理团队人员素质
l 了解他们的经历和专长
l 管理层成员经历和个性是否相互配合
业务伙伴和前投资者
l 对工程企业管理者的评价
l 建立合作和终止合作/投资的原因
潜在客户和供给商
l 市场空间及市场占有率
l 市场销路
l 市场潜力的大小和增长速度
l 原材料价格、质量和供给渠道情况
技术专家、行业专家
l 产品性能、技术水准
l 是否有替代技术或产品
l 行业和技术的开展趋势
l 验证技术的先进性、可行性、可靠性
银行、会计师、律师、证券公司
l 企业过去的融资、偿债和资信状况
l 财务报表的准确性
l 专利、案件诉讼
同类公司市场价值调查
l 工程企业未来的价值和盈利前景
l 投入资金所占股份
竞争对手
l 对工程企业市场竞争力和占有率的评价
l 对管理人员素质的评价
相关行业企业的管理层
l 对工程的评估
4、价值评估
价值评估是私募股权基金基于尽职调查所得到的工程企业历史业绩、预期盈利能力等资料,通过科学的价值评估方法对企业价值进展评估的过程。
价值评估是公司对外投资过程中关键的一步,无论是工程投资还是工程退出,都需要对工程企业进展价值评估。
对创业企业的价值评估方法主要有:
收益法、市场法、本钱法。
收益法是指通过估算被评估工程在未来的预期收益,并采用适宜的折现率折算成现值,然后累加求和,得出被评估工程价值的一种价值评估方法。
根据预期收益估算方式的不同,收益法又可分为实表达金流量折现法、现金流量折现法、现金流量评估法等。
市场法是指在市场上选择假设干一样或近似的工程或企业作为参照物,针对各项价值影响因素,将被评估工程分别与参照物逐个进展价格差异的比拟调整,再综合分析各项调整结果,确定被评估工程价值的一种价值评估方法。
本钱法是用现时条件下的重新购置或建造一个全新状态的被评估工程所需的全部本钱,减去被评估工程已经发生的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值,得到的差额作为被评估工程价值的一种价值评估方法。
三种评估方法的比拟详见表2-6:
表2-6:
企业价值评估根本方法比拟
评估方法
使用前提
优点
缺点
本钱法
〔1〕目标企业的表外工程价值企业整体价值的影响可以忽略不计;
〔2〕资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产价值;
〔3〕购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有一样用途所需的替代品所需的本钱。
〔1〕直观易懂;
〔2〕资料容易取得。
〔1〕不能反映企业未来的经营能力,特别是企业获利能力较强时;
〔2〕对不同资产需要不同方法,计算繁琐;
〔3〕不适用于拥有大量无形资产〔或商誉〕的企业评估。
市场法
〔1〕要有一个活泼的公开市场;
〔2〕在这个市场上要有与评估对象一样或者相似的参考企业或者交易案例;
〔3〕能够收集到与评估相关的信息资料,同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。
〔1〕从统计角度总结出公司的特征,得出的结论有一定得可靠性;
〔2〕计算简单、资料真实,容易得到股东的支持。
〔1〕缺乏
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