Y↑→B↑
a>1:
Y↑→B↓
调整B可改变a和Y的数值来改变,因为A’(基本生活资料)很难改变
a:
支出转换政策:
汇率、补贴、关税、直接管制
Y:
支出增减政策:
财政政策、货币政策
国际收支调节的货币分析法(货币论)
假定条件:
1、充分就业下,实际货币是L(i,Y)
2、长期看,MD稳定,MS不影响实物产量
3、PT由世界市场决定,国内的价格水平和利率水平和国际相等
MS=MD;MD=PDL(i,Y);MS=m(D+R国外基础货币)
取m=1:
MS=MD=D+R
△R=△MD-△D:
△国际储备变动=△名义货币需求-△国内名义货币供给
若一价定律成立:
△R=△MD-△D=△e×△P×△L-△D
意义:
1、逆差:
国内名义货币供给>名义货币需求(由于实物产量不变),货币外流
2、国际收支调节:
实际反映货币存量对名义货币供应量的调整
主张:
1、本质都是货币的,可以由货币政策解决
2、国内货币政策,主要指货币供应政策。
国内货币供给↑即D↑减少顺差;D↓减少逆差;
3、汇率、关税、进口限额、外汇管制只有提高货币需求时,尤其是国内价格,才能改善,且短暂
如果同时伴随D↑,则国际收支不一定能改善。
核心:
出现逆差,注重国内信贷的紧缩
评价:
1、L不一定是i和Y的稳定函数
2、价格不变不可能:
D↑→P↑→PL↑→MD↑→△R不明
3、牺牲国内经济解决国际收支逆差受到经济学家的批评
4、把货币供应的来源区分为国内和国外两个部分,从货币角度分析国际收支提供了新的视角
综合对比:
弹性论、吸收论、货币论(略,书上写的不好)
货币论:
逆差:
e↑→Pd↑→Md↑又△R=△MD-△D→为了△R↑→△D不能↑
意义:
贬值时如果同时扩大国内货币供应,则国际收支不能改善。
弹性论和吸收论都为为贬值对经济增长有刺激作用,而货币论认为贬值能暂时改善国际收支,但这个过程中,实际L↓意味着消费、投资、收入的下降,这无法解释为什么许多国家把贬值作为刺激出口和经济增长的手段。
第三章
外汇概念
外汇条件:
1、自由兑换性2、普遍接受性3、可偿性
具体范围:
1、外国货币2、外币支付凭证3、外币有价证券4、特别提款权5、其他外汇资产
表达方式:
1、直接标价法(7:
1)2、间接标价法(100:
13.7)
种类:
1、基本汇率和套算汇率
2、固定汇率和浮动汇率
3、单一汇率和复汇率
4、实际汇率和有效汇率:
实际汇率:
外部(篮子);内部(可贸不可贸);通货;劳动生产率(第7章)
外部实际汇率=ePf/Pd(e=PD/PF购买力平价)
有效汇率:
以一国对某国的贸易占其全部对外贸易的比重为权数,用来观察本国货币的总体波动幅度及其在国际经贸和金融领域所处地位
5、即期汇率和远期汇率:
升水→贬值;贴水→升值
汇率决定的原理
影响汇率的因素:
1、国际收支:
顺差→本升;逆差→本贬;长期的巨额逆差一定会导致本币贬值
2、相对通货膨胀率:
高→国内价值下降→国外价值下降→本币贬值(Pd↑→ePf↑→e↑购买力平价)
3、相对利率:
对短期影响大:
i↑→本币收益↑→买入本币↑→本币升值(套利所以远期贬值)△i-△π>0
4、总需求和总供给:
总需求>总供给→IM↑→CA<0→贬值
5、预期:
6、财政政策:
赤字→货币供应和需求上升→CA<0→贬值(如果同时i↑→货币紧缩情况很难说)
7、国际储备:
其他条件不变→增加本币升值
8、劳动生产率:
上升→本币升值(见第7章)
购买力平价
基础:
1、地区同质2、价格完全弹性3、无贸易壁垒和运输成本(可贸品和不可贸品)
4、一价定律:
运输成本=0;贸易壁垒=0
Pid=ePif
绝对购买力平价:
一国的可贸与不可贸之间,以及各国不可贸之间存在种种联系,这种联系使得一价定律
对于不可贸品也成立。
Pd=ePf:
汇率取决于不同货币衡量的两国一般物价水平之比,即不同货币的购买力之比
相对购买力平价:
汇率之变等于两国的通货膨胀之差:
△e=π(¥)-π($)
缺陷:
1、不同的物价指数选择有不同的购买力平价(不符合唯一性)
2、商品分类的主观性扭曲购买力平价,两国价格体系不一样(系统偏差)
