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美国金融危机对中国实体经济的影响
中文摘要
美国第四大投行雷曼兄弟的破产,标志着美国次贷危机最终演变成全面金融危机。
从美国金融危机开始,到美国的房利美和房地美“两房”危机,再到雷曼兄弟申请破产、美林银行被收购、全球股市持续下跌,美国陷入了“百年一遇”的金融危机之中。
此次金融危机迅速从局部发展到全球,从发达国家传导到发展中国家,从金融领域扩散到实体经济领域,已经引发了整个世界经济体的动荡。
中国作为经济全球化的一员也因此受到了重大影响,特别是中国的实体经济领域。
本文对此次金融危机的成因和传导机制进行解读,并在此基础上分析美国金融危机对中国外贸进出口业、房地产市场、汽车行业等实体经济部门的影响和原因。
此外,本文还针对美国金融危机给中国实体经济带来影响,指出中国应该采取的化解危机影响的应对措施。
关键词:
美国金融危机;实体经济;对外贸易;房地产;汽车产业
ABSTRACT
Thebankruptcyofthefourth-largestU.S.investmentbankLehmanBrothers,markingtheU.S.sub-loancrisiseventuallyevolveintoacomprehensivefinancialcrisis.ThebeginningofthefinancialcrisisfromtheUnitedStatestotheFannieMaeandFreddieMac,"tworooms"crisis,andthenLehmanBrothersfiledforbankruptcy,MerrillLynchwasacquired,globalstockmarketscontinuedtofall,theUnitedStatesisfallingintoa"once-in"financialcrisis.Thefinancialcrisis,therapiddevelopmentfromlocaltoglobal,conductionfromthedevelopedtodevelopingcountries,fromthefinancialsectorspreadtotheareaoftherealeconomy.TheUnitedStatesfinancialcrisishasalreadycausedtheglobaleconomicturmoil.Asamemberoftheglobaleconomics,Chinacannotbeavoidfromtheimpactofthefinancialcrisis,especiallyChina'srealeconomics.
Thispaperissupposedtorevealtheoutbreakandtransmissionmechanismofthisfinancialcrisis.Onthatbasis,weelaboratesontheimpactoftheUnitedStatesfinancialcrisisonChina'srealeconomics,suchasChina'sforeignimportandexporttrade,therealestatemarket,theautomobileindustry.Finally,thereisadiscussontheinspirationswecanlearnfromtheUnitedStatesfinancialcrisis.
Keywords:
theUnitedStatesfinancialcrisis;realeconomy;internationaltrade;therealestateindustry;theautomobileindustry
第一章导论
1.1选题意义及目的
