鞍钢股份的财务分析.docx
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鞍钢股份的财务分析
公司财务案例分析
—鞍钢股份有限公司
2009年6月
Part1公司简介
Part2综述鞍钢股份2008年总体财务状况
Part3财务指标分析鞍钢财务状况和经营成果
3.1盈利能力分析
3.2偿债能力分析
3.3营运能力分析
3.4增长能力分析
Part4杜邦分析法分析鞍钢财务状况和经营成果
4.1净资产收益率的变动情况及可能原因
Part5投资价值分析—贴现现金流量法
Part6股利政策及其对资本结构,公司价值的影响
Part7改进公司财务状况
7.1存在问题
7.2建议,措施
7.3预期成效
Part1公司简介
(一)公司法定中文名称:
鞍钢股份有限公司
公司法定英文名称:
AngangSteelCompanyLimited
英文名称缩写:
ANSTEEL
(二)股票上市证券交易所:
A股:
深圳证券交易所H股:
香港联合交易所
A股股票简称:
鞍钢股份H股股票简称:
鞍钢股份
A股股票代码:
000898H股股票代码:
0347
(三)概况
鞍钢股份有限公司是大型钢铁集团鞍钢集团下属子公司,拥有集团全部焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢等整套现代化钢铁生产工艺流程及相关配套设施,并拥有了与之配套的能源动力系统,实现了钢铁生产工艺流程的完整性、系统性。
该公司已经成为具有年产1600万吨钢,以汽车板、家电板、集装箱板、造船板、管线钢、冷轧硅钢等为主导产品的精品板材基地。
2006年公司开发的高强、超高强度船体结构、海洋工程结构用钢,通过英国、挪威等9国船级社的权威认证,钢种从10个增加到128个,最大厚度规格从原来的40mm增加到100mm,产品达到国内领先、世界先进水平,鞍钢牌船板荣获中国名牌产品称号。
Part2综述鞍钢股份2008年总体财务状况
1、鞍钢股份的股本结构分析
鞍钢股本结构信息如表2-1
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
|单位(万股)|2009-03-31|2008-12-31|2007-12-31|2006-12-31|
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
|总股本|723480.78|723480.78|723480.78|593298.57|
|流通A股|614900.78|614900.78|614900.78|504298.57|
|实际流通A股|180810.25|180810.25|128130.96|105304.32|
|限售的流通股|434090.53|434090.53|486768.03|398990.19|
|流通H股|108580.00|108580.00|108580.00|89000.00|
|暂锁定人民币普通股|-|-|1.79|4.06|
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
表2-1
除了2006年权证行权跟定向增发股份外,鞍钢股份近3年股本结构都没什么很大变化,可以说明鞍钢股份的融资在近3年中,并不是以股份融资为主。
图2-1显示的是2008年12月31日鞍钢股份的股本结构:
图2-1
2、总体分析2008年12月31日鞍钢股份的财务信息.
从资产负债表中摘取主要的科目如表2-2:
单位:
元
科目
数据
占总资产比例
货币资金
2,974,000,000.00
3.226%
应收票据
2,583,000,000
2.802%
应收账款净额
1,235,000,000
1.340%
预付账款
2,731,000,000
2.963%
存货净额
10,372,000,000
11.252%
流动资产
19,973,000,000
21.668%
长期投资净额
2,307,000,000
2.503%
固定资产合计
62,041,000,000
67.305%
无形资产合计
6,761,000,000
7.335%
资产合计
92,179,000,000
流动负债合计
23,295,000,000
25.271%
未分配利润
11,144,000,000
12.090%
负债合计
39,076,000,000
42.391%
股东权益合计
53,103,000,000
57.609%
表2-2
由于金融危机的影响,整个钢铁行业都受到很多的打击。
