财务课件5-7杨XXXX12.pptx

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第五章资本成本和资本结构,【本章要点】本章阐述企业与融资决策相关的内容。

需掌握下列要点：

1、资本成本的内容及其计算2、经营杠杆、财务杠杆及复合杠杆作用与计量方法3、财务杠杆与财务风险4、资本结构优化决策【主旨语】给我一个支点，我将撬起地球。

-阿基米德,1,第一节资本成本,一、资本成本概述

（一）资本成本的概念资本成本是企业筹资和用资所付出的代价。

筹资费用-发行费用、借款手续费-资本成本-一次性支付（中介人所得）用资费用-股东股息、债权人利息-分期性支付（所有者所得）资本成本体现着资金所有者、使用者和中介人三者之间的经济关系;它联结着资金的时间价值和风险价值;它是资金所有者的转让收益和使用者的机会成本。

2,一、资本成本概述,

（二）资本成本的基本计算公式K=或：

K=融资依据-综合资本成本最低（三）资本成本的意义投资标准-投资收益率资本成本率业绩尺度-经营利润率资本成本率,这是年率、分子是年用资费;分母为实际可用资金数额。

3,二、资本成本的计量形式,

（一）个别资本成本1.长期债券成本Kb=2.银行借款成本KL=两式共同点：

1、都是债务资本成本2、利息抵税作用相同两式不同点：

1、债券计息的本金和筹资总额不一定相等而借款一定相等2、债券筹资费较高而借款较低乃至为零,4,

（一）个别资本成本,3优先股成本Kp=4普通股成本Kc=+g两式共同点：

1、都是权益资本成本且高于债务资本成本2、股利税后支付无抵税作用两式不同点：

1、获得股利和清算求偿权先后次序不同2、股利多少与公司增长的关联性不同,5,理论公式：

固定增长股（增长率g）,零增长股,股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。

权益资本成本公式原理,6,

（一）个别资本成本,5.留存收益资本成本,7,二、资本成本的计量形式,

（二）加权平均资金成本加权平均资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。

阅读理解：

1、账面价值权数2、市场价值权数3、目标价值权数,8,二、资本成本的计量形式,（三）边际资金成本1确定公司最优的资金结构长期借款占15现实资本成本3%长期债券占2510%K=1075%普通股占6013%2确定各种筹资方式的资金成本-见表5-13.计算筹资总额分界点BP-见表结论,9,个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响,实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。

如何计算边际资本成本,10,筹资分界点的应用,例如：

企业初步筛选出ABCD四个可投资项目，其内含报酬率分别为12%、11%、10%、9%。

需要的投资额分别为50万、15万、15万、45万。

企业目前的资本成本率为9.84%，追加融资75万仍保持不变，但超过75万将使资本成本升至10.33%。

公司最佳资本支出预算应是项目A和项目B（请分析C为何不可行）。

11,提示,12,第二节财务杠杆,一、企业风险与杠杆原理

（一）成本习性固定成本-成本总额与业务量的变化无关变动成本-成本总额随业务量成正比例变化混合成本-成本总额随业务量成非比例变化,13,

（一）成本习性,1.固定成本固定成本总额业务量单位产品固定成本业务量,如：

年限法折旧总额、计时制工资总额等。

基本图,重要关系,14,

（一）成本习性,2.变动成本变动成本总额业务量单位产品变动成本业务量,如：

直接材料、计件工资等。

基本图,重要关系,15,

（一）成本习性,总成本固定成本总额+变动成本总额固定成本总额+单位变动成本产销量即：

ya+bx总成本ybxa业务量x,成本习性分类使之清晰而建立起一种简明的直线方程。

16,混合成本的分解-高低点法,数理：

y=a+bxy=bxb=y/x下例请课堂分解家庭电话费：

一月份通话100分钟，缴费77元;二月份通话200分钟，缴费127元。

17,高低点法实例（课堂演练）,月份产量总成本单位成本1198159192804该企业只生产一种产2186152892822品，这是1-6月的实际3246185976756成本数额。

要求推算4210165060786生产该产品的单位变动5258188856732成本和应负担的固定成6225174150774本总额。

18,实例解答,最高产量期成本-最低产量期成本1.单位变动成本=最高产量-最低产量=（188856-152892）/258-186=499.5元500元2.变动成本总额=单位变动成本*产量=499.5*186=92907元3.固定成本总额=总成本-变动成本=152892-92907=59985元60000元4.单位产品成本=单位变动成本+固定成本总额/产量499.5+59985/186=822元/件5.该产品总成本方程式y=a+bx=59985+499.5*186=152892,19,

