卡拉曼之《安全边际》.docx
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卡拉曼之《安全边际》
卡拉曼之《安全边际》
卡拉曼之《安全边际》卡拉曼在《安全边际》中一再强调的一个观点就是,未来是不可预测的,因为没有人知道经济将是萎缩还是增长,通胀率、利率以及股价将是上涨还是下跌。
因此那些试图避免损失的投资者必须让自己在各种情况下存活下来,直至实现繁荣。
投资者必须意识到这个世界将会发生意想不到的变化,有时这种变化非常剧烈,因此投资者必须为黑天鹅的到来做好准备。
投资者都可能犯错,如同河水漫过堤岸。
投资者如果要为自己的投资设定具体的回报率目标,那将是十分错误的,因为设定目标并不会对实现目标提供任何帮助。
更何况投资者无法通过更努力的思考或工作更长的时间来实现更高的回报。
投资者所能做的一切,就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法,随着时间的推移,终将获得回报。
投资者设定具体回报率目标只会使目光更多关注到上涨的潜力上,从而忽略了风险。
相反,他们应该做的事情是对风险设定目标,而不是回报率。
价值投资必须对潜在价值进行保守的分析,而且只有在价格较潜在价值足够低时才购买的这种必不可少的纪律和耐心结合在一起。
价值投资者在寻找便宜货时需严格遵守纪律,这让价值投资法看起来非常像是一种风险规避法。
价值投资者最大的挑战就是保持这种所需的纪律。
成为一名价值投资者往往意味着与众不同、挑战传统智慧,并反对时下流行的投资风,所以它是一项非常孤独的任务。
当投资者没有迫于压力过早投资时,所取得的成绩是最理想的。
在恐慌性的市场中,被低估的证券往往会很多,而且低估程度也越来越大,但是投资者必须仔细从这些便宜货中找到最吸引人的投资机会。
而在牛市中,低估证券会越发稀少,价值投资者则必须严守纪律,以保证价值评估过程的完整性,并限制所支付的价格。
实际上所谓“安全边际”就是以保守的态度评估企业内在价值,并将其与市场价格进行比较,从而判断出这一差距的大小。
安全边际的重要性在格雷厄姆和巴菲特那里得到了极高的重视,并视为价值投资的“基石”。
卡拉曼认为,确认企业内在价值是很困难的,并且不会一成不变。
宏观经济和行业竞争等因素都会改变企业的潜在价值。
尤其当企业价值持续下降的可能性,那就是插在价值投资心脏上的匕首。
因此投资者应该对企业价值可能出现的下跌感到担忧,而不是对股价的下跌担忧。
下跌的市场对价值投资是一种真正的考验。
在下跌过程中,有三种反应可能是有效的:
1、投资者总是给予保守的评估,并对最糟糕情况下的清算价值以及其他方法予以重视。
2、对通缩感到担忧的投资者可以要求获得更多的安全边际折扣。
3、资产贬值前景提升了投资时间和能实现潜在价值的催化剂的重要性。
投资是一门科学,更是一门艺术。
投资者需要安全边际,这允许人们犯错。
当遇到霉运或者是复杂难以预测的世界出现极其剧烈波动的时候,投资者才能获得安全边际。
按照本杰明·格雷厄姆的说法就是,“安全边际总是依赖于所支付的价格。
”有四种投资者不可能找到安全边际:
把股票看成是可以交易的纸张的投资者,在任何时候都满仓的投资者,跟随市场趋势和潮流以及那些购买华尔街上的保险业或者金融市场创新工具,进行杠杆交易的投资者,他们通常只会获得危险的边际。
包括沃伦·巴菲特在内的一些非常成功的投资者认为,无形资产价值,如广播执照、软饮料配方,可以在无需进行投资以维持其价值的情况下继续增长,并且最终这些无形资产所产生的所有现金流都是自由现金流。
但是卡拉曼相信无形资产遇到的问题是,它们的安全边际有限或根本没有。
相反,对有形资产的评估将更加准确,它可以为投资者防止出现亏损提供更多的保护。
投资者如何才能获得确定的安全边际呢?