受累于钢铁市场景气下滑,以及铁矿石定价机制的影响,鞍钢股份四季度业绩出现较大幅度下滑,尽管公司2008年下半年的重大项目——鲅鱼圈项目已经投产,但由于产品结构调整需要一段时间的磨合,项目的收益性还没有显示出来。
随着08年下半年钢铁行业景气度的下滑,公司面临高成本、低钢价的困境,年底存货跌价准备的计提也使08年业绩大打折扣。
这些因素都在资产负债表中反映出来,如存货净额就占资产总额的11.252%,较07年的10%有了1.25个百分点的上升。
在整个黑色金属冶炼及压延加工业中,2008年12月31日的平均资产负债率是64.07%,而鞍钢股份的资产负债率是42.3914%,负债率比同行低,说明其财政仍然强健。
3、分析利润表:
图2-2是鞍钢股份(000898)利润总额变化趋势
图2-2
通过对鞍钢股份利润总额的分析,可知从94年到07年,它的利润总额都有增长,但是在08年,在金融危机下,整个行业都出现亏损,鞍钢股份也不例外,利润总额下降到02年的水平,这主要是新投产鲅鱼圈项目以及计提20多亿元存货跌价准备所致。
2008年公司净利润较2007年大幅下滑,降幅超过60%。
主要是3个原因造成:
第四季度钢价的快速下跌;鲅鱼圈新投产造成产品成本较高;08年末计提存货跌价准备20.04亿元,充分计提为09年减轻压力。
4、分析现金流量表
图2-3是鞍钢股份(00898)经营活动产生的现金流量净额变化
图2-3
如图所示,2008年第一季度的经营性现金流净额同比高出2,100.00M,但是第二季度跟第三、第四季度都因为金融危机的影响,使得其同比增长不多。
Part3财务指标分析鞍钢财务状况和经营成果
1盈利能力分析
(一)盈利稳定性的分析
盈利的稳定性主要应从各种业务利润结构角度分析,即通过分析各种业务利润在利润总额中的比重判别盈利的稳定性。
各利润项目又是按获利的稳定性顺序排列的,凡是靠前的项目在利润总额中所占比重越高,说明获利的稳定性越强。
近几年鞍钢盈利能力状况各指标
财务指标
2008年
2007年
2006年
主营业务收入(万元)
7961600.00
6549900.00
5433000.00
主营业务利润(万元)
1205700.00
1638900.00
1365100.00
营业利润(万元)
387800.00
1046100.00
966000.00
营业外收支净额(万元)
-3600.00
-7700.00
-27900.00
利润总额(万元)
384200.00
1038400.00
938100.00
所得税(万元)
85300.00
285100.00
237800.00
净利润(万元)
298900.00
753300.00
700300.00
销售毛利率(%)
16.33
26.19
25.81
净资产收益率(%)
5.63
13.88
23.25
主营业务利润/利润总额
3.14
1.58
1.46
表3-1
由于主营业务是企业的主要经营业务,一个持续经营的企业总是力求保证主营业务的稳定,从而使得盈利水平保持稳定。
从表中可以看出,由于鞍钢的营业外支出额较大,造成主营业务利润与利润总额的比率超过1,并逐年增长。
另一方面,主营业务对企业总利润的贡献率很高,增长速度稳定,鞍钢的盈利稳定性较高。
(二)盈利持久性的分析
盈利的持久性,即企业盈利长期变动的趋势。
分析盈利的持久性通常采用将两期或数期的损益进行比较的方式。
各期的对比既可以是绝对额的比较,也可以是相对数的比较。
绝对额的比较方式就是将企业经常发生的收支、经营业务或商品的利润的绝对额进行对比,看其盈利是否能维持或增长。
在这里,我们采用绝对数法。
根据表3-1,企业近3年来的利润总额不断增长,营业外支出持续减少,且趋势稳定,因此,鞍钢的盈利能力具有持久性。
虽然2008年的数据数额减少,但并不影响鞍钢整体盈利趋势。
(三)盈利水平分析
通过计算相对财务指标来评价企业盈利水平,而这些指标一般根据资源投入及经营特点分为四大类:
资本经营盈利能力分析、资产经营盈利能力分析、商品经营盈利能力分析和上市公司盈利能力分析。
包涵的基本指标有:
净资产收益率、总资产报酬率、收入利润率、成本利润率、每股收益、普通股权益报酬率和股利发放率等等。
在这里,我们考察总资产报酬率和每股收益对企业盈利能力的分析。
2008年
2007年
2006年
总资产报酬率
3.24%
8.68%
11.99%
每股收益
0.4130
1.1210
1.1060
表3-2
2008年同行业各指标平均水平为总资产报酬率:
4.9%,收入利润率:
8.6%,成本利润率:
5.1%。
鞍钢2008年总资产报酬率低于平均水平,说明其盈利水平不高,由于金融危机的冲击,其盈利水平相比之前年度大幅下降。
