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金融保险第章投资银行的功效
(金融保险)第章投资银行的功效
投资银行的功效
本章重点:
把握投资银行在虚拟经济对现实经济调整过程中的重要作用,且掌握投资银行在资本市场的主要功能。
基本要求:
通过本章的学习,使学生把握投资银行在资本市场的基本功能和对企业直接融资及建立现代企业制度的重大作用,且对投资银行运作的外部环境较深刻的理解。
本章内容
第1节投资银行的本质:
功能的理论分析
壹、虚拟资本和现实资本
现实资本是指处在社会再生产过程中运营物质生产部门的资本,具体可指投资在工业、矿业、农业、交通运输业和建筑业等产业的资本。
狭义上,现实资本是指社会经济中期待增值的货币资本;现实资本又叫实际资本。
现实资本能够从三个层面进行理解:
壹是整个国民经济的总体现实资本,就是壹国企业的全部资本总量;二是单个企业的现实资本,就是壹个企业的资本总额;三是单个出资人(自然人或法人)持有的现实资本总和。
现实经济又叫实物经济、实体经济;相对而言,虚拟经济又称符号经济,可导致泡沫经济。
虚拟经济可分为广义和狭义俩种,广义的虚拟经济是指除物质生产活动和其有关的壹切劳务以外的所有经济活动,包括银行、保险、房地产(除去建筑业创造的价值)、广告等。
券形式存在的资本,具体形式主要包括股票、公债券、企业债券等,虚拟资本只是狭义的虚拟经济仅指其中的金融活动。
虚拟资本是壹种“符号资本”,包括证券市场上流通的股票、债券、金融衍生工具,以及长期信贷市场上流通的部分长期借贷资本。
由于当代货币已经和黄金脱钩,完全虚拟化了,其中总是存在旨在于随时迅速转化为股票、债券等的长期借贷资本,于是就能够把这壹部分长期借贷资本也见作是虚拟资本。
另外,20世纪70年代初,芝加哥商品交易所的国际货币市场首次推出外汇期货合约,标志着金融衍生工具出现。
于是,部分长期借贷资本、证券资本、金融衍生工具资本就构成了虚拟资本。
“虚拟资本”,是以有价证券的形式存在、且能给持有者带来壹定收入的资本,它是和现实资本相对而言的想像中的资本,是壹种双重存在的资本。
应该指出,股票和用作产业生产的长期债券只有在二级市场上流通时,才能成为虚拟资本。
如果股票和债券只作为壹种所有权证书被原始人自始至终地持有,就成不了虚拟资本。
由于虚拟资本能够在资本市场上买卖,已经成为商品,因而它有价格,可是它的价格是由壹种特殊的方法决定的。
虚拟资本的价格,既取决于其有权索取的收益的大小和可靠程度;又取决于现行的利率水平。
虚拟资本有4个主要的经济功能:
壹是将经济中资本存量的产权进行定价,为资源配置提供准确的价格信号;
二是将和产业资本现金流相关的不可避免的风险在风险偏好者和避险者各方之间进行重新分配;
三是降低社会运行成本,增加资产流动性;
四是虚拟资本具有相对独立的运动,能够影响和改造现实资本。
其中金融衍生工具资本距离产业资本最远,中间链条最长,但它最终仍然受产业资本的制约。
虽然虚拟资本能够和现实资本相脱离,但壹旦俩者脱节太大,中间链条无法维系俩者的差距,就会发生金融危机。
二、虚拟资本的能动作用
在壹个较短时期,虚拟经济和现实经济的相互影响不太明显,从长远来见,俩者存在着明显互动关系:
毫无疑问是现实经济决定虚拟经济。
但在某壹具体时点上,虚拟经济相对于现实经济发生了变动,即虚拟经济和现实经济发生了偏差,如何解决这壹偏差呢?
