微观经济管理学及风险描述财务知识分析.pptx
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,第五章,不确定条件下的选择,1,Chapter1,本章概要,风险描述风险偏好降低风险对风险资产的需求,2,Chapter1,引言,确定条件下的选择当然很简单。
但是当某些变量(如收入、价格)不确定时,我们该如何选择?
(例如存在风险时的选择),3,Chapter1,风险描述,为度量风险我们必须知道:
1)所有可能性结果2)每一结果发生的可能性(发生的概率),4,Chapter1,风险描述,概率表示产生某种结果的可能性。
5,Chapter1,风险描述,概率客观衡量来源于以往同类事件发生的频率,6,Chapter1,风险描述,概率主观判断基于一个人的判断力或经验,而不是对以往发生事件的观察在概率根据人们的主观形成时,不同的人会产生不同的判断,从而进行不同的选择。
7,Chapter1,风险描述,期望值期望值是对不确定事件的所有可能性结果的一个加权平均。
权数是每种结果发生的概率期望值衡量的是总体趋势,即平均结果,8,Chapter1,风险描述,一个例子对海上石油开采公司的投资:
可能产生两种结果成功股票价格从30美元/股升至40美元/股失败股票价格从30美元/股降至20美元/股,9,Chapter1,风险描述,一个例子客观衡量过去的100次开采中,25次成功,75次失败成功的概率(Pr)=1/4失败的概率=3/4,10,Chapter1,风险描述,一个例子:
期望值(EV),11,Chapter1,风险描述,给定:
有两种可能性结果,X1和X2每种可能性结果的概率,Pr1和Pr2,12,Chapter1,风险描述,期望值为:
13,Chapter1,风险描述,离散程度不确定情况下,所有可能性结果的差别程度。
14,Chapter1,风险描述,说明假设你正面临着就业的选择,可选择的对象是两家销售公司,它们的期望收入相同(都为1500美元)第一家公司工作的收入来源于佣金第二家公司的工作是固定薪水制的,离散程度,15,Chapter1,风险描述,说明第一家公司的工作收入有两种可能性:
业绩好时为月收入2000美元,业绩平平时为1,000美元。
第二家在一般情况下,月收入为1,510美元(99%的概率),但是整个公司处于困境时,月收入为510美元(1%的概率)。
离散程度,16,Chapter1,推销员的收入,工作1:
佣金制.52000.510001500工作2:
固定薪水制.991510.015101500,可能性收入(美元)可能性收入(美元)期望收入,结果1结果2,风险描述,17,Chapter1,工作1期望收入,工作2期望收入,推销员的收入,风险描述,18,Chapter1,虽然期望收入相等,但是可能性结果不同。
可能性结果同期望值的差别越大,风险越大离差实际值与期望值之间的差。
风险描述,19,Chapter1,与期望收入之间的离差(美元),工作1$2,000$500$1,000-$500工作21,51010510-900,结果1离差结果2离差,风险描述,20,Chapter1,对负值的调整标准差衡量的是每个与其期望值偏离的平方的平均值。
方差,风险描述,21,Chapter1,风险描述,标准差的公式:
方差,22,Chapter1,方差的计算(美元),工作1$2,000$250,000$1,000$250,000$250,000$500.00工作21,510100510980,1009,90099.50,结果1平方离差结果2平方离差平方离差标准差,风险描述,23,Chapter1,风险描述,两份工作的标准差为:
*风险程度更高,24,Chapter1,风险描述,标准差的概念同样适用于存在多种可能性结果的场合。
25,Chapter1,风险描述,工作1的可能收入为1000美元,1100美元,1200美元,1900美元,2000美元,相应的概率同为1/11。
例子,26,Chapter1,风险描述,工作2的收入分布为1300美元,1400美元,1500美元,1600美元,1700美元,发生的概率同为1/5。
案例,27,Chapter1,两种工作收入的概率分布,收入(美元),0.1,$1000,$1500,$2000,0.2,Job1,概率,28,Chapter1,风险描述,两种工作收入的概率(各收入水平的概率不同)工作1:
离散程度更高,方差更大更集中的分布:
极端的收入水平发生的可能性更小,29,Chapter1,风险描述,决策风险规避者会选择工作2,它与工作1期望收入相同,风险更小假设工作1的每种结果下,收入都增加100美元,期望收入就变成1,600美元。
30,Chapter1,不同概率分布下的情形,Job1,收入,0.1,$1000,$1500,$2000,0.2,概率,31,Chapter1,推销员的收入调整后(美元),回想:
标准差是平方离差的平方根。
Job1$2,100$250,000$1,100$250,000$1,600$500Job21510100510980,1001,50099.50,结果1平方离差结果2平方离差期望收入标准差,32,Chapter1,风险描述,工作1:
期望收入为1,600美元,标准差为500美元。
工作2:
期望收入为1,500美元,标准差为99.50美元。
选择哪个工作?