那就是,以大幅低于潜在价值的打折进行购买,以及更看重有形资产而不是无形资产。
价值投资者所持有的证券无需非常高预期的支持,相反,他们通常不会为如此之高的预期而欢呼,他们甚至干脆忽略了这些预期。
价值投资的一个突出特征就是能在整个市场下跌时期取得优异的表现。
无论如何,只要市场没有将基本面价值完全反映到价格中,投资者就能获得高安全边际。
投资者无需对股价的下跌而恐惧,如果投资者重新将注意力放到这些企业拥有的优势,而非他们的困难上时,价格就会上涨,当基本面得到改善时,投资者不仅能从业绩提高中获益,也可以从这些证券的估值上升中获利。
只有市场大幅下跌时,才有可能为价值投资者提供较多的机会,因为恐慌性的下跌市场中,人们的注意力往往都放在了当前的困难上,并将短时期——这个短时期也许是数年,甚至长达10年——的困难推广至未来。
一旦趋势扭转过来,价值投资者就能从业绩回升以及估值恢复双重好处中获利。
而在一般的上升市场周期中,价值投资者试图找到具有安全边际的投资标的是非常困难的。
价值投资的一个中心原则就是,随着时间的推移,潜在价值总是趋向于反映在证券价格之中,或者股东们最终认识到这一价值。
当然这也并不意味着未来股价将与潜在价值一致,一些证券的价格总是会偏离潜在价值,造成证券价值偏离潜在价值的许多因素都是暂时性的。
预计长期内证券的价格将朝潜在价值移动。
因此只要价值投资者能够持有足够长的一个时期,最终都能得到丰厚的回报,所以他们应该无需关注市场短期的波动。
价值投资知易行难,难就难在遵守纪律,要有耐心和判断力。
投资者需要遵守纪律以避免许多扔过来的毫无吸引力的投球,耐心等待合适的投球,并判断该何时击球。
只有这样,价值投资才会在下跌的市场中闪闪发光。
在我读过的许多经典的价值投资著作中,似乎只有卡拉曼用了整整一个部分集中阐述价值投资哲学,并且这一部分就题为“价值投资哲学”。
卡拉曼指出,价值投资哲学包含了三个要素:
1、价值投资是“自下而上的策略”;2、价值投资追求的是绝对表现,而不是相对表现;3、价值投资是一种风险规避的方法。
而与之相反的是“自上而下的策略”,则是通过预测宏观经济走向和行业公司前景,分析其他投资者将会有何反应,来决定是否投资以及投资何种品种的策略。
采用这种策略的投资者必须信息判断预测准确,而且要快。
否则其他人可能捷足先登,通过买入和卖出使价格反映出预期中的宏观经济的变化,从而消灭后来者的盈利潜能。
很多职业投资者都选择自上而下的策略。
只是这种策略不仅有相当的难度,而且蕴含着极大的风险,同时每个步骤都可能出错。
比如你能正确判断出世界正进入前所未有的和平与稳定吗?
德国统一对德国利率以及德国马克是利多还是利空?
等等。
因此采用这种策略的投资者往往面临着让人望而却步的艰难任务。
在这场游戏中,只有当有人愿意支付更高的价格时,才能获胜。
很显然,只有具有高超洞察力的少数人才会取得最好的成绩。
所以这是一场比谁更聪明的游戏。
采用这种策略没有安全边际,因为他们并不以价值为购买依据,而是依据一种概念、主题或者趋势。
而采用自下而上的投资者则能够简单、准确地确定他们正在押注什么。
他们面对的不确定因素有限:
这家企业潜在价值有多少?
这种潜在价值是否能持续至股东从潜在价值的实现中获益?
价格与价值之间缺口缩小的可能性有多大?
