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证券市场投资与投机刍议
证券市场投资与投机刍议
摘要:
对投资与投机的研究,传统金融理论是成立在市场参与者是理性人这一假定基础上,以为理性人以效用最大化为目标,能对一切信息进行正确的加工和处置,核心内容是“有效市场假说”。
现代金融理论那么是成立在“羊群效应——心理对决策的阻碍”基础上的。
关键词:
投资;投机;有效市场假说;羊群效应
一、资本有效市场理论
(一)资本有效市场理论
有效市场理论是由以美国芝加哥大学的教授法玛为代表的一些西方经济学家,在传统资本市场学说的基础上提出来的,它以信息为核心,已被誉为现代金融经济学的理论基石。
有效市场理论以为,在一个有效的资本市场上,各类证券的价钱能够充分反映各类信息,且价钱信号是资本市场中有效配置资本的内在机制,因此,有效的资本市场是一个每种证券价钱在任何时候都等于投资价值的市场,它能迅速、准确地把资本引向收益率最高的企业,依照有效资本市场学说的观点,若是某组信息被证券市场上的投资者广为了解,那么,证券市场的竞争就会差遣证券价钱处于如此一个水平,即投资者依照该组信息进行的交易只能取得按风险调整的平均市场报酬,而无法依照该组信息从交易中获取非正常报酬。
资本有效市场理论是一种假说,它要紧依据证券市场价钱对信息的反映能力和反映速度来划分证券市场的效率类型,该理论关于政府如何完善证券市场和投资者如何作出投资决策均有重要的指导意义
(二)资本市场效率的分类
法玛在1970年提出了有效市场的三种形式,即弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场。
第一,弱型有效市场。
在此情形下,证券的现行价钱所反映的是有关过去价钱和过去收益的一些信息。
即价钱变更独立于任何依托过去价钱变更的交易规那么,再预测以后价钱时过去市场的数据没有任何用途。
第二,半强型有效市场。
半强效率假设以为证券价钱依照所有公布的新信息的发布迅速进行调整,证券价钱完全反映了所有公布取得的信息。
第三,强型有效市场。
强效率假设以为证券市场价钱反映了所有有关该证券的信息。
确实是说价钱充分反映了过去的收益和报酬,充分反映了一切可取得的公布信息,并对非公布的信息异样灵敏。
本文以为,资本市场有效假说是一种成立在市场无摩擦、信息完全对称基础上的真空模型。
事实上,资本市场并非可能充分有效,因为信息不可能充分有效地传播,也不可能充分及时地反映在股票价钱当中。
价钱不可能充分及时地反映在可取得的信息上。
一是因为市场上存在“噪音”即虚假信息。
二是因为资本市场的定价因素。
三是因为资本市场供求关系的阻碍。
四是因为资本市场获利的特性。
二、羊群效应分析——心理对决策的阻碍
(一)行为金融学理论
行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科,着重探讨人的心理因素对决策的阻碍,以指导人们的投资决策。
行为金融学的研究内容要紧能够归纳为个体的有限理性、投资者的盈利策略和金融市场的异样现象三个方面,套利限制和认知误差组成了行为金融学的两大支柱。
在现实的资本市场中,理性交易者和非理性交易者是并存的,理性的交易者在实施套利活动时要面临一系列的风险,这些风险包括大体面风险、噪音交易者风险、实施本钱风险和法律风险等,由于这些风险而致使套利者套利活动受限的现象称为套利限制(或称为有限套利),套利限制致使证券价钱并没必要然对信息产生适度反映,而且在这种情形下的套利活动也无法将非理性交易驱逐出证券市场,因此,噪音交易者能够长期存活下去,非理性会对股票价钱的形成产生长期的实质性阻碍,使股票市场上错误定价不可幸免,使资本市场难以达到有效状态。
人的心理、知识水平和行为在正常情形下都会受到环境的阻碍,因这人们对事物的认知会产生必然程度的非理性误差和不完全理性,这种现象被称为认知误差。