本文拟对美国金融危机对中国实体经济的影响展开研究。
9月15日,美国第四大投行雷曼兄弟宣告破产,标志着美国次贷危机最终演变成全面金融危机。
此次金融危机迅速从局部发展到全球,从发达国家传导到发展中国家,从金融领域扩散到实体经济领域,已经引发了整个世界经济体的动荡。
这一局面使当前中国实体经济发展面临的外部环境更加复杂困难。
为保中国实体经济又好又快增长,必须通过了解美国金融危机的成因和传导机制,结合中国实体经济现状的数据,深入分析此次金融危机对中国实体经济产生的影响,从而提出有效的应对策略。
1.2文献综述
1.2.1国内研究
国内对于金融危机的研究起步较晚,而且研究的内容也较多的存在于引起金融危机的成因,往往局限于从宏观经济运行、银行系统的运行中存在的问题、资本市场、金融制度以及金融监管等单方面的研究,缺乏全面、深入、系统的研究。
国内对2008年美国金融危机的理论研究成果较少,但是,国内许多著名经济学家都就美国金融危机对中国经济的影响展开了充分的预测。
经济总量占世界的6%的发展中国家中国,在这场来势汹涌的金融危机面前能否经受住考验,引人关注。
温家宝总理在第七届亚欧首脑会议上回答记者提问时表示,要千方百计防止金融危机影响实体经济的发展。
中国人民银行行长周小川在十一届全国人大常委会第五次会议上所作的关于加强金融宏观调控情况的报告中指出,目前我国经济对外依存度较高,全球经济放缓以及由此带来的外需减弱必然会给我国经济发展带来负面影响。
商务部新闻发言人姚申洪日前在广交会上表示,近期受国内外多种不利因素影响,中国外贸出口增幅从07年8月份起,开始呈逐步放缓态势。
尤其是今年在全球金融危机影响下,中国外贸出口增幅明显回落。
最新统计数字显示,前三季度中国外贸出口10740亿美元,同比增长22.3%,增速比去年同期减缓4.8个百分点。
据此有人认为,中国的实体经济已经受到金融危机的冲击。
“影响出口减缓的问题很复杂,应该分辨清楚哪些是金融危机导致的,哪些是国内的经济周期导致的。
目前我们判断有三个因素影响中国出口下降,一是美国的金融危机,二是中国自身成本上升,三是中国国内的政策调整。
”国家发改委对外经济研究所所长张燕生接受《中国经济周刊》采访时表示,金融危机影响中国的实体经济,主要通过贸易、直接投资、金融和信心四个管道。
“目前美国金融危机对中国实体经济的影响,主要是信心预期和货币、跨境资产交易的影响;下一步是否会通过信心预期、货币和跨境资产交易影响到直接投资和贸易,仍需观察;如果影响幅度很大,对中国的实体经济就会产生较大影响。
”张燕生向《中国经济周刊》分析道。
中央财经大学金融学院院长张礼卿也向《中国经济周刊》表达了类似的看法,他认为,金融危机是否入侵实体经济,主要看经济增长。
英国经济在2008年第三季度已经出现了负增长,但中国并不明显,“在发达国家的实体经济遭受明显影响之后会对中国的出口造成影响,才会影响到中国的实体经济。
现在看来,发达国家的经济增长速度虽然在放慢,但是并没有普遍出现负增长,所以对中国的实体经济影响是有限的。
”
1.2.2国外研究现状
关于金融危机较为系统的论述是近三十年才出现的早期的费雪、凯恩斯等主要从经济周期运动发展的角度解释金融危机。
进入20世纪70年代以来,西方经济学界对国际金融危机的研究不断掀起高槽。
克鲁格曼、弗拉德、加伯等学者主要强调内因认为金融危机是由经济自身发展的不平衡、不协调和脆弱性引起;奥博斯特菲尔德则认为外部经济条件变化对国内经济的冲击导致金融危机;米什金和斯蒂格利茨等引入不对称信息理论认为信息不对称逐步积累金融风险最终导致金融危机的爆发。
截止21世纪初,国际金融大师对金融危机理论研究经历了三个过程:
以20世纪70年代拉美债务危机为代表,强调“基础经济变量”的第一代危机模型;以20世纪80年代墨西哥比索危机为典型,强调“心理因素”和“预期自致型危机”的第二代危机模型和以1997年亚洲金融危机为代表的,对国家资产负债状况进行总体分析的第三代危机模型。
