财务管理:财务模型.pptx
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财务管理:财务模型.pptx
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财务模型财务模型1I为什么要制作财务模型和进行公司估值?
为什么要制作财务模型和进行公司估值?
2财务模型和公司估值是投资银行的重要方法,广泛运用于各种交易。
筹集资本(capitalraising);收购合并(mergers&acquisitions);公司重组(corporaterestructuring);出售资产或业务(divestiture)公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值(intrinsicvalue)进行正确评价,从而确立对各种交易进行订价的基础。
同时,公司估值是投资银行勤勉尽责(duediligence)的重要部分,有利于问题出现时投资银行的免责。
为什么要制作财务模型和进行公司估值投资银行角度?
为什么要制作财务模型和进行公司估值投资银行角度?
3对投资管理机构而言,在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要的研究方法,而且是从业人员的一种基本技能。
它可以帮助我们:
将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议预测公司的策略及其实施对公司价值的影响深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系判断公司的资本性交易对其价值的影响强调发展数量化的研究能力。
采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的形成和发展,而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。
财务财务模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标,是我们为实现目标(即模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标,是我们为实现目标(即提出投资建议)所需的重要工具。
提出投资建议)所需的重要工具。
为什么要制作财务模型和进行公司估值投资管理角度?
为什么要制作财务模型和进行公司估值投资管理角度?
4II财务报表的结构和比较财务报表的结构和比较5下面是中国和国际的利润表的基本结构。
需要说明的是无论是中国格式中的其他业务利润、投资收益、补贴收入、营业外收入/成本财务还是国际格式中的其他收入要么与公司主要经营活动无关、要么数量较小,因此均不应是投资分析的重点财务报表的结构和比较利润表财务报表的结构和比较利润表销售收入250.0折扣与折让(10.0)主营业务收入净额主营业务收入净额240.0主营业务成本(150.0)主营业务税金(10.0)主营业务利润主营业务利润80.0其他业务利润5.0营业费用(20.0)管理费用(15.0)财务费用(10.0)营业利润营业利润40.0投资收益0.5补贴收入0.0营业外收入2.0营业外支出(1.0)利润总额利润总额41.5所得税(14.0)净利润净利润27.5利润表中国利润表中国Sales/OperatingRevenue销售收入100.0CostofGoodsSold(COGS)销售成本(60.0)GrossProfit销售毛利40.040.0Selling,General,&Administritive(SG&A)销售、一般和管理费用(10.0)Depreciation&Amortization(D&A)折旧和摊销(10.0)OperatingProfit/EarningsfromOpeations营业利润20.020.0InterstIncome利息收入1.0InterstExpense利息费用(3.0)Non-operatingIncome非经营性收入0.50.5ProfitBeforeTax/EarningsBeforeTax税前利润18.518.5Tax所得税(8.4)PrfitAfterTax/EarningsAferTax/NetIncome税后利润10.110.1利润表国际利润表国际6下面是中国和国际的资产负债表的比较,两者基本一致。
可能的差别在于中国资产负债表中的项目较多而已。
按会计的重要性原则,许多项目可以合并为其他。
财务报表的结构和比较资产负债表财务报表的结构和比较资产负债表流动资产流动资产流动负债流动负债现金应付帐款短期投资应付工资应收帐款应付税金存货预提费用待摊费用其他应付款其他应收款一年内到期的长期借款长期投资长期投资长期负债长期负债长期借款固定资产固定资产其他长期负债固定资产在建工程股东权益股东权益股本无形资产无形资产公积金公益金递延税款递延税款未分配利润资产负债表中国资产负债表中国资产资产负债负债CurrentAssetsCurrentLiabiltiesCashShort-termDebtMarketableSecuritiesAccountsPayableAccountsReceivablesTaxPayableInventoryAccruedExpensesPrepaidExpensesOthersOthersCurrentPortionofLong-termDebtInvestmentsLong-termDebtProperty,Plant,&Equipment(PP&E)DeferredTaxLand,Building,&EquipmentConstructioninProgressOtherLong-termLiabilitiesIntangibleAssetsStockholdersEquityDefferredTaxCommonStockAddionalPaid-inCapitalOtherAssetsRetainedEarningsAssetsLiabitlites&Equity资产负债表国际资产负债表国际7财务报表的结构和比较现金流量表财务报表的结构和比较现金流量表下面是中国和国际的现金流量表的比较。
两者的主要差别在于利息和股利的处理。
经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量净利润加:
