徐工机械至偿债能力分析.docx

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徐工机械至偿债能力分析

徐工机械偿债能力分析（2008、2009、2010）

股票代码：

000425

徐工集团工程机械股份有限公司原名徐州工程机械股份有限公司，成立于1989年3月，成立22年来始终保持中国工程机械行业排头兵的地位，目前位居世界工程机械行业前10强，中国500强企业第125位，中国制造业500强第55位，是中国工程机械行业规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业集团。

　　徐工集团年营业收入由成立时的3.86亿元，发展到2010年的660亿元，在中国工程机械行业位居首位。

　　徐工集团建立了以国家级技术中心和江苏徐州工程机械研究院为核心的研发体系，徐工技术中心在国家企业技术中心评价中持续名列工程机械行业首位，被国家发改委、科技部等五部委联合授予“国家技术中心成就奖”。

建立了覆盖全国的营销网络，100多个国外徐工代理商为全球用户提供全方位营销服务，徐工产品已销售到世界130多个国家和地区。

9类主机和3类关键零部件市场占有率居国内第1位。

5类主机出口量和出口总额持续位居国内行业第1位。

1993年6月15日经江苏省体改委苏体改生（1993）230号文批准,由徐州工程机械集团公司以其所属的工程机械厂、装载机厂和营销公司经评估后1993年4月30日的净资产组建的定向募集股份有限公司。

公司于1993年12月15日注册成立,注册资本为人民币95,946,600.00元。

1996年8月经中国证券监督管理委员会批准,公司向社会公开发行2,400.00万股人民币普通股（每股面值为人民币1.00元）,发行后股本增至119,946,600.00元。

1996年8月至2004年6月,经公司股东大会及中国证监会批准,通过以利润、公积金转增或配股等方式,公司股本增至545,087,620.00元。

2009年6月24日经中国证券监督管理委员会证监许可[2009]554号文核准,公司非公开发行人民币普通股（A股）322,357,031股,每股面值人民币1.00元,每股发行价人民币16.47元,徐工集团工程机械有限公司（以下简称徐工有限）以其所拥有的徐州重型机械有限公司90%的股权、徐州工程机械集团进出口有限公司100%的股权、徐州徐工液压件有限公司50%的股权、徐州徐工专用车辆有限公司60%的股权、徐州徐工随车起重机有限公司90%的股权、徐州徐工特种工程机械有限公司90%的股权,以及所拥有的相关注册商标所有权、试验中心相关资产及负债等非股权资产认购公司非公开发行的股份。

公司于2009年8月7日办理工商变更登记手续,变更后的注册资本为人民币867,444,651.00元。

公司名称变更为徐州集团工程机械股份有限公司。

2010年8月4日经中国证券监督管理委员会证监许可[2010]1157号核准,公司向特定投资者非公开发行人民币普通股（A股）163,934,426股,每股面值人民币1.00元,每股发行价人民币30.50元。

公司于2010年10月13日办理工商变更登记手续,变更后的注册资本为人民币1,031,379,077.00元。

公司的主营业务：

工程机械及成套设备、专用汽车、建筑工程机械、矿山机械、环卫机械、商用车、载货汽车、工程机械发动机、通用基础零部件、仪器、仪表制造、加工、销售;环保工程施工。

本次着重分析徐工机械从2008年至2010年三年间偿债能力的比较分析。

企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。

企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。

企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。

偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。

企业偿债能力，静态的讲，就是用企业资产清偿企业债务的能力；动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。

