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证券投资分析江西铜业
证券投资分析报告
江西铜业
(600362)
2012年11月
第一部分
公司简介
江西铜业股份有限公司(简称:
江西铜业,英文名:
JiangxiCopperCompanyLimited)成立于1997年1月24日,是在中华人民共和国国家工商行政管理总局注册成立的中国首家有色矿业类中外合资股份有限公司。
江西铜业股份有限公司是由江西铜业集团公司与香港国际铜业(中国)投资有限公司、深圳宝恒(集团)股份有限公司、江西鑫新实业股份有限公司及湖北三鑫金铜股份有限公司共同发起设立的股份有限公司。
公司目前总股本34.63亿股,其中A股20.75亿股,H股13.88亿股。
控股股东为中国500强排87位的江西铜业集团公司,共持有江西铜业38.41%的股份。
公司1997年6月12日发行境外上市外资股H股在香港联合交易所有限公司(“香港联交所”)和伦敦股票交易所同时上市交易(交易代码0358.HK),2002年1月11日发行A股登陆上海证券交易所(交易代码600362),2003年10月6日本公司H股一级ADR获准在美国上市。
公司总部位于江西省贵溪市。
目前,公司资产总值390多亿元,员工3.4万多人,拥有善于企业国际化运营的优秀管理团队和技术精湛的技术人才队伍,特别是在铜矿开采、铜冶炼方面,已派出数百专家指导海外的矿山和企业。
公司主要进行铜、金、银、铅锌、钼等矿产资源的勘查、开采、冶炼、加工及相关有色金属产品的生产、销售,并从事矿山开采、冶炼设备的制造安装、技术开发、技术服务,经营来料加工、对外贸易和转口贸易。
主要产品:
“贵冶牌”高纯阴极铜,电镀用硫酸铜,铜杆线,黄金等。
公司共有德兴铜矿等五个直属单位,江铜铜材公司等26个全资子公司以及19家控股企业。
表1-2:
公司2011年主营业务收入
业务名称
营业收入(万元)
收入比例
营业成本(万元)
成本比例
利润比例
毛利率
按产品
阴极铜
4070084.86
60.85%
3923751.26
62.57%
34.99%
3.60%
铜杆线
1262270.12
18.87%
1178639.69
18.80%
20.00%
6.63%
黄金
508116.41
7.60%
426603.55
6.80%
19.49%
16.04%
稀散及其他有色金属
283297.85
4.24%
253088.28
4.04%
7.22%
10.66%
铜加工产品
237761.20
3.55%
233087.07
3.72%
1.12%
1.97%
白银
195427.15
2.92%
190998.69
3.05%
1.06%
2.27%
化工产品
100078.06
1.50%
45370.51
0.72%
13.08%
54.66%
其它
31760.01
0.47%
19056.01
0.30%
3.04%
40.00%
按地区
中国大陆
6198552.27
92.67%
5746669.33
91.64%
108.05%
7.29%
其他
266519.99
3.98%
302573.49
4.83%
-8.62%
-13.53%
香港
223723.40
3.34%
221352.25
3.53%
0.57%
1.06%
图1-2:
江西铜业组织结构图
与中国铜资源储量分散的特点形成明显的区别,江西铜业是国内铜资源集中度最高的公司。
公司控制的铜资源储量全国第一,为中国自产铜比例最高的公司,且旗下铜矿山还伴生有丰富的金银贵金属和稀散稀有金属资源。
公司拥有中国三座最大的已开采露天铜矿以及中国最大的井下铜矿山之一、中国最大规模的铜冶炼厂。
公司拥有和控制的铜资源储量高达1500万吨(含权益资源),自产铜精矿含铜金属量接近全国产量的五分之一。
