新编财务管理-四版-第二篇2-2.pptx

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YourSiteHere,第二篇筹资管理,第二部分,筹资管理典型任务,任务一：

资本成本管理,宏远公司由于业务扩展，需要在2009年筹集资金8000万元，该公司有以下两个筹资方案可供选择。

方案一：

发行普通股，预计每股发行价格为10元，该公司预计第一年末支付8%的股利，预计未来股利年增长率为3%；方案二：

从银行借款，期限为10年，年利率为14%，每年付息一次，到期还本，所得税税率为25%。

假设两种筹资方案均无筹资费。

试分析该企业采用哪种筹资方案资本成本较低？

任务一：

资本成本管理,掌握资本成本的计算方法并能决策。

资本是债权人和所有者提供的，用以进行长期资产投资的长期资金来源，包括利用股票、债券、长期借款、留存收益等方式所筹集的资金。

由于企业资金中长期资金所占的比重较大，成本较高，因此，研究资本成本主要是研究长期资金的成本问题。

任务一：

资本成本管理,资本成本是指资本的价格。

从资本的供应者角度看，它是投资者提供资本时要求得到的资本报酬率；从资本的需求者角度看，它是企业为获取资本所必须支付的代价。

资本成本具体包括用资费用和筹资费用两部分。

任务一：

资本成本管理,

（一）用资费用。

用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因使用资金而支付的费用。

如向股东支付的股息、向债权人支付的利息等，这是资本成本的主要内容。

（二）筹资费用。

筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得资金而支付的费用。

如发行股票或债券的发行费、向银行支付的借款手续费等。

筹资费用是在筹资时一次发生的，而在用资过程中不再发生的费用。

任务一：

资本成本管理,

（一）长期借款成本按照国际惯例，债务的利息一般在企业所得税前支付。

这样长期借款具有了减税作用，减税额为“利息额所得税税率”，所以长期借款实际负担的利息额就要小于实际支付的利息额，实际负担的利息额为“利息额（1所得税税率）”。

不存在筹资费用时，长期借款资本成本的计算公式为：

任务一：

资本成本管理,

（二）债券资本成本债券资本成本主要是指债券利息和筹资费用。

由于债券利息在税前支付，具有减税效应，其债券利息的处理与长期借款相同。

债券的筹资费用一般较高，主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费等，其计算公式为：

任务一：

资本成本管理,（三）优先股资本成本企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。

它与债券不同的是股利在税后支付，并且没有固定的到期日。

优先股成本计算公式为：

任务一：

资本成本管理,（四）普通股资本成本发行普通股筹集的资金为企业的基本资金，其股利要取决于企业生产经营情况，不能事先确定，因此，普通股的资本成本很难预先准确地加以计算。

如果公司采用固定的股利增长率政策，假设固定股利增长率为已知数，则其资本成本计算公式为：

任务一：

资本成本管理,（五）留存收益资本成本企业所获利润，按规定可留存一定比例的资金，满足自身资金需要。

因留存收益属于普通股股东所有，其成本应与普通股相同，只是没有筹资费用。

其计算公式为：

任务一：

资本成本管理,如前所述，企业筹集资金的渠道不相同，其资本成本也不同。

在资金运用决策时，如果只以某一种资本成本作为依据，则往往会造成决策失误。

计算加权平均资本成本主要是保证企业有一个合理的资金来源结构，使各种资金保持合理的比例，并尽可能使企业加权平均资本成本有所降低。

加权平均资本成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的。

其计算公式为：

加权平均资本成本=（各种资金来源成本该种资金来源占全部资金的比重）,任务二：

杠杆效应管理,天力汽车公司只生产一种型号的汽车，2008年的销售量为10万辆，该车每辆售价为10万元，单位变动成本8万元，固定成本10亿元。

要求：

1、如果该企业预计2009年的销售量比2008年增长50%，其他条件不变，则该企业的息税前利润能达到多少？

比起2008年的息税前利润增长率是多少？

2、计算该企业经营杠杆系数。

任务二：

杠杆效应管理,理解杠杆原理并能进行杠杆效应计算。

自然界中的杠杆原理，是指人们通过利用杠杆，用较少的力量移动较重物体的现象。

财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为由于特定费用（如固定生产成本或固定的财务费用）的存在，而导致当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。

了解这些杠杆的原理，计算有关杠杆系数，可以衡量风险的大小，有助于企业合理地规避风险，提高财务管理水平。

财务管理中的杠杆系数主要有经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。

任务二：

杠杆效应管理,

（二）总成本习性模型,从以上分析我们知道，成本按习性分为固定成本、变动成本和混合成本三类，但混合成本又可以按照一定的数学方法分解成变动部分和固定部分。

因此，可以建立总成本模型如下：

式中：

y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为相关业务量。

任务二：

杠杆效应管理,（四）息税前利润及其计算,息税前利润（简称）是指支付利息和缴纳所得税前的利润。

其计算公式为:

息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。

任务二：

杠杆效应管理,

（一）经营杠杆,经营杠杆的作用程度，通常用经营杠杆系数来表示，它是指息税前利润的变动率与产销量变动率的比率。

用公式表示为：

任务二：

杠杆效应管理,

（二）经营杠杆与经营风险,引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。

但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。

而且通过上述计算可以看出，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。

一般来说，在其他条件相同的情况下，经营性固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆系数越高，经营风险就越大。