企业有无现金支付能力和偿债能力是企业能否健康发展的关键。

企业偿债能力分析是企业财务分析的重要组成部分。

一、偿债能力指标。

徐工机械偿债能力指标对比表

表1—1

指标

2010年

2009年

2008年

1、营运资本（百万元）

8,013.100

629.200

862.7871

2、流动比率

1.6383

1.0595

1.1081

3、速动比率

1.1819

0.7284

0.6492

4、保守速动比率

1.0349

0.6492

0.4997

5、现金比率

0.7245

0.4763

0.3786

6、资产负债率（%）

51.3903

70.7521

70.9449

7、产权比率

1.0572

2.4190

1.7611

8、有形净值债务率

1.1680

3.1636

2.6512

9、利息偿付倍数

879.7332

218.7257

11.5521

二、偿债能力同行业比较。

由于2010年机械行业偿债能力综合指标还未公布，所以以下凡是涉及2010年行业比较指标只能略过。

1、2009年度偿债能力比较。

徐工机械2009年度偿债能力指标表

表2—1

指标

徐工机械

排名

行业均值

行业高值

行业低值

1、营运资本（百万元）

629.2046

22

508.2195

7,596.9377

-24,714.0945

2、流动比率

1.0595

33

1.715

8.069

0.001

3、速动比率

0.489

33

0.627

4.893

0.000

4、保守速动比率

0.6492

25

0.6202

2.8300

0.2889

5、现金比率

0.4763

12

0.546

4.890

0.000

6、资产负债率（%）

70.7521

39

74.966

1,501.390

10.430

7、产权比率

2.4190

42

1.8105

5.1429

0.1042

8、有形净值债务率

3.1636

44

2.0260

6.8281

0.1175

9、利息偿付倍数

218.7257

3

7.9176

532.5435

-8.6807

另外，徐工科技的证星－若山风向标上市公司财务测评系统综合得分为73.74,机械仪器行业排名第4。

（截至目前，该行业已发布2009年报总数165家）

偿债能力处于同行业中游，偿还到期债务的风险小。

投资者可以做一般性投资，并保持对其经营进展的关注。

2009年公司的偿债能力在机械仪器行业的排名中名列第83,得分为：

12.74。

2009年机械仪器行业的偿债能力平均得分：

12.78，最高得分：

17.58，最低得分：

-10.30。

资产负债管理能力处于同行业中游水平，但仍有明显不足，公司应当花大力气，充分发掘潜力，使公司发展再上台阶，给股东更大回报。

2009年公司的资产负债管理能力在机械仪器行业的排名中名列第158,得分为：

8.49。

2009年机械仪器行业的资产负债管理能力平均得分：

8.96，最高得分：

10.20，最低得分：

-40.17。

2、2008年度偿债能力比较。

徐工机械2008年度偿债能力指标表

表2—2

指标

徐工机械

排名

行业均值

行业高值

行业低值

1、营运资本（百万元）

862.7871

15

744.7053

5501.685

-250.019

2、流动比率

1.1081

33

1.2671

3.076

0.7498

3、速动比率

0.6492

33

0.8228

1.9212

0.3021

4、保守速动比率

0.4997

32

0.5693

1.7498

0.2178

5、现金比率

0.3786

14

0.2899

1.1027

0.0808

6、资产负债率（%）

70.9449

35

65.7914

87.4227

19.4488

7、产权比率

2.4417

36

1.9232

5.1096

0.1905

8、有形净值债务率

2.6512

36

1.9232

6.3617

0.1964

9、利息偿付倍数

11.5521

14

6.548

279.4222

-0.0419

另外，徐工机械的证星－若山风向标上市公司财务测评系统综合得分为62.03,机械仪器行业排名第98。

（截至目前，该行业已发布2008年报总数155家）

偿债能力处于同行业中游，偿还到期债务的风险小。

投资者可以做一般性投资，并保持对其经营进展的关注。

2008年公司的偿债能力在机械仪器行业的排名中名列第112,得分为：

12.27。

2008年机械仪器行业的偿债能力平均得分：

12.74，最高得分：

17.17，最低得分：

-5.95。

资产负债管理能力处于同行业中游水平，但仍有明显不足，公司应当花大力气，充分发掘潜力，使公司发展再上台阶，给股东更大回报。

2008年公司的资产负债管理能力在机械仪器行业的排名中名列第83,得分为：

9.46。

2008年机械仪器行业的资产负债管理能力平均得分：

8.95，最高得分：

10.20，最低得分：

-39.97。

三、偿债能力历史分析。

1、营运资本。

表3—1

项目

2009年

2008年

排名

22

15

徐工机械

629.2046

862.7871

行业均值

747.9243

744.7053

行业高值

5213.7963

5501.6845

行业低值

-132.6804

-250.0187

营运资本是指流动资产总额减流动负债总额后的剩余部分，也称净营运资本，它意味着企业的流动资产在偿还全部流动负债后还有多少剩余。

图3—1

从表3-1和图3-1所例示的数据可以看出，近三年徐工机械的营运资本额处于增长态势，2008年最高。

徐工机械于2008年9月完成了在统一控制下和非统一控制下，分别合并或收购了二家公司；2009年比2008年的营运资本回落了233.5825（百万元）；2009年营运资本绝对值低于同业均值水平，比同行业均值低118.7197（百万元）。

