国内外场外金融衍生品业务类型概述.docx
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国内外场外金融衍生品业务类型概述
国内外场外金融衍生品种类概览
一、境外场外金融衍生品市场总览
金融衍生产品是金融市场参加者管理风险、获取利润的重要金融
工具,全世界约90%以上的金融衍生品是经过场外市场进行交易。
场外
金融衍生品主要采纳一对一的交易方式,它的特色是能够依据不一样的
风险特色设计出不一样的产品种类,拥有极强的灵巧性,因为产品结构
较为复杂且规模较大,参加者主假如机构投资者。
二、场外金融衍生品市场带来的利处
对机构投资者:
主假如套期保值。
对一般企业:
对外汇财富进行风险管理;对原资料价钱进行风险管理;对利率借贷成本进行风险管理;转移信誉风险。
三、境外场外金融衍生品种分类
境外场外金融衍生品种类众多:
依据交易形式,可分为远期、期货、交换和期权四大类型;依据标的财富,可分为权益类产品和固定利润全家产链产品(FixedIncome,CurrencyandCommodity,简称FICC),此中,权益类产品包含上市和未上市股票;FICC产品包含固
定利润类产品、外汇产品以及大宗商品。
(一)股票类衍生品
股票类衍生品包含股票远期合约、股票交换和股票期权。
股票远期要求合约双方在未来某一日以协议价钱交托一种或多
种股票;股票交换规定把所有和一种股票或股票指数有关的利润同与另一种股票或股票指数的利润交换,与股票有关的利润也能够同协议固定利率或浮动利率利息交换;股票期权给予购置者未来以协议价钱交托或接受某一股票或多种股票的权利。
从交易场所和产品种类来看,当前,股票类衍生品市场发展得较为成熟,投资者主要运用股票类衍生品进行风险分别、对冲、财富分派等操作。
下列图为全世界股票类衍生品的类型以及交易所和场外市场交易的衍生品种类散布。
此中,在交易所挂牌的股票类衍生品为单调股票期权、指数期权和结构化产品,而在场外市场交易的股票类衍生品还包含了单调股票或许指数奇怪期权、可变换债券和股权交换。
图:
全世界股权类金融衍生品交易场所
全世界股票类衍生品
单调股票期权指数期权结构化产品单一股票或者可变换债券股权交换
指数奇怪期权
交易所挂牌:
股票期权&期货交易所挂牌:
期权单据
场外交易
从交易的参加者来看,不一样投资者对股票类衍生品的限期有着不
同的偏好。
下列图为买方与卖方投资者对不一样限期股票类衍生品的投资
散布。
能够看到,不论是买方仍是卖方交易员以及处于卖方的股权私
募基金,对各样限期的股票类衍生品都拥有投资偏好;散户则更多地
参加短期股票类衍生品的交易;保险企业则更着重对长久股票类衍生
品的投资。
图:
买方与卖方投资者对不一样限期产品的投资散布
买方
交易、机构投者、
交易、机构投
交易、散、保公
散、冲基金(多空
保企业
者、散
司
)
<3个月
3个月<⋯<1年
1年<⋯<5年
5年<
交易、私募股基
交易、私募股基
交易、私募股基金
金、散、冲基金
交易、私募股基
金、冲基金(宏)
金、冲基金(宏)
(宏)
卖方
(二)利率类衍生品
利率类衍生品是场外金融衍生品市场中最活跃的交易产品,包含
利率远期协议、利率交换、利率期权等。
利率远期协议是指交易双方协议在未来时辰双方以签约时商定
的利率向对方支付利息。
利率交换是指协议规定就某一钱币按期交换
利息,能够是固定对浮动交换,也能够是鉴于不一样指标的浮动对浮动
交换;利率期权是指协议给予期权拥有者在一按限期内支付或接受以
特定利率依据某数额本金计算出的利息的权利。
(三)汇率类衍生品
汇率类衍生品包含远期直接外汇、外汇掉期、钱币交换和外汇期
权。
远期直接外汇是指在未来某一时辰以协议汇率变换一订价值的
两种钱币的交易,包含外汇远期交易、无本金交割远期外汇交易和其