以及鉴于当前的市场价格,潜在的风险和回报是什么?
关于第二个要素,价值投资者总是追求绝对回报,而不太关注短期内投资的相对回报。
他们只关心是否实现了自己的投资目标,而不是把自己的投资回报与整个市场或者其他投资者相比有怎样的表现。
通过买入低估的证券,然后当价格越来越体现价值的时候卖出以获得出色的绝对回报,这才是他们唯一关心的事情。
以绝对表现为中心的投资者通常眼光看得更远。
而追求相对表现的投资者,比如大多数基金经理,一般不愿也没有能力忍受长期表现不佳,因此他们会投资当前流行的证券。
如果不这样做,他的短期业绩会面临着危险。
而以绝对表现为中心的投资者更喜欢那些需要长时间才能开花结果并且风险更小、被市场遗弃的证券。
以相对表现为中心的投资者通常会选择在任何时候都满仓投资,因为持有现金可能会让他们的表现落后于正在上升的市场。
卡拉曼的这种论断是很有道理的,以巴菲特的公司伯克希尔为例,伯克希尔公司自1965年以来,最好的年度是1976年,其收益率也不过59.3%;除去2008年是44年来“最糟糕的一年”外,还有最差的一年是1999年,指数上涨了2.1%,而伯克希尔公司的收益率仅0.5%。
如果以单个年度与那些追求相对表现的投资者相比,那么巴菲特肯定落后于他们。
然而由于巴菲特长期以来极为注重绝对表现,这就使得它的年均收益率非常出色地保持在20%以上,从而造就了伯克希尔股东们的巨大财富,这是那些追求相对表现的投资者永远也无法比拟的,虽然他们有时候一年的收益可能高达200%或300%以上。
以绝对表现为中心的投资者当找不到便宜货的时候,他们就持有大量的现金,绝不轻举妄动。
巴菲特这样说,“持有足够的现金能令我感到舒服,不会在睡觉的时候感到担忧。
但这并不意味着我喜欢将现金作为一种投资。
长期内现金是无利可图的投资。
但你总要有足够的现金,以避免别人可以决定你的未来。
”
关于第三个要素,价值投资是一种风险规避的方法。
卡拉曼认为,市场很多时候都是无效的,高风险高回报的观点是错误的,高风险有时候并不会带来高回报。
同样,低风险有时候会带来高回报。
因为许多投资者不考虑投资的基本面,所以他们就把价格波动看成是巨大的风险,而对于长期投资者来说,这种波动与永久性价值损伤风险不同,只有在一些特定情况下才会成为投资者的风险。
事实上投资者应该预期到价格出现波动,如果无法忍受些许的波动,那么他们就不应该投资证券。
以打折价购买了具有稳定价值的证券的投资者,长期而言,这种价格的波动不会有多大的影响,因为价值终将反映在证券的价格当中。
对此本杰明·格雷厄姆也说过,股票,特别是物有所值的股票,它的下跌并不一定给投资者造成什么损失,相反地,它可以让投资者以更低的价格买进,从而摊低持股的成本。
具有讽刺意味的是,事实上长期投资的价格走向与受到市场影响的短期价格走向正好相反。
短期内价格的下跌实际上增加了长期投资者的回报。
当然在非常时期,短期价格波动确实会给投资者带来影响,尤其是那些需要急着卖出证券的持有者。
而要成为成功投资者的秘诀就是,当他们想卖出的时候就卖出,而不是当他们不得不卖出的时候卖出。
长期投资者对短期内的价格波动感兴趣的一个原因就是本杰明·格雷厄姆所说的“市场先生”。
只有市场先生能够创造出非常诱人的买入和卖出机会。
如果我们持有现金,就能利用这个机会。
但是如果在市场下跌的时候也满仓,那么投资组合的价值则必然会下跌,就会严厉地剥夺了从更低的买入价格中获利的机会。
价值投资者的主要目标是避免亏钱,就像巴菲特所说的,第一是避免亏钱,第二应该记住第一。