伴生的黄金储量约占全国伴生金储量的20%,白银储量、钼资源储量在全国伴生资源中占有相当大的比例。
江西铜业具有国际品牌优势。
公司生产的“贵冶”牌、“江铜”牌阴极铜均在伦敦金属交易所和上海期货交易所注册,是期货市场主要交割品牌之一。
电金、电银亦在伦敦金银市场协会(LBMA)注册。
江西铜业已建立阴极铜、硫酸、电金、电银等产品质量保证体系,通过了ISO9002国际质量体系认证。
自从上市以来,公司一直保持着铜行业的领先位置。
第二部分
简单行业分析
一、中国有色金属行业概况
1、发展初期阶段
建国初期,我国有色金属工业十分落后,产量不超过1.5万吨,品种不超过10种。
在国民经济恢复时期,国家接管和改造了一批旧中国留下来的有色金属企业,先后在东北、中南、西南行政区建立了有色金属工业管理局,在破旧不堪的老企业基础上,迅速恢复和发展生产。
1952年产量达到了7.4万吨,比1949年增长了4.5倍。
在第一个五年计划期间,有色金属工业进行了大规模建设,156项全国重点建设工程中,有色金属工业占了13项。
到1957年,我国有色金属产量达到了21.45万吨,出口创汇7.39亿美元。
至此,我国有色金属工业初具规模。
2、摸索成长阶段
在60年代初的三年调整时期,有色金属工业再次进行了规模布局,为建成完整的有色金属工业体系打下了基础。
到1965年,有色金属工业完成了调整任务,产量达到46万吨。
一步步坚实的步伐,奠定我国有色金属工业的发展基础。
到1978年,10种有色金属产量跃升到了100万吨。
3、快速全面发展阶段
改革开放后,有色金属工业得到大发展。
1981年开始组建有色局,几经反复,终于在1983年4月成立了中国有色金属工业总公司。
总公司成立之后,有色金属工业蓬勃发展起来,从1978年到1988年的10年间,有色金属产量由100万吨,突破到200万吨。
我国有色金属产量已由1950年在世界上排不上名次,而一跃上升到世界第六位,已探明的钨、锡、锑、钛、锌、钽、铌、稀土、铝、镍、汞、钼等有色金属的储量均居世界前列。
这个时期,企业开始面向国内市场,并逐步接触国际市场,进出口贸易得到空前的发展。
改革10年来进出口贸易额达到150多亿美元,出口的有色金属产品达到150余种。
从1989年起,有色金属国内外市场形势发生了重大变化,我国有色金属工业由连续40年的卖方市场开始进入买方市场。
面对由卖方市场转为买方市场的重大变化以及国内外两个市场的进一步融通,中国有色金属工业总公司促进企业面向市场、转换经营机制,使我国有色金属工业在以后的几年中,尤其是“八五”期间得到了快速发展。
到1995年,10种主要有色金属产量完成425万吨。
其中,总公司直属企业完成235.1万吨;有色金属产量已基本满足市场需要。
“八五”期间有色金属产品全面进入市场。
有色金属国家指令性计划的品种已由过去的23种减至3种,指令性平价产品的比重已经降到总产量的1%以下。
在上海、深圳交易所建立以后,国内有色金属市场已经融通,国内市场价格与国际市场价格接轨,市场已成为有色金属工业发展的主要推动力。
目前,我国10种常用有色金属产量已仅次美国,稳居世界第二位。
在“优先发展铝,积极发展铅锌,有条件的发展铜,有选择地发展其他有色金属”的发展方针指引下,我国一批基建和技改项目快速建成,特别是引进了铝电解工程、铜镍闪速熔炼等世界先进技术,极大地提高了我国有色金属工业技术装备水平和有色金属的产量。
2001年4月,中国有色金属工业协会正式成立。
第二年,我国十种有色金属产量有了质的飞跃,突破1千万吨,首次超过美国,跃居世界第一。
1992年至2002年的10年间,我国十种有色金属产量、销售收入和实现利润年均增长13%、19.4%和14.8%。
2002年加入世贸后,我国一些大型国有企业实施战略重组和改制上市,形成了一批具有国际较强竞争力的大型有色企业集团,中国铝业公司率先进入世界500强企业之列;中国有色矿业集团等一大批企业迅速壮大了综合实力。