(四)盈利能力分析指标的局限性
我国企业的利润表是建立在传统会计收益概念和收入费用配比基础之上的财务业绩报告形式,在这张报表中列报的主要是己实现的收益。
它在物价基本稳定、市场经济活动单一、外部风险低的经济环境下是适当的,能基本准确地反映企业经营活动的收益。
但是,随着经济市场化程度的提高,物价的波动已成为各国经济发展过程中无法摆脱的现象,特别是由于金融创新,出现了价格波动性强的金融资产和金融负债,改变了传统资产的价值是由社会必要劳动时间所决定,因而价值相对稳定的观念。
于是,采用公允价值作为金融工具的计量属性已成为必然,但同时又带来了一个问题:
我们无法获知鞍钢的利润表中公允价值变化而产生的损益是否有所确认。
如果不在利润表中确认,就使得收益表无法如实反映企业当期的全部收益,将未实现增值摒弃在收益计算之外,会使得收益计算缺乏逻辑上的一致性,不能达到公允而充分披露的要求,从而降低会计信息的可靠性。
2偿债能力的分析
A短期偿债能力
鞍钢近年来各项指标如下:
2008年
2007年
2006年
净营运资本
-135000
1014000
-578800
流动比率
0.9366
1.5076
0.6605
速动比率
0.4502
1.0720
0.2478
表3-3
2008年同行业指标对比
净营运资本
流动比率
速动比率
鞍钢
-135000
0.9366
0.4502
宝钢
-1328298
0.8156
0.3208
首钢
888100
1.0151
0.7483
武钢
-1574877
0.4586
0.1374
表3-4
净营运资本=流动资产—流动负债
从静态分析上看,2008年末营运资本=-135000,公司在短期偿债能力较差,因为流动资产抵补流动负债后没有剩余。
从动态上分析,2008年年初营运资本=1014000,显然,2007年公司的营运资金状况比2008年要好。
公司的短期偿债能力有所下降。
流动比率=流动资产/流动负债
流动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标,表明企业每元流动负债有多少流动资产作为支付的保障。
一般地说,从债权人立场上说,流动比率越高越好,因为流动比率越高,债权越有保障,借出的资金越安全。
但从经营者和所有者角度看,并不一定要求流动比率越高越好。
一般认为,生产企业合理的最低流动比率是2。
这是因为流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半,剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债,企业的短期偿债能力才会有保证。
根据表3-3、3-4的数据,鞍钢的流动比率相对于另外三大钢铁企业来说,能够始终保持高位,但是与理想数字2有较大差距。
证明鞍钢的流动资产在短期债务到期时可变现用于偿还流动负债的能力并不是很强,但相对于同行业较好。
速动比率
计算公式为:
速动比率=(流动资产-存货)÷流动负债。
速动比率的内涵是每一元流动负债有多少元速动资产作保障。
该指标越高,表明企业偿还流动负债的能力越强。
通常认为正常的速动比率为1,低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。
影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。
而在鞍钢的报表中可计算出的数据显示,鞍钢速动比率较低,表明其短期偿债能力不高。
B长期偿债能力
财务指标
2008
2007
2006
2005
资产负债率
0.4239
0.3747
0.4841
0.2072
所有者权益比率
0.58
0.63
0.52
0.79
权益乘数
1.67
1.73
1.94
1.26
表3-5
资产负债率反映企业全部资产中有多大比重是通过借贷获取的,可以衡量债权的保障程度。
从长期偿债能力的角度看,鞍钢资产负债比率低于同行水平,因此在企业清算时,资产变现所得可能低于账面价值,债权人所得到的保障程度较高。
但从所有者和企业的角度看,鞍钢有较好的盈利水平,较大的资产负债率能给所有者和企业带来较多的利润。
所有者权益比率反映企业全部资产中有多大比重是属于所有者的。
实际上,所有者权益比率与上述资产负债率是相对应的比率,二者之和为100%。
由于鞍钢资产负债率较低,因此有较高的所有者权益比率,所有者权益为债务风险提供的缓冲较大。
权益乘数越大,代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大,公司将承担较大的风险。
