关于我国债券市场创新问题的试探.docx
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关于我国债券市场创新问题的试探
关于我国债券市场创新问题的试探
一、我国债券市场创新不足的限制因素
(一)债券发行的管制仍然较多
阻碍企业债券创新的首要因素是发行制度。
企业债券由国家发改委会同中国人民银行、财政部、证监会等部门拟定全国年度发行规模,报国务院批准后下达有关部门审批发行,大体上没有离开打算经济的窠臼。
而且,企业债券发行后,需取得证监会核准和交易所批准方可上市,复杂的程序和严格的条件使得能够在交易所上市的企业债券为数很少,且天天的交易量也微乎其微。
其余大部份企业债券既不符合交易所的上市条件,其场外交易又受到了严格限制。
(二)债券发行主体创新需求不足
在我国,发行企业债券的上市公司中60%是国有企业,而通过债券融资且可上市交易的企业几乎完满是国有性质。
而在国有企业中,代理人第一选择的是如何融到资金,对融资方式是不是适合本企业进展计划和风险规避方面那么考虑很少,这种委托代理问题也是致使企业债券市场缺乏动力的因素之一。
(三)债券交易主体创新动力不够
由于现有的中介机构把要紧精力用于寻觅适合的债券发行主体上,加上创新产品的审批时刻和风险致使机遇本钱太高,以致无暇顾及创新产品的研发。
即便在一级市场创新较多的银行间债券市场,多数交易成员由于在知识与技术方面预备不足,市场研究能力不强,最终也难以结合市场需求开发出适当产品。
(四)债券收益定价不够灵活
《企业债券治理条例》规定企业债券利率不得高于同期银行储蓄存款利率的40%,在目前银行储蓄存款利率偏低的情形下,依照该规定确立的企业债券利率与目前资本市场的实际利率相较差距较大,投资者收益较低。
另外,一刀切式规定发债主体的债券利率上限,轻忽了发行者的信誉品级,使企业债券利率不含风险溢价,造成优质企业发债本钱偏高,一样企业缺少利率风险机制和价钱弹性,不能真实客观反映不同企业的风险不同,必然程度上阻碍了投资主体的收益。
(五)债券市场成员结构单一
我国债券市场专门是银行间债券市场,投资主体大部份是商业银行,80%以上的投资和交易是在商业银行间进行的,由于商业银行资金来源转变规律呈趋同性,资金运用渠道单一,经营风格类似,表此刻投资行为上的趋同性。
同业间资金宽松时就争相购买债券,资金紧张时又纷纷抛售债券,使市场常常处于非均衡状态,时常形成单边行情。
据统计,在2002年债券价钱下跌的时候,9家双边报价商大体上都因买下债券而蒙受损失。
(六)债券市场避险工具不足
在缺乏相应金融衍生产品的情形下,没有“做空”机制,使得债券市场只能炒涨不能炒跌,市场行情下跌时缺乏相应的避险工具。
随着目前我国从长期的利率下降通道缓慢步入利率上升通道,债券市场价钱下跌,缺乏避险工具的问题原形毕露。
我国债券市场具有避险功能的工具只有浮动利率债券、选择权债券和债券远期交易。
浮动利率债券发行量少且无规律,很难作为灵活工具进行运用,而且其浮动基准是1年期存款利率,在市场利率波动但存款利率不变的情形下,其避险功能难以发挥。
投资人选择权债券也仅是提供有限的期限转换功能,避险功能极为有限;推出的债券远期交易发挥作用仍需时日。
二、债券市场创新的试探
(一)制度创新:
债市进展的前提
债券市场金融创新的重要前提是要有一个有利于创新的外部环境,以制度来鼓舞和保障创新,通过成立一套制度化的规那么和程序,让创新金融工具能够依照市场需求合理自然地产生。
当前,国内债券市场的创新进展要紧仍是靠治理层来推动完善和标准。
随着市场进展,市场参与者日趋理性,能够更多地让市场力量在金融创新进程中发挥主导性阻碍,为债市创新营造一个宽松良好的制度环境。
1.发行制度创新。
发行制度创新是解决企业债券市场规模较小、流通不顺畅问题的关键。
发行制度上应当慢慢尝试市场化改革,依据宏观经济指标及变更来决定企业债券的发行规模、种类和结构。
从2000年以来的情形看,国家发改委组织了多批企业债券上报国务院,共计审批了近2000亿元的企业债券额度。
