作业货币政策的传导机制.docx
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作业货币政策的传导机制
货币政策的传导机制
什么是货币政策的传导机制?
货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标,进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。
其中中介指标的变量主要有利率、货币供给量、基础货币、超额准备金、汇率等。
非货币性资产,指货币性资产以外的资产,包括存货、固定资产、无形资产、股权投资以及不准备持有至到期的债券投资等。
非货币性资产有别于货币性资产的最基本特征是,其在将来为企业带来的经济利益,即货币金额是不固定的或不可确定的。
关于货币政策的传导渠道问题,各派理论有着不同的看法。
如:
凯恩斯的货币利率传导管道理论;新古典综合学派的托宾q效应理论以及莫迪利亚尼的财富效应理论;货币学派对货币供应量在整个货币政策传导机制上的直接作用的强调;新凯恩斯学派的信贷传导机制理论等等但是随着理论的逐渐发展,总得来说,可以将货币政策的传导管道理论归纳为:
利率渠道、非货币资产价格渠道和信用渠道。
以下我们简述这些渠道的基本思想。
1.利率传导管理理论
利率的传导管理理论是由凯恩斯IS-LM的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。
凯恩斯认为利率的变动会影响投资、消费进而影响总需求,使就业和国民收入得到调节。
当一国货币当局采取扩张型货币政策时会导致货币供给量增加,在保持货币需求量不变的前提下,利率会下降,这又会是的投资的增加,进而国民收入的增加。
如下图:
这一过程可以简单的归为:
货币供给量M↑→实际利率水平r↓→投资I↑→总产出Y↑。
2.非货币资产价格渠道
非货币资产价格渠道包括托宾的q理论和弗朗科·莫迪利安尼生命周期消费理论。
美国经济学家詹姆斯·托宾提出了股票价格会影响企业的投资的理论。
按他的说法,企业市场价值与其重置资本之比,可以作为衡量要不要进行新投资的标准。
他把这一比率称为“q”。
企业的市场价值就是这个企业的股票的市场价格总额,它等于每股的价格乘总股数之积。
企业的重置资本指建造这个企业说需要的成本。
因此q=企业的股票市场价值/新建造企业的成本。
如果q>1,则企业的市值大于其重置资本的成本,也就是说,相对于企业的市值而言,投资新厂房和设备比较便宜,因而投资增加,产出增加。
反之则相反。
托宾这种“q”说,实际上是说,股票价格上升时,投资会增加。
货币政策在这一过程的传导可以简述为:
货币供应量M↑→实际利率r↓→资产(股票)价格P↑→投资I↑→总产出Y↑。
3.信用传导机制。
信用传导机制理论认为货币政策通过商业银行资产负债表的资产方发生作用,由于信息不对称及金融摩擦的存在使金融市场是不完全的市场。
金融市场存在三种类型的资产分别是货币、债券和银行贷款,银行贷款对一些企业和消费者来说是不能用其他资产完全替代的。
这一传导机制具体又可以分为银行借贷渠道和资产负债表渠道。
货币借贷渠道重视商业银行贷款市场在货币政策传导过程的作用,认为货币政策不仅仅通过影响利率影响实体经济,并且同时通过打破商业银行贷款市场均衡来影响实体经济。
中央在公开市场业务出售债券或者提高商业银行的法定储备率,将减少商业银行可以用于贷款的资金,如果商业银行不能迅速通过出售持有的债券或者通过其他非存款负债筹资资金,商业银行就必须减少对外贷款数量,那些以来商业银行贷款的企业和个人就必须减少投资和消费,从而加大了货币政策的利率渠道。