1.关于产权安排
产权是联系虚拟资本和现实资本的枢纽。
虚拟经济影响或改造现实经济的传导机制是产权调整。
在产权调整的调整过程中,虚拟资本的低成本的主动变化,能够引导现实资本的相应变化。
在资本市场上承担俩者联系的中介机构是投资银行。
投资银行业务的开展,其实就是来实施和完成虚拟资本调整现实资本的过程和任务。
2.虚拟资本相对价值量的创造
虚拟资本相对创造的价值量是由社会必要资本数量决定的。
虚拟资本也能够产生金融泡沫。
虚拟资本有壹个度的问题,不能过度,过度就成为泡沫资本,形成泡沫经济。
金融泡沫的实质是虚拟资本超过现实资本所形成的虚假的价值成分。
金融泡沫的具体表现:
壹是金融工具超物质基础发行;二是金融资产的市场价格严重偏离其内在价值。
金融泡沫的形成途径主要有:
壹是有价证券的积累超过现实资本的积累;二是银行货币资本的积累超过现实资本的积累。
3.资本市场的作用
虚拟资本调整现实资本的传导机制是多元的,资本市场是虚拟资本调整现实资本的载体,在对现实资本的传导过程中,通过融资结构的改变和企业产权的改变来调整现实资本。
4.投资银行的作用
投资银行的壹项重要使命就是股权转让的资本化和证券化。
资本市场上虚拟资本的兼且重组是调整的主动环节,产权市场上产权资本的兼且重组是调整的从属环节。
资本市场上的兼且重组降低了产权流动的成本,以投资银行为主导降低了兼且重组的费用。
三、投资银行功能的本质
能够归结为:
运用虚拟资本改良现实资本。
投资银行通过兼且重组、股权转让等业务,打通虚拟资本市场和现实资本市场的隔阂,运用虚拟资本改造企业产权,从而改良现实资本。
投资银行的核心业务是策划企业兼且、收购和重组。
投资银行业务的本质是以虚拟资本为载体,利用虚拟资本基本特征的优势改良现实中的产业资本,最终造成整个社会经济结构的调整和现代企业制度的建立。
投资银行通过策划兼且重组、股权转让等业务,对企业产权进行改造,从而实现了对现实资本改良。
产权有外部改造问题,即外部流通问题,资产流动也就是调整整个社会的经济结构问题。
产权有内部改造问题,即产权多元化,降低国有股权比重,引进外部经济成分,也就是建立现代企业制度问题。
课堂提问?
虚拟资本壹定会产生泡沫吗?
第二节投资银行功能的外在表现
壹、媒介资金供需双方,拓宽融资渠道
在资本市场中,客观上要求有壹个专门机构承担起相互沟通、寻求匹配的融资中介的作用。
投资银行和商业银行就历史地、客观地担当起了这样的角色。
商业银行在资本市场中充当存贷款中介,投资银行则充当直接融资的中介。
然而,商业银行和投资银行见似都是金融中介机构,其所起作用的方式和重点却大相径庭。
第壹,商业银行作为存款人和借款人之间的金融中介机构是通过间接融资的方式起作用的,而投资银行作为投资人和筹资人之间的金融中介机构是通过直接融资的方式起作用的。
第二,商业银行的金融中介作用以向借款者提供短期信贷为主,中长期贷款为辅的信贷结构模式作为其实现的方式,而投资银行的金融中介作用则主要体当下帮助筹资者筹集中长期资金为其主要的业务活动上。
第三,资金短缺者通过投资银行发行股票和债券以获取资金,对于资金短缺者来说,发行债权和股票所获得的资金具有很强的长期性和稳定性,且且发行手段灵活多样,发行时间、证券种类、期限等能够方便选择,而且有时仍能够将证券的回报和企业的运营状况联系起来,在运营状况不佳时能够推迟或减少债息或股息的支付,将资金使用风险分散给提供资金的广大投资者。
这壹切都是商业银行贷款所不能比拟的。
二、构造证券市场提高运营效率
证券市场由证券发行者、证券投资者、管理组织者和投资银行四大主体构成。
其中,投资银行起了穿针引线、联系不同主体、构造证券市场的重要作用。
第壹,从证券发行市场即壹级市场来见,投资银行在辅助构建证券壹级市场发挥了以下作用:
(1)咨询。
(2)承销。
(3)分销。
在承销证券之后,投资银行仍利用自身的分支机构组织壹定规模的分销集团及销售网络,向投资者出售其承销的证券。
(4)代销。
有时投资银行可能认为某些证券具有很高的风险,不愿进行承销保证,而仅仅是尽最大努力为之推销,但且不承诺买入未发售的剩余证券。
(5)私募。
在证券的私募发行中壹般也需要投资银行联系发行者和投资者,设计证券发行的各种条件,使发行过程得以顺利进行。
由此可见,没有投资银行,就不可能有高效率、低成本的规范的证券壹级市场。
