财务管理重中之重.docx
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财务管理重中之重
财务管理之重中之重
财务成本管理部分试题分析
(一)近年的主要考点
1.财务报表分析
财务分析方法改进,管理用财务报表编制的原因,管理用资产负债表应如何对资产和负债进行重新分类;应收账款、存货的分析,应收账款周转天数、存货周转天数的计算。
2.长期计划与财务预测
销售百分比法预测外部融资;内含增长率的含义。
3.资本成本
资本成本主要用途、决定因素并结合。
资本资产定价模型、资本成本的影响因素。
债务资本成本四种估计方法的适用条件(A);加权资本成本的含义和影响因素(B英文)
4.企业价值评估
现金流量折现模型的三种具体类型;股权市价比率三种模型的优点和局限性,影响其估值准确性的主要因素。
折现现金流法所需的资料及来源;相对价值法与折现流量法的综合运用。
实体现金流量模型计算股权价值及应用实体流量模型的原因(A);内在市盈率的确定及相对价值模型估算股权价值(B)
本期市盈率、本期市净率、本期市销率的确定,以及利用三种相对价值法股权价值,市净率模型的缺点(A英文)实体现金流量模型计算股权价值,股权价值高估的原因(B英文)
5.股利分配
股利分配政策的主要类型以及常见的股利支付方式;利润分配方案有无不法之处(与经济法有关)。
利润分配及资本公积转增股本方案对所有者权益的影响及公积金的计提规定及用途(与经济法有关)(A);影响股利政策的公司因素,固定股利支付率政策的优缺点,股票股利的意义(B)
6.普通股和长期负债筹资
配股方案合法与否(与经济法有关)。
《首次公开发行股票并上市管理办法》关于财务指标的相关规定及案例运用(与经济法有关);《上市公司非公开发行股票实施细则》中定价规定及案例运用(与经济法有关)。
首次公开发行股票定价方法(B)
7.其他长期筹资
可转换债券筹资的优缺点及发行条件(与经济法有关)(A)
可转换债券、认股权证资本成本的特点(A)
8.营运资本投资
提高现金使用效率的策略(B英文
9.成本管理会计
传统成本计算方法与作业成本计算方法相对比的特点
盈亏临界点的确定(A)剩余收益与经济增加值的计算(A英文)
(二)最核心的考点点
(1)企业价值的估算
(2)资本成本(3)筹资部分与经济法结合的考点较多
第一节财务分析
一、财务报表分析的方法
(一)比较分析法——对两个或几个有关的可比数据进行对比,从而揭示存在的差异或矛盾。
1.比较分析法的分析框架——和目标比、和过去比、和行业比;
2.比较的内容
(1)比较会计要素的总量;
(2)比较结构百分比;(3)比较财务比率
(二)因素分析法——依据分析指标与其影响因素的关系,从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种分析方法。
连环替代法的应用——根据各驱动因素的重要性进行排序;顺序计算
二、财务报表分析的局限性
(1)财务报告没有披露公司的全部信息,管理层拥有更多的信息,得到披露的只是其中的一部分;
(2)已经披露的财务信息存在会计估计误差,不一定是真实情况的准确计量;
(3)管理层的各项会计政策选择,使财务报表会扭曲企业的实际情况。
第二节 财务比率分析
一、基本财务比率分析
(一)短期偿债能力比率(Short-termsolvencyorliquidityratios)
绝对数:
营运资本(workingcapital)=流动资产-流动负债
流动比率CurrentRatio=流动资产/流动负债
速动比率QuickRatio=速动资产/流动负债
现金比率Cashratio=(货币资金+交易性金融资产)/流动负债
现金流量比率CashflowRatio=经营活动现金流量净额/流动负债
影响短期偿债能力的其他因素(表外因素)
1.增强短期偿债能力的因素
(1)可动用的银行贷款指标;
(2)准备很快变现的非流动资产;
(3)偿债能力的声誉。
2.降低短期偿债能力的因素
(1)与担保有关的或有负债,如果它的数额较大并且可能发生,就应在评价偿债能力时给予关注;
(2)经营租赁合同中承诺的付款,很可能是需要偿付的义务;
(3)建造合同、长期资产购置合同中的分阶段付款,也是一种承诺,应视同需要偿还的债务。
(二)长期偿债能力比率
资产负债率=负债总额÷资产总额(Debtratio)
长期资本负债率=非流动负债÷(非流动负债+股东权益)
(Long-termdebt-to-capitalratio)
现金流量债务比=经营现金流量净额/债务总额(Cashflow-to-debtratio)
利息保障倍数=EBIT÷利息费用(InterestCoverageorTimesInterestEarned)
=(净利润+利息费用+所得税费用)÷利息费用
影响长期偿债能力的其他因素(表外因素)
1.长期租赁:
当企业的经营租赁额比较大、期限比较长或具有经常性时,就形成了一种长期性筹资。
2.债务担保:
在分析企业长期偿债能力时,应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题。
