分级基金深度研究三篇.docx
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分级基金深度研究三篇
分级基金深度研究三篇
篇一:
分级基金深度研究
一:
分级指数基金统计比较表
母基金
跟踪指数
子基金
A收益B杠杆
配比A/B
银华深证100
161812
深证100
A银华稳进150018
年利+3.0%
1
B银华锐进150019
2倍
1
银华中证90
161816
中证90(上证50+深证40)
A银华金利150030
年利+3.5%
1
B银华鑫利150031
2
1
信诚中证500
深沪(500)中小盘指数
信诚中证500A
150028
年利+3.2%
4
信诚中证500B
150029
1.67
6
申万菱信
163109
XX成分指数
A申万收益150022
年利+3.5%
1
B申万进取150023
2
1
瑞和300
161207
沪深300指数
瑞和小康15008
1
瑞和远见15009
1.6
1
国联安双禧中证100
162509
国联安双禧A
150012
国联安双禧B
150013
1.67
二:
套利方法分析
一个分级基金,有三种不同的份额形式(母基金,A份额和B份额),两种不同的价格体系(二级市场价格和基金净值),两种不同的买卖方式(二级市场买卖以及申购赎回)。
因此分级基金主要提供三种类型的套利投机会:
1.配对转换套利:
当可交易的分级基金份额其交易价格的折溢价水平导致整体折溢价情形发生,并且与可配对转换的母基金净值之间存在足够的差额,因此就导致了配对转换的套利交易机会。
基金的份额配对转换机制是指在基金的合同存续期内,投资者可将其持有的每两份母基金的场内份额申请转换成A、B子基金份额各一份,也可以将其持有的每一份子基金A份额与一份子基金B份额进行配对申请转换成两份母基金份额的场内份额。
(1).单向配对转换套利。
在A、B份额基金出现整体折价时,即(一份A份额的市价+一份B份额的市价)<2份母基金份额的基金份额净值,先在二级市场按比例购买一定的A、B份额,再合并成相应份额的母基金,然后将母基金赎回,获取套利收益。
而在A、B份额出现整体溢价时,即(一份A份额的市价+一份B份额的市价)>2份母基金份额的基金份额净值,先申购一定数量的母基金份额,再将母基金拆分成A、B份额,最后卖出A、B份额,获取套利收益。
例如:
在信诚中证500A份额和信诚中证500B份额出现整体折溢价情况下,信诚中证500份额持有者还可以通过配对转换业务进行套利。
如信诚中证500A份额和信诚中证500B份额出现整体性折价,信诚中证500份额持有者可在场外赎回信诚中证500份额,同时买入信诚中证500A份额和信诚中证500B份额,再合并成信诚中证500份额,获取套利收益。
如信诚中证500A份额和信诚中证500份额B份额出现整体性溢价,信诚中证500份额持有者可将信诚中证500份额分拆成信诚中证500A份额和信诚中证500B份额,在卖出信诚中证500A份额和信诚中证500B份额的同时在场外申购信诚中证500份额,获取套利收益。
信诚500母基金通过申购赎回的方式,以基金净值买卖;信诚500母基金还可以分拆成信诚500A和信诚500B,分别在二级市场上像买卖股票一样实时交易;信诚500A和信诚500B又可以合并成信诚500母基金,再按照基金净值赎回。
因为二级市场价格和基金净值的差异产生了套利机会。
但这种套利模式有两种风险:
其一是,因配对转换有3到5个工作日时间周期,期间要承担因股市波动致使基金净值变化而导致套利无法实现甚至亏损的风险。
其二是,A、B份额折溢价幅度过小,配对转换剔除手续费后无利可套。
(2).双向配对转换,也即“T+0套利”。
“T+0套利”的策略:
持有固定份额母、子基金份额底仓,一旦出现折溢价空间,可以实现“T+0套利”,锁定折溢价套利收益。