3、相对购买力的基期汇率是均衡汇率,但主观选择有偏差(准确性)
4、短期汇率受各种原因而偏离购买力平价
5、短期价格不可能完全弹性,相反还有很大黏性
意义:
1、最有影响力,货币的基本功能:
具有货币交换功能,购买力。
2、形式简单,易于理解
利率平价
中长期:
货币供应数量→购买力(商品价格)→汇率变动
短期:
货币(资金)供求数量→利率(资产收益率)→汇率变动
套补的利率平价(CIP):
不存在任何风险,远期汇率f以锁定未来不确定性风险
;ρ=id-if
汇率的远期升贴水等于两国利率之差。
非套补的利率平价(UIP):
根据自己对未来的预期而计算收益而不做远期交易
(预期汇率变动率)Eρ=id-if
投机者:
当预期的汇率与远期汇率不一致时,就进行交易,从而促使CIP和UIP同时成立
检验与评价:
1、从资金流动角度指出了汇率与利率之间的密切关系,且两者可能同时受到更为基本的因素(如货币供求)的冲击而发生变化。
2、为中央银行对外汇市场的灵活调节提供了有效途径,并提出了发展方向:
培育一个发达、有效的货币市场,从而通过利率变动对汇率进行有效调节。
优点:
CIP较好成立,普遍被银行用来作为确定远期汇率升贴水额的根据
缺点:
实际汇率与CIP的偏离反映了交易成本、外汇管制等风险因素
国际收支学说
外汇供求流量决定短期水平
国际收支→决定外汇市场的供需→决定外汇价格
BP=CA+K(不包括外汇储备)【﹡表示国外】
EX(实际外汇汇率,Y)
IM(P,P﹡,Y﹡)
CA(实际外汇汇率,P,P﹡,Y,Y﹡)
K(i,i﹡,Eρ)
e(实际外汇汇率,P,P﹡,Y,Y﹡,i,i﹡,Eρ)
第一行比值↑
Y/Y﹡
P/P﹡
i/i﹡
Eef
e
↑
↑
↓
↑
本币
贬值
贬值
升值
贬值
原因
IM↑(需求)
IM↑(替换)
外汇流入
外汇流出
资产市场分析
前提:
1、外汇市场有效(市场反映了所有信息)
2、资产市场=本国货币市场+本币资产市场(债券)+外币资产市场(货币+债券)
3、资金完全流动(CIP始终成立)
种类:
货币分析法:
本币资产与外币资产完全替代(UIP成立)
种类:
弹性价格分析法和黏性价格分析法
资产组合分析法:
本币资产与外币资产不能完全替代
弹性价格分析法
假定:
1、垂直的总供给线?
2、MD(Y,i)Y的增函数,i的减函数
3、购买力平价成立
e=(mds-mfs)-α(yd-yf)+β(id-if)
一次性货币供给增加时:
i:
实际货币需求量不变→L不变;所以i不变
MS/P(价格弹性)不变;
P:
价格弹性→瞬间↑
e:
购买力平价→e瞬间上升
MS
L
i
P
e购买力平价
货币供给一次增加
↑
→
→(Eρ↑外币资产收益线上移)
↑
↑
Yd↑
→
↑
↑
↓
↓
i↑
→
↓
↑
↑
↑
三条曲线:
外币资产收益曲线(Eρ,△i)、货币供应垂线(MS/P),货币需求曲线(L(i,Y))
评注:
书上的弹性货币分析法有矛盾,在用弹性货币分析法时一般都是做短期考虑,因为e的变动是由于外币资产市场上供求关系造成的,这种外币资产供求的变动敏感率和速度远远大于价格体系的敏感度,所以在用货币分析法时一般考虑物价不变。
只有在考虑货币一次性供给时,由于人们明显会预期物价上升,这时候购买力平价才会符合,用这个模型才有意义。
同时会预期本币贬值,这是外币资产收益线会向上平移。
模型中引入预期Etet+1
用Etet+1–et=id-if(非套补利率平价UIP成立)代替上式第三项
并将Z=(mds-mfs)-α(yd-yf)看做经济基本面
得:
表示即期汇率水平是由经济基本面状况(货币供给、国民收入)和对下一期预期的汇率水平决定的。
缺陷:
1、购买力平价难成立
2、价格具有黏性
3、货币需求不稳定
优点:
1、将购买力平价这一形成于商品市场的汇率决定理论引入资产市,将汇率视为一种资产价格,比
较符合本外国债券可以频繁转换的事实;
2、引入货币供给量、国民收入、利率等经济变量,避免了直接使用购买力平价而需要选择物价指
数的难题;
3、属于一般均衡分析,包括了商品市场的平衡(弹性价格使市场随时出清)、货币市场平衡(货币供