卡拉曼认为,价值投资哲学的这三个要素让这一目标的实现成为了可能。
据卡拉曼所知,自下而上的策略、通过基本面分析寻找一只低风险的便宜货是避免亏钱最可靠的方法。
卡拉曼认为,投资过程的第一步,也可能是最重要的一步,就是在哪里寻找投资的机会。
好的投资机会不仅稀少,而且很有价值,但是必须刻苦钻研才能找到,因为它不会放在你的眼前,也不会凭空出现。
投资者不应当认为,仅仅通过浏览分析师们的建议就能不费吹灰之力找到好的投资机会。
有时会大量出现诱人的投资机会,那时唯一缺少的就是可以用于投资的资金,但多数时候更加缺乏的是诱人的投资机会。
价值投资可以围绕一系列特定的投资缝隙,归纳起来有三类:
以低于拆卖价值或者清算价值的打折交易的证券,与回报率有关的情形,比如风险套利,以及资产转换时所产生的机会,比如陷入财务困境和破产的证券、企业重组等。
对待便宜货的态度应该是审查、审查再审查,看看是否存在缺陷。
非理性或者冷漠的卖出行为会让价格变得很便宜,但价格这么便宜可能与其基本面有关。
也许这家公司背负着债务,或者正陷入法律纠纷,只不过我们不知道而已。
当能够清晰地辨别出造成低估的原因时,它可以成为一项很好的投资。
许多诱人的投资机会来自市场的无效,也就是说信息尚未散播开来,或者是供需出现短暂的失衡状态。
价值投资从本质上看,就是逆向投资。
不受欢迎的证券可能被低估,而深受欢迎的股票则几乎永远不会被低估。
那么,如果价值投资不太可能出现在那些正被人群所购买的证券中,那么价值可能会出现在哪儿呢?
卡拉曼认为,当遭到抛售、无人察觉或者被人忽视的时候,价值就会出现。
当人们正在卖出一种证券时,其价格可能会下跌至远远超过合理的水平。
同样,被人们忽视、身份低微或者刚刚出现的证券可能也是低估的,或者变成被低估。
投资者可能很难成为逆向投资者,因为他们永远也无法肯定自己是否正确,以及何时能证实自己是正确的。
因为要同人群对着干,逆向投资者在一开始的时候几乎都是错的。
而且可能在一段时间内蒙受帐面上的亏损。
然而,跟着人群一起操作的那些人几乎总在开始的一段时期内是正确的。
逆向投资者不仅仅在最初的时候是错的,同其他人相比,他们甚至有可能有着更高的出错率,且错误维持的时间可能更长。
因为市场趋势能够让价格脱离价值持续很长一段时间。
逆向思维并不是总能给投资者带来帮助,当广为接受的观点不会对手上的证券带来影响时,无法从逆流而上的行为中获得任何好处。
但是,当主流意见的确影响到结果或者概率时,逆向思维就能派上用场了。
例如当人们在1990年代初蜂拥买入家庭医疗保健股时,这类股票价格被大大推高,因而也降低了回报,此时多数人已经改变了风险/回报比率,但却沉溺其中毫无察觉。
而当多数投资者在1983年忽视和评击Nabisco公司时,公司股价低于其他优秀企业股价时,风险/回报比率就变得更加有利了,从而为逆向投资者创造买入的时机。
对于逆向投资,一些著名的投资家有着精辟的论述。
约翰·内夫这样说:
“价值投资就是买入后承受阵痛”,那种认为价值投资就是买入后等待成功收获的想法是何等幼稚。
逆着主流大众的思维有时候会让投资者陷入非常尴尬的困境。
约翰·邓普顿认为,正确的买入时间是悲观情绪最严重的时刻,那样的话,大部分的问题都可能被解决。
当然,逆潮流而行是一件极度困难的事,尤其在最黑暗的时刻。
但是如果我随潮流的话,我也会得到别人同样的结果。
而查理·芒格则指出,逆向思维总是有益的,但你成功的关键,并不是你逆着大众思考,也不在于其他人是否赞同你的观点,而是在于你的推理是否正确,推理所依据的事实是否真实。
价值投资者需要多少的研究与分析才够?