固定资产折旧无形资产摊销财务费用按权益法计算的投资损失/(收益)递延税款贷项/(借项)坏帐准备加:
各项经营性流动资产的减少/(增加)各项经营性流动负债的增加/(减少)投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量出售长期资产购置固定资产分得的股利融资活动产生的现金流量融资活动产生的现金流量新增银行贷款归还银行贷款本金支付银行贷款利息支付股利现金净增加现金净增加/(减少)(减少)期初现金余额期初现金余额期末现金余额期末现金余额现金流量表中国现金流量表中国CASHFLOWSFROMOPERATINGACTIVITIESNetIncomeAdjustmentstoreconcilenetlosstonetoperatingcashDepreciationandamortizationEquityinNetIncome/(NetLoss)ofanInvesteeProvisionsforDoubtfulAccountsChangeinNetWorkingCapitalDecrease/(Increase)inAccountsReceivableIncrease/(Decrease)inAccountsPayableCASHFLOWSFROMINVESTINGACTIVITIESSalesofPP&ECapitalExpenditurePurchaseofShort-termInvestmentCASHFLOWSFROMFINANCINGACTIVITIESIssuanceofNewSharesPaymentsofShort-termBorrowingDividendsPaymentsNetChangeinCashBeginningCashBalanceEndingCashBalance现金流量表国际现金流量表国际8Sales/OperatingRevenue销售收入100.0CostofGoodsSold(COGS)销售成本(60.0)GrossProfit销售毛利40.040.0Selling,General,&Administritive(SG&A)销售、一般和管理费用(10.0)Depreciation&Amortization(D&A)折旧和摊销(10.0)OperatingProfit/EarningsfromOpeations营业利润20.020.0InterstIncome利息收入1.0InterstExpense利息费用(3.0)Non-operatingIncome非经营性收入0.50.5ProfitBeforeTax/EarningsBeforeTax税前利润18.518.5Tax所得税(8.4)PrfitAfterTax/EarningsAferTax/NetIncome税后利润10.110.1利润表国际利润表国际三个财务报表间的关系三个财务报表间的关系I从利润表看从利润表看BS:
固定资产SCF:
固定资产购置BS:
现金SCF:
现金的增减BS:
银行贷款SCF:
银行贷款的增减9流动资产流动资产流动负债流动负债现金应付帐款短期投资应付工资应收帐款应付税金存货预提费用待摊费用其他应付款其他应收款一年内到期的长期借款长期投资长期投资长期负债长期负债长期借款固定资产固定资产其他长期负债固定资产在建工程股东权益股东权益股本无形资产无形资产公积金公益金递延税款递延税款未分配利润资产负债表中国资产负债表中国资产资产负债负债三个财务报表间的关系三个财务报表间的关系II从资产负债表看从资产负债表看SCF:
银行贷款的变动SCF:
长期投资的增减SCF:
固定资产的购置和出售SCF:
无形资产的变动SCF:
股票的发行IS:
税后利润SCF:
支付股利SCF:
现金的增减10经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量净利润加:
固定资产折旧无形资产摊销财务费用按权益法计算的投资损失/(收益)递延税款贷项/(借项)坏帐准备加:
各项经营性流动资产的减少/(增加)各项经营性流动负债的增加/(减少)投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量出售长期资产购置固定资产分得的股利融资活动产生的现金流量融资活动产生的现金流量新增银行贷款归还银行贷款本金支付银行贷款利息支付股利现金净增加现金净增加/(减少)(减少)期初现金余额期初现金余额期末现金余额期末现金余额现金流量表中国现金流量表中国三个财务报表间的关系三个财务报表间的关系III从现金流量表看从现金流量表看BS:
递延税款IS:
净利润BS:
坏帐准备BS:
应收帐款、存货等BS:
固定资产BS:
无形资产BS:
应付帐款、预提费用11现金流量图可进一步说明了财务报表间的关系,而且清楚地表明了公司需要多少现金和公司的经营活动产生多少现金。
在本例中,存货包括折旧。
三个财务报表的关系三个财务报表的关系IV现金流量图现金流量图现金销售公司的现金公司的现金应付帐款应付帐款应收帐款应收帐款存货存货固定资产固定资产政府政府股东股东债权人债权人投资折旧税收派发股利认购股份支付利息提供债务支付应付帐款供应商信用销售收回应收帐款进行信用销售生产活动融资活动融资活动经营活动经营活动投资活动投资活动12三个财务报表的关系三个财务报表的关系V如何从如何从BS和和IS导出导出SCFC(现金)净利润折旧及摊销C(营运资金)C(资本性投资)新股本股利C(债务)融资活动融资活动经营活动经营活动投资活动投资活动13III财务模型建立的准备财务模型建立的准备14所谓财务模型是指,利用EXCEL将我们对公司经营活动和资本结构的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测的一种方法。
基于财务模型,我们可以计算公司未来的各种现金流量(FCF、FCFE、AE等),并利用各种估值模型确定公司估值。
同时,我们可以利用财务模型预测公司未来的流动性比率、杠杆比率和覆盖比率,从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。
财务模型概述财务模型概述15财务模型的结构财务模型的结构16好的财务模型应当具有下列特点:
假设的完备性:
反映影响公司价值/现金流量的主要驱动力模型的清晰度:
易于他人理解和进行说明模型的灵活性:
便于进行敏感性分析和情景分析好的财务模型?