高收入还是高风险?
决策,33,Chapter1,假设某城市想要制止人们保留双停车位。
选择余地.,风险描述,案例,34,Chapter1,假定:
1)双停车位能够节省5美元的寻找车位成本。
2)司机是风险中性的。
3)被罚款的可能性是零。
案例,风险描述,35,Chapter1,5.01美元的罚款就会阻止司机保留双车位。
保留双车位的收益(5美元)少于成本(5.01美元),相当于净收益小于零。
案例,风险描述,36,Chapter1,提高罚款可以减少实施成本:
以1%的概率被捉到,同时处以50美元的罚款,期望惩罚是5美元。
以1%的概率被捉到,同时处以500美元的罚款,期望惩罚是50美元。
案例,风险描述,37,Chapter1,司机对风险越厌恶,有效率的罚款水平就越低。
案例,风险描述,38,Chapter1,风险的偏好,在有风险可能性结果中选择假设对单一商品的消费消费者知道所有的概率分布以效用衡量有关结果效用函数已知,39,Chapter1,风险的偏好,一个人的收入为15,000美元,并从工作中获得13个单位的效用。
她正在考虑一项新的、有风险的工作。
.,案例,40,Chapter1,风险的偏好,有50%的概率使她的工资升至30,000美元,50%的概率降至10,000美元。
她会通过计算工资的期望值(预期效用)衡量这份工作。
案例,41,Chapter1,风险的偏好,新工作的预期效用是各种工资水平下所的效用的加权平均,其权数为各种工资水平发生的概率。
案例,42,Chapter1,风险的偏好,预期效用可以表示为:
E(u)=(1/2)u($10,000)+(1/2)u($30,000)=0.5(10)+0.5(18)=14新工作的E(u)为14,大于旧工作的效用13。
她会选择新工作。
案例,43,Chapter1,风险的偏好,不同的风险偏好有些人是风险规避型的,有些人是风险爱好型的,还有些人是风险中性的。
44,Chapter1,风险的偏好,不同的风险偏好风险规避:
在期望收入相同的工作中,更愿意选择确定性收入工作的人。
如果一个人的收入的边际效用递减,他就是风险规避的。
购买保险就是规避风险的行为。
45,Chapter1,风险的偏好,一个案例一份以100%概率得到工资20,000美元的工作,并从中获得16个单位效用。
一份以50%的概率得到工资30,000美元,以50%的概率得到工资10,000美元的工作.,风险规避,46,Chapter1,风险的偏好,预期收入=(0.5)($30,000)+(0.5)($10,000)=$20,000,风险规避,47,Chapter1,风险的偏好,两份工作的预期收入是相同的,风险规避者也许会保持现在的工作。
风险规避,48,Chapter1,风险的偏好,新工作的预期效用为:
E(u)=(1/2)u($10,000)+(1/2)u($30,000)E(u)=(0.5)(10)+(0.5)(18)=14工作1的E(u)为16,大于工作2的E(u)14。
风险规避,49,Chapter1,风险的偏好,这个人会保持现在的工作,因为它的效用比有风险的工作大。
这种人被称作风险规避者。
风险规避,50,Chapter1,收入(千美元),效用,风险规避,风险的偏好,51,Chapter1,风险的偏好,一个风险中性者对于具有同一期望收入的不确定性工作与确定性工作不加区分。
风险规避,52,Chapter1,收入(千美元),10,20,效用,0,30,风险的偏好,风险中性,53,Chapter1,风险的偏好,对于风险爱好者,不确定收入带来的预期效用要高于确定性收入。
例如:
赌博,一些犯罪行为,风险爱好,54,Chapter1,收入(千美元),效用,0,风险的偏好,风险中性,55,Chapter1,风险的偏好,风险溢价指的是风险规避者为规避风险而愿付出的代价。
风险溢价,56,Chapter1,风险的偏好,一个案例一个人可以选择一份以50%概率获得The30,000美元收入,以50%概率获得10,000美元收入的工作。
(预期收入=20,000美元).这份工作的预期效用为:
E(u)=.5(18)+.5(10)=14,风险溢价,57,Chapter1,风险的偏好,问题这个人为规避风险愿意付多少钱?
