《衍生金融工具》(第二版)习题及答案第6章.docx

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第六章

1.基于债券组合的利率互换定价原理是什么？

答：

利率互换可以视为债券的多空组合。

记为互换的价值，为固定利率债券的价值，为浮动利率债券的价值，为互换协议的本金。

当前时刻为0时刻，利率互换协议约定中介银行在时刻（）收取固定利率利息K美元，同时支付浮动利率利息。

如果将利率互换视为债券的多空组合，那么互换合约的价值为

这就是基于债券组合的利率互换定价原理。

2.基于远期协议组合的货币互换定价原理是什么？

答：

利率互换可以分解为一系列的远期利率协议的和。

这种定价的过程有以下三步：

1）对决定互换现金流的每一个利率，计算远期利率

2）假设互换利率等于远期利率，计算互换现金流

3）设定互换价值等于每个互换现金流时点上FRA净现金流的现值之和

3.简述人民币利率互换市场的发展状况。

答：

人民币利率互换市场自2006年2月正式启动以来，逐渐成为我国衍生产品市场的主要产品，吸引了越来越多的市场成员的关注。

2008年2月18号，人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，人民币利率互换业务正式开展。

近年来，人民币利率互换市场的规模不断增加。

2011年全年，我国利率互换交易笔数为20202笔，交易规模达26759.60亿元，占同期中国场外利率衍生产品的市场份额分别为97.87%、96.28%，同比分别增长73.51%、78.36%。

人民币利率互换交易的交易品种也不断在增加，浮动参考利率主要有隔夜和三月期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR-O/N和SHIBOR-3M）、银行同业间七天回购定盘利率（FR007）、一年期定存利率、6个月和1年期的贷款利率。

自2010年保监会开启了保险机构投资利率互换的大门后，越来越多的券商也积极参与到人民币利率互换市场之中。

2014年7月1日起，按人民银行规定，金融机构之间新达成的符合条件的人民币利率互换交易均应提交上海清算所进行集中清算。

中国外汇交易中心于2018年5月2日在新一代外汇交易平台CFETSFX2017推出美元等六个币种的利率互换交易。

把利率互换从人民币扩大到了主要外币领域。

4.对宝洁公司（P&G）带杠杆利率互换交易进行案例分析。

略

5.什么是互换利差？

有什么样的经济含义？

答：

互换利差是指互换交易中固定利率报价与同期限国债利率的差额。

一般来说，互换利差被认为是做市商承担的信用风险、市场风险、流动性风险等风险的补偿。

6.什么是OIS？

3月期LIBOR与OIS利差有什么样的经济含义？

答：

OIS也即OvernightIndexSwap，隔夜指数掉期。

3月期的LIBOR与OIS的利差主要反映的是全球银行体系的信贷压力，息差扩大被视为银行间拆借的意愿下滑。

该利差可做为金融市场恢复正常水平的决定性指标。

7.简述我国货币互换市场的发展状况。

答：

我国加入WTO后，经济活动日益国际化，汇率风险日益成为影响成本与收益的重要因素。

在这种情况下，我国金融衍生品市场不断开放，货币互换逐渐获得发展。

亚洲金融危机之前我国先后与泰国、日本、俄罗斯、缅甸、蒙古、越南等周边国家签订了一系列货币互换协议，为货币互换市场的快速发展奠定了坚实的基础。

亚洲金融危机后，我国先后与韩国、马来西亚、冰岛、印度尼西亚、阿根廷、新西兰、新加坡、乌克兰等国家签订了一系列货币互换协议，货币市场得到快速发展。

截止2012年7月，我国已经与20多个经济体达成货币互换协议，这些经济体对华双边贸易额约占中国外贸总额的30%，达成的本币互换额度为1.5万亿元人民币。

8.如何基于比较优势原理来理解利率互换和货币互换？

答：

比较优势原理在互换中起到很重大的作用。

考虑利用利率互换去转换一个负债。

某些公司在固定利率市场借款时具有比较优势。

而其他公司在浮动利率市场具有比较优势。

当公司活的一个新的贷款时，它进入具有比较优势的市场是有意义的。

但是如果这个公司在固定利率市场有优势，但它想用浮动利率贷款时，互换就产生了。

这就是比较优势原理在互换中的作用。

9.人民币利率互换中的浮动利率所参考的利率主要有哪些？

答：

人民币利率互换合约中的浮动利率参考的主要有隔夜和三月期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR-O/N和SHIBOR-3M）、银行同业间七天回购定盘利率（FR007）、一年期贷款利率等。