他外汇远期合约;外汇掉期是指在合约签订后以协议汇率交换两种钱币,以后在未来的某个时辰再以协议利率换回各自钱币的交易,包含即期对远期和远期对远期;钱币交换是指要求双方在协议限期内交换两种不一样钱币所产生的利息利润,并在协议限期到期时换回本金;外汇期权是指给予买方在规按限期内以协议价钱买入必定数目钱币的权利,包含奇怪型外汇期权,如均匀外汇期权和阻碍期权。
(四)信誉类衍生品
场外金融衍生品市场的信誉类衍生品主假如CDS,包含单调名称工具和组合名称工具两大类。
CDS指拥有债券或贷款的交易方向另一方做出一系列按期支付,假如发生参照物债券或贷款违约的状况,负有保险义务的一方向另一方支付必定的金额作为赔偿。
单调名称工具(Single-nameCDS)指CDS产品的主体是单调名称主体;组合名称工具(Multi-nameCDS)是指CDS产品的主体不仅有一个名称,而是一个组合或许一篮子CDS
或CDS指数。
按参加者类型分,信誉类衍生品市场的参加者特别宽泛,包含商
业银行、投资银行、固定利润投资者、保险企业、高利润市场基金、
新兴市场基金及一些非金融企业。
此中,商业银行所占的市场份额最
大。
(五)商品类衍生品
商品类衍生品包含远期商品合约、商品交换和商品期权。
远期商品合约是指在未来限期以协议价钱交托某一商品或商品
指数。
商品交换合约本质上是链接到商品利润的交换合约。
依据标的物
的不一样,商品交换合约可分为两种:
一种是不一样商品或商品指数利润
的交换,指把同一种商品或商品指数有关的利润与另一种商品或商品
指数有关的利润交换;另一种是挂钩同一商品或指数协议中固定利率
和浮动利率之间的利息交换。
商品期权是指给予拥有者未来以协议价钱交托或接受某一商品
或商品指数的权利。
四、国内证券企业场外金融衍生品业务种类
当前,国内场外金融衍生品交易主要在银行系统,包含银行间市场及银行柜台市场。
2013年国内银行间市场衍生品规模约为24万亿,交易种类主要集中于利率交换及外汇掉期。
对比而言,证券企业衍生品业务仍处于起步阶段。
从国际经验及发展趋向看,跟着政策的松开及交易品种的逐渐丰富,未来证券企业的场外金融衍生品业务将获得更大、更快发展。
截止2014年11月尾,已有22家证券企业展开场外衍生品业务,累计名义本金4749.58亿元,余额2800亿左右。
主要集中在两类业务中,其一是场外利润交换类产品,占到80%左右,其二是场外期权类产品,占20%左右。
(一)场外利润交换
利润交换是证券企业与切合条件的客户商定在未来一按限期内,
依据商定数目的名义本金和利润率按期交换利润的行为。
此中,交易
一方或双方支付的金额将与特定股票、指数等权益类标的证券的表现
挂钩。
原则上,双方依据利润轧差后的净额进行支付,不发生本金交
换。
以股票利润交换为例,股票利润交换交易采纳场外协议成交的方式。
详细而言,证券企业与切合条件的投资者订立股票利润交换协议。
依据协议商定,交易双方将在未来特准时间以名义本金为基础确立与股价挂钩的浮动利润和固定利润,以此计算各自支付义务,经过轧差计算确立肩负本质支付义务的主体并进行结算。
(1)利润交换业务种类
从投资者的角度而言,投资者参加股票利润交换交易能够分为两大类:
一类是投资者将固定利润交换为与股价表现挂钩的浮动利润,另一类是投资者将持股利润交换为固定利润。
1.固定利润交换浮动利润
拥有现金的投资者能够向证券企业支付固定利润,以换取股价挂
钩的浮动利润,间接实现客户投资标的证券的目标。
对比直接投资权益类证券,利润交换的成交效率更高,减少了客户交易执行的各样建仓成本,能够发挥证券企业的资本和技术优势,为客户缩短了交易时间,而且能够供应灵巧多样的利润交换方案,以知足客户风险利润均衡的个性化需求。
【应用一】经过利润交换进行杠杆融资
投资者希望杠杆投资特定股票或组合,经过股票利润交换能够帮
助投资者降低买入成本,获取杠杆损益。
比如,投资者A看好某股票或组合的一年内市场表现,希望以3
倍杠杆现价买入,并一年后卖出。
为实现这一目标,投资者A与证券