但是,若公司营运状况刚好处于向上趋势中,较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利,透过提高公司的股东权益报酬率,对公司的股票价值产生正面激励效果。
对于鞍钢来说,其财务杠杆水平略有下降,长期偿债能力较为中等水平。
3营运能力分析
2008年
2007年
2006年
存货周转天数(天)
52.29
59.45
43.66
应收账款周转天数(天)
4.97
4.48
4.27
存货周转率(次)
6.98
6.14
8.36
应收账款周转率(次)
73.48
81.47
85.56
总资产周转率(次)
0.89
0.90
1.50
表3-6
从表中可以看出,鞍钢2008年存货周转天数比2007年低,说明存货变现能力有所提高,而应收账款周转天数有所上升,幅度不大,说明其被外单位占用时间变长,流动资产营运能力小幅度减弱。
4增长能力分析
宝钢鞍钢武钢首钢
|主营业务收入增长率|4.7421.5535.41-10.28
|营业利润增长率(%)|-57.37-62.93-33.32-44.16
|税后利润增长率(%)-49.21-60.32-20.48-35.62
|净资产增长率(%)|-8.03-2.147.30-3.24
|总资产增长率(%)|-0.986.2212.88-4.48
表3-7
2008年整个黑色金属冶炼行业的销售(营业)增长率的平均值为9.1%,鞍钢股份的主营业务收入增长率为21.55%,高出行业水平的2倍以上,销售(营业)利润增长率的平均值为4.1%,鞍钢的营业利润增长率为-62.93,总资产增长率的平均值为5.8%,鞍钢的总资产增长率为6.22%,与其他三大钢铁企业:
宝钢、首钢、武钢相比,鞍钢的主营业务收入增长率净资产增长率和总资产增长率仅次于武钢,说明鞍钢的增长能力还是比较好的。
Part4杜邦分析法分析鞍钢财务状况和经营成果
图4-1
杜邦财务分析体系,将ROE分解为三个部分:
主营业务利润率、总资产周转率以及权益乘数。
基于这三个部分可以分析公司的获利能力、资产管理效率以及财务杠杆。
鉴于杜邦体系所示,一个公司似乎可以通过增加其负债额来提高其ROE,而这种情况只有当公司的ROE超过其负债利息率时才成立;更为重要的是,负债融资的运用同时还存在其他一些影响。
从上图可以看出,鞍钢股份的主营业务利润率是3.75%,同比下降了7.73个百分点,说明该公司2008年的每100元大约能后创造3.75元的利润,少于07年的11.49元。
主营业务利润率=净利润/主营业务收入。
主营业务收益率的下降主要是由于净利润的大幅减少,2008年鞍钢股份实现的主营业务收入为796.16亿元,同比增长141.17亿元;但净利润却同比减少了45.44亿元,降幅达到60.32%。
鞍钢股份2008年度的总资产周转率为0.89%,即该公司每投入的100元资产能够创造0.89元的销售收入,同时其总资产大约要1.12年才能周转一次,与2007年度相比并无太大差别。
通过权益乘数可以清楚的了解该公司的负债状况,其负债量为权益总额的67%,负债比率较2007年的73%有所下降。
下表是鞍钢与宝钢2008年杜邦分析及与2007年数据比较:
财务指标
鞍钢
同比变化(百分点)
宝钢
同比变化(百分点)
主营业务利润率
3.7543%
-7.7344
3.2243%
-3.425
总资产周转率
0.8897%
0.012
1.0317%
-0.0954
权益乘数
1.67
-0.06
2.04
0.04
表4-1
宝钢的主营业务利润率较07年度也有下滑,但鞍钢下滑的幅度更大;其余两个指标,宝钢的总资产周转天数及负债权益比率都有所提高了,这与鞍钢正好相反。
4.1净资产收益率的变动情况及可能原因
鞍钢股份2008年实现营业收入796.16亿元,同比增长21.55%;实现净利润29.89亿元,同比下滑60.32%。
实现净利润收益率5.63%,同比下滑8.25个百分点。
公司业绩大幅下降的主要原因仍然归罪于08年下半年行业形势的逆转。
第一,铁矿石高价库存及计提存货减值
该公司严格按照08年12月31日的市场价格对原材料、在产品和产成品存货计提了减值准备,共计提了21.06亿元的资产减值准备,其中存货跌价准备为20.04亿元。
公司前三季度实现净利润82.53亿元,这意味着第四季度该公司的亏损高达52.64亿元。
其中,该公司在第四季度计提了20.04亿元的存货跌价准备。
若剔除20.04亿元的存货跌价准备以及其它因素的影响,主营业务方面的亏损达到32.6亿元。
而这巨大的亏损主要源于该公司的铁矿石定价的滞后性。
根据公司前三季季报的披露信息来看,公司下半年的成本较之上半年有大幅的增长。
