保险市场与资本市场融合发展的经济学分析一讲解学习.docx
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保险市场与资本市场融合发展的经济学分析一讲解学习
保险市场与资本市场融合发展的经济学分析
(一)
保险市场与资本市场融合发展是国际金融业发展的趋势。
无论是经济发达国家,还是发展中国家和东欧转型国家,都将包括保险市场与资本市场融合在内的综合金融作为金融深化和金融创新的重要制度安排。
通过保险资金运用、投资连结型保险、巨灾保险证券化、保险公司上市和机构的融合等途径,促进了保险市场与资本市场的融合发展。
融合发展对保险市场、资本市场、消费者和国民经济等都会产生积极、深远的影响。
一、保险市场与资本市场融合发展的动因与微观基础
(一)保险市场与资本市场融合发展的动因
保险市场与资本市场的融合发展作为现代金融制度创新的一种形式,其动因一是两者的资产专用性小;二是规模经济和范围经济的作用。
根据西方金融理论,银行业、保险业和证券业的要素主要包括资本和信息。
首先就资本而言,主要包括现实资本和人力资本。
金融业中,现实资本几乎是通用的。
而人力资本由于面临的金融市场高度相关,其知识及素质要求相近,故也可通用,即人力资本的资产专用性也较低。
再就金融信息来说,因为银行业、证券业和保险业等面临着同样的宏观环境、同样的行业与企业环境,所以它们对宏观、微观信息的掌握与处理差别不大,即信息的资产专用性也较小。
由此可见,金融业间资产专用性很小且日益递减,金融业之间的融合发展存在可行性。
保险业是一个明显的规模报酬递增的行业,与一般工商企业相比,需求限制较少,容易形成规模经济。
保险业通过兼营证券、信托、银行等金融业务,容易扩大业务规模,实现规模效应。
在激烈的市场竞争中,金融业千方百计地寻找降低成本,提高收益的途径,为客户提供综合的、高附加值的、全面的服务,方便客户一站购足。
银行、保险、证券和信托等融为一体,可优势互补,吸引高质量的客户群,形成范围经济,保证收益的稳定性。
金融深化包括金融工具的发展和金融市场的发展。
金融深化的核心是解除价格扭曲、结构单一和市场分割这三方面的压制状态。
保险市场与资本市场融合发展可在一定程度上消除市场分割,有助于动员储蓄、便利交换、降低流动性风险、建立信息揭示和约束控制等,从而有利于促进经济增长。
保险市场与资本市场融合发展可视为金融市场分割——市场融合的制度变迁,同时也可视为金融深化与金融创新。
保险市场与资本市场融合发展,主要是指制度的创新,即金融市场各子市场“重归于一体”,提供综合化的现代金融服务。
金融创新一方面可以提高金融市场的效率、改善金融市场上的信息不对称性,从而促进金融发展;另一方面,在融合中,必然创造出新的金融工具(如投资连结型、万能型保单等)、新的金融市场(如巨灾风险证券化市场、保险期货、保险期权等)。
目前,我国政府对包括银行、保险、证券、信托在内的金融机构的资产替代实行严格的控制。
保险市场与资本市场融合发展研究刚刚起步,因为金融抑制,严重阻碍了我国保险市场与资本市场的制度创新、产品创新和服务创新等。
(二)保险市场与资本市场融合的微观基础
随着世界经济的发展,金融自由化的进程不断加快。
保险业与银行业、证券业之间相互渗透,保险公司通过金融工具的创新,推出了各种新型保险品种。
保险公司为出售这些保险产品取得的资金设立专门的投资账户,这些投资账户必须接受证券监管部门的管制,推销这些保单的代理人、经纪人也必须拥有证券从业资格(弗兰克.丁等,1998)。
保险公司不仅提供保险保障,也提供投资工具的服务。
在趸缴保费和均衡保费体系下,投保人预先缴纳了超过年保险成本的一笔资金。
由于货币具有时间价值,投保人付出了将资金投资于其他项目获取收益的机会成本,因此,保险公司必须事先承诺给予这部分资金一定的投资回报率。
在经营实务上,对客户预交资金的回报的承诺是通过精算假设中的定价预定利率来处理的。
要履行对保户承诺的投资回报率,必须进行资金运用。
即使是保险公司出售的纯风险保障型的险种,其保费收入一般也不会同时被支取,因此,可以形成一定的现金存量。