风险溢价,58,Chapter1,收入(千美元),效用,0,风险的偏好,风险溢价,59,Chapter1,风险的偏好,可能性结果的离散性增加了风险溢价。
例如:
一份工作,以50%的概率获得40,000美元工资(效用为20),50%概率获得0工资。
风险规避和收入,60,Chapter1,风险的偏好,例如:
预期收入仍然是20,000美元,但是预期效用下降为10。
预期效用=.5u($)+.5u($40,000)=0+.5(20)=10,风险规避和收入,61,Chapter1,风险的偏好,例如:
固定工资为20,000美元的工作效用为16。
如果选择新工作,效用会减少6单位。
风险规避和收入,62,Chapter1,风险的偏好,例如:
风险溢价为10,000美元(i.e.theywouldbewillingtogiveup$10,000ofthe$20,000andhavethesameE(u)astheriskyjob.,风险规避和收入,63,Chapter1,风险溢价,因此,可以说,结果的可能变化越大,一个人为规避风险付出的代价也越大。
风险规避和收入,64,Chapter1,风险的偏好,在同等效用下,预期收入和收入的标准差的组合。
无差异曲线,65,Chapter1,风险规避和无差异曲线,收入的标准差,预期收入,66,Chapter1,风险规避和无差异曲线,收入的标准差,预期收入,67,Chapter1,企业经理和风险选择,在接受调查的464名经理中:
20%为风险中性者40%为风险爱好者20%为风险规避者20%未作应答,案例,68,Chapter1,当风险结果是损失时,风险爱好型经理人员往往采取较大风险行为。
当风险结果是收益时,经理们趋于保守,倾向于风险较小的选择。
案例,企业经理和风险选择,69,Chapter1,在一些场合中,经理人员倾向于推迟决策或进一步搜集信息,以避免承担风险或修正他们将在以后决策中面临的风险。
案例,企业经理和风险选择,70,Chapter1,降低风险,消费者常采取三种措施降低风险:
1)多样化2)保险3)获取更多的决策信息,71,Chapter1,降低风险,多样化假设一个公司面临选择,决定是销售空调或是加热器,或者两样都销售。
天气较冷或较热的概率都是0.5。
公司最好的选择是多样化。
72,Chapter1,销售电器的收入,空调$30,000$12,000加热器12,00030,000*热天和冷天的概率都为0.5,热天冷天,73,Chapter1,降低风险,如果只销售空调或加热器,收入可能是12,000美元,或30,000美元。
期望收入为:
1/2($12,000)+1/2($30,000)=$21,000,多样化,74,Chapter1,降低风险,如果各用一半时间销售空调和加热器,那么每一项的销售收入都会变为原来的一半。
多样化,75,Chapter1,降低风险,如果气候炎热,空调销售收入为15,000美元,加热器销售收入为6,000美元,总收入为21,000美元。
如果气候较冷,空调销售收入为6,000美元,加热器销售收入为15,000美元,总收入为21,000美元。
多样化,76,Chapter1,降低风险,多样化条件下,预期收入为21,000美元,且无风险。
多样化,77,Chapter1,降低风险,厂商可以通过多样化来降低风险把精力或投资投入到一些相关性较小的事件上。
多样化,78,Chapter1,降低风险,讨论在股票市场中,多样化是如何降低投资风险的?
多样化可以消除股市中的投资风险吗?