一些投资者坚持试图获得所有与自己即将进行投资有关的信息,并对企业进行深入的研究,他们会对行业和企业竞争情况进行研究,与前雇员、行业咨询人士以及分析师进行沟通交流,并了解公司高级管理层,并对公司过往历史财务数据进行研究。
这样勤奋的研究值得赞赏,但这种做法存在两个不足。
第一,投资者不管如何努力,总会有一些信息被漏掉,因此投资者必须学会适应信息的不充分。
第二,即使投资者能够知道所有与某项投资相关的信息,也并不一定能够从中获益。
卡拉曼的这个看法似乎让人非常迷惑:
如果如此努力研究和竭力获得全部信息还不能保证投资的成功,那价值投资者应该如何做呢?
“这并不是说基本面分析没有用,但信息通常遵循80/20原则:
最初80%的信息可以在最初所花的20%时间内获得。
商业信息很容易出现变化,试图收集所有信息只会降低投资者的回报。
”
通常情况下,高不确定性经常伴随着低价格。
但是,当不确定性逐步消除的时候,价格可能也已经涨上去了。
卡拉曼观察到,在没有获得所有信息的情况下所作出的投资决定常常能让投资者获利,同时承担由不确定性带来的风险也常常能让投资者获得回报。
这就是说,尽管价值投资者可能未能掌握最后尚未得到答复的答案,但低价格能够为他们提供安全边际。
而其他投资者可能因为研究这些剩余的旁枝末节而错过低价买入的机会。
卡拉曼这样思考很有意思,许多投资者总是千方百计试图获取所有有关的信息,从而掌握所有的答案。
如果真的能够这样的话,那是一种什么情形呢?
那他就成为“拉普拉斯恶魔”了。
皮埃尔-拉普拉斯,这位18世纪的数学家,他曾写了一段有名的话:
“假如存在某种智能,拥有浩瀚的无上智慧——窥知推动自然的原始力量,通晓世间万物的瞬间状态,并精于分析无穷的信息,那么,从星体到微粒,这世上就没有什么不能确定,未来和过去都尽收眼底。
”换言之,既然拉普拉斯相信宇宙是事先决定好的,他便假设如果有个人能通晓所有的物理法则,确知一瞬间宇宙中所有粒子的位置,那这个人就会知道所有曾经发生过的事情,并得以完美预测未来。
后来,科学家就用“拉普拉斯恶魔”这个名称来形容无所不知的智者——能看见过去,能预知未来。
当然,实际上这是不可能的。
虽然如此,这也并不意味着投资者就不必进行必要的研究与分析了。
卡拉曼指出,无论如何,就像在工厂没有生产出高质量的产品时优秀的销售团队无法取得成功一样。
如果不能持续进行高质量的研究,一项投资计划就不会取得长期的成功。
对于那些总想给自己的投资给出一个精确的评估的投资者而言,卡拉曼认为,实际上我们无法对企业给出精确的评估,价值只是一个范围,而不是具体的价值。
账面价值、收益和现金流等仅仅是给那些分析师和会计师们做出最好的猜测而已,它无法反映出一家企业的经济价值,因此预测出来的结果也是不精确的,如同我们对自己的房子估价无法精确一样。
企业价值不仅难以精确衡量,而且它会随着时间推移、宏观微观经济波动而改变。
尽管投资者无法在某个时刻明确判断企业价值,但还得时刻重估自己对企业价值的预测,以体现所有那些可能会给自己的评估带来影响的已知因素。
就这一点来说,卡拉曼将企业价值评估直接定义为“艺术”,可见评估并非一门严谨的科学无疑,它更多的是取决于投资者个人的经验、知识甚至直觉。
卡拉曼指出,任何想精确评估企业价值的尝试都将带来不准确的评估结果,这一点与本杰明·格雷厄姆的观点相符,格雷厄姆早就知道精确定位企业和代表了企业部分所有权的权益证券的价值有多么困难,他在《证券分析》中就曾说过,“证券分析并不是未来精确决定某种证券的内在价值,证券分析的目的仅仅是确定价值是否足够支持购买一种债券或者股票——或者价值是否大幅高于或者低于市场上的价格,对内在价值粗略和大致的衡量就可能足以达到这样的目的了。