好的财务模型?
17由于财务模型的建立和后续分析通常需要很多计算和函数功能,在此先进行简单演示:
加、减、乘、除加总和平均:
SUM,AVERAGE最大、最小、均值、中位数:
MAX,MIN,MEAN,MEDIAN不同工作表间数据的引用幂和方根:
POWEREXCEL的计算和函数的计算和函数18由于财务模型的建立和后续分析通常需要很多计算和函数功能,在此先进行简单演示:
二元变量敏感性分析:
TABLE条件:
IF循环计算的解决:
工具选项重新计算反复操作审核功能(Auditing):
帮助追踪变量间的关系方案(Scenario):
帮助进行情景分析单元格的格式:
EXCEL的计算和函数(续)的计算和函数(续)19IV建立步骤建立步骤20建立财务模型通常遵循下列步骤。
:
财务模型建立步骤财务模型建立步骤经营活动预测预测公司销售收入的增长率利用各种利润比率(如营业费用/销售收入)完成利润表的主要项目在利息费用和折旧/摊销项目先输入0,以避免循环计算的问题营运资金预测预测公司营运资金各项目(不含现金)的周转率/周转天数利用周转率的预测和销售收入的预测完成营运资金各项目的预测将有关数据转入资产负债表相应项目资本性投资预测预测公司未来的资本性投资(包括固定资产和土地使用权等)根据固定资产/无形资产的折旧/摊销政策,计算各期期间的折旧/摊销确定各期期末的固定资产和无形资产原值、累计折旧/摊销和净值将有关结果分别转入利润表和资产负债表21建立财务模型通常遵循下列步骤。
:
财务模型建立步骤(续)财务模型建立步骤(续)资本结构预测确定公司的目标资本结构预测公司债务主要项目的增减和股本的增减将有关结果转入资产负债表现金流量表根据已有的利润表和资产负债表主要项目,利用间接法完成现金流量表中的主要项目的预测解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产负债表中现金的关系、现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用完成财务报表的编制利用资产负债权益的关系,对资产负债表的平衡进行检查22财务模型包括独立单元、循环单元和非独立单元。
独立单元包括EBIT;资本性投资和折旧/摊销;营运资金。
这些单元均是按相互独立的假设确定的,互不影响。
通常最先确定。
循环单元包括利息费用和收入;债务和现金;现金流量。
它们相互决定。
非独立单元包括所得税、税后利润和净资产。
尽管它们不存在循环计算的问题,它们均依赖于上面两种单元。
下面的两种方法及其例子详见EXCEL文件例子9。
循环计算的问题循环计算的问题EBIT-利息费用+利息收入-所得税=税后利润税后利润+折旧/摊销-营运资金的变动-资本性支出+股本融资-现金股利+/-债务的增减=现金的增减现金的增减+期初现金=期末现金期末现金需要知道期末债务循环计算循环计算需要知道期末现金建建立立模模型型的的顺顺序序23通常,我们假定公司必须保持最低现金余额(MinimumCashBalance);一旦公司在公司现金缺口/剩余,则通过增/减循环贷款(Revolver,短期贷款)来解决,从而使公司的现金最少保持在最低现金余额的水平上。
循环计算的解决方法循环计算的解决方法1循环贷款循环贷款期初现金余额+现金的增/(减)现金流量表计算结果(不包括循环贷款)-最低现金余额输入值现金剩余/缺口期初循环贷款余额+循环贷款的增/(减)=MIN(现金剩余/缺口,期初循环贷款)=期末循环贷款余额现金现金期初余额期末余额=最低现金余额IF(现金剩余/缺口期初循环贷款,现金剩余/缺口-期初循环贷款,0)24方法方法1举例例子举例例子I、现金的增减、现金的增减Y1Y2EBIT100.00130.00-利息费用2.602.36+利息收入0.290.29-所得税29.3138.38=税后利润68.3889.55+折旧/摊销20.0025.00-营运资金的增/(减)20.0030.00-资本性支出40.0060.00+股本融资0.000.00-现金股利10.0020.00+债务的增/(减)40.00-30.00=现金的增减(不包括循环贷款)58.38-25.45II、循环贷款、循环贷款期初现金10.0028.38+现金的增/(减)58.38-25.45-最低现金余额10.0010.00现金剩余/缺口58.38-7.07期初循环贷款余额40.000.00+循环贷款的增/(减)-40.007.07=期末循环贷款余额0.007.07III、现金、现金长期债务Y1Y2期初余额10.0028.38期末余额28.3810.00IV、利息费用和利息收入IV、利息费用和利息收入长期债务Y1Y2期初余额20.0060.00本期增/(减)40.00-30.00期末余额60.0030.00利率5%5%利息费用2.002.25循环贷款Y1Y2期初余额40.000.00期末余额0.007.07利率3%3%利息费用0.600.11利息费用总计2.602.36利息收入Y1Y2利率1.5%1.5%利息收入0.290.2925同样地,我们仍然假定保持最低现金余额,并通过循环贷款来解决公司的现金缺口/剩余。