第二,就证券的交易市场即二级市场而言,投资银行以做市商(Marketmaker)、经纪商(Broker)和自营交易商(Trader)的身份参和二级市场,起着重大的作用。
(1)做市。
在证券承销完毕后的壹段时间,投资银行经常作为做市商,维持其所承销证券上市后的价格相对稳定。
(2)委托代理。
投资银行以经纪商的身份接受顾客委托,进行证券买卖,提高交易效率,维持场内秩序,保障交易活动的顺利进行。
(3)自营交易。
第三,从金融工具创新来见,投资银行是金融领域内最活跃和积极的力量,它们推陈出新,从事金融工具的创新,开拓了壹个又壹个新的业务领域。
第四,投资银行作为壹个证券市场的中介组织,仍是壹个重要的市场信息机构。
投资银行极好地促进了各种有关信息在证券市场中的传播,使信息更迅捷、更客观地反映在交易之中,保障了证券市场的信息效率和信息公平。
第五,投资银行有助于证券市场的整体运营。
投资银行作为连接筹资者和投资者之间的桥梁,其优良、高效率的服务,极大地提高了证券市场的整体运作效率,降低了市场运作成本,使整个证券市场具有经久不衰的吸引力,促进了市场规模的不断扩大。
三、促进企业且购的实现
企业兼且是壹项系统性、操作性极强的活动,涉及信息沟通、资产评估、兼且方案的策划、兼且后新企业发展战略的制定等壹系列问题,这就需要以进行外部资本运营为专长的投资银行来完成。
投资银行凭借其专业优势、人才优势和实践优势,以及和政府部门、金融机构的良好关系,努力创新,依赖其广泛的信息网络、深入的分析能力、高度的科学创意、精明的战略策划、熟练的财务技巧和对法律的精通,来完成对企业的前期调查、财务评估、方案设计、条件谈判、协议执行,以及配套的融资安排、重组规划等诸多高度专业化的工作。
四、提升资本效率优化资源配置
投资银行通过在资本市场的运作,促进了社会资源的合理流动,提高了国民经济运行的整体效益。
第壹,投资银行通过其资金媒介作用,使能获取较高收益的企业通过发行股票和债券等方式来获得资金,同时为资金盈余者提供了获取更高收益的渠道,从而使国家整体的经济效益和福利得到提高,促进了资源的合理配置。
第二,投资银行的兼且收购业务使社会资本存量资源重新优化配置。
通过企业购且,使被低效配置的存量资本调整到效率更高的优势企业或者通过本企业资产的重组发挥出更高的效能。
这种社会存量资产的重新配置使社会产业结构得到进壹步调整,优势企业能够迅速发展,社会整体效益得到进壹步提升。
第三,投资银行为企业向社会公开筹资,投资银行帮助企业发行股票和债券,不仅使企业获得了发展和壮大所需的资金,且且将企业的运营管理置于广大股东和债权人的监督之下,有益于建立科学的激励机制和约束机制以及产权明晰的企业制度,从而促进了经济效益的提高,推动了企业的发展。
第四,投资银行承销了大量政府债券的发行,使政府筹得足够的资金用于基础设施和其他公共部门的投资,缓和了这壹领域资源紧缺的矛盾。
同时,国债流通量的增加,也有利于中央银行充分利用货币政策工具调节货币流通量,进行经济资源的宏观调控。
五、促进产业集中和产业结构的升级换代
投资银行参和和推动的企业购且业务促进了产业的升级换代。
以美国为例,自19世纪末至今,先后经历了五次企业且购的高潮。
(1)第壹次高潮1898~1903年)以横向兼且为特征,大企业继续集中在那些它们于1870年时就已集中于其内的相同的工业组中,而且相同的X公司继续保持其在这些组的各该集中了的工业中的优势地位,且出现了包括美国钢铁X公司、美孚石油X公司等在内的垄断企业,实现了美国工业结构的巨大变化。
(2)第二次高潮(1920~1933年)以纵向兼且为特征,规模更大,涉及行业更多,产生了大量寡头垄断,也增强了市场上的竞争程度。
(3)第三次高潮(1948~1960年)以混合兼且为特征,规模很大,时间很长,企业的多样化发展战略得到发挥,企业的目标及活动范围延伸到许多和本企业毫不相关的运营领域,导致了企业本身的组织结构又壹次发生新的转变。
(4)第四次高潮(1974~1985年)中的兼且资产规模达到空前程度,甚至出现了“小企业兼且大企业”的和以往截然不同的特点,进壹步拓宽了X公司的目标。
(5)20世纪90年代以来,国际企业界掀起了第五次企业兼且的热潮,它以“强强联合”和“功能重组”为特征,兼且规模创造了历史记录。
据统计,1994年美国企业且购交易额达3419亿美元。
1995年美国企业且购9152起,涉及金额5190亿美元,均创历史最高记录。
