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印度股神之投资思想DOC
印度股神之投资思想
20年的光阴常常让人有恍如隔世的感觉。
1985年的一天,25岁的会计师拉克什。
金君瓦拉(RakeshJhunjhunwala)走进了达拉勒大街上的孟买证券交易所,用从堂哥那里借来的5000卢比(约100美金),开始了人生中的第一次交易。
他或许没有意识到,那一刻正是自己传奇生涯的起点。
20年间,时代的洪流将金君瓦拉逐渐带到了历史舞台的中央。
他最初的100美元变成了今天7亿美元,而印度SENSEX指数,也从那时的150点突破了14000点大关。
和所有的新兴市场一样,回头望去的印度股市充满了混乱、动荡和大起大落。
金君瓦拉经历过交易所爆炸的劫难,股市因全面跌停而暂停交易的惊险,也曾因涉嫌操纵市场而受到监管部门的调查,然而,20年的大浪淘沙之后,他还是立在潮头上的英雄,他从那些贪婪和恐惧的人群中排众而出,成了这个市场中的“神”。
狂热地持有
现在,达拉勒大街被国际投资者称为“印度的华尔街”,而金君瓦拉则是“印度的巴菲特”,他的私人投资公司位于金融中心城市孟买的繁华地带,窗外就是浩瀚的阿拉伯海。
办公室顶楼的墙壁上,巴菲特和索罗斯的素描从高处俯望着他,象征财富和智慧的印度象神从玄关处注视着他,靠墙的办公桌上,5个电脑显示屏一字排开,分别显示出世界主要市场即时的股市、期货行情以及最新的电视节目。
这幅饶有兴味的画面似乎正是金君瓦拉投资哲学的写照——他喜欢巴菲特的名言:
“你付出的是价格,得到的是价值”,长线看好股市;但短线也时刻“紧盯屏幕”;与此同时,金君瓦拉多投资于价值被低估的印度中小型企业,然后静待其成长,他的成功也与20年来“印度大象”经济逐渐起飞的进程息息相关。
对于印度经济以及证券市场的长期走势作出准确判断,是金君瓦拉成功的最根本原因。
上世纪80年代,印度开始推进经济自由化和制度改革,年均GDP增幅达到5.6%,私营经济也日益壮大,金君瓦拉看到了其中的机遇。
他的第一笔投资是以45卢比的价格买入百年老店——印度塔塔集团旗下的塔塔茶业公司(TataTeaLtd.),6个月后以140卢比的价格卖出。
随后,他在印度人随时随地喝塔塔茶的习俗中看到了企业成长的巨大潜力,又以150卢比的价格重新将塔塔茶业买入。
5年之后,金君瓦拉卖出这只股票的价格是1200卢比。
而经过一段时间的发展,塔塔茶业已经收购了规模是自己3倍的英国公司TetleyTea,成为国际茶业巨头。
从踏入股市的那一天起,金君瓦拉似乎就一直充满着乐观的情绪。
他的投资哲学和他的偶像巴菲特一脉相承:
“买入对的股票,然后狂热地持有它”,他常常警告那些波段操作、追涨杀跌的散户投资者们,“总有一天会感到很受伤”。
事实上,金君瓦拉在股海中沉浮的20年,正是印度从古老的旧时代向现代化迈进,并最终“大放光芒”的一个缩影,这期间有机会、挫折以及危机事件,绝非一帆风顺。
上世纪90年代初,印度经济陷入了危机之中,外汇储备萎缩到了只有两周进口品的价值。
当分析人士普遍预测股市将熊气弥漫、纷纷离场时,金君瓦拉却采取了截然相反的举动。
他认为全球经济的发展必将造成对铁矿石等自然资源需求的增加,而拥有全球第三大铁矿储量的印度,无疑是一个真正的宝藏。
他大胆吸纳了很多铁矿石出口商SesaGoa公司的股票,随后市场开始狂飚,他也由此赚到人生中的第一个百万卢比。
1993年,孟买交易所等公共场所发生恶性爆炸袭击事件,造成至少250人死亡,“我看着两个熟悉的朋友在身边死去,
到处都是破碎的玻璃和淋漓的鲜血”,金君瓦拉摇了摇头,那惨痛的一幕显然很难从他的记忆中抹去。
“我也尖叫着从人群中冲出去,市场受到重创”,金君瓦拉说。
不过,在磨难中成长的“印度性格”很快在孟买交易所和投资者信心的重建上显现出来,他们从废墟中走出,一切迅速地步入了正轨。