股票市场,79,Chapter1,降低风险,风险规避者为规避风险愿意放弃一部分收入。
如果保险的价格正好等于期望损失,风险规避者将会购买足够的保险。
保险,80,Chapter1,投保的决策,不投保$40,000$50,000$49,000$9,055投保49,00049,00049,0000,投保与否发生盗窃不发生盗窃期望财富标准差(Pr=.1)(Pr=.9),81,Chapter1,降低风险,投保并没有改变财富的期望值,但是投保的期望效用更大,因为损失后的边际效用大于没有损失的情况。
购买保险转移了财富,并增加了期望效用。
保险,82,Chapter1,降低风险,尽管孤立的事件可能是偶发的、不可预计的,但是许多相似事件的平均结果是可预计的。
大数定律,83,Chapter1,降低风险,案例一次掷硬币试验与多次投币试验哪个司机会发生交通事故与一群司机发生事故的次数,大数定律,84,Chapter1,降低风险,假设:
某人的家被盗的可能性为10%,损失为1,000美元预计损失=.10x$10,000=$1,000有较大风险(10%的概率发生10,000美元损失)100个人面临相同境地,公平的保险服务,85,Chapter1,降低风险,那么:
1,000美元保金汇总形成100,000美元保险基金,可用以补偿损失。
公平的保险服务保险金=期望损失,公平的保险服务,86,Chapter1,购买住房时产权保险的价值,说明港务的价格为200,000美元销售者不拥有房屋产权的概率为5%,案例,87,Chapter1,购买住房时产权保险的价值,风险中性者愿意支付:
案例,88,Chapter1,购买住房时产权保险的价值,风险规避者愿意支付的价格更少为降低风险,所有权保险增加了房屋的价值,而人们所付出的保险费往往低于损失的期望值。
案例,89,Chapter1,购买住房时产权保险的价值,完全信息的价值信息完全时进行选择的期望收益和信息不完全时进行选择的期望收益的差额。
信息的价值,90,Chapter1,降低风险,假设一家商场的经理要决定秋季服装的订货量:
订购100套,价格为180美元/套订购50套,价格为200美元/套每套售价为300美元,信息的价值,91,Chapter1,降低风险,假设一家商场的经理要决定秋季服装的订货量:
没有售出的衣服可以半价退还售出所有服装的概率为50%,信息的价值,92,Chapter1,衣服销售利润,1.订50套$5,000$5,000$5,0002.订100套1,50012,0006,750,售出50套售出100套期望收益,93,Chapter1,降低风险,不完全信息下:
风险中性者:
订100套风险规避者:
订50套,94,Chapter1,降低风险,完全信息的期望收益为8,500美元。
8,500=.5(5,000)+.5(12,000)不完全信息的期望收益为(订100套)6,750美元。
信息的价值,95,Chapter1,降低风险,完全信息的价值为1,750美元,这也可以称作完全信息和不完全信息的差别(店主为获取市场信息所愿意支付的价格)。
信息的价值,96,Chapter1,牛奶的人均消费量逐年下降牛奶生产商寻求更新的销售手段来刺激人们对牛奶的消费。
降低风险,信息的价值:
案例,97,Chapter1,研究表明牛奶的销量存在着季节性变化,春天的需求最为旺盛。
Ep为负且数值小EI为正且数值大,降低风险,信息的价值:
案例,98,Chapter1,广告宣传主要增加了春天的牛奶销售。
基于以上信息,在纽约地区投放的广告使销售收入增加了4,046,557美元,利润增加了9%.信息的成本相对较低,而收益则很大。
降低风险,信息的价值:
案例,99,Chapter1,资产能给所有者带来货币收入流量。
这种收入流可以是明显的(比如股息),也可以是不明显的(比如资本收益)。
对风险资产的需求,100,Chapter1,资本收益资产价值的升值称为资本收益,贬值称为资本损失。
对风险资产的需求,101,Chapter1,对风险资产的需求,风险资产带来的货币流至少具有一定的随机性。
例如房租,资本收益,公司债券,股票价格,风险资产和无风险资产,102,Chapter1,对风险资产的需求,无风险资产该资产的货币流是可以确切知晓的。