虽然此次美国金融危机也是由信用过度膨胀造成的,但却不能简单地认为就是一次货币信用危机,或者说是与过去金融危机类似的以银行货币信用为主的金融危机。
事实上,此次全球流动性膨胀主要是由庞大的金融工具创新所导致的信用过度膨胀,而不是由银行货币信用过度膨胀所造成的。
因此,本次危机的产生、释放及对中国实体经济影响的蔓延、都表现出了不同的特征。
英国广播公司发表的《全球金融危机冲击中国》(2008.04)评论中指出:
除了通过心理预期的传递对中国股票市场的影响外,次贷引发的金融危机还正在通过贸易、货币、原材料和能源价格等渠道对中国的实体经济产生影响。
1.3结构内容和研究方法
本文以美国金融危机对中国实体经济的影响作为研究对象,分析危机的产生原因及其向中国实体经济传导的机制,并通过金融危机下我国实体经济(主要涉及对外进出口贸易、房地产业、汽车产业)的现状分析,得出金融危机对我国相关实体经济的影响情况以及此次金融危机对中国实体经济带来的启示。
本文的框架如下:
第一章,导论。
首先简单阐述了本文的选题目的和意义;然后对国内外关于美国金融危机对中国实体经济的影响研究进行了综述;接着阐明了本文的行文框架;最后介绍了本篇论文的研究难点和创新点。
第二章,首先对金融危机的概念进行了阐述,并详细分析了美国金融危机形成原因;随后简单介绍了美国金融危机影响中国实体经济的传导机制。
第三章,首先,从中国海关、中国统计网等权威机构获取近几年的实体经济数据。
然后,根据数据比较,分别分析美国金融危机对中国对外贸易、房地产业、汽车产业这三大实体经济部门的影响。
第四章,从金融危机影响中国实体经济的传导机制和原因入手,并结合第三章的分析结果,简要阐述中国实体经济应对美国金融危机的策略。
总结,对全文进行总体上的归纳。
1.4研究方法及技术路线
论文主要通过数据归纳、数据比较、对比分析法、历史研究法等研究方法来对论题进行定量和定性相结合的分析和论文写作。
第二章美国金融危机概述及其对中国实体经济的传导机制
2.1美国金融危机的成因
2.1.1金融危机概述
总体上看,对金融危机的定义和描述可以有广义和狭义之分。
广义的金融危机指的是,金融体系中的某一个环节或者机构出现流动性问题,它可能是货币市场、资本市场、银行及其它金融机构出现流动性问题,也可能是利率、资产价格等数量指标的恶化。
可以看到,这样对金融危机的描述没有严格区分例如银行危机、货币危机等金融体系的某一个部分的危机和作为整体概念的金融危机。
故采用这类定义的学者认为只要金融体系的某一个部分出现危机即可称为金融危机。
而狭义的定义则是以由Goldsmith作出的,也是绝大多数学者认为是对金融危机作出的最好的定义,也为大家所普遍接受。
他这样描述道,金融危机是所有或者绝大部分金融指标的一次性的急剧的、短暂的、超周期的恶化,这些指标包括短期利率、资产(股票、房地产)价格、厂商的偿债能力以及金融机构的破产等。
《新帕尔格雷夫经济学大词典》基本采用了Goldsmith的定义,这样对金融危机下定义,金融危机是指全部或大部分金融指标—短期利率、资产(证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数—的急剧、短暂和超周期的恶化。
实际上,随着各国金融自由化和世界金融一体化,金融危机在危机国国内和国总体上的金融危机和金融危机在国际间的传染。
但是,随着危机国和国际间金融监管力度的加大,这一定义上的区分,能说明一国发生金融危机程度上的区别。
相对而言,国内学者对金融危机的描述则较多的采用广义的定义。
如王廷惠(2002)认为,金融危机是金融体系的严重紊乱,可能表现为金融机构因为种种原因出现挤提而破产,也可能表现为金融资产价格的剧烈动荡,在开放经济背景下可能表现为汇率的意外、异常波动,只要是“市场出了问题”即可认为是金融危机了。