方法2在表达上更为接近报表格式。
循环计算的解决方法循环计算的解决方法2I、现金流量、现金流量经营活动现金流量+投资活动现金流量+融资活动现金流量(不含循环贷款)+循环贷款的增/(减)=循环贷款当期增加循环贷款当期减少=现金的增减III、循环贷款、循环贷款最低现金余额循环贷款期初余额+循环贷款当期增加=MAX(1,(期初现金余额不包括循环贷款的现金流量表计算结果最低现金余额)-循环贷款当期减少=IF(循环贷款当期增加0,MIN(循环贷款期初余额,不包括循环贷款的现金流量表计算结果),0)循环贷款期末余额26方法方法2举例例子举例例子II、现金、现金期初余额0.0010.00现金增减10.000.00期末余额10.0010.00I、现金的增减、现金的增减Y1Y2EBIT100.00130.00-利息费用3.383.62+利息收入0.080.15-所得税29.0137.96=税后利润67.6888.57+折旧/摊销20.0025.00-营运资金的增/(减)20.0030.00-资本性支出100.0020.00+股本融资0.000.00-现金股利10.0020.00+长期债务的增/(减)40.00-30.00+循环贷款的增/(减)12.32-13.57=现金的增减(不包括循环贷款)10.000.00III、循环贷款、循环贷款最低现金余额10.010.0循环贷款期初余额40.0052.32+循环贷款当期增加12.320.00-循环贷款当期减少0.00-13.57循环贷款期末余额52.3238.74IV、利息费用和利息收入IV、利息费用和利息收入长期债务Y1Y2期初余额20.0060.00本期增/(减)40.00-30.00期末余额60.0030.00利率5%5%利息费用2.002.25循环贷款Y1Y2期初余额40.0052.32期末余额52.3238.74利率3%3%利息费用1.381.37利息费用总计3.383.62利息收入Y1Y2利率1.5%1.5%利息收入0.080.1527财务模型的正确性检测财务模型的正确性检测28V中国公司的财务模型中国公司的财务模型29公司的经营活动(中国的主营业务)是财务模型和公司估值的重点。
考虑到中国公司的经营活动不规范,并且会计报表结构有很多独特的地方,建议根据重要性原则采用下列作法:
营业税金及附加:
可利用与销售收入的比例进行预测其他业务收入:
通常可假设为0;如金额较大,应需求单独假定。
估值时,该项目计入现金流量营业外收入和支出:
通常可假定为0;如金额较大,可设立单独的假定以反映其对税后利润的影响。
估值时,如金额较大,应在现金流量中剔除中国公司财务模型的几个需注意的问题中国公司财务模型的几个需注意的问题30实业投资损益:
通常假定为0;如金额较大,可作单独假设,以确定对税后利润的影响。
估值时,现金流量中应扣除非现金部分证券投资收益:
可作单独假定以反映对税后利润的影响。
估值时,现金流量应扣除其影响,并在贴现结果的基础上加回证券投资的市价其他应收款/(其他应付款)和其他长期资产/(其他长期负债):
例子中将这些项目简单处理为经营活动项目,并计入经营活动现金流量。
但中国公司的上述项目可能主要为融资和投资活动(如对大股东的贷款或对下属公司的投资),应当视其性质分别对待财务费用:
例子中的现金流量表未计入财务费用。
而中国的现金流量表将财务费用计入经营活动现金流量,再从融资活动现金流量中扣除。
建议按例子的方法制作模型作估值用,再调整为中国格式进行实际比较中国公司财务模型的几个需注意的问题中国公司财务模型的几个需注意的问题31VI模型假定的确定模型假定的确定32模型假定的确定必须建立在对公司和行业分析的基础上。
公司估值结果是否可靠取决于模型假定,因此有必要遵循一套可行的方法,而行业和公司分析提供了有效的分析框架模型假定的确定需要大量各种主管判断,因此公司估值在很大程度上是一门艺术只要相信市场是有效的(反映行业和公司的各种信息),那么在占有充分信息的基础,应当相信自己的判断可以利用可比公司分析和可比交易分析对估值结果和模型假定进行现实检验模型假定确定的思路模型假定确定的思路33
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