2001年,印度发生股灾,SENSEX指数在40天内跌幅高达22%,笼罩在丑闻和危机中的股市似乎随时可能崩盘,金君瓦拉的财富也随之缩水,但他仍然坚持持股;2003年,当印度股市从熊市的阴影中刚刚走出来时,金君瓦拉就成功地预见到一轮波澜壮阔大牛市的来临。
熟悉他的朋友透露,2001年到2005年8月,印度SENSEX指数从3000点以下暴涨150%,达到了7500点,而金君瓦拉的资产则增加了大约10倍。
此后,印度股市继续上演高成长的神话,股指一路上攻到了14000点,成为近几年全球投资回报率最高的股市之一。
寻找小而美的公司
金君瓦拉的投资成绩单总是让散户们热血沸腾,他以18-20卢比的价格买入巴拉特拉电子公司(BharatElectronics),卖出价是770卢比;以100卢比的价格买入PrajIndustries,该股在随后的几年间飙升到了810卢比;以108卢比买入印度的医药包装公司Bilcare,然后一直等它涨到519卢比。
金君瓦拉并不喜欢选择大型蓝筹公司,他更喜欢寻找那些小而美的公司。
他认为投资的关键在于这家公司是否具备持续的成长可能,只有持续增长的公司才会给投资带来丰厚的回报。
一个典型的例子是他在2002年买入的印度本土评级公司Crisil,当时该公司的股价是150卢比,金君瓦拉最终持有Crisil14.3%的股权,成为该公司最大的个人投资者。
3年后,标准普尔以每股775卢比的价格从他的手中购买了Crisil公司接近5%的股权。
“长期而言,我们依然看好印度股市,”标准普尔在纽约的女发言人RebeccaHill强调,“最近的10年里,印度已经成长为一股不可忽视的力量。
”
“标准普尔的所为是我在很久以前就预见到的”,金君瓦拉表示,投资Crisil主要因为它是兼具安全的高成长特性的“双保险”公司,它可以在发展尚不充分的印度市场上获利,同时也必将和印度经济一起快速成长。
作为几百万个人投资者的偶像,金君瓦拉经常在当地的电视台上露脸,他最新的投资组合总是占据着财经媒体的头版头条,只要他买进某种股票的消息得到证实,那家公司立刻就会受到市场追捧。
2004年底,金君瓦拉买入印度最大的多媒体公司Mid-DayMultimediaLtd.5.3%的股份,消息公布后,该股随即上涨20%,牢牢地封在了涨停板的位置。
“超级投资者总是会对市场的繁荣做出贡献”,掌管着10亿资金的JM资本管理公司驻孟买首席执行长VijayanKrishnamurthy说,“他们常常成为个人投资者的风向标。
”
还有几年好光景
尽管指数呈现出摩天之势,金君瓦拉认为印度股市在未来的4、5年中仍将稳步向上。
“在2010年前的几年中,印度GDP的升幅至少有一年将达到10%”,在金君瓦拉看来,股市的蓬勃发展只不过是反应了经济的出色表现而已。
“股票价格不断上涨,但市场的平均市盈率却呈现出逐步下降趋势。
”金君瓦拉回忆,1992年,当股指升至4285点的高位时,市场的平均市盈率是荒谬的69.5倍;而2002年,印度股市市盈率为31.5倍,2003年为22.9倍,若以2006年预测盈利计算,市盈率仅有12.2倍,若以2007年计算,则降为11倍。
“这表明印度企业的盈利能力持续提高”,金君瓦拉曾经将印度股市和邻居中国市场进行过比较,他认为,中国的公司似乎把更多的精力放在跑马圈地、扩大市场规模上;相比之下,印度股票市场的透明度比较高,印度公司管理相对规范,集中经营谋求利润,这提升了它们的股票价格。
并不是所有人都像金君瓦拉一样乐观,摩根斯坦利驻孟买的经济学家就认为,相对于周边市场而言,印度股市显得有些昂贵了。
但目前为止,金君瓦拉的判断都得到了回报。
近期,随着过山车似的震荡逐渐增加,他的交易频率也有所增加。
尽管已经跻身于印度富豪榜中,金君瓦拉依然是个率性的人。
他戴着不到100块钱的塔塔手表,从不会买超过200元的鞋子,但与此同时,他手上的硕大钻戒重达5克拉,在乡间拥有豪华的度假别墅。
有媒体评价说,金君瓦拉的行事风格和印度一样,充满了矛盾。
“我就是个街头斗士”,金君瓦拉说,“除了天神、妻子和税务局之外,无所畏惧。
”
此君何人?