10.如何应用利率互换和货币互换来转换资产或负债的风险特征？

答：

考虑一个公司持有一项在未来一段时间内收到基于浮动利率收益的资产。

但是公司担心浮动利率有可能剧烈波动，此时该公司就可以签署一份利率互换合约，支付浮动利率，收取固定利率。

这样就将资产的风险特征转换了，如果公司支付的是固定利率，又担心未来的市场利率会下降，则可以利用利率互换合约，收入固定利率，支付浮动利率来转换负债的特征。

货币互换的原理类似。

11、甲公司借入固定利率资金的成本是10%，浮动利率资金的成本是LIBOR+0.25%；乙公司借入固定利率资金的成本是11.5%，浮动利率资金的成本是LIBOR+0.75%。

假定甲公司希望借入浮动利率资金，乙公司希望借入固定利率资金。

问：

（1）甲乙两公司间有没有达成利率互换交易的可能性？

（2）如果他们能够达成利率互换，应该如何操作？

（3）各自承担的利率水平是多少？

（假设均分“免费蛋糕”）

（4）如果二者之间的利率互换交易是通过中介（如商业银行）达成的，则各自承担的利率水平是多少？

（假设中介获得0.2%的回报，甲乙双方均分剩下部分）

（1）

答：

有可能。

根据利率互换的相对优势观点，甲公司在固定利率市场上占明显优势，利差a=11.5%-10%=1.5%；乙公司在浮动利率市场上占优势，利差为b=（LIBOR+0.75%）-（LIBOR+0.25%）=0.5%，然而甲公司希望借入的是浮动利率资金，而乙公司希望借入的是固定利率资金，所有双方都有达成利率互换交易的动机。

（2）

答：

流程图如下：

甲公司以10%的固定利率借入资金，乙公司从市场上以LIBOR+0.75%的浮动利率借入资金，甲乙双方签订一份利率互换合约，约定甲公司作为浮动利率的支付方，支付利率为LIBOR-0.25%，而乙公司作为固定利率的支付方，支付利率为10%。

（3）

答：

甲公司的筹资成本为：

LIBOR-0.25%+10%-10%=LIBOR-0.25%

节约成本：

（LIBOR+0.25%）-（LIBOR-0.25%）=0.5%

乙公司的筹资成本：

（LIBOR+0.75%+10%）-（LIBOR-0.25%）=11%

节约成本：

11.5%-11%=0.5%

综上，甲公司承担的利率水平为LIBOR-0.25%、乙公司承担的融资成本为11%。

（4）利率互换流程图如下：

甲公司可以向中介机构支付浮动利率LIBOR-0.15%，并向中介收取10%的回报。

而乙公司则向中介支付固定利率10.1%，并收取浮动利率LIBOR-0.25%并收取相当于甲公司以LIBOR-0.15%的浮动利率借入资金，而乙公司则以11.1%借入资金。

甲公司的筹资成本为：

LIBOR-0.15%+10%-10%=LIBOR-0.15%

节约成本：

（LIBOR+0.25%）-（LIBOR-0.15%）=0.4%

乙公司的筹资成本：

（LIBOR+0.75%+10.1%）-（LIBOR-0.25%）=11.1%

节约成本：

11.5%-11.1%=0.4%

金融中介获得收益为0.2%。

可知，甲公司承担的利率为LIBOR-0.15%、乙公司承担的融资成本为11.1%，无论是甲乙双方直接签订的互换合约，还是通过中介达成的互换合约，他们都会共享总收益1%。

12.客户看好股票“中国银行”，因此客户与证券公司签署如下股票收益互换协议：

标的股票：

中国银行；

互换期限：

1年；

互换本金金额：

4000万；

费用：

8.5%/年，期末客户向证券公司支付4000万×8.5%=340万；

期末客户收益：

期末证券公司向客户支付挂钩股票的损益，金额=4000万×标的股票在1年内的涨幅；如果标的股票在期限内下跌，则客户向招商证券支付4000万×标的股票在1年内的跌幅；

保证金安排：

期初客户交纳互换本金的25%的保证金；期间及时追加资金使得维持履约保障比例>=1

期末结算：

期末根据双方应付金额轧差结算。

根据上述协议，计算期末时，中国银行股票分别上涨或下跌20%时客户的损益情况。

答:

股票上涨20%：

投资者支付给券商的金额（费用）：

4000万×8.5%=340万

券商支付给投资者的金额：

4000万×20%=800万

则投资者净支付为（340-800）=-460万；

则投资者的收益率为=460/（4000×25%）=46%

股票下跌20%:

投资者支付给券商的金额：

4000万×8.5%+4000万×20%=1140万

券商支付给投资者的金额：

0

由于支付保证金账户额:

4000万×25%=1000万，而损失额为1140万，可知还需追加140万的保证金，才能维持履约保障比率大于或者等于1，则投资者损失：

1140/1140=100%

注：

12题原题中:

费用：

8.5%/年，期末客户向证券公司支付3000万×8.5%=255万；

我认为应该是4000万×8.5%=340万，是在4000万的基础上进行的解答，不知道是否有错，望老师指正！