新保单的增加还会带来现金流入,这种类型的保单也可以积存一部分可运用的资金。
因此,虽然这类产品对保户来说不是投资工具,但对于保险公司来说,却是获取投资资金来源的一种工具。
保险公司是通过发售保单获取资金的,保险经营具有负债性。
其产品特征决定了其负债结构的特征。
保险公司的负债在形式上主要是各种准备金,通常准备金占其保险总资金的80~90%。
负债的期限结构取决于保险公司的险种结构,通常而言,寿险公司的负债主要是长期的,其期限可以长达几十年;财险公司的负债主要是短期的,一般为一年。
保险负债具有对利率的敏感性:
采取固定利率方式的传统保险产品,对利率的变化较敏感;采取浮动利率的新型投资型保险产品,利率的变化对负债影响不大,如投资连结保险、万能保险等。
可见,保险产品结构决定保险负债结构,保险负债结构决定保险资金运用结构。
要保持保险公司经营的平衡,必须使保险公司的资产、负债在期限结构、利率敏感性等方面相互匹配。
因此,保险公司的负债特征决定了其资产结构特征。
为了与长期、固定利率负债的持续期相匹配,保险公司通常将其大部分资金分配于长期债券上;对于投资连结型保单取得的资金,由于这些负债是浮动利率的,保险公司则多将其分配于非固定收益证券上,如股票。
因此,运用多元化投资,是保险公司分散风险的最主要工具。
保险公司的产品特征决定了其负债的期限结构与利率敏感性,另外,根据资产负债匹配的经营原理,保险公司的负债特征又决定了其资产的期限结构、品种结构。
从产品到负债,从负债到资产的过程决定了保险公司的基本职能:
除提供保险保障之外,保险公司还具有提供投资工具和进行投资管理的融资功能,是一种重要的契约型金融中介机构。
由于保险公司尤其是寿险公司的负债、资产期限结构具有长期性特点,因此,保险公司是长期金融工具交易市场——资本市场的重要机构,一方面,向客户出售长期投资工具——各种半投资型或投资型保单;另一方面,保险公司又将出售保单获得的资金购买资本市场的投资工具。
保险公司资产负债结构匹配的原则和保险公司在资本市场销售长期投资工具、购买长期投资工具的双重角色,构成了保险市场与资本市场融合的微观基础。
二、保险市场与资本市场融合发展的成本—效益分析
保险市场与资本市场的融合发展,从经济学的角度分析有多种原因:
如提高效率,实现规模经济和范围经济,减少交易摩擦,降低成本,优化资源配置,获得比较利益,提高金融业的竞争力等。
其中最主要原因是:
市场融合的净收益大于市场分割经营所能获得的净收益,金融体系能够获得市场融合的比较利益。
金融业从市场分割向市场融合回归带来的净收益的变化,主要来自于提供同样的金融服务,融合后金融机构支付的总成本要小于市场分割时金融机构所支付的总成本。
市场融合的比较利益取决于监管成本、内部管理成本和金融机构的外部交易成本等成本的不同变化。
本文主要针对这几类成本的变化情况进行简要分析:
在一般情况下,由于市场融合能够带来规模经济、范围经济、协同效应和风险分散等效率优势(Berber,2002),可以增加金融机构的服务手段和业务规模,减少交易环节,从而降低金融机构的交易成本,同时由于市场融合之后的金融机构能够获得管理上的协同效应(即管理资源的充分利用),也能在一定程度上降低管理成本。
但由于市场融合导致金融机构的组织机构和业务复杂程度提高,将会加大外部监管与内部管理的难度,使监管成本和内部管理成本增加。
综合以上分析的结果,由市场分割到市场融合,金融机构的外部交易成本下降,监管成本和内部管理成本上升,如图1所示,从市场分割到市场融合,即由截面A→截面B,EC↓、SC↑、MC↑,其中,EC为交易成本,SC为监管成本,MC为内部管理成本。
由市场分割—市场融合,每一个截面都可以得到三类成本的不同组合。
是否实行市场融合,或者说在市场分割和市场融合之间选择哪一个截面(即在多大程度上实行市场融合)作为金融业经营制度,关键要看市场融合所带来的“比较利益”的大小。