从对两年来的营运资本变化情况，我们可以看出，近两年徐工机械的不能偿债的风险逐年降低，偿债能力逐年增强。

2、流动比率。

表3—2

项目

2009年

2008年

排名

33

33

标准值

２

２

徐工机械

1.0595

1.1081

行业均值

1.2504

1.2671

行业高值

4.6079

3.0760

行业低值

0.8115

0.7498

图3—2

流动比率是流动资产与流动负债的比值。

流动比率的内涵是每1元流动负债有多少元流动资产作保障，反映企业短期偿债能力的强弱。

表３—２和图３—2所例示的是徐工机械与同行业近两年的流动比率财务指标。

从徐工机械在同业中的排名和行业均值可以看出，徐工机械近两年的流动比率值的变化与同业变化趋势相同。

由2009年资产负债表可以看出，在流动资产项目中，除货币资金和应收账款金额，比上年度有所增加外，流动资产的其他项目金额，比上年度有所减少；流动负债项目中，应交税费中的应交增值税和应交企业所得税的金额，比上年度增加幅度很大，增加金额为138.0298（百万元）。

说明公司在2009年实现的营业收入比2008年有很大增长，增加金额为4,809.9099（百万元）。

由于与营业收入相关的流动负债项目金额的上升，而引起公司流动比率的略微下降。

由于机械设备制造行业的流动比率均值远低于财务指标标准值，相对处于较低的位置。

徐工机械近两年的流动比率又一直处于行业均值以下，在这方面希望管理层引起足够的重视。

3、速动比率。

表3—3

项目

2009年

2008年

排名

33

33

标准值

1

1

徐工机械

0.7284

0.6492

行业均值

0.8725

0.8228

行业高值

3.0576

1.9212

行业低值

0.3744

0.3021

图3—3

速动比率是速动资产与流动负债的比值。

所谓速动资产是流动资产扣除存货后的数额，速动比率的内涵是每1元流动负债由多少元速动资产作保障。

从表３—３和图３—３，可以看出徐工机械近两年的速动比率有向好趋势，2009年比2008年提高0.0792。

2008年徐工机械的速动比率在这两年内有所下调后，总体上还是趋于好的方向发展。

从财务报表中，我们不难发现，在流动负债额增长的情况下，徐工机械的速动比率指标的趋好，主要是存货的有效下降。

存货占近两年流动资产的比率分别是：

2009年的31.26%、2008年的41.41%；2009年比2008年存货减少163.8532（百万元）。

近两年，同业的速动指标有下降态势。

而徐工机械与同行业速动比率指标相比，该项指标向趋好方向发展，差距在缩小。

2009年相差最小，差额为0.1441。

4、保守速动比率。

表3—4

项目

2009年

2008年

徐工机械

0.6492

0.4997

行业均值

0.6202

0.5693

行业高值

2.8300

1.7498

行业低值

0.2889

0.2178

排名

25

32

标准值

适当看高

适当看高

图3—4

保守速动比率是指保守速动资产与流动负债的比值，保守速动资产一般是指货币资金、短期证券投资净额和应收账款净额的总和。

徐工机械的资产负债表显示，近两年没有交易性金融资产。

因此，徐工机械近两年的保守速动资产就是货币资金与应收账款净额之和。

从表3—4和图3—4所例示的数据可以看出，徐工机械2009年的保守速动比率好于前一年，比2008年提高了0.1495；并且超过同行业的均值。

从2009、2008的财务报表分析得出，除2008年徐工机械因合并和收购引起相关财务数据激增外，2009年的货币资金和应收账款净额分别比2008年增长66.53%和89.01%。

