投资决策指标的应用之风险投资决策.pptx

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财务管理,第五章：

企业投资管理（下）,投资决策指标的应用风险投资决策,第一节投资决策指标的应用,固定资产更新决策资金限量决策投资期决策投资时机决策项目寿命不等的投资决策,一、固定资产更新决策,固定资产更新决策就是决定是继续使用旧设备还是更换新设备的决策。

固定资产更新决策的基本思路：

将继续使用旧设备视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值做出决策。

差量初始现金流量既要考虑新设备的购置成本，又要考虑旧设备的出售收入，还要考虑旧设备出售可能带来的税负影响。

固定资产更新决策,例5-1

（1）差量初始现金流量（T=0）：

新设备购置成本100000元旧设备出售收入30000元旧设备出售税负节余（4000030000）252500元差量初始现金流量67500元

（2）差量营业现金流量（T=1-5）：

差量营业收入1100009000020000（元）差量付现成本500006000010000（元）差量折旧额（10000010000）5（8000040000）510000（元）差量营业现金流量20000（125）（10000）（125）100002525000（元）（3）差量终结现金流量（T=5）：

差量终结现金流量10000（元）,旧设备出售税负节余：

旧设备账面价值=原值-已提折旧=80000-40000=40000变现价值=30000变现产生净损失40000-30000=10000继续使用旧设备会使利润减少10000，所得税（现金流出）减少10000*25%【会计分录：

借：

固定资产清理40000累计折旧40000贷：

固定资产80000借：

银行存款30000贷：

固定资产清理30000借：

营业外支出10000贷：

固定资产清理10000】,两方案的差额净现值NPV=67500+25000（P/A,10%,5）+10000（P/F,10%,5）=-67500+25000*3.791+10000*0.621=33485（元）两方案的差额净现值NPV大于0，应该更新设备。

二、资金限量决策,资金限量决策就是在资金有限的情况下，对所有备选投资项目进行筛选、组合，选择一组使净现值最大的投资项目。

资金限量决策的步骤：

计算所有备选投资项目的净现值，净现值为正的投资项目为可接受的投资项目。

对可接受的投资项目进行各种可能的组合，对投资总额在资金限量内的投资组合计算净现值总额，选择其中净现值总额最大的投资项目。

二、资金限量决策,例5-2

（1）各个投资项目的净现值：

NPVA24000095000PVIFA10%,4+105000PVIF10%,5240000950003.17+105000.621126355（元）NPVB1300000120000PVIFA10%,53000001200003.791154920（元）NPVB2600000230000PVIFA10%,4+250000PVIF10%,56000002300003.17+2500000.621284350（元）,NPVC125000076000PVIFA10%,4+88000PVIF10%,5250000760003.17+880000.62145568（元）NPVC223000052000PVIFA10%,5230000520003.79132868（元）NPVC320000063000PVIFA10%,4+70000PVIF10%,5200000630003.17+700000.62143180（元）由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：

A、B1、B2、C1和C3。

资金限量决策,

（2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括：

A，B1，B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。

它们的初始投资总额和净现值总额如表5-3所示。

资金限量决策,例5-2表5-3因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。

三、投资期决策,投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间。

缩短投资期往往需要增加投资额，但可以提早产生现金流入。

投资期决策就是要选择最有利的投资期。

投资期决策的基本思路：

将正常投资期和缩短投资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值进行决策。

投资期决策,例5-3缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4所示。

表5-4,例5-3差量净现值220220PVIF10,1280PVIF10,2200PVIF10,350PVIF10,17250PVIF10,182202200.9092800.8262000.751500.1982500.18073.6（万元）由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进行投资。

四、投资时机决策,投资时机决策就是选择开始投资的最佳时机，以寻求最大的净现值。

投资时机决策的基本思路：

将不同的投资时机视为不同的投资方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时点），从中选择使净现值最大的投资时机。

投资时机决策,例5-41.计算现在采伐的净现值

（1）计算现在采伐的营业现金流量，如表5-5所示。

表5-5,投资时机决策,

（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如表5-6所示。

表5-6,投资时机决策,（3）计算现在采伐的净现值,投资时机决策,2.计算3年后采伐的净现值

（1）计算3年后采伐的营业现金流量。

投资时机决策,

（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如表5-9所示。

表5-9,投资时机决策,（3）计算3年后采伐的净现值第4年初的净现值为：

再将第4年初的净现值折合为当前的净现值：

或直接计算如下：

现在采伐的净现值NPV=346.88（万元）3年后采伐的净现值NPV=554.63（万元）3年后采伐的净现值大于现在采伐的净现值，所以应该在3年后采伐。

五、项目寿命不等的投资决策,项目寿命不等的投资决策就是在寿命不等的多个投资项目中进行选择。

最小公倍寿命法：

求出两个项目寿命的最小公倍数，假设各个项目都在公倍寿命内重复投资，进而计算各自的净现值。

年均净现值法：

将项目总的净现值年均化，用年均净现值在寿命不等的项目之间进行对比。

项目寿命不等的投资决策,例5-51.最小公倍寿命法A、B两方案单次投资的净现值为：

NPVA209PVIFA10%,52PVIF10%,52093.79120.62115.361（万元）NPVB4011PVIFA10%,840115.33518.685（万元）,项目寿命不等的投资决策,A、B两个方案的最小公倍寿命为40年。