3.未决诉讼:
未决诉讼一旦判决败诉,便会影响企业的偿债能力,因此在评价企业长期偿债能力时也要考虑其潜在影响。
(三)营运能力比率
1.指标计算
(1)应收账款周转率(ReceivablesTurnover)
(2)存货周转率(InventoryTurnover)(3)流动资产周转率(CurrentAssetsTurnover)(4)固定资产周转率(FixedAssetsTurnover)(5)总资产周转率(TotalAssetTurnover)
(四)盈利能力比率
1.指标计算:
分母分子率
销售净利率ProfitMargin=净利润÷销售收入
资产净利率ReturnonAssets(ROA)=净利润÷总资产
权益净利率ReturnonEquity(ROE)=净利润÷股东权益
二、上市公司特殊财务分析指标
补充指标:
(1)股利支付率(DividendPayout)=每股股利/每股收益
(2)留存盈利比率(RetentionRatio)=(净利-全部股利)/净利
三、杜邦分析体系DuPontAnalysisofROE
(一)杜邦体系的分解杜邦体系的核心公式:
权益净利率=资产净利率权益乘数
资产净利率=销售净利率资产周转率
权益净利率=销售净利率资产周转率权益乘数
(二)传统杜邦分析体系的局限性
1.计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配:
总资产是全部资金提供者享有,而净利润是专门属于股东的,两者不匹配。
2.没有区分经营活动损益和金融活动损益。
3.没有区分金融负债与经营负债。
第三节 管理用财务报表分析
一、管理用报表编制的原因
由于通用财务报表要平衡各类报表使用者的不同信息需要,其所提供的信息并不完全适用于财务分析和企业内部管理。
虽然近些年会计准则在划分金融资产和经营资产方面做出了改进,但是问题依然存在。
因此,需要对其进行调整,以适应财务分析和企业内部管理的需要。
二、管理用财务报表的编制
(一)应注意的问题
1.要明确企业从事的是什么业务。
2.经营性资产和负债形成的损益,属于经营损益;金融性资产和负债形成的损益,属于金融损益。
(三)管理用资产负债表基本等式:
净经营资产=净金融负债+股东权益
(四)管理用利润表
1.区分经营损益和金融损益金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额,经营损益是指除金融损益以外的当期损益。
2.管理用利润表的基本公式:
税后经营净利润-税后利息费用=净利润
三、管理用财务分析体系
(二)权益净利率的驱动因素分解
利用连环替代法测定(一定要按照公式顺序进行顺序替代):
权益净利率
=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)×净财务杠杆
第四节公司业绩评价
一、业绩的财务计量
(一)盈利基础的业绩计量
盈利基础业绩评价的缺点
(1)无论净收益、每股收益还是投资报酬率,都是根据权责发生制计算的,无法分辨净投资的数额和投资的时间。
(2)忽视风险。
它只重视收益而忽视伴随收益的风险。
(二)剩余收益(Residualincome)基础的业绩计量指标的优缺点
优点:
(1)剩余收益着眼于公司的价值创造过程;
(2)有利于防止次优化。
缺点:
(1)不便于不同规模的公司和部门的业绩比较;
(2)依赖于会计数据的质量。
(三)经济增加值(EconomicValueAdded)基础的业绩计量
1.基本公式
经济增加值=调整后税后经营利润-调整后的投资资本×加权平均资本成本
2.经济增加值的优缺点
优点:
1)经济增加值直接与股东财富的创造相联系。
(2)经济增加值不仅仅是一种业绩评价指标,它还是一种全面财务管理和薪金激励体制的框架。
缺点:
(1)它是绝对数指标,不具有比较不同规模公司业绩的能力;
(2)具有与“投资报酬率”一样误导使用人的缺点。
例如成长阶段的公司经济增加值较少,衰退阶段的公司经济增加值可能很高;(3)计算时有很多争论,不利于建立一个统一的规范。
而缺乏统一性的业绩评价指标,只能在一个公司的历史分析以及内部评价中使用。
(四)市场增加值基础的业绩计量
公式:
市场增加值=总市值-总资本
优点:
(1)从理论上看,市场增加值评价公司创造财富的准确方法;
(2)可以反映公司的风险;(3)市场增加值等价于金融市场对一家公司净现值的估计。
局限性:
(1)由于信息不对称,投资人经常做出不正确的预期,使得股价偏离企业价值。
(2)股票价格不仅受管理业绩的影响,还受股市总水平的影响。
股价每天有升降,并非由于公司业绩天天有变化。
(3)非上市公司的市值估计往往是不可靠的。
大部分公司是不上市的,没有恰当的市值估计数据,限制了市场增加值的应用。
(4)即使是上市公司也只能计算它的整体市场增加值,对于下属部门和单位无法计算其市场增加值,也就不能用于内部业绩评价。
(五)公司业绩的财务计量的缺点
1.财务计量是短期的业绩计量,如果用来作为奖励制度的一部分,会鼓励没有长期价值的作业或行为。