企业订立了股票利润交换协议,交换交易名义本金额为
3000万,保
证金1000万,交换限期为一年。
一年后,若本质股价高于现价,则
证券企业向投资者A支付差价利润;若本质股价低于现价,则投资者
A须向证券企业支付差价赔偿。
证券企业成立交换头寸的同时,将以
现价从市场购入标的股票以对冲风险。
图:
杠杆融资的利润交换示例
投资者A
若股价下跌,支付差价赔偿
证券企业
若股价上升,支付差价利润
支付保证
以现价购入
金
股票
证券企业保
股票市场
证金账户
【应用二】经过利润交换知足客户的保本投资需求
为了在本金安全的前提下分享股票上升利润,投资者能够将现金
或固定利润财富期末产生的利息收入支付给证券企业,用于交换证券
企业向其支付的与特定股票或指数表现挂钩的上升利润,在本金安全
的前提下分享标的证券未来的上升利润。
比如,投资者B与证券企业订立股票利润交换协议,交换交易的
名义本金为1000万元,交换限期为一年。
一年后,投资者
B将1000
万元本金产生的资本利息支付给证券企业,证券企业向投资者B支付
与沪深300指数挂钩的上升利润,投资者B最多损失去利息,能够保
障本金安全,而证券企业经过交易标的指数进行风险对冲。
图:
保本型投资的利润交换示例
固定利润
投资者
B
证券企业
指数上升利润
本金
本金+
固定利息
利润
对冲资本
对冲损益
低风险固定
交易标的指
利润投资
数对冲风险
2.浮动利润交换固定利润
拥有股票现货头寸的投资者因风险对冲、市值管理等需求可与证
券企业进行股票现货利润对固定利润的交换。
关于风险对冲需求,投资者可锁定已有的持股利润,将未来股价损益所有支付给证券企业,换取固定利润,本质是将权益类投资转变为固定利润投资。
【应用三】经过利润交换锁定盈余,变换为固定利润投资
持股投资者C账面已经累积了盈余,因为政策限制或其余原由不可以实时卖出股票兑现利润,希望锁定当前的盈余,同时将股票头寸变换为固定利润头寸。
为了实现这一目标,投资者C与证券企业订立股票利润交换协议,交换交易的名义本金额为1个亿,交换限期为半年。
半年后,本质股
价涨跌利润均由证券企业享有(若股价上升,投资者向证券企业支付
利润;若股价下跌,证券企业向投资者支付赔偿),投资者C收取固
定的利息收入。
证券企业经过卖空标的证券进行风险对冲。
图:
锁定持股盈余的利润交换示例
股价涨跌损益
投资者C证券企业
固定利润
拥有现货
头寸,临时
不甩卖
卖空标的
现货头寸股票市场
关于市值管理需求,持股投资者能够经过利润交换盘活股份,期初即获取固定利润,期末若股价大幅上升,投资者向证券企业支付目标价钱之上的股价利润,本质是投资者经过让渡一部分未来不确立性的利润以换取期初确立的现金增值利润。
【应用四】经过利润交换获取持股增值利润
投资者希望拥有的股票财富能够产生增值收入,投资者愿意让渡一部分未来不确立的上升利润,以换取当下确立的固定利润。
为了实现这一目标,投资者D与证券企业订立股票利润交换协议,交换交易的名义本金额为1个亿,交换限期为半年。
证券企业期初即向投资者D支付确立的固定利润。
半年后,若本质股价涨幅超出商定范围,则高出部分由投资者D支付给证券企业,不然,双方无需向对方支付。
证券企业经过卖空标的证券进行风险对冲。
图4锁定增持价钱的利润交换示例
投资者D
期末,支付或有的上升利润
证券企业
期初,支付确立的固定利润
拥有现货
头寸,临时
卖空标的
不甩卖
现货头寸
股票市场
3.“三方”利润交换交易
以上几种利润交换的敌手方均只波及证券企业和投资者双方。
证
券企业和投资者订立利润交换协议后,需要在股票市场进行买卖股票对冲风险。
假如针对同一只股票,有两个投资者持方向相反的投资需求,证券企业能够经过和两个投资者订立本金同样、方向相反的交换协议,减少股票市场直接买卖对冲的操作。
证券企业最后只赚取两次交易利息收入的中间价差。
【应用五】背靠背三方交易
假设应用一和应用三的投资者挂钩标的同样,证券企业和投资者A,投资者C同时订立基本因素同样,方向相反的利润交换协议。