下表:
主要原材料
上半年结算价格:
元/吨
下半年结算价格:
元/吨
同比增长:
元/吨
全年平均
铁精粉
791
970
179
881
球团矿
1012
1250
138
1126
烧结矿
786
1150
364
1086
表4-2
第二,下游需求萎缩,钢材价格大幅下跌
由于该公司产品以板材为主,下游客户多集中于汽车、家电、造船等行业,受金融危机冲击较大,各产品都有不同程度的跌价,直接导致底四季度利润大幅下滑,并拖累全年净利润收益率下滑。
第三,全球需求萎缩,出口额下降
受金融风暴的影响,全球钢材需求大幅萎缩,国际需求下滑程度较国内更加严重,因此该公司出口量同比大幅减少。
08年该公司出口钢材256.5万吨,同比减少29.53%,出口所占销量的比重由07年的16.11%下滑至08年的11.24%,09年出口形势依然严峻,公司出口量继续减少的趋势难改。
第四,管理费用大涨
在行业低迷、业绩下滑的同时,该公司2008年度的管理费用却反而大涨。
据年报显示,2008年鞍钢股份管理费用为约为37.88亿元,比上年大幅增长2.68亿元,增长幅度为7.61%。
根据鞍钢股份解释,其中6800万元是因公司各项税费等增加。
而剩余2亿元则包括计算机维护费、无形资产摊销和公司产、销规模扩大相应运费、装卸费及各种协力、劳务费等增加的影响。
Part5投资价值分析—贴现现金流量法
2008(4季度)
2008(3季度)
2008(2季度)
2008(1季度)
净利润(万元)
298900.00
825300.00
598000.00
245000.00
2007(4季度)
2007(3季度)
2007(2季度)
净利润(万元)
753300.00
656700.00
480400.00
表5-1
从表5-1的各季度净利润,我们计算出季度净利润增长率,来预测未来1年各季度净利润。
净利润增长率为-0.19584,由此可推测,09年四季度净利润分别为240363,193290,155436,124996.
Part6股利政策,及其与资本结构、公司价值的关系
鞍钢在股市融资路线上与另外三大钢铁不同,它于1997年7月在境外发行89000万股H股,并募资145070万港元。
同年11月在境内首发30000万
A股,募资114813.6万元。
随后2000年3月在境内发行1500万张可转债,募资150000万元(已转股完毕)。
另外鞍钢也通过采取向鞍钢集团定向增发29.7亿股股份加一定现金的方式来收购或者说换取鞍钢集团的全资子公司新钢铁公司100%的股权,以实现集团的整体上市。
公司的股利分配政策
(一)股利支付方式
1、公司可以采用现金或者股票的形式分配股利。
2、普通股股利以人民币为计算单位,内资股股利以人民币支付,外资股股利或其他分派以人民币计算,但应以该等外资股的上市地的货币支付。
3、用外币支付股利的,适用的兑换率为宣布股利和其他分派前一星期中国人民银行公布的有关外汇的平均收市价。
4、公司应当为持有境外上市外资股股份的股东委任收款代理人。
收款代理人应当代有关股东收取公司就境外上市外资股股份分配的股利及其他应付的款项。
5、公司委任的收款代理人应当符合上市地法律或证券交易所有关规定的要求。
公司就在香港联交所上市的H股委任的收款代理人应为根据香港《受托人条例》注册的信托公司。
6、除股东大会有特别决议外,公司股利每年分配一次。
分配时间为次年的6月30日之前。
经董事会考虑公司的财务状况之后并遵守有关法律和法规,股东可通过普通决议授权董事会分配和支付中期股利。
(二)分配当年税后利润的程序
1、公司分配当年税后利润时,应当提取利润的10%列入公司法定公积金。
公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上的,可以不再提取。
2、公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的,在依照前款规定提取法定公积金之前,应当先用当年利润弥补亏损。
3、公司从税后利润中提取法定公积金后,经股东大会决议,还可以从税后利润中提取任意公积金。
4、公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润,按照股东持有的股份比例分配。
5、股东大会违反前款规定,在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的,股东必须将违反规定分配的利润退还公司。
6、
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