（二）边际贡献,边际贡献是指销售收入减去变动成本的差额。

边际贡献总额销售收入一变动成本（单价一单位变动成本）产销量=单位边际贡献产销量即：

Mpxbx（pb）xmx可引伸出：

边际贡献率=边际贡献/销售收入变动成本率=变动成本/销售收入并且：

边际贡献率+变动成本率=1,20,例题（多选）,某企业只生产一种产品，单价为10元，单位变动成本为6元，全部固定成本5000元，销量1000件。

欲实现目标利润1000元，可采取的措施有（）。

A.单价提高到12元B.单位变动成本降低至4元C.固定成本降低至4000元D.销量增加至1500件E.单价下降至9元，同时增加销量至2000件,21,例题解答,根据：

利润=销量（单价单位变动成本）固定成本1.1000=（P-6）1000-5000求解P=12元故A正确2.1000=（10-b）1000-5000求解b=4元故B正确3.1000=（10-6）1000-a求解a=3000元故C错误4.1000=（10-6）x-5000求解x=1500件故D正确5.（9-6）2000-5000=1000代入可达目标故E正确答案ABDE上述求解总公式称为损益方程式。

若设利润为0则称盈亏临界点或保本点，若设利润数则称保利点。

由此派生诸多公式，CPA中设专章解读，也是管理会计的主攻内容。

22,（三）息税前利润,息税前利润销售收入一变动成本一固定营业成本（单价一单位变动成本）产销量一固定营业成本边际贡献总额一固定营业成本即：

EBITpxbx（pb）xM其中：

-固定营业成本（固定成本总额a固定利息成本I）特别理解：

固定营业成本F固定成本总额a+固定利息成本I,23,经营杠杆的计量,二、经营杠杆经营杠杆系数=即：

DOL=因为：

EBITQ（PV）所以：

EBITQ（PV）DOL=,理论式,应用式,24,经营杠杆的计量-例题,【例5-8】某企业本年销售收入为1000万元，边际贡献率为40，固定营业成本为200万元。

要求计算：

（1）企业的经营杠杆系数；

（2）预计下年销售收入增长20，下年息税前利润为多少?

（3）若预计下年销售收入降低30，则下年息税前利润为多少?

25,例题解答,解：

（1）DOL2

（2）EBIT200（1202）280（万元）（3）EBIT200（1302）80（万元）提示：

原EBIT为200万元，在DOL为2的情形下，销售增加20%则EBIT增加40%（80/200）;销售减少30%则EBIT减少60%（120/200）。

26,影响经营杠杆系数的四个因素：

销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。

影响经营杠杆系数的因素分析,27,经营杠杆系数的经济意义,1.销售量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；而销售量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。

经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。

2.在其他因素不变的情况下，DOL与固定成本的变化呈同方向变化。

即固定成本越大，经营杠杆系数就越大，经营风险越大。

3.如果固定成本为，则DOL为1。

也就不存在经营杠杆效应。

28,经营杠杆与经营风险的关系,Q增力利用F支点通过DOL作用撬起EBIT。

经营杠杆可形象描述如下图：

EBIT,DOL,F,Q,29,例题（CPA2002判断）,经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险（）。

答案Y解析经营风险是由于经营的不确定引起的，并不是经营杠杆引起的，但由于存在经营杠杆作用，会使销量较小的变动引起息税前利润较大的变动。

30,三、财务杠杆,财务杠杆系数即：

DFL,即：

DFL,理论式,应用式,31,财务杠杆的计量-例题,【例5-9】某公司资金总额为700万元，负债比率为50，负债利息率为10，2006年公司实现息税前利润70万元，所得税率25，计算该公司的财务杠杆系数为：

DFL=2,32,财务杠杆的计量-例题,假如所有者权益全为股本，每股面值1元。

则2006年度：

EPS7035（125%）/700（150%）0.075元/股假如2007年实现息税前利润比2006年增加1倍即140万元，其它条件不变，则2007年度：

EPS14035（125%）/700（150%）0.225元/股显然，由于财务杠杆作用，每股收益增长了2倍（0.225/0.075）1,33,财务杠杆系数的经济意义,1.财务杠杆系数是对财务风险的一种计量形式，其数值越大表明财务风险越大，也就是息税前利润的增减引起每股收益更大的增减，如前例中的2倍关系。

2.在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债率、财务杠杆系数、财务风险、预期每股收益四者正相关。