同时,一大批以山东南山集团为代表的非国有企业迅速崛起,使有色金属工业呈现出以国有企业为主体,多种所有制企业共同发展的新格局。
近几年来,我国新建了一批由氧化铝、电解铝到铝加工产业链完善的铝企业,延长了产业链,形成了煤(水)、电、铝及铝加工一体化,产业水平得到明显提升。
铜冶炼企业普遍新建了铜材加工生产线,提高了产品附加值。
铜、铝加工企业大力开发高端深加工产品,使市场竞争力大大增强。
1950年,我国十种有色金属产品销售收入为2614万元,利润仅有844万元;2007年收入达到18972亿元,实现利润1464亿元。
2002年到2008年,我国十种有色金属产量年均增长16.4%。
目前,我国已有69户有色企业在沪、深两市上市,12家企业在香港联合证券交易所上市,企业可持续发展势头强劲。
60年来,我国有色金属工业经历了由小到大的历史性跨越,实现了从计划经济体制到社会主义市场经济体制的转变;从封闭、半封闭到全方位开放的转变;从产品短缺到产量、消费量均居世界第一的转变;从主要技术依赖进口到高附加值产品出口和电解铝技术输出国外的转变。
60年的不断探索和开拓创新,我国有色金属工业取得了举世瞩目的成就。
二、我国铜行业分析
1.我国铜行业概况
夏商时期,我国开始冶炼铜,制造精美的工具和器皿,进而创造了光辉灿烂的“青铜文明”。
进入当代,中国铜工业是依然是国民经济的重要行业,124个行业中,有91%的行业与铜有关。
改革开放以来,我国铜行业发展迅速结合近几年的行业形势分析出一下几点:
(1).冶炼/精炼产能继续扩张
2011年国内竣工投产的铜冶炼和精炼产能分别为60万吨/年和115万吨/年,年底总产能将分别达到407万吨/年和713万吨/年。
2011年新增产能大大高于上年,国内再次进入铜冶炼投产高峰期,预计这种情况将延续至2013年。
期间每年的铜粗炼新增产能都将超过60万吨、精炼产能超过100万吨。
冶炼和精炼产能的扩张,成为国内精铜产量增长的主要驱动力以及压制铜精矿加工费的重要因素。
(2).铜精矿供应小幅短缺
由于金融危机后铜价的稳步回升提高了矿山的生产积极性,国内铜精矿产量依然保持增长局面。
据中国有色金属工业协会的统计数据显示,2011年1-11月份国内铜精矿含铜产量113.9万吨,同比增加9.3%,预计2011年全年产量将达到123.7万吨左右,比上年增加8.5%。
2010年国内铜精矿出现小幅过剩与2009年投产的几个矿山陆续达产、以及2010年国内铜精矿产量出现较大幅度提高有关。
随着近几年国内冶炼产能的不断扩张(前两年为开工高峰期,近两年为投产、达产的高峰期),中国对铜精矿的需求也不断增长,过剩的局面并非常态,2011年铜精矿供应重新出现短缺局面。
表2-1中国铜精矿供求平衡表(万吨铜)
图2-1中国精铜矿月度产量(吨)
2011年1-11月国内进口铜精矿581.2万吨(实物量),同比下滑2.9%,预计2011年国内的铜精矿进口量(金属量)达到168.5万吨,同比下滑3.5%。
进口量下滑,与国内铜精矿产量提高,现货加工费逐步下滑,以及国内外铜价倒挂等多重因素有关。
(3).国内再生铜产量受到一定影响,供应小幅过剩
2011年随着废铜退税政策的退出,再加上铜价在年内的巨幅波动过程中,废铜所表现出来的滞涨、滞跌性,致使废铜价格优势明显趋弱,甚至出现废铜和电解铜价格倒挂现象。
尤其在铜价大幅调整的9月之后,废铜呈现明显的价格倒挂局面,长期的倒挂令部分使用废铜为原料进行生产的铜材加工企业处于停产或半停产状态。
同时,据有色协会公布的数据,2010年国内再生铜产量为172.8万吨,比上年同期增长了25.2%,占精铜总产量达到37.8%,比上年同期提高4.2个百分点。