资产负债表渠道重视各类金融机构在货币政策传导过程中的作用,为对不同的借款人来说不同形式的外部融资与内部融资是不能完全相互替代的,由于金融市场中信息非对称及逆向选择和道德风险的存在,商业银行在借款时必须考虑其贷款的风险,而借款人的金融地位影响其外在融资溢价,因此也影响借款人面临的借贷条件,进而影响其投资和生产,借款人的外在融资溢价主要用借款人的净资产价值来衡量,而且两者成反方向变动,借款人净资产价值越低,外在融资溢价就越高,获取商业银行贷款的能力就越弱。
紧缩性的货币政策使利率提高,不仅提高了借款人借款的利率成本,而且使借款人抵押资产价值减少,这样就降低了借款人的净资产价值,提高其外在融资溢价,从商业银行获取的贷款会减少,投资、消费也会减少。
信用传导机制的基本途径可表示为:
货币供应量M↑→贷款供给L↑→投资I↑→总产出Y↑
4.汇率传递途径
汇率是开放经济中一个极为敏感的宏观经济变量,因而它也引起了众多学者的研究,而关于货币政策的汇率传导机制的理论主要有购买力平价理论、利率平价理论和蒙代尔-弗莱明模型等。
当市场利率下降时,在本国进行投资的收益降低,从而会抑制现金的流入、增加现金的流出,出现本币的贬值。
本币的贬值将使出口增加、进口下降,以影响总产出货币政策的汇率传导机制的基本途径可表示为:
货币供应量M↑→实际利率r↓→汇率E↓→净出口NX↑→总产出Y↑。
中国货币政策传导机制的发展
中国货币传导机制的发展经历了从1953-1997年底以直接控制为主的货币控制方式到1998年至今以间接机制为主的货币控制方式两个阶段。
1.以直接控制为主的货币控制方式。
从1953年中国建立计划经济体制以来,到1997年底中国实行的是以直接控制为主的货币控制方式。
在这一阶段,政府对信贷进行直接控制,并在不同时期为了适应当时的经济环境和金融体制的要求,直接控制的程度和方式存在着不同。
具体可以分为三个时期,即:
“统存统贷”时期(1953-1978年)、“差额包干”时期(1979-1984年)和“双向调控”时期(1985-1997年)。
由于在1984年中央银行体制建立之前,从严格意义上来说,中国没有相对独立的货币政策。
所以,本文着重分析中央银行体制建立之后的货币政策传导机制。
2.以间接控制为主的货币控制方式。
1998年,中国取消了对信贷规模的限制,货币市场和资本市场得到了发展,并且运用了利货币资产价格多种渠道转变。
目前国内许多学者对货币政策传导机制进行了研究,基本对货币政策通过多种渠道进行传导没有存在异议,但对在货币政策传导过程中货币渠道重要还是信用渠道重要的问题存在着争议。
对这方面的研究,国内多以实证研究进行分析。
本文从分析货币传导机制的理论开始,结合中国的实际,研究中国货币政策传导机制。
货币政策传导机制的问题
(1)随着西方国家以利率取代货币供应量作为货币政策中间目标,利率传导作用越来越明显,成为货币政策传导的主渠道。
(2)金融市场的日益健全、间接融资比重的不断下降和直接融资成本的不断降低,使得银行信贷对整个金融市场的反映状况越来越不全面,银行信贷传导作用越来越小。
(3)随着资本市场的快速发展,资产价格、财富效应的传导作用越来越重要,资产价格开始纳入西方国家的货币政策监控指标之中。
(4)预期和信心的传导作用引起了一些国家货币政策当局的重视。
(5)新经济和股市财富效应的增强,使利率与股市的关系复杂化,货币政策的利率传导渠道面临新的问题和挑战。
货币政策传导机制的问题对我国的启示
货币政策传导机制的效率不仅取决于中央银行货币政策的市场化取向,而且取决于金融机构、企业和居民行为的市场化程度,即它们必须对市场信号做出理性的反应。
如果它们不能完全按照市场准则运行,即不能对市场信号,包括中央银行的间接调控信号做出理性反应,那么货币政策工具就不可能通过对货币信贷条件的调节来实现其政策目标,货币政策传导过程就会受到梗阻,货币政策效果就会被减弱。
(1)随着货币政策传导机制由货币渠道向利率渠道的变化,各国货币政策的操作工具也逐渐由货币供应量调整为利率,提醒我国注意客观认识并恰当把握货币供应量增长率与经济增长和物价上涨之间的关系。