认知误差的存在致使人们在投资活动进程中容易过度自信,相信小数定律和坚持信念;另外,投资者的心理还表现为锚定效应、厌恶模糊性和可得性误差等。
认知误差容易产生系统歪曲感知,从而致使证券市场的错误定价。
依照行为金融学的上述理论,人们能够成功地说明有效资本市场理论所不能说明的大量“异象”。
比如,行为金融学小数定律和过度自信理论能够说明波动性之谜。
当投资者看到许多公司盈利时,小数定律引导他们相信公司的盈利会不断上升,于是投资者在交易活动中会盲目跟风,从而致使股票价钱过度波动。
另外,投资者往往对私人信息过度自信,这也会增加股价的波动性。
总之,行为金融学对资本市场研究意义重大。
从理论层面看,行为金融学的兴起是对传统金融学的有利补充和进展,对资本市场的各类“异象”给予了合理的说明;从实践层面看,行为金融学有助于完善与标准金融市场,为投资者的活动提供指导和借鉴。
另外,行为金融学给了咱们一个重要的启发,即当咱们在考察资本市场有效性时,不该当轻忽投资者行为的研究,而应当将投资者及其行为作为一个独立的因素纳入到资本市场有效性的探讨当中。
诚然,行为金融学对证券市场“异象”进行了有力的说明,但它尚未成立起完整的理论体系,还不能完全取代传统金融学。
另外,行为金融学也面临实证查验的问题,而这对行为金融学以后的进展相当重要,行为金融学是在传统金融理论的基础上进展起来的,它与传统金融学之间不是彼此排斥的关系,而是彼此补充的关系。
(二)“羊群效应”的一样表现形式
所谓羊群行为是指由于受其他投资者采取某种投资策略的阻碍而采取相同的投资策略的行为。
若是其他投资者不采取这种策略,那么有可能可不能采取这种策略。
投资者采取相同的投资策略并非必然是羊群行为,羊群行为的关键是其他投资者的行为阻碍一个人的投资决策,并对他的决策结果造成阻碍。
一是基于信息的羊群行为。
在信息不充分的情形下,投资者的决策往往不完满是依托已有的信息,而依据对其他投资者的投资行为的判定来进行决策。
中国证券市场中的“跟风”、“跟庄”投资行为即典型的羊群行为。
二是基于名誉与报酬的羊群行为。
为了幸免因投资失误而显现的名誉风险,基金领导有仿照其他基金领导投资行为的动机。
许多证券投资基金对基金领导的报酬,都成立在彼此业绩比较的基础上,基金领导为幸免风险,只有采取仿照,以保证基金业绩同被仿照者相同。
若是市场中有许多的基金领导都采取仿照行为,那么羊群行为就形成了。
行为金融学的目的是要发觉股票市场中投资者对信息的反映过度和反映不足的情形,使大多数投资者熟悉到自己的错误前,投资那些定价错误的股票,并在股票价钱正确信位以后获利。
在美国证券市场上,目前有数家资产治理公司以行为金融学理论经营,其中有的一起基金取得了年收益率25%的良好投资业绩。
由于市场存在羊群行为,证券价钱的过度反映就不可幸免。
投资者可利用能够预期的股市价钱反转,采取相反投资策略进行套利交易。
相反策略确实是针对羊群行为而制定的一种踊跃的投资策略。
如试探法等。
(三)试探法与其错误形态
投资者在投资决策进程中,常常采纳试探法,即一种以常识为基础,用试错法而不用详细理论的推理方式。
人的心理状况会扭曲推理进程,致使犯下不该该的投资错误。
行为金融理论说明,试探法的错误形态有四种:
经历的有效性、事件的典型性、抛锚性、事后诸葛亮式的成见。
事件的典型性是致使反映过度,而抛锚性将引发反映不足。
以事件的典型性和抛锚性为例:
一是事件的典型性是指人们通常将事件快速的分类处置。
人的大脑通常把某些表面上有相同特点而实质内容截然不同的东西归为一类的。
事件的典型性是指当帮忙人们组织和处置大量数据和资料的时候,就会引发投资者对旧信息的过度反映。
二是抛锚性是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点,然后依照取得的信息慢慢修正正确答案的特性。
抛锚性致使投资者对新的、正面的信息反映不足。
讨价还价是了解抛锚性的好例子。
推销员开始老是把价钱“锚”在最高处的,通过讨价还价以较低的价钱成交,让买家感觉这是一个好生意。