给等于货币需求)、外汇市场平衡(购买力平价与非套补利率平价成立);
黏性货币分析法
汇率超调模型:
假定:
1、购买力平价不成立
2、总供给曲线不垂直
3、价格具有黏性
永久性一次性货币供给:
各主要指标:
长期变化:
与弹性货币分析法的趋势一致
短期变化过程:
1、L的i与Y不发生改变,所以L曲线不发生变动
2、MS↑又P不变→货币供给线下移
3、货币供给大于需求→i↓
4、预期贬值→外币资产收益曲线上移动
5、3→e↑且4→e↑,e超调↑(在弹性货币分析法中,i是不变的,3的变化造成了超调)
物价P逐渐上升:
1、实际货币需求量下降
2、货币供给量下降
3、i↑返回到原来的供给前的水平
4、e↓达到长期弹性货币分析法的水平
由于3的因素存在会造成汇率超调中队增加的需求基础上,在原有的价格水平上,本国产出会超过充分就业水平。
检验与评价:
1、首次涉及了汇率的动态调整问题,开创了汇率动态学;
2、对于商品价格黏性的假设更符合实际,更加全面、系统地描述了开放条件下的宏观经济运行过程;
3、在蒙代尔—弗莱明模型的基础上加入了价格调整和理性预期,大大增强了解释力;
4、由于超调现象在完全自由浮动汇率制下的客观存在,为避免汇率的过度波动从而影响金融市场和实体经济,政府有必要进行合理干预;
缺陷:
1、作为存量理论,超调模型同样忽略了对国际收支流量的分析;
2、模型复杂,难以进行计量检验;
3、由于存在许多其他的干扰因素,现实生活中很难确定汇率变动时短期反映还是向长期的回归:
因此超调模型通常用于事后解释现象。
资产组合分析法
前提:
1、分析对象是一个小国,国外利率是给定的
2、M、B、F
一国的资产总量W=M+B+eF(横坐标:
i;纵坐标:
e)
e↑
W
需求
措施
i
斜率
MM
↑
M↑
较少本币需求
↑
>0
BB
↑
B↑
债券价格上升
↓
<0
FF
i↑
F↓B↑
外币贬值
e↓
<0
Kb>Kf:
国内债券对i敏感,外资对e更敏感
供给
恒定
直线
id
曲线
MM
↑
e
i平行
↓
左
BB
↑
e
i平行
↑
右
FF
↑
i
i平行
e↓
下
短期汇率决定:
MM、BB、FF三条线的交点
相对变量:
W总量不变,内部互换
绝对变量:
其他不变,一个变,其他两个也变
操作类型
供给
曲线
i
e
属性
M
B
F
MM
BB
FF
买入国债
↑
↓
→
左
左
NA
↓比外资大
↑(由i引起F变动)
相对变量
买入外资
↑
→
↓
左
NA
上
↓
↑比国债大
相对变量
CA>0
需↑
需↑
↑
右
左
下
→
↓(外资存量多了)
绝对变量
财政赤字
↑
需↑
需↑
左
左
上
↓
↓
绝对变量
长期机制:
短期均衡点i与e→△CA≠0→△F→不断整治→lim△F=0→长期均衡点
检验与评价:
1、模型引入了经常账户这一流量因素,使其更加包容完善;
2、把政府作为一个市场主体,着重分析了政府行为对汇率的影响,具特殊分析价值;
3、最后,本币资产与外币资产不完全替代的假设更符合现实,区分了货币供给量结构的不同对汇率的不同影响,为政府决策提供了新的依据。
汇率理论最新发展简介(略)
本币贬值
1、国际贸易交换条件:
T=出口价格/进口价格
大国经济:
本国是价格的制定者
小国经济:
本国是价格的接受者
出口经济大国:
本国市场供求决定出口价格
进口经济小国:
国际市场供求决定进口价格
贬值:
e↑(都以外币计算)
PX↓;PM→;所以T↓:
贸易条件恶化
例外:
进出口都是经济小国,都以外币计算T不变
进出口都是经济大国,都以本币计算T不变
EXEM>SXSM→T↑→贸易条件改善
2、物价水平e↑
a.货币工资机制:
e↑→PM↑→生活费用↑→Wage↑→生活成本上升→整个经济和出口物品价格上升
b.生产成本机制:
e↑→PM↑→物价上升
c.货币供应机制:
e↑→工资和生产机制+结汇后付更多本币→货币供应增加→物价上升
d.收入机制:
e↑且不符合马歇尔勒纳条件→EX↓→Y↓→物价上升
贬值对物价上升得到有效控制的前提:
进出口商品的需求弹性均较好
工资、生活费用、生产成本反应不灵敏
政府采取有效控制措施
3、总需求