分级基金进行“T+0套利”分三个步骤操作建立底仓、套利、恢复底仓。
以沪深300分级基金为例,投资者的底仓分别为1000份的基础份额、500份A份额和500份B份额,当分级基金出现溢价的当天,投资者同时进行如下操作:
将500份底仓的A、B份额在二级市场卖出,申购1000份基础份额,并将底仓的1000份基础份额进行拆分。
如果出现折价,则反向操作即可。
这样操作的结果就是维持底仓不变的同时,实现了T+0套利。
2:
份额折算套利:
(1).到期份额折算,部分分级基金在运作满一定周期后(如一周年),存在份额折算机制:
有关份额按“净值归一”的方式进行,即将有关分级的份额的净值重新转换为1.00元,并相应地按照折算前后总净值相等的原则调整投资人持有的各分级的份额。
(2).到点份额折算,为应对优先级基金约定收益支付的违约风险,保障A类份额净值的本金安全,永续型的股票基金一般会设置向下的到点折价条款--即当B类净值达到很低的阀值(一般为0.15-0.25元)之后,基金会进行到点折算,对A类进行大比例的分红(以母基金的形式发放),并将母基金、A类、B类份额的净值全部进行"归1"处理。
届时,由于份额大幅缩减,A类每份担保物(即B类)的价值大幅提升,安全性大幅提高,但B类份额由于基数大幅上升,杠杆大幅下降,溢价率也有望大幅下降。
3:
结合股指期货套利:
利用分级指数基金的杠杆机制,以及与股指期货之间相关性,构造不同市场条件下的“杠杆基金份额+股指期货合约”的投资组合,以获得相应的套利收益。
“T+0套利”不仅适用于指数上涨时的套利,指数下跌时也可以套利。
对于看涨中证500指数的投资人,在等待指数达到目标位期间,通过T+0套利策略,可以无风险地实现指数增强;对于看跌中证500指数的投资人,可以通过股指期货,对冲持有的底仓份额,仅获取无风险套利收益。
篇二:
分级基金深度研究
分级基金作为基金的创新产品,由于条款众多且纷繁不一,对投资者选择造成一定的困扰。
XX研究中心选取三个具有代表性的指标——杠杆溢价比、实际成本和杠杆成本比,帮助投资者更好的理解和选择分级基金。
指标之一:
杠杆溢价比
分级基金的高风险份额(B份额)一般都带有杠杆,但是杠杆比例各不相同。
此外,对于B份额而言,大部分是溢价的,因此杠杆的实际作用有多大和溢价率密切相关。
对此我们将杠杆和溢价的比值作为杠杆溢价比指标。
实际杠杆大小=母基金总净值/B份额总净值
杠杆溢价比=实际杠杆大小/溢价率
一般来说,杠杆溢价比越大说明该基金每单位溢价得到的杠杆较大,在市场上涨时杠杆的作用更明显。
我们选取了成立时间较长,具有代表性的分级基金,如银华锐进(点评)进行验证。
为了更好地对杠杆溢价比的效果作出判断,将B份额的价格涨幅超过母基金涨幅的部分作为杠杆溢价比产生的超额收益,从历史数据分析可以看出,杠杆溢价比和超额收益有显著的正相关关系。
杠杆溢价比超额收益=B份额价格涨幅—母基金净值涨幅
以银华锐进为例,选取三个明显上涨的时间段作为对比可以发现,对应的日均杠杆溢价比分别为36.11、19.24和9.54时,对应的B份额价格涨幅的超额日均收益分别为0.51%,0.41%和0.34%,杠杆溢价比越高,超额收益也越高,因此如果投资者判断后市将上涨,需要对分级基金的杠杆和溢价率进行综合考虑,杠杆溢价比是一个比较好的指标。
银华锐进杠杆溢价比与超额收益关系
时间
20XX-1-25至20XX-3-8
20XX-6-20至20XX-7-11
20XX-1-5至20XX-3-13
日均杠杆溢价比
36.11
19.24
9.54
母基金累计涨幅
14.81%
9.15%
19.31%
B份额价格累计涨幅
28.06%
15.67%
34.17%
日均超额收益
0.51%
0.41%
0.34%
数据来源:
XX研究中心
从目前股票型分级基金的杠杆溢价比分析,除去不能配对转换的份额,剩余份额中银华瑞祥(点评)和兴全合润B(点评)的杠杆溢价比最高,分别为67.50和44.19,申万进取和银华锐进的杠杆溢价比最低,分别为5.31和9.29。
当然,除了看杠杆溢价之外,投资者也需要对该基金的投资标的如指数等有所了解,综合考虑。
B份额杠杆溢价比
名称
杠杆溢价比
银华瑞祥
67.5
兴全合润分级(点评)B
44.19
工银瑞信睿智B
28.67
泰达进取(点评)
24.88
长盛同瑞B(点评)
24.05
银华鑫瑞(点评)
21.87
建信进取(点评)
18.12
国联安双禧B(点评)中证100
15.23
信诚中证500(点评)B
11.85
信诚沪深300B
11.8
长城久兆(点评)积极
11.67
银华鑫利
11.08
银华锐进
9.29
申万菱信深成进取
5.31
数据来源:
XX研究中心截至20XX-4-10
指标之二:
实际成本
分级基金的B份额一般需要提供给A份额一定的约定收益率,收益率的高低决定了B份额的借贷成本,即杠杆的成本。
在实际运作中由于A份额和B份额的净值会变化,因此实际成本会有一定的变动。
实际成本=约定收益率×A份额总净值/B份额总净值
对于分级基金的B份额而言,如果投资时间较短,成本的影响和净值波动相比较小,可以不作重点考虑,但如果投资者准备长期持有一只分级基金的B份额,成本就显得比较重要。
目前实际成本最高的是申万进取,为21.58%,也就是意味着如果目前申万分级基金的净值处于静态,B份额需要向A份额提供高达21.58%的年化收益率,成本极高。
银华鑫利和银华锐进的实际成本也较高,分别为15.63%和10.68%。
银华瑞祥的实际成本最低,仅为2.14%。
B份额实际成本
申万菱信深成进取
21.58%
银华鑫利
15.63%
银华锐进
10.68%
信诚中证500B(点评)
8.60%
信诚沪深300B
7.18%
国联安双禧B中证100
6.93%
建信进取
6.79%
工银瑞信睿智B
4.83%
银华鑫瑞
4.82%
泰达进取
4.80%
长盛同瑞B
4.61%
长城久兆积极(点评)
4.38%
银华瑞祥
2.14%
数据来源:
XX研究中心截至20XX-4-10
指标之三:
杠杆成本比
综合成本以及杠杆分析,如果成本较低而杠杆较大,则对于B份额越有利。
定义杠杆成本比如下:
杠杆成本比=实际杠杆大小/实际成本
从杠杆成本比的角度看,银华瑞祥和长城久兆积极较高,分别为60.12和40.04,申万进取和银华鑫利较低,仅为20.02和21.78。
这就意味着付出同样的单位成本,银华瑞祥获取的杠杆是申万进取和银华鑫利的三倍,显然较为合算,而申万进取在承担了较大风险和成本的情况下,相对应的杠杆并没有比较优势,因此投资者在选择时需要对此有所警惕。
B份额杠杆成本比
银华瑞祥
60.12
长城久兆积极
40.04
长盛同瑞B
35.97
泰达进取
35.13
银华鑫瑞
35.02
工银瑞信睿智B
35
信诚沪深300B
29.31
建信进取
29.02
国联安双禧B中证100
28.73
信诚中证500B
26.55
银华锐进
23.65
银华鑫利
21.78
申万菱信深成进取
20.02
篇三:
分级基金深度研究
分级基金的杠杆是投资者选择时考虑的重要指标之一,虽然计算较为简单,但是对于不同定义的杠杆,其大小往往不能真实反映到二级市场价格的波动上。
为此XX研究中心对初始杠杆、净值杠杆和价格杠杆做了定义和比较,方面投资者进行投资时的选择和判断。
指标之一:
初始杠杆
初始杠杆为基金发行时的杠杆比例,即A份额份数与B份额份数之和与B份额之间的比例,具体公式为:
初始杠杆=
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