中国家电行业分析报告.docx
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中国家电行业分析报告.docx
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中国家电行业分析报告
2017年家电行业分析报告
2017年9月出版
文本目录
图表目录
报告正文
投资建议
2017Q2家电行业收入2678亿元,同比增长38%,增速较Q1提升8pct;净利润192亿元,同比增长29%,增速较Q1环比加快16pct。
在原材料价格平均涨幅20%以上、人民币升值3%左右的压力下,龙头凭借较好的市场议价能力、提高运营效率等方式,实现了盈利能力的相对稳定。
白电:
受益于空调行业高景气,白电三大龙头表现最佳,Q2收入增速均在50%以上;受原材料价格大幅上涨影响,Q2毛利率同比下降3.6pct,随着提价、内部效率提升,预计下半年将有改善。
厨电:
受益消费升级和份额提升,厨电龙头业绩依然保持快速增长,受地产影响,Q2环比Q1增速略有放缓;小家电:
收入依然保持20%以上的良好增长,受人民币升值影响,部分出口型企业Q2利润增速放缓;黑电:
面板价格稳中有降,黑电企业Q2盈利能力环比有所改善;上游配件:
受益白电企业复苏、海外需求旺盛,上游零配件企业收入增速连续三个季度30%。
表1:
家电公司2017年中报情况汇总(单位:
亿元,%)
长期来看,家电基本面稳健增长。
三四线消费升级将有助于空调保有量提升、小家电量价齐升、厨电龙头份额提升。
未来龙头公司的国际化、多元化、智能化的发展也值得期待。
家电行业竞争格局好,带动龙头公司收入和盈利能力的稳步提升。
维持家电行业“持有”评级,继续推荐白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔,推荐小家电消费升级受益龙头苏泊尔、九阳股份、飞科电器。
表2:
重点公司盈利预测及估值(单位:
元)
12017Q2业绩表现整体良好,白电环比加速
1.1Q2白电增速同比、环比均提升明显
按照54家家电上市公司的2017年半年报数据统计,2017Q2家电行业收入2678亿元,同比增长38%,增速较Q1提升8pct;净利润192亿元,同比增长29%,增速较Q1环比加快16pct;净利率7.2%,同比微降0.46pct,较Q1提升1.2pct。
(1)在消费升级、天气、地产的合力带动下,空调销量大幅增加;
(2)三四线消费升级持续,带动国内需求较好;(3)欧美经济复苏,带动出口需求旺。
分子行业看,2017Q2:
白电:
收入同比增速54%,净利润同比34%,同比、环比均呈现加速增长,主要是空调行业景区度高+补库存;受原材料上涨影响,毛利率同比下降3.6pct。
上游零配件:
收入增速33%,利润增速20%,环比Q1毛利率提升1.9pct,这主要得益于白电的销售良好和海外经济复苏。
小家电:
收入增速20.3%,维持良好增长,毛利率、净利率保持稳定。
厨电:
排除日出东方(Q2开始并表帅康)、万和电气(Q2投资亏损较多),厨电行业Q2收入增速27%、利润增速40%,环比Q1增速分别放缓7pct、15pct。
彩电:
收入增速10%,利润同比下滑2.8%,但较Q1业绩有所改善,毛利率环比提高1.6pct。
2016年以来面板价格持续上涨,2017Q1Q2价格仍处在高位,盈利能力仍较低。
图1:
2017Q2家电行业收入增速38%(亿元,%)
图2:
2017Q2家电行业利润增速29%(亿元,%)
图3:
2017Q2白电收入增速环比加快
图4:
2017Q2白电利润增速最快,环比大幅提升
1.2良好的行业格局下,消化大部分原材料涨价带来的成本压力
自2016年7月以来,主要原材料价格均处于快速上升中,截止到2016年底涨幅基本都在30%以上;2017Q1成本下降,各材料下降幅度不一;2017Q2又重新上涨。