3.若负债为0，则财务杠杆系数为1，无财务风险，也就无财务杠杆利益或损失。

34,财务杠杆与财务风险的关系,上述可作如下形象描述：

EPS,I,DFL,EBIT,EBIT增力利用I支点通过DFL撬起EPS,35,四、复合杠杆,杠杆系数关系图（DOL）（DFL）QEBITEPS（DTL）,复合杠杆系数,即：

DTL,理论式,36,复合杠杆的计量-应用式,推导其应用式为：

DTL,或：

DTLDOLDFL,EPS,F+I,DTL,Q,EBIT-I为税前利润,还记得这个M吗？

Q增力利用F+I通过DTL撬动EPS,37,复合杠杆的计量-例题,【例5-10】公司长期资本总额为200万元，其中长期负债占50，利率为10，公司销售额为50万元，固定营业成本为5万元，变动成本率为60，计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。

DOL1.33DFL3DTLDOLDFL1.3334,该公司怎么样？

总的杠杆效应如何？

该怎么处置呢？

38,复合杠杆的计量-例题,假设前例中所有者权益100万元全为股本即100万股，同时预计下年度销售将增长1倍至100万元，所得税率30%。

请用EPS求证复合杠杆系数为4的经济意义。

解：

现实EPS50（160%）5（20050%10%）（130%）/1000.035元/股预期EPS100（160%）5（20050%10%）（130%）/1000.175元/股计算结果表明：

销售增长1倍100/501EPS增长了4倍0.175/0.0351,39,复合杠杆系数的经济意义-总结,经营杠杆系数（经营风险-因F）复合杠杆系数（企业总风险-因a）财务杠杆系数（财务风险-因I）1.复合杠杆系数是企业总风险的一种计量形式，其数值越大表明企业风险越大，也就是销售的增减引起每股收益更大的增减。

如前例中的4倍关系。

2.利用复合杠杆系数能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。

3.利用复合杠杆系数为经营杠杆系数与财务杠杆系数二者乘积的相互关系，可以为企业选择二者的搭配组合提供思路。

40,例题（CPA2001单选）,某公司年营业收入500万，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。

如果固定成本增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。

A.2.4B.3C.6D.8答案C解析500*（1-40%）/500*（1-40%）-（F+I）=300/300-（F+I）=3可知（F+I）=200当F增加50时：

300/300-（200+50）=6,41,第三节资本结构,一、资本结构原理

（一）资本结构的概念资本结构是指在企业资本总额中债务资本（狭义指长期债务资本）和权益资本的比例。

其中通过举债经营，为企业和股东创造更大经济利益，被认为是最精明的举动。

见p120阅读4/4。

（二）影响资本结构的因素-九大因素,42,第三节资本结构,二、资本结构优化决策

（一）资本成本比较法1.筹资方式选择综合资本成本最低2.追加筹资选择边际资本成本最低

（二）筹资无差别点法所谓筹资无差别点，是指不同融资方式选择中使EPS相等时的EBIT或PX。

由此出发，再根据无差别点水平与现实水平比较决定采纳那种融资方式更有优势。

43,筹资无差别点,所谓筹资无差别点，是指当企业的息税前利润或销售额正好达到某一数据（无差别点）时，则无论采用负债资金筹资，还是采用权益资金筹资，计算出的每股收益的金额都是一样的。