如果由截面A代表的市场分割过渡到截面B代表的市场融合,交易成本EC↓,即效率提高可以抵补截面A到截面B(简称为A→B)所带来的监管成本上升(SC↑)以及内部管理成本上升(MC↑),则市场融合的社会比较利益为正,市场融合对社会有利,即截面A→截面B,△EC>△SC+△MC,则有利。
反之,则比较利益为负,市场融合对社会不利,保险市场与资本市场应该分割经营。
由图1可知,从市场分割到市场融合,截面A→截面B,△EC>△SC+△MC时,可能获得市场融合的比较利益。
除此之外,还需要其他相关条件。
西方发达国家之所以实行市场融合,正是因为它们认为已经具备了相关条件。
这些条件主要包括:
(1)健全的法律、法规、完善和健全的金融监管体制、金融监管组织体系等。
所有这些因素无疑将会导致监管成本SC整体下降,边际递增率减小,从而降低社会为金融体系付出的成本;
(2)金融机构具有较高的内部管理水平。
由市场分割到市场融合的转变过程中,金融机构的组织结构、金融业务的复杂程度大大提高,内部管理成本也将相应提高。
如果金融企业内部建设不断完善,控制机制不断强化,以及人员素质、管理水平不断提高,那么总体上内部管理成本上升速度趋缓,甚至会逐步下降,MC斜率变小;(3)金融机构具有较高的电子化、信息化程度。
由于信息化水平的提高,作为以服务为依托的金融业可以借助信息技术开发新的金融工具,延展服务空间,改进金融服务的质量和时效性,提高金融资本效率。
这主要是因为金融机构的交易成本总量以及交易的边际成本不断下降,如网络的运用,可使银行、证券或保险公司同时处理几个甚至几百万个客户的信息,而每增加一位客户所引起的交易成本上升几乎为零,这样使交易的边际成本十分低,甚至在某些区间可以忽略不计。
信息技术同时运用于金融机构内部管理和外部监管,进一步使两者成本降低。
在上述三个条件的基础上,图1中三条曲线SC、MC、EC都将得到很大的改善,不仅三条曲线同时向下平移,表示金融体系整体社会成本降低,而且三条曲线的效率也将发生新的变化;(4)发展相对成熟、有序竞争的保险市场、资本市场体系,是实行市场融合不可或缺的条件。
总之,只有具备了融合的条件,才能获得正的比较利益,否则,将适得其反。
三、保险市场与资本市场融合发展的利弊分析
(一)保险市场与资本市场融合发展的好处
保险资金,尤其是人寿保险资金具有长期性,适合投资于资本市场,因此,保险公司理所当然地成为资本市场的重要机构投资者。
1.保险市场可促进资本市场的完善
资本市场的成熟和完善,一定程度上取决于资本市场的投资者结构。
而投资者结构的合理化和多元化,是资本市场发达程度的重要考察指标。
保险公司参与资本市场,有利于培育和壮大机构投资者力量,强化理性投资理念,促进资本市场健康发展。
一方面,保险公司作为机构进入资本市场,侧重于长期投资收益,有助于上市公司不断改善经营、完善公司治理结构,加强现代企业制度建设。
另一方面,保险公司追求稳定,有较好的精算技术,在收益率细微差异的分辨、相关事件的预测和概率计算、建立最优投资组合和最大限度规避风险等方面有独到之处。
这类机构进入资本市场,对证券投资基金及其操作水平提出更高要求,对上市公司行为规范化也将产生有利的市场制衡,有助于培育证券市场理性投资理念,也有助于抑制由于过度投机所造成的不正常的价格波动。
保险市场巨额、稳定的保险资金,对资本市场的发育和成熟将起到积极作用,具体表现在:
(1)扩大资本市场规模。
保险公司既可以作为机构投资者参与一、二级市场的交易,也可以筹资者的身份发行股票和债券。
巨额的保险资金具有长期、稳定的特点,经过精确测算、合理的期限安排和资产组合后,进入资本市场,既增加了资本市场资金的供给,又刺激了资本市场筹资主体的资金需求,从两方面促使资本市场规模扩大。
(2)促进资本市场主体的发育成熟和资本市场效率的提高。
在资本市场上,存在大量工商企业、机构投资者和个人投资者等,有的筹资,有的“圈钱”;有的投资,有的投机。
而保险公司,特别是寿险公司是资本市场上的长期投资者,其投资遵循的首要原则是安全性。
保险资金进入资本市场,因其具有长期、稳定和数额
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