尽管投资者对一家上市公司的观点可能会“抛锚”,但这并非意味着投资者的观点可不能变。
同事件的典型性一样,抛锚性也会随着时刻的延长而修正。
(四)行为金融学对我国证券市场的阻碍
中国证券市场同成熟的证券市场比较,仍是一个新兴的证券市场──历史短、不标准。
传统金融学的实证研究说明:
中国证券市场是无效率的。
不标准的市场必然是无效率的。
若是在中国证券市场中,采取传统投资理论指导的消极投资策略,那么基金的业绩表现必然掉队于大盘。
但一些采取踊跃投资策略的基金也并未取得优于大盘的业绩。
由于证券投资基金过于注重成长投资,致使选股不妥和过于重仓某几只股票外,另一方面在于没有汲取行为金融学的原理,进行必要的价值投资。
因此,结合行为金融学的理论,考察中国证券市场的投资者行为特点,制定科学的投资策略,是中国投资者,专门是中国证券投资基金面临的一大课题。
第一,对政策的反映与行为投资策略。
中国股票市场素有“政策市”之称。
考察中国证券市场历史走势,在重要的顶部或底部区域,在消息面上老是伴随着一些重要的股市政策出台。
政策常左右中国证券市场的走势。
它给市场的“先知先觉者”带来了庞大的收益,也使“后知后觉者”承担了庞大的风险。
政策转变成为中国证券市场的系统性风险的重要来源之一。
第二,ST现象与行为投资策略。
ST现象指那些被冠以专门处置的上市公司,其股价在专门处置消息发布后不跌反升的现象。
这显然是违抗了有效市场假说的情形。
但是,它有行为金融学的道理。
上市公司被宣布为专门处置,意味着公司陷入严峻窘境。
但同时,ST公司也成了潜在的并购目标,将伴随着大量的现金注资、资产重组、政府爱惜等活动。
考虑到壳资源在中国证券市场上的稀缺性,ST公司无疑具有必然的吸引力。
作为一种投资策略,ST公司是不是能够纳入证券投资基金的投资组合呢?
从行为金融学来看,这种策略是能够成功的。
但目前没有任何一家基金将ST股票纳入其投资组合范围。
尽管中国证券投资基金的净资产,在中国股票市场流通市值中所占比例不到10%,但由于其信息公布披露的要求,使得证券投资基金对证券市场的阻碍力远不止此。
超常规进展机构投资者,是中国证券市场投资者结构转变的必然。
在超常规的进展中,一方面证券投资基金的数量超常规的进展;另一方面,投资基金的投资风格、投资理念、投资策略应当多样化。
固然,运用行为金融学投资策略的时候,切忌对国外现有行为投资策略的简单仿照,应当把握行为金融学的理论方式,对中国证券市场的行为特点进行深切研究,探讨适应中国证券市场运行特点的中国行为金融学投资策略。
三、我国股市投机的类型
JournalofYunnanFinance&EconomicsUniversityVol22,No6对中国股市的投机我个人以为有两大类,一类是面向交易的投机,一类是价值取向的投机,每类操作都有其原那么和条件,关键是你具有哪些优势,在资金的来源,规模,利历时刻上和你公司的治理机制上又存在着哪些制约。
总之,成熟的投机风格是在发挥优势抑制缺点的基础上形成的。
(一)面向交易的投机
面向交易的投机确实是一种以跟从市场趋势进行为卖而买来谋取波动差价的投机行为。
你能够做短线,也能够做中线(6个月),条件是市场必需显示明显可操作的时期性趋势机遇,而且在后续行情中你能够维持对操作品种一致性的把握和具有操纵最终获利的能力。
其投机哲学有3大原那么:
一是以为市场行为已经包容和消化一切。
二是以胜算的可能率为进出入市的基点。
三是股票本质无好坏,上扬的股票确实是好股票。
这种投机方式的精华确实是“以市场为王,赚看得见的钱”。
面向交易型投机的决策程序是:
第一依照自身的风险偏好和自身的某种操作优势和自身的地位缺点来形成个性化的投机风格,然后结合对时期行情趋势的认知形成时期性的投机策略,接着选择标的个股(组合),进行立项策划,实施资金的分派治理,维持整个解决进程中的风险操
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