在每股筹资无差别点上，无论是采用发债筹资还是发股筹资，每股收益都是相等的。

即：

EPS1=EPS2,EPS,44,筹资无差别点,见例p144解出无差别点的S=1000（万元）或：

EBIT=120（万元）在此点上：

发股融资后的每股收益为：

=3.6元发债融资后的每股收益为：

=3.6元,45,教材举例总结如下图：

筹资无差别点法,46,第五章结束,沁园春.雪-毛泽东北国风光，千里冰封，万里雪飘。

望长城内外，惟余莽莽；大河上下，顿失滔滔。

山舞银蛇，原驰蜡象，欲与天公试比高。

须晴日，看红装素裹，分外妖娆。

江山如此多娇，引无数英雄竞折腰。

惜秦皇汉武，略输文采；唐宗宋祖，稍逊风骚。

一代天骄，成吉思汗，只识弯弓射大雕。

俱往矣，数风流人物，还看今朝。

练习安排,47,杨春甫,第六章项目投资管理,【本章要点】本章介绍企业与项目投资有关的决策，需掌握下列要点：

1、项目投资的概念、特点和程序；2、项目相关现金流量认定与计算；3、项目投资决策评价方法及其评析；4、独立项目与互斥项目的投资决策分析。

【主旨语】“一着”不慎，“满盘”皆输。

-成语,48,第一节项目投资概述,一、项目投资的概念及特点企业的新建、扩建、改建设备新增添置或替换更新对内项目投资资源的开发利用企业现有产品的改造项目投资新产品的研制与开发分类合资设立股份有限公司对外项目投资合资设立中外合资经营企业合作设立中外合作经营企业,49,第一节项目投资概述,投资数额多-一掷千金影响时间长-回收期长项目投资特点发生频率低-非经常性变现能力差-投资刚性决策风险大-木已成舟产业进入进高退低进高退高屏障进低退低进低退高产业退出屏障,相关知识解读,一百万创业，你想做什么？

50,第一节项目投资概述,1.投资项目的提出-高层意向2.项目可行性研究-五项内容二、项目投资的基本程序3.投资项目的评价-算账三步4.项目选定与实施-决择实施5.投资项目再评价-跟踪审计,投资项目可行性研究内容,51,52,第一节项目投资概述,三、项目投资决策约束条件投资规模及资本成本-财务约束条件-前提意义。

预期报酬和现金流量-效益约束条件-核心意义。

投资风险及承受意愿-风险约束条件-挑战意义。

53,第二节现金流量估算,一、现金流量的概念现金流量也称现金流动数量，简称现金流，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金流出和现金流入增加的数量。

1.广义性-货币资金+非货币资源的变现价值定义理解2.特定性-特定项目的现金流量3.增量性-企业现金支出或收入增加的数量,54,第二节现金流量估算,二、现金流量的内容初始现金流量-项目建设按时间先后划分营业现金流量-投产运营终结现金流量-项目结束现金流量现金流出量-购建成本+垫资按流动方向划分现金流入量-营业流入+终结回收现金净流量-流入流出,55,第二节现金流量估算,营业现金流入营业收入付现成本所得税营业收入-（成本-折旧）所得税营业利润所得税折旧净利润折旧营业现金流入税后营业收入税后付现成本折旧抵税金额年现金净流量年现金流入量年现金流出量简记为:

56,第二节现金流量估算,200502442442442442440123456-1000-200,净残值收入,项目建设投资,原垫付回收,年现金净流量,项目建成投产所需流动资金的垫付,57,第二节现金流量估算,三、现金流量的相关分析

（一）项目评价以现金流量为基础的原因1.可反映货币的时间价值2.使项目评价更具客观性

（二）分析确定现金流量的要点1.关联效应-企业内正负关联2.沉没成本-与项目未来无关全投资-资金自有3.机会成本-用自有资源价值流量时点-期初期末4.相关设定-决策的有关认识全现金-收付实现垫支-垫后收回税后-税负影响,58,例题（CPA1999判断）,ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：

该投资项目适用的所得税税率为30，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元，那么，该项目年营业现金净流量为410万元。

（）答案解析可得：

营业收入1000万、付现成本500万。

代入：

因为（1000-500-折旧）*（1-30%）=210万元所以折旧=200万元，现金流量=210+200=410万,59,例题（CPA1999单选）,年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。

该设备于8年前以40000元购入，税法规定折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10，已提折旧28800元，目前可以按10000元价格出卖，假设所得税税率30，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）A.减少360元B.减少1200元C.增加9640元D.增加10360元答案D解析账面净值400002880011200（元）变现损失10000112001200（元）变现损失减税120030360（元）现金净流量1000036010360（元）,60,第三节项目决策评价方法,一、概述投资回收期（）法非贴现法会计收益率（）法

（一）类别净现值（）法贴现法现值指数（）法内含报酬率（）法

（二）实例-P140注:

整个寿命期内现金净流量与利润总量相等。

61,第三节项目决策评价方法,二、项目投资决策评价的基本方法年现金净流量相等-相除-投资/年收回

（一）投资回收期法年现金净流量不等-累加-收回减投资至零时3.28（年）33.90（年）,优点：

.计算简单，容易理解.可以反映变现能力.可以揭示风险大小缺陷：

1.没有考虑投资回收以后的现金流量2.没有考虑资金时间价值,62,第三节项目决策评价方法,

（二）会计收益率法会计收益率100,10010.5,1009.67,63,会计收益率法的优缺点,会计收益率法计算简单，资料来源便利，同时考虑了项目寿命期内的全部收益，能在一定程度上反映投资所产生的盈利水平，这比投资回收期法全面和客观了许多。

