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王府井兼并春天百货
王府井兼并春天百货
王府井国际收购春天百货文化融合成关键
2013-2-23中国时尚品牌网
业内人士认为,王府井百货和春天百货之间的整合不宜操之过急,前期宜让两家企业保持独立运行状态。
兼并重组成败的关键在于企业之间的文化能否很好地实现融合,很多失败的整合案例都是由于文化融合失败造成的。
兼并重组成败的关键在于企业之间的文化能否很好地实现融合,很多失败的整合案例都是由于文化融合失败造成的。
显然,资深国企王府井百货的文化和与外资背景的春天百货会有很大的差异。
近日,北京王府井百货股份有限公司(简称“王府井百货”)和中国春天百货集团有限公司(简称“春天百货”)分别发布公告,称北京王府井百货的母公司王府井国际商业发展有限公司(简称“王府井国际”)拟收购中国春天百货集团有限公司39.53%的股权。
这项大手笔的收购计划对于作为王府井国际旗下惟一资产和业务的王府井百货来说无疑意义重大,对于百货行业来说,也意味着行业的整合进一步升级。
但是,在百货零售业整合失败的案例比比皆是的情况下,这两家性质完全不同(国企对外资企业)的公司之间的整合是否能够顺利完成则考验着收购方的智慧。
春天百货四成股份易主
“以2011年销售所得额及归属净利润测算(假设汇率为0.8元人民币兑1港元),此次收购对应2011年PS为0.8倍,PE约为12倍,收购对价较为公允。
”华泰证券分析师耿焜告诉中国商报记者,此次收购完成后,王府井国际将获得春天百货控制权。
从上市公司层面,考虑到同业竞争,春天百货的相关业务势必将注入到王府井中,王府井将由此快速扩大商业版图。
若以2012上半年销售所得额规模简单测算,王府井体量将增加近30%。
但考虑到近期春天控股业绩表现并不理想,预计该注入事项短期内将不会落实。
春节前夕,王府井百货发布公告称,公司2月1日收到控股股东王府井国际通知,王府井国际在开曼群岛的境外全资子公司贝尔蒙特于
近年来,国内百货店发展面临更大压力,消费者对品牌的认知度越来越高,这使得知名品牌变得愈加强势,百货店的话语权进一步被削弱。
作为传统百货企业,王府井也面临着很大的渠道压力。
王府井百货一直在努力推动的“总部对总部”集中采购模式就是为了加强自身话语权,但推进过程中面临着不小的难度。
而手头握有大量高端品牌资源的春天百货正好补齐王府井百货的短板。
同时,春天百货经营高端百货的经验也将为王府井百货进军高端百货打下良好基础。
另外,在物业租金节节高涨的当下,自有物业比例低是王府井百货的另一短板之一。
目前,王府井共有29家门店,营业面积合计130万平方米,但自有物业占比不足15%。
而春天百货有21家门店,合计超过50万平方米的营业面积中,自有物业占比接近50%。
春天百货的奥特莱斯项目也是对王府井百货经营业态一个有益的补充,其旗下的赛特奥特莱斯是北京目前最有影响力的奥莱项目,有专家指出,赛特奥特莱斯对于王府井而言可以成为其较为高端的业务构成,同时也是一个清理库存的渠道。
“同类企业之间的1加1未必能等于2,但互补型的企业之间的整合则可以起到取长补短的作用,发挥出1加1大于2的效益。
”赖阳说,王府井百货和春天百货之间的整合与国内常见的那种在行政意志主导下的整合不一样。
耿焜分析认为,从更高的行业层面来看,王府井国际此次收购及未来的向上市公司注入预示着国内百货行业的整合有所升级。
不同于此前A股零售龙头多为国资旗下既有商业资产理顺和整合的并购案例,王府井国际此次收购是现有行业龙头对体系外另一家公司的并购,是主动出击;而与合肥百货、南京中商等之前对老旧国有零售资产的收购和盘活相比,此次收购的规模更大,且为上市公司之间的整合。
在目前国内百货行业集中度仍处于十分分散的背景下,此次收购或有望拉开行业集中度快速提升的序幕。
“不过,王府井百货和春天百货之间的整合不宜操之过急,前期宜让两家企业保持独立运行状态。
”赖阳说,兼并重组成败的关键在于企业之间的文化能否很好地实现融合,很多失败的整合案例都是由于文化融合失败造成的。
显然,资深国企王府井百货的文化和春天百货会有很大的差异,因此,王府井国际收购成功之后,最好不要对春天百货的组织框架和人力资源作过大调整,而是应在相当长的时间内让其保持独立运行,同时,通过适当的办法和途径让两家企业的品牌资源实现共享,并逐渐实现两家企业之间的最终融合。
王府井:
收购春天股份股权,长期将实现门店扩张、业态扩充
2013-02-0811:
35
公告梗概:
2013年1月24日,公司控股股东北京王府井国际与春天百货(港交所上市)控股股东Bluestone及股东PGL成功签署股份转让协议,以19.97亿港元收购春天百货39.53%的股权,折合1.2港元/股(较前收市价1.09元溢价约10.09%)。
此项交易的最终完成尚需获得商务部门、发展和改革部门、国有资产监督管理部门和外汇管理部门等主管机关的相关核准和批准。
根据香港收购规则,该交易完成后将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全面要约收购,即公司将被要求以1.2港元/股的价格对所有已发行股份作出股份要约,若发出要约公告后4个月收购不少于90%的股份,则可实行强制性收购,撤销春天百货上市地位。