一个可能的原因是,国内学者认为这样可以引起各金融部门和政府监管部门必要的重视。
石俊志认为,金融危机是指突发的、覆盖几乎全部金融领域的金融状况恶化。
雷晓宁(1999)则从本质上界定了金融危机,认为金融危机归根结底是一种流动性危机。
2.1.2美国金融危机的背景及现状
2008年的美国金融危机是经济过度虚拟化和自由化后果的集中反映。
20世纪80年代开始,美国进行大规模的产业结构调整,把大量的实体制造业转移到拉美和东南亚,而把美国本土打造成贸易、航运和金融等服务业中心;同时,在里根及其继任者的极力推动下,以私有化、市场化和自由化为目标的“华盛顿共识”在拉美和西方国家迅速推行。
随着信息技术的迅速进步、金融自由化程度的提高,以及经济全球化的发展,虚拟资本的流动速度越来越快。
2002年网络泡沫破灭,正式宣告美国虚拟经济进入了危机动荡期。
美国原本可以借助信息技术实现生产力的飞跃,但由于美国本土缺少实体制造经济,所以信息科学技术并没有与生产劳动紧密结合,而成了虚拟资本投机的工具。
在这之后,美国先后发动了阿富汗战争和伊拉克战争,致使美国经济处于衰退的边缘。
至此,美国的战略重点由国外转向了国内,用放松信贷条件促进内需,特别是促进国内房产经济的发展来延续美国经济的繁荣。
然而这种低廉的信贷成本在金融杠杆作用下不断投机,制造了房地产泡沫。
自2007年下半年起,以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志,美国出现了次贷危机。
这次危机由房地产市场迅速蔓延到信贷市场,继而随着第四大投行雷曼兄弟银行宣布破产后,美国金融危机全面爆发。
至此,在美国资本市场千五大投资银行中,仅有高盛和摩根斯坦利两家公司通过国有化幸存下来。
美联储前主席艾伦·格林斯潘说:
“美国正陷于‘百年一遇’的金融危机中,这场危机将持续成为一股‘腐蚀性’力量,危机还将诱发全球一系列经济动荡。
”为了扭转经济滑坡的局面,2008年12月17日至今,美联储一直将利率维持在0-0.25%的区间内,美联储的近乎“孤注一掷”,既彰显了美联储决策层应对危机的决心和魄力,更反映了美国经济衰退的严重性。
从目前来看,“零利率”时代标志着美国经济正处于一关键节点。
如果举措得当,美国经济可望由此逐步走出困境,或者避免陷入更长时间的萧条;但如果举措失当,则不仅不能挽救美国经济,相反将拖累世界其他经济体的发展。
美元作为世界主导货币,在世界经济体系中一直处于霸权地位,中国加入WTO之后,中国的经济也越来越全球化,美国金融危机也将不可避免地对中国实体经济的发展带来一定的影响。
2.1.3美国金融危机的诱因
1、经济周期和政策失误
从1929年资本主义世界大危机到东南亚金融风暴都表明,历来的危机都和经济周期、政策失误有关。
这次美国的金融危机同样能找到类似的诱因。
如,第一,美国科技股泡沫崩溃及“9.11”恐怖袭击后,为继续确保经济的长周期繁荣,美联储忽略了经济体系所必须的结构性调整,强行将联邦基金利率从2001年初的6.5%下调至2003年6月的1%。
第二,从克林顿政府到布什政府,美国一直倡导“居者有其屋”的政策。
在此政策导向下,美国政府与国会相互呼应,向房利美和房地美施加压力,要求扩大低收入家庭拥有房产,进而导致了信贷标准不断降低。
第三,流动性过剩。
美国银行充斥着流动性,大量信贷不惜降低信用标准流入房地产市场,而美国政府财政迅速出现的赤字化进一步加剧了这种不平衡。
就是在这些因素的共同刺激下,大量收入不高、有不良信用记录的人开始进行贷款买房,进而导致了美国房地产市场的泡沫繁荣。
据统计,危机发生前的2003-2006年间,美国平均房价涨幅超过50%。
信贷的剧烈扩张必然继之以一个紧缩时期。
费雪在研究1929年大危机之后早已提出,在经济高涨和繁荣的状态下,市场参加者会由于盲目的乐观而产生过度负债,当负债过多,以至于全社会由于没有足够的流动性偿还到期债务时,就会出现以破产、失业和货币流动速度下降为特征的经济危机和金融危机。