这二项资产的增长高于流动负债的增长比率。

说明该公司这二年里在经营管理上有起色。

徐工机械在同行业的排名2009年比2008年上升了7位。

5、现金比率。

表3—5

项目

2009年

2008年

徐工机械

0.4763

0.3786

行业均值

0.3149

0.2899

行业高值

1.8394

1.1027

行业低值

0.0524

0.0808

排名

12

14

标准值

适当看高

适当看高

图3—5

现金比率是现金类资产与流动负债的比值。

现金类资产是指货币资金和短期投资净额。

这两项资产的特点是随时可以变现。

从表3—5和图3—5所例示的数据可以看出，徐工机械近两年的现金比率指数稳步上升，趋势向好。

2009、2008二年的现金比率指标值都高于行业均值。

09年比2008年提增了25.81%。

2009年徐工机械在同行业排名提升了13位。

由此说明此时徐工机械的付现能力可以满足到期的流动负债，公司的短期偿债能力在同行业中属于较强的。

6、资产负债率。

表3—6

项目

2009年

2008年

标准值

50

50

徐工机械

70.7521

70.9449

行业均值

64.4186

65.7914

行业高值

83.7210

87.4227

行业低值

15.4706

19.4488

排名

39

35

图3—6

资产负债率是全部负债总额除以全部资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系，也称之为债务比率。

资产负债率反映在资产总额中有多大比例是通过借债筹资的。

用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力，同时也能反映企业在清算时对债权人利益的保护程度。

从表3—6、图3—6和财务报表可以看出，近两年的资产负债率有所提高，这与总资产和负债总额的增加有关。

近两年资产总额的变化分别是：

2009年比2008年增加值为3,422.3888（百万元），增长率为29.38%；近两年负债总计的变化分别是：

2009年比2008年增加值为2,398.9549（百万元），增长率为29.03%。

2008年的负债总额增长幅度大于资产总额增长幅度，差异为65.15个百分点。

由此引起资产负债率的比率上升了10.26个百分点。

从2008年财务报表附注中了解到，资产和负债额的激增，是进行了合并和收购的资本项目引起。

从行业均值和在行业中的排名，徐工机械始终高于同行业均值约6.33~4.63个百分点。

徐工机械的资产负债率是属于比较高，长期偿债能力还存在一定的风险。

7、产权比率。

表3—7

项目

2009年

2008年

徐工机械

2.4190

2.4417

行业均值

1.8105

1.9232

行业高值

5.1429

5.1096

行业低值

0.1042

0.1905

排名

42

36

标准值

适当看低

适当看低

图3—7

产权比率是负债总额与股东权益总额之间的比率，也称之为债务股权比率。

它也是衡量企业长期偿债能力的指标之一。

所有者权益就是企业的净资产，产权比率所反映的偿债能力是以净资产为物质保障的。

产权比率与资产负债率的区别为：

产权比率侧重于揭示债务资本与权益资本的相互关系，说明企业财务结构的风险性，以及所有者权益对偿债风险的承受能力；资产负债率侧重于揭示总资本中有多少是靠负债取得的，说明债权人权益的受保障程度。