这些债券目前多数顺利发行完毕,部份债券已经到期兑付,未显现发行、兑付或其他方面的问题。
整体看来,我国企业债券市场已经进入了正常的进展时期,且进展速度在慢慢加速。
可见,目前已经具有了取消特批制度的客观环境。
若是特批制度取消,企业债券额度批准将由目前的批次制过渡到正常的、持续性的审批制或核准制,即打破一批额度集中审批的模式,采取“报一家审一家,通过一家发行一家”的方式。
这将使发债企业的融资打算更具操作性,更易于把握市场机会,而市场的企业债券供给也更具持续性,对企业债券市场的进展有重大现实意义。
2.交易制度创新。
交易本钱的高低是决定市场流动性大小的关键因素。
交易制度创新表此刻:
一是高效低本钱的资金清算制度。
这包括大额实时支付制度、DVP和净额交收制度、代理结算制度和融资融券机制等。
总的看来,国内在技术上已经大体引入了上述清算手腕,可是整体制度并无完善,要紧包括中央银行没有成立支付系统的日间和隔夜透支制度,代理结算银行过度规避风险也没有成立日间和隔夜透支制度,净额交收制度尚未在银行间市场和场外市场引入等等。
二是多层次的做市商制度和经纪人制度。
做市商制度是场外市场运行的重要支柱之一。
应给予做市商在做市报价形成市场权威价钱方面的适当垄断地位,提高做市行为的收益风险比。
在此基础上成立多层次的做市商体系,鼓舞做市商之间开展适当有序竞争。
同时,成立经纪人制度,弥补做市商在数量方面的不足和在做市品种方面的欠缺。
三是健全的信息披露制度。
应参照上市公司的做法,由企业制定完善的信息披露制度,并由专门的企业高级治理人员承担信息披露工作。
通过形成标准的信息披露渠道,最大限度地保证投资者及时、准确地取得相关信息,规避风险。
内容包括:
发行信息披露和持续信息披露;信息公布披露之前的保密设定;增加重大事项的信息披露等。
3.信誉评级制度创新。
信誉评级制度是企业债券市场进展的基础,企业信誉品级的高低直接阻碍到债券的利率、期限、还款方式和可否/顷利发行、到期可否及时兑付等一系列问题,直接决定企业债券的融资本钱及发行的成败。
成立权威而透明的信誉评级体系,一是要解决评级机构竞争不充分和诚信不佳的难题,在一按时期内规定强制持续评级,对评级机构实行必要的资格准人,规定评级费用底线,同时严格督察和强制考核这些评级机构的行为标准和评级准确度。
建议在先对内开放的基础上慢慢引入外资评级机构并实行优胜劣汰;二是要强化对发债机构和投资机构经营财务信息的披露和专业审核,强化准确性、及时性和详实性,保证信息的透明度。
建议将目前正在成立的征信数据库以合理价钱有偿对外公平开放,让社会研究机构和投资人群体发挥监督作用;三是废除担保等强制规定,由市场自行选择;四是加大对发行人违约的行政和法律惩罚力度,把违约本钱提高到足够的威慑程度。
(二)产品创新:
债市进展的基础
1.推动金融机构一样性金融债券。
在继续做好商业银行次级债券发行的基础卜,推动金融机构在银行间市场发行一样性金融债券,提供商业银行主动欠债的工具,改善其资产欠债期限错配的状况。
2.发行资产支持证券。
它将随着银行私人消费信贷业务范围与数量的快速扩张而不断进展。
而银行资金来源与运用期限不匹配所致使的流动性问题也会随着利率市场化进程加速而日趋显现。
在开发银行和建设银行细化资产支持证券(ABS)和住房抵押贷款证券(MBS)的试点方案的基础上,丰硕该子市场,达到规模效应。
3.创新债券衍生产品。
为提高市场流动性,为市场投资者提供避险工具,依照市场进展慢慢推出债券借贷等衍生业务,确信债券远期产品和借贷业务的运行模式和制度框架;修改相应法规方法,为产品的出台提供法律依据;进一步研究债券期货等衍生品的开办条件与市场前景。
(三)主体创新:
债市进展的动力
成熟市场进展的体会说明,金融创新的动机在于规避风险和获取收益,这决定了债券市场上创新的主体来自于债券市场的要紧参与者,如债券发行人、证券中介机构等。
1.增进发行主体类型多元化。
目前企业债券的发行人普遍具有两个特点:
其一,从事符合产业政策的能源、交通或基础设施建设;其二,企业和投资项目的规模大,动辄几十亿元。