美联储后续的政策行动再次契合了这种危机演化规律。
如前述,美联储最初的思想是,通过强行刺激让经济继续沿着原有的过度扩张的轨迹运行。
但是问题在于,用更大的房地产泡沫来代替原有的科技股泡沫,用更大的经济扭曲来代替原有的市场扭曲,虽然可以将社会经济调整推迟,但却无法减少不断积累的社会经济风险。
正是在房地产市场过度繁荣的背景下,美联储日益担心低利率产生通胀威胁,于是从2004年6月开始了连续17次的加息。
但其结果必然是造成房贷违约现象的普遍发生和经济周期走向衰退。
可以认为,也正是政策与周期这两方面引发的问题与金融创新过度、金融结构日益复杂、杠杆交易普遍化等因素的复杂结合,最终引发了美国众多金融机构的流动性匮乏和巨额风险损失。
2、金融创新导致金融结构复杂化
在金融创新的推动下,美国的金融结构日益趋于复杂化,各种类型金融机构的利益和风险关系异常难解。
在以往,银行在金融体系中的角色主要表现为信用中介,联系着资金的供需双方。
而基金等各类非银行金融机构由于缺少贷款市场的客户来源、运作贷款的人员设施以及法律限制,往往不能直接进入贷款市场。
但是借助于急剧膨胀的信用衍生品市场,传统上那种银行和基金之间业务分离的金融模式被彻底打破。
这里以危机中备受争议的信用违约互换(CreditDefaultSwap,CDS)为例进行剖析。
CDS购买者为保证贷款不受风险损失,选择签订一个远期合约,合约规定其定期向出售者支付一定保险费用。
而银行贷款一旦出现亏损等信用事件,出售者必须对其损失予以赔付。
通过CDS银行的传统业务模式出现突破,其已经可以通过资本市场上的机构投资者间接地将资金投资于使用者,而非银行机构则通过为银行提供信用违约保护而方便地进入了信贷领域。
也就是说,在没有衍生品的状态下,如果发生违约,银行将承担全部的损失,范围控制在银行系统内部。
但是在利用信用衍生品的状态下情况就发生巨大变化。
美联储上调利率和房地产泡沫破裂对金融危机具有直接的促发作用,正是由于这个原因,投资者或购房者偿还贷款能力下降,导致大量违约事件的发生。
而借助于新型的金融结构,原本发生在银行的违约损失被转嫁到对冲基金、投资银行、养老保险等机构。
例如,全球最大的保险集团AIG在信用违约互换业务上出现147亿美元亏损,评级机构开始调低对其的评级,AIG为此不得不向交易对手大幅增加抵押品,这也最终致使其期末现金流急剧减少,并陷于经营困境。
在美国的此次金融危机中,类似于AIG经营困境的金融机构大量存在,这些金融机构和银行之间往往相互持有债券或提供衍生工具,利益被紧密地绑在了一起。
因此,一旦核心机构出现巨额损失或破产,势必在金融体系中引起连锁反应,并造成金融体系剧烈动荡。
雷曼破产引发的金融冲击就是一个典型例证。
提供资金
按期将次级打包出售
缴纳贷款出售CDO
出售CDO
提供住房
次级抵押贷款提供贷款现金提供资金
利率提高、信贷收缩、房贷违约率、房产衍生品价值缩水、产生危机
图2.1美国次贷危机引发金融危机的传导机制
资料来源:
安卓,谭光兴,《美国金融危机成因、特点及启示》,2页,黑龙江对外贸易,2009,(3)
3、普遍存在的风险累积与杠杆交易
美国金融危机之所以以极为剧烈的程度爆发出来,还要源于金融体系中长期大量积累的风险和普遍存在的杠杆交易。
这主要与担保债务凭证(CollateralizedDebtObligation,CDO)以及CDS有关。
如图2.1,第一个杠杆是以CDO为标的的抵押授信交易。
CDO是近年来成长极为迅速的证券化商品,其标的资产通常由放款、债券组成。
发行银行将债权资产包装转移给特殊目的机构(SPV),再由SPV依据不同的信用等级发行不同券种的凭证给对冲基金等各类投资人,其凭证的价值与债权资产的现金流量绩效相联系。
然而在很多情况下对冲基金并不将CDO持有到期,而是将其作为抵押向银行取得数倍的信用额度。