例如短期国库券,短期存单,风险资产和无风险资产,103,Chapter1,对风险资产的需求,资产的回报资产报酬资产的总的货币收入与它的价值的比值.资产的实际报酬资产的账面(名义)值减去通胀率,104,Chapter1,对风险资产的需求,资产报酬,105,Chapter1,对风险资产的需求,期望报酬资产报酬的期望值(即平均意义上的报酬),期望报酬和实际报酬,106,Chapter1,对风险资产的需求,实际报酬报酬的实际值,期望报酬和实际报酬,107,Chapter1,投资风险与报酬(1926-1999),普通股(S&P500)9.520.2公司长期债券2.78.3美国国库券0.63.2,风险实际报酬(%)(标准差,%),108,Chapter1,对风险资产的需求,报酬越高,风险越大风险规避者需要在报酬与风险之间作一权衡。
期望报酬和实际报酬,109,Chapter1,对风险资产的需求,投资者在国库券和股票之间的选择:
国库券(无风险)与股票(有风险)Rf=国库券的无风险报酬无风险情况下,期望报酬等于实际报酬,风险与回报之间的权衡,110,Chapter1,对风险资产的需求,投资者在国库券和股票之间的选择:
Rm=股票的期望报酬rm=股票的实际报酬,风险与回报之间的权衡,111,Chapter1,对风险资产的需求,在进行投资决策时,我们知道各种可能的结果及其发生的可能性,但我们并不确定知道最终会出现的结果。
风险与回报之间的权衡,112,Chapter1,对风险资产的需求,风险资产比无风险资产的期望报酬要高(RmRf).否则,风险规避者只会购买国库券,风险与回报之间的权衡,113,Chapter1,对风险资产的需求,怎样决定在每种资产上的投入:
b=在储蓄中投放在股票市场上的比例1-b=投放在国库券上的比例,组合资产,114,Chapter1,对风险资产的需求,期望收益:
Rp:
总的资产的期望报酬,是两种资产报酬的加权平均Rp=bRm+(1-b)Rf,组合资产,115,Chapter1,对风险资产的需求,预期收益:
IfRm=12%,Rf=4%,andb=1/2Rp=1/2(.12)+1/2(.04)=8%,组合资产,116,Chapter1,对风险资产的需求,问题资产组合的风险如何?
组合资产,117,Chapter1,对风险资产的需求,组合资产的风险(标准差)等于在风险投资上的投资比例乘以该资产的标准差:
组合资产,118,Chapter1,对风险资产的需求,投资比例b的计算:
投资者的选择问题,119,Chapter1,对风险资产的需求,投资比例b的计算:
投资者的选择问题,120,Chapter1,对风险资产的需求,注意1)最终函数是一条预算线,描述了风险和期望报酬之间的均衡关系.,风险与预算线,121,Chapter1,对风险资产的需求,注意:
2)是一条直线:
3),风险与预算线,122,Chapter1,对风险资产的需求,注意3)期望报酬RP随风险的增加而上升。
4)斜率为风险价格或风险的报酬。
风险与预算线,123,Chapter1,风险与报酬间的选择,0,期望报酬,Rp,效用最大化点为U2和预算线的切点。
因为它给出了在既定风险水平下的最高报酬。
124,Chapter1,Rf,Budgetline,两种不同投资者的选择,0,ExpectedReturn,Rp,125,Chapter1,BuyingStocksonMargin,0,ExpectedReturn,Rp,126,Chapter1,投资股票市场,注意直接或间接投资于股票市场的美国家庭所占百分比1989=32%1995=41%,127,Chapter1,投资股票市场,注意股票市场的每股资产1989=26%1995=40%,128,Chapter1,投资股票市场,注意对股票市场存有期望的年龄层35岁以下1989=23%1995=29%35岁以上增幅很小,129,Chapter1,投资股票市场,你的观点是什么?
为什么有越来越多的人投资于股票市场?
130,Chapter1,总结,面对未来的不确定性,消费者和经理人员要经常进行决策。
消费者和投资者关心不确定结果的期望值和波动性。
131,Chapter1,总结,在进行不确定选择时,消费者追求期望效用的最大化,它是各种可能结果带来效用的加权平均,权重为结果发生的概率。
一个人可以是风险规避者,风险中性者,或者风险爱好者。
132,Chapter1,总结,风险贴水是风险规避者为避免风险而愿意付出的最大的代价。
可以通过多样化、购买保险以及获得更多的信息的方式来降低风险。
133,Chapter1,总结,大数定律的成立使得保险公司得以提供公平的保险服务,其保费支出等于投保者损失的期望值。
消费者理论同样适用于对风险资产的投资决策。
134,Chapter1,第五章结束,不确定条件下的选择,135,Chapter1,
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