这是目前情形下操纵发行人信誉风险、贯彻国家产业政策所采取的必要方法,但如此也会把一些盈利条件好、业务风险低但规模较小的企业专门是一些民营企业限制在发债融资的门坎之外。
比如,目前我国企业债券的信誉品级都达到AAA级,规模普遍达到10亿元以上,这显然限制了实力较低的企业进入市场,同时也使市场面临某些品种(如高收益品种)的缺失。
随着债券市场的进一步进展,信誉环境的进一步改善,和人们风险经受能力的不断提高,必然要求具有不同行业特点、不同信誉特点的发行人参与到市场中来。
2.交易主体须适应市场进展。
从久远看,为知足市场成员日趋多样化的交易需求,中介效劳机构应当在明确自身定位的基础上,不断增强合作与改良效劳,为市场进展提供更有效的技术保障。
第一,中央国债记录公司作为银行间债券市场的前后台,应尽快实现交易信息的共享与协同处置,解决重复录入等问题,提高交易效率,减少过失;第二,针对市场显现的创新产品需求及早进行研发,做好技术预备工作,待政策批准后即可在短时刻内向市场推出;第三,在适应产品创新进程中要结合自身优势,抓住机缘,加速进展。
中央国债记录公司应以立足成为国内债券的总托管机构为目标,在提高债券资金清算效率方面多下功夫,完善DVP交易,降低交易风险。
3.扩大机构投资者范围相当重要。
目前,我国企业债券市场已经进展成为一个机构投资者为主的市场,机构的种类和数量与日俱增,市场的深度和活跃度也随之增大。
可是,也存在机构偏好趋同、保险公司需求占比过大的问题,从久远看无益于市场进展。
同时,我国资金雄厚的机构投资者愈来愈多,对低风险的债券投资需求也愈来愈大,比如商业银行、邮政储蓄资金、企业年金、社保基金等,他们对风险相对可控、收益相对较高的企业债券超级感爱好,但由于现有规那么的不完善或其他缘故,这些机构还未能大量投资企业债券。
从国外的企业债券投资者结构来看,可谓五花八门。
不同投资者对债券品种和风险的偏好不同专门大,持有目的各不相同,对不同债券投资价值判定的角度有专门大区别。
各类机构的一起参与,不但能支撑起规模庞大的市场,也可在专门大程度上引导了各类债券品种的大进展,活跃了市场交易,为各类企业发行债券提供了便利。
(四)监管创新:
债市进展的保障
1.完善现有债券监管体制。
应该明确债券市场监管以功能监管为主,债券市场运行规那么的制定、市场准人和市场日常监管由相应的市场监管部门负责,幸免显现多重监管或监管肓区。
从国际债券市场进展的体会看,针对某项具体产品的管制往往是本末倒置之举,一种产品的显现应被视为市场选择的结果,有需求自然会引致相应的供给,一旦没有需求,供给也会慢慢消失。
因此,关于债券市场的监管工作应更多地从交易信息的搜集、整理和披露,提高市场透明度,减少信息不对称等方面入手,同时还应继续加大对歹意违规交易的查处力度,保证市场运行的标准有序。
2.成立监管和谐机制。
为了提高监管效率,增进债券市场乃至整个金融市场的进展,应该在目前的监管框架下,增强市场各监管部门之间的和谐与沟通,实现监管和谐机制的制度化和标准化。
监管部门之间的监管和谐要紧应体此刻以下几方面:
一是统一监治理念。
各类规那么的制定和履行监管职能的起点是尊重投资人、筹资人的自主权,保证信息的充分披露,保证交易的公布、公正、公平,让投资人承担风险。
二是统一制定规那么。
在发行市场应依照公共债、企业债、机构债和外国债的特点别离制定发行规那么;在交易市场应按交易方式制定规那么;规那么必需有对违规者的严厉惩罚;对市场的治理应以自律为主;监管者的职能是检查市场主体行为的合规性并对违规者依法惩处。
三是相关信息共享。
在监管职能分散的框架下,信息共享是提高市场监管效率的惟一方法。
参考文献:
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[2]穆怀朋.金融改革中的银行间债券市场[N].金融时报,2005—07—01.
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