传统:
e↑→EX↑和进口替代品↑→Y↑
实例:
1980年中国的RMB贬值→EX↑+Pd↑→扩张作用
中国现在的国情(紧缩性影响)
Ø贬值税效应:
设备能源粮食EM小→贬值后这部分IM不变→其他产品购买力减少→内需↓
Ø收入再分配效应:
有利于出口行业,不利于进口企业,需求下降
Ø货币资产效应:
本国货币购买力下降,需求下降
Ø债务效应:
用本币还更多的钱,需求下降
扩张性影响
v出口商品弹性大
v货币供应量增加
v存在扩张用的闲置生产要素
4、就业与民族工业
贬值等价于:
出口补贴和进口征税
Ø进口替代型战略:
建立工业体系的成本上升→由于折旧投产后产品国内P↑国外P↓→不利
Ø出口导向型战略:
产品出口P↓→有利
5、劳动生产率和经济结构
e↑→短期营业额↑:
更新设备→有利于生产率提高
分发红利→不利于生产率提高
汇率水平决定的比价属性和杠杆属性
汇率有主动属性:
杠杆
汇率有被动属性:
比价
政府可以选择控制汇率水平e从而控制其他变量的变化,代价是经济中的另外某一方面不平衡。
内部均衡和外部平衡的调节
内部均衡:
总需求等于总供给的状态(斯旺提出)
中国国情衍生应用
总需求
总供给
生产率水平
充分就业
短期
可变
不变
不变
非
中期
可变
可变
不变
充
长期
可变
可变
不变
充
外部平衡
国际收支平衡=CA+长期资本流+短期的投机性资本投资
即期均衡:
当期内部均衡(前提)→国际收入=国际支出
顺差:
压缩国内需求
逆差:
简单使用国际借贷融资
跨期均衡:
目标:
一定时期内居民福利的最大化(顺差巨大会福利外流)
方法:
资源按国内、国外与当期、未来配置
每期的国际收支差额具有可维持性
长期的经济持续增长和福利最大化
内部均衡与外部平衡的相互冲突
封闭经济:
经济增长、充分就业和价格稳定的平衡
开放经济:
3+国际收支平衡
按国际吸收理论:
a>1→Y↑时B<0(国内总吸收增长大于国民收入增长)
内部均衡:
1、经济高速发展→国内需求大,同时供给增速<需求扩张(全吸收了不够)→IM↑→CA<0→逆差
2、经济发达阶段→产出很高,国内需求缓慢(无法完全吸收)→EX↑→顺差
所以内部均衡和外部平衡可能会产生冲突
米德冲突
固定汇率下,政府职能主要运用影响社会总需求的政策来调节内部均衡和外部平衡。
这样,在开放经济运行的特定区间便会出现内部均衡和外部平衡难以兼顾的情形。
顺差
逆差
经济衰退
一致
冲突
经济膨胀
冲突
一致
E.g:
顺差下的通货膨胀→内需过大→减少需求→供给过大→过多的商品出口(内需小IM↓)→顺差扩大
开放经济中的冲突传递机制(主要参见第八章两国模型)
Ø收入机制:
Yf↑→本国EX↑→Yd↑(国内的内部平衡和外部平衡被破坏)
Ø利率机制:
if↑→本国资金流入外国→为防止资金出逃→id↑
Ø相对价格机制:
内外均衡相互冲突的调节原则
Ø数量匹配原则:
丁伯根原则——要实现N个独立的政策目标,至少需要相互独立的N个有效的政策工具。
Ø最优指派原则:
如果每一政策工具被合理地指派给一个目标,并且在该目标偏离其最佳水平时按规则进行调控,那么在分散决策的情况下仍有可能实现最佳调控目标。
有效市场分类原则:
每一个目标应当指派给对这一目标有着相对最大影响力、因而在影响政策目标上有相对优势的工具.(加强丁伯根原则的解释力)
Ø合理搭配原则:
工具
调节
调节需求政策
支出转换型政策
支出增减型政策
需求
调节供给政策
产业政策
科技成果
供给
融资型政策
动用官方储备
国际信贷使用
中性
选择依据:
失衡的性质;宏观经济结构和状况;发展中国家有利于经济持续增长
Ø顺势而为原则:
判断市场预期,认识客观时滞和超调的存在,并加以利用。
经典理论
1、斯旺模型:
支出转换政策与支出增减政策的搭配
横坐标:
国内支出:
支出增减政策使得失衡点沿横坐标移动(内部平衡)
纵坐标:
外部实际汇率:
支出转换政策使得失衡点沿纵坐标移动(外部平衡)
曲线意义
名称
斜率
斜率解释
内部均衡线
总供给=总需求
总=国内+国外
IB
负
升值→EX↓IM↑→CA<0→对国内商品总需求减少→CA代表外部需求下降→外部↓只能国