”事实上,格雷厄姆通常只是计算每股的营运资金净额,即粗略地估测其清算价值。
他使用这种方法表明,他自己也无法更精确地确定一家企业的价值。
对于正确评估企业的困难,并不是都没有解决的办法。
卡拉曼说,也有一个办法,投资者只需知道市场对公司发行股票时给出的预期范围就可以了。
投资者意见分歧是市场存在的根本。
如果可以精确评估证券的价值,市场上的意见分歧将消失,而价格波动也会少了很多,交易活动也将随之减少。
而要想成为一名价值投资者,就必须以低于潜在价值贴现价格购买证券。
对于每一项价值投资机会的分析都始于对企业价值的评估。
卡拉曼认为,有三种价值投资评估企业价值的方法是有用的:
第一种是对连续经营价值的分析,也就是净现值NPV法,即计算企业未来可能产生的全部现金流的贴现值。
第二种是清算价值法,即考虑企业每项资产的最高估价,不管是否破产。
第三种是股市价值法,即通过预测一家企业分拆后在股市上以何种价格进行交易,并以此来作为评估价值标准。
关于第一种评估方法。
当未来现金流很好预测,并且能够选择合适的贴现率时,净现值NPV法就会是最准确和最精确的评估法之一。
可是不幸的是,未来现金流通常情况下不仅是不确定的,而且经常是高度不确定的。
因为其中的对贴现率的选择可能是武断的,这就让这种方法成为一种不精确的分析法,成为一项高难度的任务。
对于那些成长型的企业而言,其年成长率的预期,即使出现微小的差异也会给价值评估带来巨大的影响。
投资者通常都希望购买成长股,由于对其暂时性的业绩做过分乐观的预期,往往支付了过高的价格,因此投资者切忌陷入盲目的自信,或对成长股给予太高的预期。
对此,沃伦·巴菲特早就指出,“对投资者而言,以过高的价格购买一家优秀的企业可以抵消未来10年该企业良好的发展所带来的效果。
”当然,一些来源有更高的可预测性,例如由人口增长带来的收益增长要确定的多,较之消费习惯的改变,如喝白酒的人改喝啤酒,这样的企业收益增长的稳定性会确定得多。
总的来说,找到可能让企业收益增长的来源,较预测最终企业收益将增长多少以及这些来源会如何影响利润要简单的多。
由于贴现率的选择具有主观性,很多时候,投资者会在低利率周期中给予太低的贴现率,而实际上利率周期总是波动的,投资者不应该将某个特定时期的市场利率作为贴现率。
没有一个正确的单一的贴现率,也没有一个精确的选择方法。
投资者往往把事情看得过于简单,许多投资者,包括我自己在内,会很自然地使用10%作为适用于一切投资的贴现率,其实这是错误的,因为他们没有考虑到投资的本质。
10%是一个奇妙的整数,方便记忆,也易于使用,但不是一个很好的选择。
总的说来,即便贴现率也应以保守态度为主。
较高的贴现率,例如10%-12%的贴现率将会更安全一些,有些著名的投资者甚至选择了15%的贴现率。
据说巴菲特就喜欢使用10%的贴现率,这是因为在他的眼中贴现率就是无风险利率。
而无风险利率就是长期美国国债收益率。
虽然如此,对于巴菲特而言,保证内在价值的准确性需要两个条件。
一是优秀企业,能够保证现金流量的稳定和增加,这是计算内在价值的关键;二是能力圈,坚持自己能够理解的范围,只做自己理解的企业。
只有这样,才能做到“模糊的精确”。
如果巴菲特是这样考虑问题的,我们把10%作为贴现率又是出于什么考虑呢?