图:
“三方”交易的利润交换示例
股价涨跌损益
股价涨跌损益
投资者A
证券企业
投资者C
固定利润
固定利润
表:
利润交换种类汇总表
种类客户需求盈余模式对冲对冲
方式难度
5亿元之内。
固定利润交
应用一
杠杆“融资”或计划未来增持股票,
利差收入
线性
低
换浮动利润
锁定买入现价
应用二
保本型投资
利差收入
非线性
高
浮动利润交
应用三
“融券”或拥有股票现货头寸的投
利差收入
线性
低
换固定利润
资者需风险对冲、市值管理
应用四
股票现货头寸,希望固定增值收
利差收入
非线性
高
入。
“三方”交换
应用五
应用一以及应用三
利差收入(较
无
无
低)
(2)目标客户群剖析
目标客户包含金融机构交易商和终端用户两大类,客户需求能够
归纳以下表所示:
需求种类
客户种类
需求描绘
券商高净值机
客户需要更丰富的风险利润组合选择,
直接投资不可以知足这
种需求,利润交换可向客户供应经过组合结构后的各样收
现金投资理
构客户
益。
财
银行、信托等
银行、信托等刊行A股利润挂钩理财富品,
需要向国内证券
金融机构
企业经过利润交换的模式购置各样
OTC衍生工具。
股票风险管
大小非、定增
客户拥有股票现货头寸,希望经过利润交换对冲股价下跌风
理
投资者
险(即支付固定“保险”花费,获取股价下跌赔偿)。
股票市值管
大小非
持股客户可经过利润交换获取固定增值利润;
当股价上升幅
理
度超出商定水平常,客户能够依据约订价钱减持股票。
(3)业务资本根源
券商以企业自有资本展开本业务,资本供应的最大限额由净资本大小决定。
在最大限额内,证券企业依据自己的资本配置、风险偏好等综合因素,决定业务的资本限额。
别的,还能够经过刊行利润凭据来扩大资本可用规模。
在业务早期,建议协议的名义本金规模控制在
(4)风险点
本业务面对的主要风险是市场风险、信誉风险和操作风险:
1.市场风险:
主假如指证券企业与客户签订协议后,若未能有效进行风险对冲管理,有可能致使业务因股价大幅颠簸而致使损失的风险。
2.信誉风险:
是指客户在到期日不执行协议商定的违约风险。
3.操作风险:
操作风险指由不完美或有问题的系统、内部流程、或人员操作失误造成证券交易失败、交收故障并遭到损失的风险。
(二)场外期权
场外期权是指,在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约的交易。
受限于衍生品对冲工具的限制,当前国内场外期权规模和境外场外期权总值对比还有相当大的差距。
上周末证监会同意上交所展开股票期权交易试点,此中上证50ETF期权作为首款上市的场内期权,正式上市时间为今年2月9日。
跟着场内期权产品的推出,场外期权业务也将迎来快速的发展。
(1)场外期权种类
期权依据行权方向能够分为看涨期权和看跌期权两种。
多个不一样交易因素的看涨或看跌期权能够组合建立出好多其余利润特色,常有的组合期权有价差期权、二元期权、跨式期权、蝶式期权等,期权组合能够知足投资者不一样种类的投资与风险管理需求。
当前市场上已刊行主要以欧式看涨看跌期权,价差期权,阻碍期权为主。
挂钩标的以权益类指数或商品指数为主。
(2)目标客户集体
场外期权是参加者管理风险、获取利润的重要金融工具,先期目
标客户集体以具备较高的资本实力、具备真切的交易需求,拥有较强
的风险蒙受能力的机构客户为主。
(3)业务利润及风险
期权的签发方利润根源主假如在签发日会收到买入方的期权费,
同时在期权到期前签发方需买入适当的现货(期货)进行对冲,并实
时监控调整。
签发方的风险主假如对冲过程中标的价钱的大幅颠簸;
此外,对冲过程使用的资本金比率也成为权衡风险的主要指标。
衍生
品的订价微风险对冲能力将是此项业务最主要的盈余点微风险点。
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