2.忽视价格水平的变化,使用历史成本的会计计量会歪曲经济现实。
3.忽视公司不同发展阶段的差异。
二、业绩的非财务计量
指标
在业绩评价中,比较重要的非财务指标有:
(1)市场占有率;
(2)质量和服务;(3)创新;(4)生产力(公司的生产技术水平);(5)雇员培训。
特点
(1)可以直接计量创造财富活动的业绩;
(2)可以计量公司的长期业绩。
但是非财务指标也有明显的缺点:
综合性、可计量性和可比性等都不如财务计量。
专题二财务预测与短期预算
第一节财务预测
一、财务预测的意义——
(1)财务预测是融资计划的前提。
(2)财务预测有助于改善投资决策。
(3)预测的真正目的是有助于应变。
二、财务预测的方法——销售百分比法 1.基本原理
(1)假设前提——各项经营资产和经营负债与销售收入保持稳定的百分比。
(2)融资顺序:
①动用现存的金融资产;②增加留存收益;③增加金融负债;④增加股本。
三、内含增长率
1.含义:
如果企业没有可动用的金融资产,且不能或不打算从外部融资,则只能靠内部积累,此时的销售增长率称为内含增长率。
2.计算方法:
3.结论:
预计销售增长率=内含增长率,外部融资=0
预计销售增长率>内含增长率,外部融资>0(追加外部资金)
预计销售增长率<内含增长率,外部融资<0(资金剩余)
四、可持续增长率
(一)可持续增长率是指不发行新股,不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时,其销售所能达到的最大增长率。
(二)可持续增长率的计算
1.根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×收益留存率
2.根据期末股东权益计算的可持续增长率
3.可持续增长的思想,不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。
问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。
第二节短期预算
全面预算
(一)预算的含义及特征
预算是计划工作的成果,它既是决策的具体化,又是控制生产经营活动的依据。
预算在传统上被看成是控制支出的工具,但新的观念是将其看成“利用企业现有资源增加企业价值的一种方法”。
(二)全面预算的作用
1.奋斗目标:
需要通过预算分门别类、有层次地表达企业的各种目标。
2.协调工具:
可以使各级各部门的工作在此基础上协调起来。
3.控制标准:
当实际状态和预算有了较大差异时,要查明原因并采取措施。
4.考核依据:
通过考核,可以促使人们更好地工作。
(三)全面预算的编制方法
1.增量预算法与零基预算法(按照其出发点特征不同的分类)
2.固定预算法与弹性预算法(按其业务量基础的数量特征不同的分类)
3.定期预算法与滚动预算法
专题三财务估价
财务估价是指对一项资产价值的估计。
这里的资产可能是金融资产,也可能是实物资产,甚至可能是一个企业。
这里的价值是指资产的内在价值,或者称为经济价值,是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。
第一节 资本成本
一、资本成本的概念
(一)资本成本的含义——一般说来,资本成本是指投资资本的机会成本。
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
二、决定公司资本成本高低的因素
无风险报酬率、经营风险溢价、财务风险溢价
三、资本成本的用途公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。
四、估计资本成本的方法
为了估计公司的资本成本,需要估计资本的要素成本,然后根据各种要素所占的百分比,计算出加权平均值。
加权平均资本成本(weightedaveragecostofcaptial)
(一)权数的确定——账面价值加权、实际市场价值加权、目标资本结构加权
(二)影响资本成本的因素(非常重要)
五、普通股成本的估计方法(三种方法)
(一)资本资产定价模型
1.基本公式权益资本成本=无风险利率+风险溢价Ks=Rf+β(Rm-Rf)
2.关键变量的选择
(1)无风险利率的估计:
选择长期政府债券到期收益率。
①理由:
第一,普通股是长期的有价证券。
第二,资本预算涉及的时间长。
第三,长期政府债券的利率波动较小。
②选择到期收益率的理由:
不同时间发行的长期政府债券,其票面利率不同,有时相差较大。
长期政府债券的付息期不同,有半年期或一年期等,还有到期一次还本付息的,因此,票面利率是不适宜的。
(2)贝塔值的估计计算方法:
利用第四章的回归分析或定义公式
【提示】使用历史β值估计权益资本的前提
【结论1】如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变,则可以用历史的β值估计权益成本。
【结论2】如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面有显著改变:
可比公司法。