是印度最著名的投资人之一,被誉为印度“巴菲特”,他在1984年以5000卢比开始投资,仅仅是我每次去印度时兑换的现金数。
从他的简略经历看,他投资的前十几年在痛苦和迷乱中挣扎,“雄心壮志一直没能超越市场的机会”,他的坚持让他最终成功。
他所讲的内容基本也是理念的东西比较多,这是价值投资者和所谓的价值投资者讲烂了的东西,这样反复反复空讲与当年的喊口号相仿佛,投资的细节与过程不可能有人把着手教,还是需要投资者自己摸索实践。
懂得了价值投资的原则,那只是刚刚迈出的价值投资的第一步。
不过,金君瓦拉的原则有些不同的视角,值得看一眼。
以下是我节选的一些重点翻译后与博友共享。
一、一篇金君瓦拉受访中的节录:
金君瓦拉说他做投资决策前,他首先要了解一家公司在接下来的4-5年的成长情况,然后再由此计算出PE等估值。
“如果我成功地买入,4-5年以后,我会做一人适当的再次检查其商业模式并相应地进行资金的再次配置,因为商业模式可能会发生变化,或者这个很业的竞争开始激烈起来。
”他说,“这也是检测我当初买入时所做的判断时的假设是不是还依然有效。
”
你如何发现一家好的公司?
“你从公司的资金募集就可以看出来。
还有他们分配利润吗?
他们能用正确的方式利用盈余吗?
”他说,“对我来说,季报是没有意义的。
公司发生损失,都可能在某个季度发生失常的情况。
你应该了解一下其原因,看它是否会造成公司成长的逆转。
”
选择资产类别也很重要,金君瓦拉说,“如果你1970-1980间持有黄金,1980-1989买了日本Nikkei指数,然后再持有Nasdaq,你就会在三十年间得到33%的年复合回报。
巴菲特的投资过程也是踏中了不同资产类型的波段。
”
“价值投资在所有的情况下都是起作用的。
但要考虑到其过程和原则是动态的,不是静态的。
要用一种开放的心态来适应变化。
”他说。
不要让市场的短期趋势乱了阵脚,他说,“在1999年,人们都在买HimachalFuturistic,GlobalTele,Pentasoft,而我买入的是航运公司和BharatElectronics,困为我看到的是长期的价值,”他又说,“永远不要被市场的失常所诱骗,认可并尊重这些变化,但要记住市场总会修正它的错误,虽然有时会多花一些时间。
二、2009年11月金君瓦拉在一所大学的讲座提纲(摘录)
1、印度经济的增长和资本市场
— 估值受盈利的支配
— 盈利是经济增长的函数
— 盈利增长=1-1.5倍的名义GDP增长
-如果GDP的实际增长为9%,通货膨胀率为5%,则名义GDP为14%
-因此,盈利增长=14-21%(1-1.5XNGDP)
— 现在和未来的印度资本市场牛市利益于印度的经济增长
2、印度必然增长的原因
— 并尊重他人的信仰或行为的文化
— 技术技能(Skill-sets)
— 企业家精神
— 民主
— 人口红利
— 储蓄率
— 有序地发展
— 经济起飞(Take-off)
3、信仰体系
— Realism-aConviction
— Rigidity-aTaboo
— SafetyofCapital-aReligion
— AbsoluteReturns-aPassion
4、我们寻找什么样的投资机会
— 具吸引力的,潜在的外部机会(addressableexternalopportunity)
— 可持续的竞争优势
— 可延展的(Scalability)+营业杠杆(operationleverage)
— 管理质量+诚实
— 高于投资的正EVA(EVApositiveoverinvestmenthorizon)
— 估值:
价格和价值的背离
5、投资十诫
— 作个乐观主义者!
这是投资成功的必需品质
— 期待一个现实的回报——平衡恐惧和贪婪
— 培养宽阔的投资视野——把投资当作智慧的行为,而不是聪明的行为
— 货物售出概不退换——永远不要忘记两个字,风险!