此后,对冲基金出于盈利需求又继续将取得的信用额度用于次债资产投资,依此可能要循环多次。
评级机构因为强烈的利益驱动以及不了解结构性投资工具而造成了大量错误的风险评估,从而掩盖了信用风险的实际规模,使银行低估了授信业务的风险。
而太多的金融机构和投资者只是将他们的风险管理外包出去,依赖评级机构进行基本的风险分析工作,而不是自己进行分析。
在投资初始和期间都是这样,他们没有注意到财务恶化的其它指标。
第二个杠杆是CDO基础上的CDS。
在美国金融市场上有一种十分流行的被称为合成CDO的工具。
在合成CDO中,发行者首先卖出一组CDS,随后以合成CDO的形式转让给不同的投资者。
虽然CDS为CDO的持有者提供了避险套利的对冲工具,但其实际上也使CDO的风险以几何速度扩散出去。
其时,在金融危机爆发之前相当长的时期里,金融杠杆率就达到很高的水平,商业银行的杠杆率一般为10—12倍,投资银行的杠杆率通常在30倍左右,衍生产品的杠杆率一般在20—30倍甚至更高,这就意味着参与高杠杆交易的金融机构一方面可以较少资金参与巨量交易,但是另一方面又必须面对市场出现重大波折或泡沫经济崩溃时所引发的毁灭性打击。
4、所有者权利缺位与金融腐败
有评论认为,美国金融危机与大型金融机构中对交易员及高级主管的激励机制不完善有关。
事实上,这还没有找到问题的最终根源。
如果深入考察美国金融体制就会发现,这次危机的形成还应当与委托代理关系失衡,出现了所谓的金融腐败有关。
20世纪70年代之前,美林、高盛、摩根斯坦利、雷曼兄弟、贝尔斯登这些不断创造金融辉煌的顶级投行,长期实行的是合伙制。
合伙制强大的激励功能激发出人们的创造精神,而无限的风险约束则使这种创造精神受到了内在的约束。
在这种制度框架下,激情得到了释放,欲望受到了约束,因而理性繁荣是那个时代投行的基本特征。
但是,20世纪80年代后,投行开始放弃合伙制企业架构。
美林、贝尔斯登、摩根斯坦利和高盛分别于1971年、1985年、1986年和1999年成为上市公司。
在上市后,各大投行的企业规模迅速膨胀,但是却逐渐产生了所有者权利缺失,经营者包揽决策权的弊端。
而证券行业是一个高风险高回报的行业。
为获取高额利润,这些投行管理层的短期行为倾向日益严重,开始采取大胆冒进的经营策略,加快金融工程创新,竭尽全力透支社会信用。
同时,CEO们为了获取巨额利润,也将其手下精英们的薪酬一涨再涨,这些薪酬都是根据当时的所谓收益进行计算,完全忽略了其对公司未来经营产生的巨大风险。
这是一种新型的金融腐败现象。
此次金融危机后美国FBI调查金融高管的收入和业务活动已经充分证明,金融机构中所有者和经营者之间的矛盾,以及与之相关的金融腐败在危机的产生和传导过程中具有重要的推动作用。
2.2美国金融危机对中国实体经济的传导机制
2007年2月爆发的美国金融危机,至今已经有两年多的时间。
全球各国都在密切关注其发展趋势,很多经济学家冠之以“二战以来最为严重的金融危机”、“百年一遇的金融危机”等,足见此次金融危机的重要性。
这场金融危机最初爆发于房地产市场,之后迅速蔓延,波及信贷市场、资本市场,继而冲击全球的金融机构和金融市场。
如今,金融危机已经扩展到实体经济。
在经济全球化的今天,经济危机的传导也表现在不同方面,研究其传导机制对中国实体经济健康发展具有重要的意义。
金融危机的国际传导渠道主要有贸易渠道、金融传导渠道以及心理传导渠道等。
贸易传染渠道是指以国发生的金融危机导致本币贬值,恶化了另一个(或几个)与其贸易关系密切的经济基础,从而可能导致另一个(或几个)国家遭受发生金融危机的压力,传播金融危机即所谓的“贸易溢出效应”。
金融渠道传导以利率和汇率作为传导的媒介,外汇市场和资本市场作为传导的途径。
心理传导渠道是指由于
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