家电的生产成本中75%以上为原材料成本,因此受原材料影响较大。
由于家电行业集中度高,龙头议价能力强,通过提价、内部效率提升等方式,维持毛利的相对稳定。
相较去年同期,2017Q2原材料平均涨价幅度20%以上,主要家电产品的零售价涨幅基本都在10%以上,因此毛利率同比下降幅度不大,行业毛利率同比下降1.1pct。
白电、厨电下降幅度最大,同比下降3.5pct,上游配件同比下降1.4pct,小家电同比基本持平,黑电由于面板价格下降毛利率反而同比提高1.8pct。
相比较于2017Q1,Q2白电、小家电毛利率环比微降,厨电、黑电、上游配件毛利率均环比提高1-2pct。
图5:
2016H2、2017Q2主要大宗材料价格大幅上涨
表3:
2016年家电公司的成本构成,原材料占70%以上
表4:
2017Q2各子行业的毛利率、净利率情况
图6:
终端零售均价:
2016Q4开始白电提价幅度加大,尤其冰箱
图7:
终端零售均价:
小家电维持较快的提价幅度
图8:
成本压力下,家电行业连续四个季度毛利率下降
图9:
2017Q2家电行业净利率同比降0.5pct,环比升1.2pct
图10:
2017Q2白电、厨电毛利率同比下降3.5pct
图11:
2017Q2白电、厨电净利率同比下降1-2pct
1.3人民币升值带来汇兑损失较多,影响出口企业业绩
家电行业出口较多,汇率波动将影响公司的毛利率、财务费用、外币资产的相关投资收益等项目,体现最为直接的就是财务费用中的“汇兑损益”项目。
若企业有部分或全部套保,则汇兑损益与投资收益会有部分抵消,实际人民币升值对企业影响没有那么大。
今年上半年,有出口业务的企业均面临了汇兑亏损,而去年同期为汇兑收益,两方面加起来对企业的利润增速影响较大。
随着Q3人民币的继续升值,出口企业均采取了提前结汇、套保、调价等多种方式应对该影响,预计Q3业绩仍受汇率影响较大,Q4将环比有所缓和。
图12:
2017年5月以来,人民币兑美元明显升值
表5:
出口企业汇兑情况汇总(收益为正数)
1.4房地产销售增速逐渐放缓
今年1-7月,30大中城市商品房成交面积同比下降40%,受三四线地产销售良好的带动,整体商品房销售面积累计同比增长12%。
随着基数的增加,地产销售增速逐月放缓。
按家电与地产的关联度排序,关系最密切的为厨电,其次是空调、冰箱、洗衣机,电视、小家电的关联度较弱。
随着消费升级、更新换代需求增加,家电与地产的关系正在逐渐减弱,龙头凭借份额提升、多元化发展,历史上均实现了跨越地产周期的良好增长,我们认为,下半年地产销售放缓对家电龙头的影响也有限。
图13:
30大中城市商品房成交面积环比增速转负:
一二线房地产销售趋弱
图14:
30大中城市商品房成交面积同比增速下滑:
一二线房地产销售持续下降
图15:
商品房销售面积(住宅)累计同比情况:
今年以来三四线房地产销售情况良好
2白电:
空调景气度高,带动Q2业绩加速增长
分子行业来看,空调行业景气度最高。
从产业在线的数据来看,2017年1-6月,空调内销量4334万台、同比增长66%,冰箱内销量2316万台、同比下降8%,洗衣机内销量2030万台、同比增长7%;空调、冰箱、洗衣机的外销量增速分别为13%、17%、14%。
2017Q2白电收入增速54%、利润增速34%,同比、环比均有大幅提升。
分公司来看,受益于空调行业高景气,格力电器、美的集团、青岛海尔三大龙头表现靓丽;小天鹅通过持续的份额提升也保持了良好增长;其他白电公司虽然收入保持了增长,但由于成本压力大,利润同比持平或下降。
图16:
白电行业分季度的收入及增速(亿元,%)
图17:
白电行业分季度的利润及增速(亿元,%)
图18:
2017Q1&Q2白电企业收入同比增速
图19:
2017Q1&Q2白电企业净利润同比增速
图20:
2017Q1&Q2白电企业毛利率
图21:
2017Q1&Q2白电企业净利率
图22:
空调内销大幅增长(单位:
万台)
图23:
空调外销增长良好(单位:
万台)
图24:
冰箱内销有所下滑(单位:
万台)
图25:
冰箱外销保持较高增长(单位:
万台)
图26:
洗衣机内销稳定增长(单位:
万台)
图27:
洗衣机外销稳定增长(单位:
万台)
3黑电:
面板价格稳中有降,盈利能力略有改善
2017Q2面板、存储芯片等价格已基本稳定,黑电企业的盈利能力环比略有改善,7月份以来面板价格环比有所回落,随着新建面板厂的陆续投产,供给量增加后,面板价格有望持续下降,届时黑电企业的盈利改善将更为显著。
图28:
黑电行业分季度的收入及增速(亿元,%)
图29:
黑电行业分季度的利润及增速(亿元,%)
图30:
2017Q1&Q2黑电企业收入同比增速
图31:
2017Q1&Q2黑电企业净利润同比增速
图32:
2017Q1&Q2黑电企业毛利率
图33:
2017Q1&Q2黑电企业净利率同比增速
图34:
面板价格(美元/片)
4厨电:
龙头保持快速增长
2017Q2厨电收入增速34%、利润增速15%。
排除日出东方(Q2开始并表帅康)、万和电气(Q2投资亏损较多),Q2收入增速27%、利润增速40%,环比Q1增速分别放缓7pct、15pct。
厨电龙头老板电器、华帝股份依然保持快速增长,但受2016Q4一二线地产大幅下滑影响,2017Q2增速环比有所放缓。
受益于集成灶行业爆发,浙江美大Q2收入、利润增速均在55%以上。
图35:
厨电行业分季度的收入及增速(亿元,%)
图36:
厨电行业分季度的利润及增速(亿元,%)
图37:
2017Q1&Q2厨电企业收入同比增速
图38:
2017Q1&Q2厨电企业净利润同比增速
图39:
2017Q1&Q2厨电企业毛利率
图40:
2017Q1&Q2厨电企业净利率同比增速
图41:
厨电龙头的油烟机销量份额持续提升(%)
图42:
油烟机均价持续上升(元)
5小家电:
消费升级空间大,增长可持续性强
我们认为我国小家电行业已步入消费升级新阶段,原因:
1)整体经济层面:
我国整体的经济和收入水平已经达到足以支持小家电消费升级的程度;2)消费者层面:
当下我国家电行业面对的主要消费者群体的消费特征有所改变,以80/90后为主,有助于小家电的消费升级;3)行业层面:
其他主要品类如白电、厨电市场饱和程度较高,为小家电创造了足够的升级空间。
在消费升级过程中,龙头将有望实现强者恒强。
2017Q2小家电行业收入增速保持平稳,20%以上;利润增速24%,环比Q1下降较多,主要是由于出口占比高的企业受汇兑损益影响,从而利润增速环比下降,如莱克电气。
内销型公司飞科电器Q2业绩增速76%,九阳股份扣非后利润增速4%(环比增速加快)。
图43:
小家电行业分季度的收入及增速(亿元,%)
图44:
小家电行业分季度的利润及增速(亿元,%)
图45:
2017Q1&Q2小家电企业收入同比增速
图46:
2017Q1&Q2小家电企业净利润同比增速
图47:
2017Q1&Q2小家电企业毛利率
图48:
2017Q1&Q2小家电企业净利率
图49:
豆浆机、电饭煲、电压力锅均价提升明显(元)
6上游配件:
受益白电和出口复苏,维持良好增长
伴随白电企业的销售恢复、欧美经济恢复带动出口需求旺,上游零配件行业2016Q4开始连续三个季度收入30%以上增长。
收入利润增速良好、盈利能力较强的有三花智控、秀强股份。
图50:
上游配件分季度的收入及增速(亿元,%)
图51:
上游配件分季度的利润及增速(亿元,%)
图52:
2017Q1&Q2上游配件企业收入同比增速
图53:
2017Q1&Q2上游配件企业净利润同比增速
图54:
2017Q1&Q2上游配件企业毛利率
图55:
2017Q1&Q2上游配件企业净利率同比增速
7风险提示
房地产销售下滑;汇率大幅波动,将影响企业的毛利率、汇兑损益等,从而影响业绩;原材料价格大幅上涨。
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