假设在40年中，A方案连续投资8次，B方案连续投资5次。

A方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为：

15.361（PVIF10%,35PVIF10%,30PVIF10%,25PVIF10%,20PVIF10%,15PVIF10%,10PVIF10%,51）15.361（0.0360.0570.0920.1490.2390.3860.6211）15.3612.5839.63（万元）,项目寿命不等的投资决策,B方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为：

18.685（PVIF10%,32PVIF10%,24PVIF10%,16PVIF10%,81）18.685（0.0470.1020.2180.4671）18.6851.83434.27（万元）虽然B方案的净现值大于A方案，但A方案在公倍寿命内重复投资的净现值大于B方案在公倍寿命内重复投资的净现值，因此应选择A方案。

项目寿命不等的投资决策,例5-52.年均净现值法因此应该选择A方案。

投资决策指标的应用风险投资决策,第二节风险投资决策,投资项目风险的衡量风险调整贴现率法风险调整现金流量法,一、投资项目风险的衡量衡量风险常用的指标：

期望值、标准差、差异系数等例、A、B两个备选投资项目，A项目投资额为8500万元，B项目投资额为10000万元，资本成本10%，经调查预测，两项目未来现金流量各种可能的结果及发生的概率如下：

1.计算A项目各年现金流量的期望值EA1=3000*0.3+3500*0.4+4000*0.3=3500同理：

EA2=4000EA3=3300计算B项目各年现金流量的期望值EB1=2000*0.3+4000*0.4+6000*0.3=4000同理：

EB2=4500EB3=3800,2.计算A项目各年现金流量的期望值的现值EPVA=3500（P/S,10%,1）+4000（P/S,10%,2）+3300（P/3,10%,3）=8966.95（万元）计算B项目各年现金流量的期望值的现值EPVB=4000（P/S,10%,1）+4500（P/S,10%,2）+3800（P/3,10%,3）=10207.94（万元）,3.计算A、B项目的标准差dA1=dA2=dA3=387.30dB1=dB2=dB3=1549.194.计算A、B项目的综合标准差DA=557.76DB=2231.0,5.计算A、B项目的差异系数qA1=dA1/EA1=0.110qA2=0.097qA3=0.117QA=DA/EPVA=0.062qB1=dB1/EB1=0.387qB2=0.344qB3=0.408QB=DB/EPVB=0.219比较差异系数，可知：

B项目风险程度大于A项目,风险投资决策的常用方法,二、风险调整贴现率法该方法的依据：

风险程度越大，投资者（对投资项目）要求的报酬率越高。

步骤：

1.首先确定备选项目的风险程度2.根据风险调整贴现率3.根据不同的风险调整贴现率计算NPV等指标,例、前所述A、B项目为相近类似项目，风险报酬系数均为0.15，计算A、B项目的贴现率：

A项目的贴现率=10%+0.15*0.062=10.9%B项目的贴现率=10%+0.15*0.219=13.3%用调整后的贴现率计算A、B项目的净现值NPVA=EA1（P/S,10.9%,1）+EA2（P/S,10.9%,2）+EA3（P/S,10.9%,3）-8500=327.81（万元）,NPVB=EB1（P/S,13.3%,1）+EB2（P/S,13.3%,2）+EB3（P/S,13.3%,3）-10000=-351.31（万元）比较调整之前的NPV（贴现率10%）NPVA=466.95NPVB=207.94贴现率调高，净现值降低，决策更为谨慎。

风险调整贴现率法,对风险大的项目采用较高的折现率，对风险小的项目采用较低的折现率，并据以进行投资决策分析。

用风险报酬率模型调整折现率用资本资产定价模型调整折现率按投资项目风险等级调整折现率优缺点优点：

简单明了，便于理解。

缺点：

混淆时间价值和风险价值，夸大了远期风险。

二、风险调整现金流量法,按风险高低调整现金流量，然后利用无风险折现率进行投资决策分析的方法。

确定当量法：

将不确定的现金流量按照约当系数折算为确定的现金流量。

优缺点优点：

克服了第一种方法的缺点。

缺点：

难以准确、合理地确定约当系数。

差异系数约当系数0.000.0710.080.150.90.160.230.80.240.320.70.330.420.60.430.540.50.550.700.4,基本步骤：

1.根据各年的q，确定a;2.各年肯定的现金流量=肯定当量系数a*不肯定的现金流量期望值E3.用调整后的肯定的现金流量和无风险报酬率计算NPV,续上例：

根据差异系数查表得出相应的约当系数：

aA1=aA2=aA3=0.9aB1=aB2=aB3=0.6根据约当系数，计算各年调整之后的现金流量：

EA1=3500*0.9=3150EA2=3600EA3=2970EB1=4000*0.6=2400EB2=2700EB3=2280根据调整之后的现金流量重新计算净现值NPVA=-429.75NPVB=-3873.78净现值降低，决策更为谨慎。

优缺点优点：

克服了第一种方法的缺点。

缺点：

难以准确、合理地确定约当系数。