通过对表3—7和图3—7的分析，2009年比2008年略微下降了0.0227，下降幅度是0.93%。

徐工机械的产权比率在同行业中的排名是靠后的，2009年的第42位。

近两年，徐工机械的产权比率数值始终高于行业均值，2009年比2008年与行业均值的差额增加了0.09。

8、有形净值债务率。

表3—8

项目

2009年

2008年

标准值

1

1

徐工机械

3.1636

2.6512

行业均值

1.8105

1.9232

行业高值

6.1121

6.3617

行业低值

0.1054

0.1964

排名

44

36

图3—8

有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。

有形净值是所有者权益减去无形资产净值后的净值。

即所有者具有所有权的有形资产净值。

有形净值债务率用于揭示企业的长期偿债能力，表明债权人在企业破产时的被保护程度。

通过分析对表3—8和图3—8分析，可以看出徐工机械的有形净值债务率从2008年到2009年趋于上升态势。

上升值接近有形净值债务率的标准值。

2009年行业均值比2008年有所回落，回落值为0.1127。

但徐工机械的有形净值债务率上升了0.5124。

由此，徐工机械此项财务指标，在行业中的排名，从2008年的第36位后退到2009年的第44位。

接近50家样本公司的末位。

究其原因是2009年无形资产净额比2008年增加了770.1096（百万元）。

增加无形资产金额较大的项目是土地使用权和商标权，仅此两项就增加无形资产金额达791.7135（百万元）。

9、利息偿付倍数。

表3—9

项目

2009年

2008年

标准值

>3

>3

徐工机械

218.7257

11.5521

行业均值

7.9176

6.5480

行业高值

532.5435

279.4222

行业低值

-8.6807

-0.0419

排名

3

14

图3—9

利息偿付倍数是指企业经营业务收益与利息费用的比率，也称为已获利息倍数或利息保障倍数。

它表明企业经营业务收益相当于利息费用的多少倍，其数额越大企业的偿债能力越强。

通常情况下，该指标大于1，表明企业负债经营能赚取比资金成本更高的利润；该指标小于1了，表明其已经无力赚取大于资金成本的利润，企业债务风险变大。

通过分析可以看出，徐工机械近两年的利息偿付倍数呈上扬态势。

2010年达到最大值879.7332倍是2009的利息偿付倍数的4倍之多。

而单单从2009年的数据来看从同行业均值分析，所属行业的均值已经是大于标准数值3的2倍以上。

从排名情况分析，徐工机械从2008年的14位下降到2009年的第3位整整上升了25位。

对财务报告资料分析得出，近两年利息偿付倍数快速增长，一是徐工机械利润总额逐年增长，2010年为3396.2933百万元，比2009年的2074.9430百万元增加了1321.35百万元，增长率为63.38%,而2009年比2008年增加了28.0962（百万元），增长率为15.93%。

这种增长率不能不说是相当惊人的。

二是借款利息费用很低，利息资本化（没有明确列示）几乎为零。

四、对徐工机械偿债能力指标分析的小结

按资产总排名，徐工机械2009年资产总额为15,072.1862（百万元），在同行业（指50家样本公司，以下相同）中排名第6位。

通过对徐工机械2008、2009两个年度的偿债能力指标的分析，我们不难看出，徐工机械的偿债能力指标，在50家样本公司的排名总体较后。

短期偿债能力指标在同行业均值上下徘徊，排名中位偏后。

由于徐工机械的存货高于同业平均数值，是造成短期偿债能力指标普遍低于行业平均水平的原因之一。

长期偿债能力指标在同行业中处于低位，排名靠后。

这可能是2008年实施的合并和收购策略后，还处于磨合期，有关经营管理还需要理顺。

从分析相关数据过程中我们可以发现，徐工机械在偿债能力的个别指标上表现凸出。

如利息偿付倍数2010年达到879.7332倍之高。

这可能是我们没有采集到有关财务数据，没能分析相关明细数据而造成计算上的差异。

现有的偿债能力分析是建立在清算基础而非持续经营基础上的。

长期以来，对偿债能力的分析是建立在对企业现有资产进行清盘变卖的基础上进行的，并且认为企业的债务应该由企业的资产作保障。

而正常持续经营的企业偿还债务要依赖企业稳定的现金流入，所以偿债能力的分析如果不包括对企业现金流量的分析就有失偏颇。

我国企业只能以持续经营为基础而非清算基础来判断企业的偿债能力，否则评价的结论只能是企业的清算偿债能力。

现有的偿债能力分析是一种静态性的，而不是动态性的。

只重视了一种静态效果，而没有充分重视在企业生产经营运转过程中的偿债能力；只重视了某一时点上的偿债能力，而不重视达到这一时点之前积累的过程。

现有的偿债能力分析没有将利息的支付与本金的偿还放在同等重要的位置。

对于长期性的债务，本金数额巨大，到期一次还本，必须有一个利润或现金流入积累的过程，否则企业必然会感到巨大的财务压力。

这样一个积累过程应该也必须在偿债分析中充分反映，以利于企业经营者的正确决策。

另外，由于2010年徐工机械所在行业相关排名数据还未公布，行业中的排名也无从比较，所以本次偿债能力分析未能做到全面周到，对此只能深表遗憾。