而2011年1-11月,国内再生铜产量为166.6万吨,同比增长3.8%,较上年同期下滑20个百分点以上,占精铜总产量35.1%,再生铜产量增幅和占比的下滑,也从一个侧面反应出国内再生铜生产受到一定影响。
2011年废杂铜进口量将会小幅增长。
1-11月进口量为424万吨(实物量),同比增7.9%,且据安泰科了解,下游企业还有一些其他的渠道购买废铜。
因此,整体来看,废铜市场的供应有6万吨左右的过剩,过剩量主要出现在下半年,上半年仍然是供应偏紧张的局面。
(4).国内精铜产量快速增长,消费增速下滑
据国家统计局数据显示,2011年1-11月中国精铜产量为477.8万吨,同比增16.3%;据有色协会数据显示,2011年1-11月中国精铜产量为474.5万吨,同比增13.4%。
以二者的数据趋势来推算,中国全年精铜产量约为520万吨。
安泰科对二者数据略有异议,安泰科统计了约占中国近70%产量的12家精铜生产企业数据,显示出2011年1-11月,这些企业的精铜产量为352.22万吨,比上年同期增加14%。
但经推算,2011年国内精铜产量要少于统计局和协会的产量数据,约为510万吨左右。
不过,不管如何,三个数据的趋势相同,可见中国铜冶炼/精炼产能的不断扩张,带动了精铜产量的持续快速增长。
2.行业内竞争格局分析
我国现有有色金属冶炼与加工企业有63家,其中三级行业分类铜业企业有12家,大型企业有铜陵有色金属集团公司,江西铜业集团,云南铜业集团和金川集团有限公司等。
从长远发展来看,拥有铜矿资源不仅能够完善企业的产业链,更重要的是能够抵御铜价波动、加工费变化等因素带来的影响,确保企业的稳定发展。
对于中国的铜企业来说,自己手中的矿山资源少,精铜矿原料60%以上需要进口,对外依存度很高。
全球铜矿资源主要分布于智利、美国、秘鲁、澳大利亚、印尼、赞比亚和俄罗斯等国,可供利用的优质资源越采越少。
因此,拥有或控制着铜矿资源的企业,无疑有着极强的市场竞争力。
目前铜矿资源的控制主要集中在两类企业:
一类是一些老牌的控制世界多种矿产资源的矿业巨头,如BHP公司、英美矿业公司、里奥·廷托公司、弗里波特·麦克莫兰铜金公司等;另一类是主营铜业的矿冶公司,如智利国营铜业公司、美国费尔普斯·道奇公司和墨西哥集团公司等。
尤其是前一类矿业巨头,他们以资源控制和垄断为主,在国际铜精矿市场上有着举足轻重的影响
环境保护的要求及有价元素的综合回收利用已成为铜行业竞争的内容之一。
从铜产业链上看,对环境产生较大影响的主要是矿山和冶炼环节。
环境问题(如矿山酸性水的排放,地面塌陷、废弃矿坑和堆存的尾矿等)使矿业的风险增加,并直接影响到矿业的融资。
世界银行和亚洲开发银行贷款,都增加了绿色条件限制。
美国向执行宽松环境政策国家进口的矿产品,要征收环境抵消性关税,以保护在美国国内执行严格环保标准矿山的竞争力。
在冶炼环节,由于铜熔炼80%以上采用火法工艺,除废酸、废水和固体废渣需要处置外,还有SO2气体污染的控制问题。
对有价元素的综合回收与利用,最典型的代表是日本的一些铜冶炼企业。
日本各铜冶炼厂对进厂原料都要进行详尽分析,铜原料中共生或伴生的有价元素90%以上都能得到综合回收和利用。
日本铜冶炼厂基本上没有“三废”排放,一些顶尖的铜冶炼厂全硫利用率甚至达到99%以上,其综合利用的副产品价值常常不亚于主产品的价值。
在利用国内国际两种资源、两个市场发展我国有色金属工业的方针指导下,在国家的大力支持下,我国铜工业在国际化经营和境外投资取得初步进展。
目前国内4家铜企业4个牌号的精炼铜产品已经在伦敦金属交易所(LME)注册,成为国际认可的品牌;中国五矿集团公司与智利国家铜业公司签订《联合开发智利铜资源项目协议》,共同开发其北部的GABY铜矿,并在未来15年内将从智利国家铜公司获得80多万吨精炼铜;中国有色矿业集团有限公司的赞比亚谦比希铜矿一期工程已建成投产,形成4.7万吨/年铜精矿(金属量)产能;中国冶金建设集团公司租赁巴基斯坦山达克铜矿生产,获得3万吨/年铜精矿(金属量)产能。