寻找经营业务与待评估公司未来经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面类似的上市公司的β值作为未来的β值。
(3)市场风险溢价的估计①市场风险溢价=Rm-Rf通常被定义为在一个相当长的历史时期里,权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。
②权益市场收益率的估计
(二)股利增长模型
1.基本公式
2.增长率的估计
(1)历史增长率
(2)可持续增长率(3)采用证券分析师的预测
3.发行成本的影响——新发行普通股的成本,也被称为外部权益成本。
新发行普通股会发生发行成本,所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些。
(三)债券收益加风险溢价法Ks=Kdt+RPc
式中:
Kdt——税后债务成本;RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【提示】风险溢价是凭借经验估计的。
一般认为,某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲,大约在3%~5%之间。
对风险较高的股票用5%,风险较低的股票用3%。
总结:
三种方法的计算结果经常不一致。
我们不知道哪一个更接近真实的普通股成本。
实际上不存在一个公认的确定普通股真实成本的方法。
一种常见的做法,是将每种方法计算出来的普通股成本进行算术平均。
有时决策者基于他对某种方法所采用的数据更有信心,而注重其中的一种方法。
六、债务资本成本(Costofdebt)税前债务成本估计的方法(四种方法)
1.到期收益率法
2.可比公司法
3.风险调整法
4.财务比率法
(三)税后债务成本
税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)
第二节企业价值评估
一、价值评估的意义
企业价值评估简称企业估值,目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值,并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
二、企业价值评估的对象
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
(一)企业的整体价值
1.整体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式
3.部分只有在整体中才能体现出其价值4.整体价值只有在运行中才能体现出来
(二)企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值,通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
(三)企业整体经济价值的类别
1.实体价值与股权价值2.持续经营价值与清算价值3.少数股权价值与控股权价值
三、企业价值评估方法 ——现金流量折现法相对价值法
四、现金流量折现模型
(一)现金流量折现模型的种类
【提示1】在数据假设相同的情况下,三种模型的评估结果是相同的。
由于股利分配政策有较大变动,股利现金流量很难预计,所以,股利现金流量模型在实务中很少被使用。
如果假设企业不保留多余的现金,而将股权现金全部作为股利发放,则股权现金流量等于股利现金流量,股权现金流量模型可以取代股利现金流量模型,避免了对股利政策进行估计的麻烦。
因此,大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。
【提示2】在实务中大多使用实体现金流量模型。
主要原因是股权成本受资本结构的影响较大,估计起来比较复杂。
债务增加时,风险上升,股权成本会上升,而上升的幅度不容易测定。
加权平均资本成本受资本结构的影响较小,比较容易估计。
债务成本较低,增加债务比重使加权平均资本成本下降。
与此同时,债务增加使风险增加,股权成本上升,使得加权平均资本成本上升。
债务成本的下降也会大部分被股权成本的上升所抵消,平均资本成本对资本结构变化不敏感,估计起来比较容易。
(二)参数的估计
1.模型中的资本成本——“资本成本”,是计算现值使用的折现率。
折现率和现金流量要相互匹配。
股权现金流量只能用股权资本成本来折现,实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。
2.预测期的年数——大部分估价将预测的时间分为两个阶段。
第一阶段是有限的、明确的预测期,称为“详细预测期”,简称“预测期”,第二阶段是预测期以后的无限时期,称为“后续期”或“永续期”
后续期价值也被称为“永续价值”或“残值”。
这样,企业价值被分为两部分:
企业实体价值=预测期价值+后续期价值
(1)判断企业进入稳定状态的标志有两个:
①具有稳定的销售增长率,它大约等于宏观经济的名义增长率;