收购春天百货,长期将实现门店扩张、业态扩充:
截止2012年12月,春天百货共经营有15家百货门店、3家奥特莱斯,及2家管理输出百货店,门店面积共计51.46万平米(已剔除托管门店),其中自有物业面积达18.0万平米。
我们认为王府井集团收购春天百货,至少将有两大利好:
1)门店扩张方面:
截止2013年1月,王府井股份共有28家门店,分布于20个城市;而春天百货门店分布于厦门,贵阳,青岛,北京,六盘水,遵义,西安,南宁,太原,长春,沈阳等11个城市,其中厦门和贵阳门店分布较为密集,门店数分别达5家和4家。
王府井上市部分目前除在北京、西安、南宁、太原以外,其余7个城市尚未进驻,因此通过收购,未来王府井集团有注入优质资产可能性,将实现门店快速全国布点。
但从目前春天百货的门店质量来看,我们估计大多数门店的坪效仅约1-2万元/平,处于较低水平。
我们认为短期集团更多可能委托上市公司进行托管,未来通过上市公司较强的经营管理能力,春天百货门店经营效益将有所提高。
2)业态扩充方面:
目前王府井股份尚未涉足奥特莱斯业态,而春天百货目前拥有3家奥特莱斯,其中北京奥特莱斯2009年7月开始试营业,经营业绩良好,2011年收入约9.5亿人民币,净利润约2000万元人民币,而青岛和沈阳奥特莱斯分别于2011年和2012年新开,经营业绩未知。
我们认为王府井国际通过收购春天百货,将快速实现进军奥特莱斯业态,并获取成功运营经验,实现多业态良性发展。
收购价格略高,但有利于实现门店和业态间的协同效应:
2011年春天百货销售所得款项为48.11亿元人民币,净利润3.13亿元,EPS0.074元;而1H2012销售所得款项为25.99亿元,净利润为9005万元,折合EPS0.02元,净利润同比下滑51.73%,主要是由于新开西安二期及沈阳奥特莱斯导致折旧摊销及经营开始上升所致。
若王府井以1.2港元/股(折合人民币约0.96元/股)的价格收购春天百货,按2011年春天百货EPS0.074计算,收购市盈率大约在13.0X左右,而按春天百货2012年大约0.04元的EPS计算,市盈率高达24X。
考虑到兼并收购有利于王府井门店快速扩张,实现门店及业态的协同效应,我们认为这个价格仍然可以接受。
维持买入评级,优良的长期战略配臵品种:
我们认为短期春天百货将不会注入上市公司,因此维持公司2012-2014年EPS分别至1.46/1.69/2.03元,以2011年为基期未来三年CAGR为19.4%,认为公司合理价位为30元,对应2013年17倍市盈率。
公司2012年新开门店3家(福州店、郑州店、湛江店),略低于原先计划的5家。
由于新开的3家门店均于四季度开业,因此对四季度公司业绩释放将造成一定影响,但我们看好公司全国扩张的决心、中西部连锁布局策略以及地扩展经验,维持买入评级。
风险分析:
新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。
春天百货2011年销售收入48亿元,净资产24亿元,归属净利润3.13亿人民币,而考虑到公司2012H1归属净利润仅为9000万元,同比下滑50%,预计2012年全年业绩同比仍将出现较大幅度下滑,而未来新增项目的陆续推进下,公司归属净利润仍存同比下滑的风险。
综合以上因素,我们认为,1)本次收购价格并不足够便宜;2)王府井和春天百货的门店均位于大陆地区,未来或存资产注入A股上市公司的可能;3)国内零售环境竞争加剧,费用上涨成为必然趋势,未来春天百货盈利情况不排除有继续下行的可能,若注入王府井,较难大幅增厚业绩。
目前王府井已开业门店有29家,主要分布16个省及直辖市,合计营业面积130万平米,自有物业占比不到15%。
春天百货已开业共21个门店,主要分布8个省及直辖市,合计营业面积超过50万平米,自有物业占比接近50%,目前还有北京春天奥莱、厦门奥莱等多个储备项目。
我们认为若能在大股东的推动下,实现王府井及春百的整合重组,将有三点战略意义:
1)自有物业贡献:
王府井自有物业占比较低,如若收购春天百货,将直接提升其自有物业占比;2)奥特莱斯业态:
自11年起,王府井先后以合资形式开设郑州、佛山、西安购物中心,尝试购物中心业态转型,而若兼并春天百货,王府井将获得奥特莱斯门店以及相关管理经验,有望实现多业态经营;3)渠道互补优势:
尽管春天百货单店竞争力较弱,但是其在王府井未进入的厦门、贵阳、青岛等地区均有多家门店布点,若兼并春天百货,将有望实现两大品牌渠道互补、供应商共享的双赢效果。
我们认为本次王府井国际收购春天百货,短期对于王府井的业绩不构成影响,但是考虑到公司作为覆盖面最广的全国连锁百货标的,而春天百货旗下门店与王府井门店在多区域具备协同以及互补效应,将从自有物业、奥特莱斯业态与渠道共享三方面对公司未来的战略发展提供积极影响。
我们预计2012-2013年EPS为1.5和1.74元,对应目前股价PE为17倍和14倍,维持“推荐”评级。
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