目前我国在境外已获得投资权益铜金属基础储量约650万吨,形成了近8万吨/年的矿铜精矿(金属量)产能,同时正积极在周边国家和拉美等地区开展利用铜资源的前期工作,力争形成更大规模的境外铜资源生产基地。
我国铜企业的生产规模在过去十多年里通过资产重组等方式,有了很大的提高。
但与国外跨国公司相比,仍然存在较大差距。
2004年,世界前6家主要铜业公司其矿铜产量和精铜产量基本都在60万吨以上,智利国营铜业公司Codelco矿铜及精铜产量分别达到186.4和140.9万吨。
目前国外企业间的资产重组、并购整合仍在继续,产业集中度在进一步提高。
而我国只有铜陵有色金属集团公司和江西铜业集团公司2005年的精铜产量超过40万吨,能够在世界大型企业精铜产量排名的第十位左右,其他企业的精铜产量多在10万吨以下。
国内铜加工企业的生产规模与国外相比,差距更大。
国外以铜板带为主的加工厂规模一般在20万吨/年以上,有的甚至达到60万~70万吨/年。
2005年我国规模以上铜加工企业虽然有700家,但规模达到20万吨/年的企业只有2家,达到10万吨/年以上的也只有7家。
在“十一五”期间,企业间以资产重组、整合为手段做大、做强,提高产业集中度,增强企业竞争力,仍将作为铜企提高自身竞争力的主要方式。
通过深化改革、行业整合把优势资源向优势企业集中,在现代企业发展中,是所有企业发展的必由之路。
3、供给方分析
面对快速上涨的铜价和日益升高的进口依赖程度,中国铜矿勘探资金投入也表现快速增长势头,但是相对于国际勘探投入的增长速度相比,中国仍然落后,中国铜矿勘查投入占世界勘查投入比重已经由02年的7-8%下降至目前的3-4%。
由于近期中国并没有发现大型或者特大型铜矿,而且铜价格维持在历史高位,这些使得一些低品味的铜矿床具备了开采的经济价值,一旦这些铜矿得以开采,我国的铜资源供应紧张情况相对将有所改善。
但仍然不足以根本上解决中国铜资源受制于人的状况。
此外,按有色工业协会统计的中国铜矿资源数据,中国保有查明铜资源储量为6410万吨,其中尚未利用的有1378万吨,而且尚未利用的铜矿资源主要为低品味和难采矿,尚可利用的资源仅为资源储量的21%,结合中国快速增长的铜需求,已经高达75%的资源进口依赖程度,说明中国未来铜资源供应能力不足的问题将长期存在。
4、需求方分析
电力设备、空调、冰箱是铜金属最重要的几种下游产品产品,中国电冰箱产量基本保持稳定,空调产量同比下降在30%左右。
电力设备方面,铜在变压器、高压开关和电线电缆的原材料成本中分别占比30%、20%和70%,因此电力行业的固定资产投资将在很大程度上决定我国铜消费增速。
而电力行业投资中,电源投资每年相对固定大概在3000亿左右,而电网投资预计会有爆发式的增长。
国家计划在今后五年我国电网建设总投资将超过1万亿元。
这一金额是我国“九五”末到“十五”初进行的三年大规模城乡电网建设改造总投资的2倍多。
“十一五”后期我国在电力行业的投资重点将是电网改造工程,国家电网公司计划“十一五”期间电网投资11,300亿元,2010年我国电网建设和改造投资约在1万亿元左右,年均复合增长率达40%。
来自于电力行业的强劲需求有望拉动铜价出现较大幅度的反弹。
5、替代品分析
铜行业的发展还面临替代性风险,由于铜需求增长较快,铜资源供不应求,导致铜产品价格在很长时期内处于高位波动,下游用铜行业的成本居高不下,使下游行业有了寻找替代品的动力。
铜产品一旦形成替代,往往具有不可逆性。
如通讯行业光纤对铜线的替代,电力行业铝对铜的替代,在制冷领域铝对铜的部分替代等。
随着其他替代材料的不断出现,会降低对铜的消费需求。
虽然短期内,替代品不会改变铜资源的稀缺性,并且铜产品的应用也将不断扩大,但从长期来看对铜行业需求总量构成了威胁。
第三部分