价值投资者应该如何通过预测不可预测的事情来进行分析?
唯一的答案就是保持保守立场,因为所有的预测者都会出现错误,而且有时会错得十分严重。
乐观的预测往往会让投资者处在不确定的情况下。
必须诸事正确才能确保盈利,否则就可能蒙受持续的亏损。
因此投资者只做保守的预测,然后只以大幅低于根据保守预测做出的价值评估的价格购买证券。
投资者必须记住,不要期望在每项投资中都做得很好,也不要期望自己能够预测每只股票的价值。
虽然有无法进行评估的企业,但许多企业确是可以评估的。
仅在自己知道的领域内进行投资的投资者会较其他人拥有更多的优势,虽然这可能有些难度。
但这符合巴菲特的能力圈问题。
在《安全边际》中,赛思·卡拉曼阐述三个重大问题,这三个问题组成了文章的三个部分,即第一部分“多数投资者会在哪里跌倒”、第二部分“价值投资哲学”与第三部分“价值投资过程”。
在“多数投资者会在哪里跌倒”这一部分中,卡拉曼所谈的问题几乎都是投资与投机的区别,这一点与本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》中开始所谈的内容高度一致。
格雷厄姆在《聪明的投资者》一开始就明确投资与投机的区别:
“投资操作是基于全面的分析,确保本金的安全和满意的投资回报。
不符合这些要求的操作是投机性的。
”而卡拉曼在《安全边际》开头第一句则引用了马克·吐温的名言:
一个人的一生在两种情况下不应该投机,当他输不起的时候,当他输得起的时候。
第二句,卡拉曼指出,“正是由于如此,理解投资和投机之间的区别是取得投资成功的第一步。
”对于投资与投机的区分如此之重要,以至于被提到了“第一步”的位置,这不由我不为之深思。
卡拉曼认为,对于投资者而言,因为股票代表的是相应企业的部分所有权,从长远来看,证券价格趋向于反映相应企业的基本面,因此投资者至少可以期望三个方式的获利:
1、企业营运所产生的自由现金流,这将反映在更高的股利和分配的股息上;2、其他投资者愿意以更高的比率(市净率或市盈率)来购买股票,这反映在更高的股价上;3、通过缩小股票价格与企业价值之间的差距。
但是投机者却是根据预测证券价格下一步会上涨还是下跌,并以此来买卖证券。
他们对于价格的未来走向预测不是基于基本面,而是试图揣摩其他人买卖的行为。
他们大多将证券看做可以反复易手的纸张,总是被预测股价走势所困扰,对未来市场走向做出狂乱的推测。
投机给人一种快速获得财富的前景,如果他们能迅速致富,那么为什么还要慢慢变富呢?
因此,投机者总是追随大流,而不是逆流。
不过,卡拉曼说,如何区分投资者还是投机者实际上非常困难,因为投资者和投机者持有的标的有时也是一样的,当然其含义却完全不同:
投资者持有的投资品可以为投资者带来现金流,而投机者只能依赖于变化无常的市场。
格雷厄姆认为,之所以难以区分投资与投机,是因为人们缺乏区分的标准。
交易方式、交易对象、持有时间长短这些因素在本质上均没有触及投资与投机的核心特征。
对于这两者本质的区别就是:
投资是建立在敏锐与数量的基础上,而投机则是建立在突发的念头或是臆想之上。
两者的关键在于对股价的看法不同,投资者寻求合理的
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