货币政策不宜简单地以货币供应量增长率是否适度来衡量。
应该更多地关注最终目标,即物价上涨水平变化而非中间目标即货币供应量变化。
(2)随着资本市场的迅速发展,资产价格渠道在货币政策传导机制中的作用越来越大且比较复杂,资产价格本身日益引起各国货币政策当局的关注,并将其作为主要的监控目标,我国必须高度关注资本市场发展和资产价格变化对于货币政策的影响。
我国近年来资本市场发展迅速,一方面,资本市场投资与银行储蓄存款的替代关系越来越明显,客户保证金对货币层次结构的影响越来越大,致使M2指标的全面性受到挑战,需要建立包括保证金等在内的货币供应量新指标。
但另一方面,当前我国资本市场的财富效应不显著,资产价格变化对实体经济尤其是投资与消费的影响并不大。
因此,货币政策需要关注资产价格的变化。
但不能以资本市场变化为目标。
在具体操作中应该主要以实体经济的稳定和增长为目标,适当兼顾资本市场的需要。
(3)生产者一消费者信心使预期因素的传导作用趋于增强,对于货币政策效果造成了比较复杂的影响,已经引起各国货币政策当局的关注,需要在我国货币政策实践中加以考虑。
我国的货币政策实践应当适当地考虑预期因素的作用,在货币政策决策之前,对预期因素的作用有一个“预期”,以保证货币政策的有效性。
完善我国货币政策传导机制
完善信贷传导机制首先要考虑解决国有商业银行的合理信贷投放问题
1.处理好国有商业银行基层分支机构改革与服务的关系。
2.关注总行和省级分行对大型企业信贷投放集中化以及加入WTO、外资银行进入等可能引发的新问题。
如国有商业银行省分行和总行集中资金,向重点城市、重点行业和重点企业倾斜,必须注意防止不良资产发源地从基层分支机构向省分行和总行的转移,造成新的金融风险。
3.下力气调整与优化人员结构、年龄结构、知识结构、专业结构,建立适应市场性信贷投放的员工队伍,以适应新形势下贷款业务发展的迫切需要。
大力发展新的中小金融机构,为货币政策的信贷渠道传导建立更多的“毛细血管”
建立新的地方性金融机构原则上应该以股份制方式设立,尽量使股权分散化,以企业和个人股份为主,建立真正规范的产权约束机制和风险防范机制,成为真正的商业银行。
健全完善信贷担保体系和辅助设施
当前主要有两大任务需要完成,一是要对现有的信贷担保机构进行适当的改革与调整,二是要加快独立信用评估体系的建设
运用税收杠杆调节商业银行信贷行为,为货币政策通畅传导提供宏观支持
商业银行基层分支机构多存少贷、只存不贷,甚至损害地方经济的行为,应该受到政策层面的约束。
可以考虑运用税收减免杠杆对大银行分支机构片面的信贷行为进行调节,为货币政策发挥更大的作用创造条件。
为逐步实现利率与资产价格为主要传导渠道创造条件 从改革开放和市场经济体制的长远目标看,我国未来货币政策传导机制的制约渠道应该以利率和资产价格渠道为主。
当前,应积极为实现这一目标创造条件。
加快货币市场体系建设,稳步推进利率市场化
继续大力发展货币市场,增加货币市场主体,鼓励货币市场创新,建立货币市场做市商制度。
大力发展票据市场,建立全国统一的国债市场。
发展货币市场基金,形成完善的货币市场体系。
稳步推进利率市场化,发挥货币巾场利率的引导作用,逐步建立以中央银行利率为基础,以货币市场利率为中介,由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的利率体系,完善利率调节机制。
加快推进国有商业银行和国有企业改革,调整金融机构、企业和居民个人的资产结构,培育真正的市场活动主体,提高经济活动中的利率弹性和货币政策的有效性。
注意证券市场发展与货币政策的协调
—方面发挥资产价格渠道对货币政策的有效传导;
另一方面货币政策要根据资本市场的发展变化继续进行适当的适用性调整,以充分发挥资产价格的传导作用。
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