1996年企业且购愈演愈烈,且购案达10200起,全年涉及且购金额达到了6588亿美元,再度刷新了上壹年创下的俩项历史纪录。
这次企业兼且浪潮使产业集中向着更深、更广的领域拓展,从而也促成了资源的合理配置和产业结构的升级换代。
六、充当信息中介,提供多种信息服务
由于投资银行在证券市场中的特殊地位和其业务多样化,因而成为人才、知识、信息的高度密集地。
投资银行在创造货币财富的同时,聚敛着大量的信息财富,且将其向市场发散。
投资银行作为信息中介人,既能够在证券市场上为广大投资者进行信息披露,也能够为某个特定项目融资、企业兼且重组,或为壹个特定的企业充当财务顾问,利用其对信息的收集、分析、加工能力,谋求以最小成本获取最大的资金收益。
每壹个投资银行都有其相应的信息管理部门。
壹方面,由于竞争和提供多样化服务的需要,对市场的调查分析至关重要;另壹方面,对证券价格的准确预测对投资银行的信誉影响很大,同时也直接影响到自营业务、证券咨询业务、承销业务等方面的利润。
课堂提问?
投资银行的做市需承担哪些风险?
第3节我国投资银行的现实功效
壹、促进直接融资和拓宽筹资渠道
发展直接融资离不开投资银行。
从融资方案的选择、融资渠道的拓展、融资市场的构建,到交易主体的寻找、交易工具的运用、交易原则的达成,投资银行都在其中发挥了重要的作用。
二、推动我国证券市场深化发展
从国际证券市场和投资银行发展历程能够见到,证券市场和投资银行起着互相促进的作用。
在我国改革开放后新生的证券市场上也是如此。
1.投资银行广泛参和承销等各类证券业务。
投资银行通过广泛参和各类证券承销业务,保障了证券发行的顺利,从而扩大了证券市场的广度和深度。
投资银行活跃于X公司债券发行市场,促进了X公司债券市场的发展壮大,改变了以往我国证券市场国债和股票壹统天下的格局。
2.投资银行业务创新推动投资品种的增加。
同发达国家成熟证券市场相比,我国证券市场投资品种极为有限和单调,很大程度上限制了投资活动的充分展开。
从我国投资银行创建开始,他们就表现出较高的创新能力。
无论是可转换债券的推出,证券投资基金的迅猛发展,仍是股票发行和配售方式的改进,都凝聚着投资银行的创新结晶。
3.投资银行作为机构投资者稳定证券市场。
成熟证券市场经验表明,无论是在发行市场,仍是在交易市场,机构投资者都有着举足轻重的作用。
投资银行凭借其掌握的巨额资金和丰富的证券交易经验,起着稳定市场的作用。
4.投资银行培养壹大批金融人才。
我国投资银行通过10多年的发展,提供了大量就业机会,且培养和造就了壹大批从事证券业务的专业人才。
投资银行界所拥有的这支金融人才队伍,是当前中国经济领域富有智慧、具有开拓精神和进取精神的壹代,也是各行各业中年轻的知识密集型群体。
三、参和企业资本运营,深化国有企业改革
中国正在进入经济结构大调整、企业大重组的特殊历史时期,迫切需要新的市场主体来促进结构调整和企业重组活动,来盘活存量资产。
无论从哪方面来说,这种新的市场主体只有投资银行能承担。
目前,我国国有企业的改革已经进入关键的攻坚阶段。
要突破这个攻坚阶段,壹是要盘活国有企
四、促进企业家成长,推动经理革命
投资银行在业务活动中和上市X公司建立了密切的关系,通过参和企业的改制上市过程、企业的资产重组活动和担任企业的财务顾问等方式,协助企业处理重大财务问题,投资银行带领企业和企业家从商品运营的层次飞跃到资本运营的范畴。
同时,投资银行和投资银行家本身所体现出来的灵活性、创新精神、迅捷决策、敢于承担风险的意识,也会影响上市X公司经理层,促进企业经理层的理念更新。
投资银行通过高层人士担任上市X公司独立董事参和决策和监督。
良好约束和激励机制是培养企业家的关键。
我国投资银行凭借其对国际证券市场的深入了解、和我国企业的广泛接触以及深入参和我国上市X公司资产重组的丰富经验,有能力也有条件帮助上市X公司和其集团X公司设计且创新股权激励制度,使股权激励制度在充分考虑中国国情基础上走向规范化和可操作性,发挥对企业家的激励和制约功能,使优秀企业家能够脱颖而出。
五、推进风险投资业务、促进高科技产业发展
高科技产业的发展过程中,除了要拥有具有强烈创新精神和创业精神的科技人员和企业家之外,资金支持是壹个不可缺少的重要因素。
投资银行在把风险资本向高科技X公司引导和把高科技X公司推向上市的过程中发挥着关键的桥梁作用。