会计收益率法也有其缺陷。

一是会计收益率法仍没有考虑货币的时间价值，将各年的收益简单地平均，忽略了不同时间收益的差异，容易导致决策失误；二是会计收益率法只考虑投资收益，没有体现投资的回收情况，例如企业计提折旧所采用的方法不同，则会计收益会有差异，影响投资方案评价的正确性。

64,第三节项目决策评价方法,（三）净现值法,净现值法是投资决策评价方法中最基本的方法，它具有广泛的适用性，在理论上也比其它方法更完善。

详见P144,145优点与不足,决策：

NPV0,65,1220003.790840000046247840000062478（元）,1512000.90911442000.82641372000.75131302000.6832532000.6209550000605839.6455000055839.64（元）,（三）净现值法,66,第三节项目决策评价方法,（四）现值指数法4624784000001.16605839.645500001.10,决策：

PI1,有时面对多个相互独立的投资方案进行优劣排序选择时，使用现值指数为决策标准有利于资金投入总效益发挥至最大。

这也是人们在使用净现值法的同时又使用现值指数法的原因。

67,第三节项目决策评价方法,（五）内含报酬率法内含报酬率的计算即满足下列等式：

（）经营期内每年的现金净流量相等。

（）经营期内每年的现金净流量不相等。

14.63,决策：

IRR大于必要报酬率,68,例题（单选）,某投资方案，当贴现率为16时，其净现值为338元，当贴现率为18时，其净现值为22元。

该方案的内含报酬率为（）。

A.15.88B.16.21C.17.88D.18.14答案C解析本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。

内含报酬率16（1816）338/（33822）17.88（其实不用算都知道）,69,第四节项目投资决策分析,一、独立项目的投资决策分析二、资本限量项目多而资金有限-现值指数标准三、互斥项目排序选择法-百里挑一-排首位即大而优总费用现值法-年收入相同-总费用现值小而优年均现值成本法-寿命期不同-年均现值成本低而优,单一独立项目-净现值标准,一组独立项目-现值指数标准,70,第六章结束,朝代年代王者成就先秦时期（夏商周）公元前2100-221启（16王）.契（31王）.周武王历法.甲骨文.周礼秦汉时期前221-公元220赢政（仅15年）.刘帮（15帝）长城.文景之治.造纸三国西晋南北朝公元220-581曹操.刘备.孙坚.司马炎文学（玄学）艺术隋唐五代公元581-960杨坚.李渊.朱温唐诗.印刷.火药宋辽夏金公元960-1279赵匤胤（北宋9帝.南宋9帝）宋词.天文.书法元公元1206-1368铁木真.忽必烈等16帝元曲.疆域广大明公元1368-1644朱元璋（17帝至朱由检）小说.医学.农学.工艺清公元1644-1911顺治（福临）10帝至溥仪康乾盛世.商业民国公元1911-1949孙文.袁世凯.蒋中正略.中华人民共和国公元1949-现在毛泽东（3代领导人）略.,练习安排,71,第七章证券投资管理,【本章要点】本章介绍企业参与证券市场投资的相关知识，需掌握下列要点：

1、证券投资种类、途径和目的；2、债券投资收益、价值和决策；3、股票投资收益、价值和决策；4、投资基金的运作方式及特点。

5、基金投资价值与收益率【主旨语】差之毫厘，谬之千里。

成语,72,第一节证券投资概述,政府债券投资一、证券投资的种类金融债券投资企业债券投资企业股票投资一级市场股票申购和债券认购二、企业证券投资途径二级市场收购上市公司股票委托投资（基金投资等）理财,73,第一节证券投资概述,提高资金使用效率三、企业证券投资目的实现规模经营效应满足其它财务动机预期未来现金流量的大小与时间四、证券估值与决策要点未来现金流量的风险投资人所要求的收益率基本模型即数学表达式：

式中：

V为证券的内在价值;NCFt为第t期收到的现金净流量；i为投资者要求的收益率；n为现金净流量发生的期限。

74,第二节债券投资管理,一、债券投资收益与决策

（一）债券投资投益债券年利息1.票面收益率债券面值票面面额票面利率2.直接收益率实际购买债券价格,不能反映溢（折）价的差价或中途卖出之差价！

勿略了资本损益！

75,第二节债券投资管理,3、持有期间收益率债券债券债券持有年利息卖出价买入价年限持有期间收益率债券买入价例P184：

持有期间收益率10008（11681140）3.25/11407.77%持有期间收益率（14