产业分析-公司的竞争能力
◆资源储备量
江西铜业通过收购国内铜矿山采矿权,并购国际铜资源,实施内部矿山挖潜扩产等措施,公司铜资源储量增加了600多万吨,银资源储量增加1790吨,并间接控制了1000万吨的铜资源,公司现拥有铜资源储量1500万吨以上,按2002年地质普查数据,占全国铜资源储量的四分之一,未来几年内,公司铜精矿金属权益控制量将达到62万吨以上,继续保持国内铜企业最高的原料自给率。
◆公司规模
2008年,江西铜业已形成90万吨的阴极铜生产能力,自产铜精矿近20万吨,企业总资产达到391亿元,销售收入接近600亿元。
已成为国内最大的阴极铜、铜加工材、硫酸生产商和重要的稀贵金属生产基地。
◆产业规模
江西铜业已形成新的经济增长点,发展后劲强劲。
进军稀土开发,涉足铅锌产业,即将形成产业规模;打造物流旗舰,试水金融领域,构筑了增值服务体系。
◆技术支持
江西铜业拥有国家级企业技术中心,设立了“博士后科研工作站”,组建了国家铜冶炼及加工工程技术研究中心三个技术平台。
近年来,完成或承担了国家科研项目5项,获专利授权251项,获国家科技进步一、二等奖各一项。
每年投入科研经费近4亿元。
◆品牌效益
江西铜业拥有的“贵冶牌”和“江铜牌”阴极铜均为伦敦金属交易所注册产品,黄金、白银为伦敦金银市场协会注册产品;并已被伦敦金属交易所选定为铜测试工厂。
江铜成为国内唯一一家阴极铜、黄金、白银三大产品全部在伦敦金属交易所和伦敦金银市场协会注册的企业。
◆融资平台
江西铜业股份有限公司是国内唯一在香港、伦敦、上海上市的铜企业。
历年来,通过发行H股、A股、增发H股、发行分离交易可转债等共募集发展资金近150亿元,今后进一步发展提供了可靠的融资平台。
◆循环经济策略
江西铜业坚持以“创造永远的绿色”为环保理念,以“提高资源利用、减少环境污染”为目的,大力发展循环经济,取得了巨大的成就。
每年通过从废石、废渣、废气、废水中回收各种有价元素,增加收入30亿元以上,真正做到了“吃干榨尽”。
为此,江西铜业在国家《第十一个五年规划纲要》中被列为循环经济示范企业。
◆人才战略
经过几十年的磨练,江西铜业培育了一支精于经营、善于管理的优秀高管团队;建立了一支敢于拼搏、精通技术的员工队伍。
当前,公司有员工共28300多人,其中中高级管理技术人员近3000人,熟练技术工人近15000人。
30年前,江西铜业在国家“加速国内铜工业建设,集中力量把江西大型铜基地搞上去”的总体战略指导下,1999年成功地建成了国内最大的铜基地。
如今,面对全球经济一体化发展和国际市场不断风云变幻,江西铜业秉持“用未来思考今天”的核心理念,基于日益成熟的国际化运营能力和长期培育的综合竞争力、行业龙头实力,站在中国铜工业的至高点上,制定了以“综合实力进入世界铜行业前三强”为主要目标的发展新战略。
今后,江西铜业的战略发展思路是:
发展矿山、巩固冶炼、精深加工、相关多元。
实现战略目标,江西铜业将主要通过国际化与证券化两种途径,取得资源控制与利用的突破、替代进口的铜深加工的突破、相关金属产业开发经营的突破。
根据战略规划,到2012年,江西铜业的铜冶炼能力将达到100万吨,铜加工能力达到70万吨,硫酸产能达到360万吨,黄金产能达到25吨,白银产能达到740吨,实现年销售收入1000亿元以上。
第四部分
公司竞争策略分析
一、SWOT分析
优势分析:
自有矿山资源储量丰富
公司资源丰富,旗下拥有6座全资控股矿山,其中德兴铜矿无论是储量还是产量都是最大的矿山,年产铜12万吨;上市后收购的武山矿与城门山矿也逐渐成为公司主要的资源出产矿区。
目前公司拥有铜储量1131万吨,伴生金362吨,银9689吨,硫10899万吨以及钼27.5万吨。
公司总股本30.23亿股,合每股铜储
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