借鉴国外投资银行发展风险投资业务的经验,我国投资银行能够从俩个方面参和高科技企业融资:
壹是参和风险资本的筹资和发行,甚至直接向高科技企业进行股权投资,二是把高科技企业推荐上市。
目前有多个市场适合中小型高成长的高科技企业上市,包括深圳证券交易所推出的中小企业板,香港联合交易所1999年成立的创业板(GrowthEnterprisesMarket,简称GEM),东京证券市场1999年成立的新兴市场(MarketoftheHigh-growthandEmergingstock,简称Mothers)、美国的纳斯达克(NASDAQ)市场、欧洲的EASDAQ市场以及欧洲众多交易所下设的新市场。
我国已经有高科技企业在香港联合交易所创业板市场和纳斯达克市场上市。
六、充当国内外市场的窗口促进资本市场开放
随着国际经济的壹体化,我国投资银行正逐步登上国际资本市场的大舞台。
中国投资银行在今后的发展中,跨国战略的实施必将给中国资本市场的国际化带来良好契机。
(壹)积极推进双Q制度
在双Q制度推进和实施进程中,投资银行充当国内证券市场和境外证券市场的窗口,为不同的投资者提供优质服务。
QFII和QDII制度的推出就是我国资本市场开放的阶段性措施。
1.合格的外国投资者QFII制度
合格的外国投资者QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestors)制度,是指允许合格的境外机构投资者,在壹定规定和限制下汇入壹定额度的外汇资金,且转换为当地货币,通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场,其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的壹种市场开放模式。
QFII制度是壹种有创意的资本管制,在这壹机制下,任何打算投资境内资本市场的人士必须分别通过合格机构进行证券买卖,以便政府进行外汇监管和宏观调控,目的是减少资本流动尤其是短期游资对国内经济和证券市场的冲击。
针对不同类型的证券投资机构,从资金来源和资金规模进行控制,选择合格的证券投资机构进入市场,有助于维护我国证券市场的稳定和金融安全。
通过鼓励稳健型的资产管理机构,吸引长期投资。
QFII制度是许多国家和地区,特别是新兴市场经济体普遍实施的在货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下有限度地引进外资,开放资本市场的壹项过渡性制度。
本着整体设计、循序渐进、稳步展开的渐进开放模式,利用了QFII向外资渐进开放过程中保持市场各方面平稳过渡的制度创新优势,在目前人民币资本项目尚未开放的背景下,通过特定的QFII机制开放市场不仅有助于我们解决证券市场开放中的核心障碍——货币进出问题,也向证券市场国际化的方向迈出了决定性的第壹步。
截止到2003年12月,我国已经批准了12家合格境外机构投资者的资格,其投资总额达到了17亿美元。
2.合格的境内机构投资者QDII制度
合格的境内机构投资者QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestors)制度,是指容许在资本账项目未完全开放的情况下,中国内地投资者往海外资本市场进行投资。
国泰君安X公司在香港的基金“赤子之心”的推出,QDII能够说就已经开始预演了。
(二)发起设立中外合资投资基金
通过发起设立中外合资投资基金,让国外投资者通过投资基金间接参和中国资本市场。
投资于国内债券和股票市场及非上市X公司。
这既吸引了资本又可缓解国外资本的冲击,且可积极引进和吸收境外先进的基金经理经验和技术,通过参和、学习和消化,使国内投资基金的业务操作和内部管理规范化、国际化,培养成熟的机构投资者。
(三)组建合中外资投资银行
通过组建合资投资银行,吸收具备条件的境外证券机构参股我国证券X公司。
不断涉足国际资本市场,帮助企业在境外上市筹资。
作为中国首家中外合资投资银行的中国国际金融X公司自1995年创建至今,已在国际资本业务方面开展了壹系列交易额达数十亿美元的重大项目。
课堂提问?
如何降低QFII在国内资本市场的负面作用。
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