如果经营性固定成本为零，则经营杠杆系数为1，息税前利润变动率将恒等于产销量变动率。

任务二：

杠杆效应管理,

（一）财务杠杆,财务杠杆效应的大小，通常用财务杠杆系数来表示，它是指普通股每股收益（EPS）的变动率与息税前利润（EBIT）变动率的比率。

用公式表示为：

任务二：

杠杆效应管理,

（二）财务杠杆与财务风险,从简化公式可以看出，若企业资金中没有负债，即为0，则财务杠杆系数将恒等于1，的变动率将恒等于的变动率。

企业也就得不到财务杠杆利益，当然也就没有财务风险。

在资金总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，普通股每股收益波动幅度越大，财务风险就越大；反之，负债比率越低，财务杠杆系数越小，普通股每股收益波动幅度越小，财务风险就越小。

任务二：

杠杆效应管理,

（一）复合杠杆,复合杠杆效应的大小用复合杠杆系数（简称）来衡量，它是经营杠杆与财务杠杆的乘积，是指每股收益变动率与产销业务量变动率的比率。

其计算公式为：

任务二：

杠杆效应管理,

（二）复合杠杆与复合风险,由于复合杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。

从以上分析可以看出，在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股收益会大幅度上升；当经济效益差时，每股收益会大幅度下降。

企业复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大。

在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。

任务三：

资本结构决策,融通公司2008年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）。

资本公积4000万元，其余均为留存收益。

2009年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元。

现在有A、B两个筹资方案可供选择。

A方案为：

发行普通股，预计每股发行价格为5元；B方案为：

按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。

假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。

公司适用的所得税税率为25%。

试为该公司做出筹资决策。

任务三：

资本结构决策,能够进行资本结构相关计算并进行决策。

资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一。

研究资本结构理论的意义在于它可以降低企业的综合资本成本，可以获得财务杠杆利益，可以增加企业的价值。

进行资本结构的决策就是要确定企业的最佳资本结构。

任务三：

资本结构决策,

（一）净利理论净利理论的基本观点是：

企业价值不只取决于息税前利润，更取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净利润。

净利理论有两个假设：

1假设企业能以固定利率筹措负债资金，即企业筹资中债务资本成本保持不变；2股票投资者要求的报酬率不变，即权益资本成本固定不变。

任务三：

资本结构决策,

（二）营业净利理论营业净利理论的基本观点是：

企业价值仅仅取决于企业资产的获利能力即息税前利润，而与资本结构无关。

也就是说，是营业净利而不是净利润决定企业价值。

营业净利理论观点建立在以下假设条件下：

1假设债务资本成本固定不变，企业能以固定的利率筹措负债资金；2权益资本成本随着企业负债率的提高而上升，即假设随着负债程度的增加，股东认为自身风险会增加，因此会要求更高的报酬率；3假设负债带来的收益正好被负债带来的成本（权益资本成本上升）所抵消。

任务三：

资本结构决策,（三）传统理论根据净利理论，企业最佳资本结构应该是负债率接近100%。

根据营业净利理论，企业不存在最佳资本结构。

西方大多数财务学者和实际工作者在20世纪50年代都采用了一种折衷理论，介于净利理论和营业净利理论之间，称为传统理论。

该理论假设：

1债务资本成本和权益资本成本并非固定不变，因此，企业加权平均资本成本也是变化的；2在一定的负债率范围内，债务资本成本和权益资本成本的上升均不明显，但超过一定负债率范围后，债务资本成本和权益资本成本均不断加速上升。

任务三：

资本结构决策,（四）权衡理论（MM理论）权衡理论是在MM理论的基础上产生的，它是指同时考虑负债的减税利益和预期成本或损失，并将利益和成本损失进行权衡来确定企业价值的理论。

权衡理论考虑的因素更为现实，因此其研究结论更符合实际情况。

任务三：

资本结构决策,

（一）息税前利润（EBIT）每股收益（EPS）分析法,每股收益分析法，是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。

每股收益无差别点，是指两种筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点，简称分析法。

当预期息税前利润大于每股收益无差别点时，负债筹资会增加每股收益。

当预期息税前利润小于每股收益无差别点时，负债筹资会减少每股收益。

任务三：

资本结构决策,

（二）比较资本成本法,1初始资本结构决策,在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个可供选择的资本结构（或筹资方案）。

企业可以通过计算比较不同方案的资本成本，对方案进行选择。

任务三：

资本结构决策,

（二）比较资本成本法,2追加资本结构决策,企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集资金，即所谓追加筹资。

因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资本结构就会发生变化，从而使原定的最佳资本结构未必仍是最优的。

因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳资本结构，保持资本结构的最优化。

任务三：

资本结构决策,

（二）比较资本成本法,2追加资本结构决策,企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集资金，即所谓追加筹资。

因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资本结构就会发生变化，从而使原定的最佳资本结构未必仍是最优的。

因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳资本结构，保持资本结构的最优化。

Thankyou!