②具有稳定的投资资本回报率,它与资本成本接近。
(2)后续期的价值的估计
后续期价值的估计方法有许多种。
通常,假设后续期有两种情景:
①假设后续期的现金流量为常数,将其资本化作为后续期价值。
后续期价值=现金流量t+1÷资本成本
②假设后续期现金流按固定比率永续增长,采用永续增长模型进行估价。
后续期价值=现金流量t+1÷(资本成本-后续期现金流量永续增长率)
3.现金流量的确定——预测步骤
①确定基期数据(实际或修正)②确定预测期间(5~7年,不超过10年)
③预测销售收入
总结:
主体现金流量=归属主体的收益-应由主体承担的净投资
(4)后续期现金流量增长率的估计
在稳定状态下,实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同,因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
【提示1】利用实体现金流量模型时,如果题目要求计算股权价值,则分两步完成,第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值;第二步计算股权价值,其公式为:
股权价值=实体价值-净债务价值
五、相对价值法
(一)基本原理——利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。
(二)常用的股权市价比率模型
1.基本公式
种类
公式
市价/净收益比率模型(市盈率模型)
目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业盈利
市价/净资产比率模型(市净率模型)
目标企业股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产
市价/收入比率模型(市销率模型)
目标企业股权价值=可比企业平均市销率×目标企业的销售收入
2.寻找可比企业的驱动因素
(1)市盈率的驱动因素
市盈率的驱动因素
驱动因素:
增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与风险有关),其中关键因素是增长潜力。
本期市盈率=
内在市盈率(或预期市盈率)=
【提示】可比企业应当是这三个比率类似的企业,同业企业不一定都具有这种类似性。
(2)市净率的驱动因素
市净率的驱动因素
驱动因素:
股东权益收益率、股利支付率、增长率和股权成本,其中关键因素是股东权益收益率。
(1)本期市净率=
(2)内在市净率(或预期市净率)=
【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业,同业企业不一定都具有这种类似性。
【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率。
(3)市销率的驱动因素
市销率的驱动因素
驱动因素:
销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本,其中关键因素是销售净利率。
本期市销率=
内在市销率(或预期市销率)=
【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业,同业企业不一定都具有这种类似性。
3.模型的适用性
(1)市盈率模型的适用性
市盈率模型
优点
(1)计算市盈率的数据容易取得,并且计算简单
(2)市盈率把价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系
(3)市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响,具有很高的综合性
局限性
(1)如果收益是负值,市盈率就失去了意义
(2)市盈率除了受企业本身基本面的影响以外,还受到整个经济景气程度的影响。
β值显著大于1的企业,经济繁荣时评估价值被夸大,经济衰退时评估价值被缩小;β值显著小于1的企业,经济繁荣时评估价值偏低,经济衰退时评估价值偏高;周期性的企业,企业价值可能被歪曲
适用范围
市盈率模型最适合连续盈利,并且β值接近于1的企业
(2)市价/净资产比率模型(市净率模型)的适用性
市价/净资产比率模型
(市净率模型)
优点
(1)市净率极少为负值,可用于大多数企业
(2)净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解
(3)净资产账面价值比净利稳定,也不像利润那样经常被人为操纵
(4)如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化
局限性
(1)账面价值受会计政策选择的影响,如果各企业执行不同的会计标准或会计政策,市净率会失去可比性
(2)固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,其市净率比较
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