— 自律——拥有游戏计划
— 灵活——投资永远是在概率的王国(realmsofpossibilities)
— 逆向投资——不是一条规则,也不要忘掉(Notarule,notruledout)
— 你买什么很重要——更重要的是你以什么价格买
— 拥有信念和耐心——你的耐心会经受考验,你的信念让你得到回报
— 让卖出独自决定——不要受获利和损失的影响
6、何时卖出
— 资产需要要再次配置时
— 回顾关键的因素(ReviewofCriticalFactors)
— 相对的机会(RelativeOpportunity)
— EPS或EPS预期达到了峰值
— 过于荒谬的PE水平
— 不要受赢利和损失影响
7、投资态度
— 不论周边人群多么乐观,赢利多么地大,永远不要忘记风险二字
— 作为交易者,对股价反应;对于投资者,对基本而反应
—
不要总是受事物表相和人群的影响
— 投资不是一条单行道。
它不是乐观是买入,悲观时卖出
— 超级的投资回报不会不经受痛苦,不经过等待,不通过内省和怀疑便能得到,
— 期望现实的回报,这里不是Casino
— 要贪婪,但要做那种长期的贪婪
— 不论周边人群多么悲观,永远不要忘记机会二字
金君瓦拉被称为印度最大的投资者,2010年,福布斯排名他是印度的第51位和世界第1062位的最富有的拥有10亿美元财富的人。
他就像沃伦巴菲特一样,喜欢购买长寿和具有成长潜力的公司。
他高度重视具有“竞争能力”和“管理质量”的企业。
但是,金君瓦拉的投资口头禅经常使用一些诸如“有趣的反向成长”,“持续成长的能力”等等,这些对于一个传统价值投资者来说不可思意的字眼,下面这篇文字就是多年来与他进行会谈的有关投资方面摘要。
集中于企业的竞争优势
大多数人都热衷于像战争,自然灾害,通货膨胀,货币汇率,财政赤字和政治动乱的新闻头条。
然而,我们都知道,全球宏观事件是难以预测和无法控制的。
“不要担心这些,因为你无法预测,也不能对此做些什么,所以这些都不重要。
重要的是专注于你能够理解的商业企业,并集中精力投资于其中具有竞争优势的企业。
”金君瓦拉如是说。
像沃伦巴菲特一样,金君瓦拉试图避免投资于具有复杂的经济问题(如多元化经营的复杂企业)和经营比较困难的企业(如高科技企业)。
他喜欢投资于简单,易懂的企业。
拉克什拒绝购买HimachalFuturistic,GlobalTele和Pentasoft。
他选择了ShippingCorporation,TitanWatches和那些久经考验的传统企业。
这顺应了著名的投资忠告:
只买你能理解的东西。
金君瓦拉说:
“你了解公司的业务,便能够知道将会发生什么,从今天起10年或20年之内,我们还需要运送货物,所以货物航运将会继续兴旺。
但你无法预测变化迅速的技术型的公司的未来,他们可能现在有一个热门产品,但是从今天来看,五年内它可能会过时。
研读企业家的视野和信念
在与巴菲特会谈中,可以感受到他对人赞美和信任。
金君瓦拉喜欢用“企业家”这个词来形容是什么使他获得了与众不同的投资业绩。
据金君瓦拉说,对企业家的视野和信仰的评估,以及发现可能不会被察觉的风险是一个投资者成功的关键因素。
在研究企业家的视野同时,投资者不应忘记,研究行业的实际情况,竞争格局以及历史纪录同样重要。
寻找扩张性
金君瓦拉强调:
“从可扩展性的业务成长的考虑,他喜欢买小盘股,可以迅速成长为大盘股。
”许多分析师和投资者辩论:
是大盘股,中盘股和小盘股比较好?
“忘掉这一切,并且只看价值!
”他大声疾呼。
“如果大盘股有价值,买它;如果有中小盘股有价值,买它;但不要沉迷在不相关的事情。
”
如果可以选择,所有在其他条件相同的情况下,中盘股或小盘股是首选的赌注,因为较低估值的中小盘股容易被人忽略,但是他们可能有很好的成长性。
从电力公司的投资回报不能超过法律规定的一定金额来看,安全与公用事业股上涨有限不适合金君瓦拉。
但他的确承认,电力及公用事业公司可能是一个组合的一部分,因为它们是防御性的,在市场的下降周期,对他们的产品需求的稳定和可以预见的现金流量,可能是一种比较好的选择。
坚持不懈地分析和耐心地等待首先,你必须永远记住,你买的是生意,而不是一个价格向上向下波动纸片。
当你购买时,它必须是一个质量很好,并且是随着时间的推移不断成长的生意。
你虽然做了大量辛勤工作,但你还必须等待市场认同你的工作并给予奖励。
“投资只有通过时间的检验才能成熟,耐心地等待才能让世界发现你的价值。
”金君瓦拉说。
金君瓦拉买进了一支名叫罗宾的中型制药公司开始进入仿制药的世界,他看到的是一个良好的,高效的管理,无债务负担,先进的产品线和不断增长的市场。
“这样就好了,你只需要持股并等待。
”他说,当市场成熟时,他已经赚进了数百万美金。
金君瓦拉对KarurVysya银行已投资了20年左右,在他们近期进行的亲切的会谈中说:
“当初微不足道的2000卢比的投资在今天价值几亿卢比的,是由于的坚定的耐心和信念。
”
忘掉PE和净资产收益率,理解产生利润的背后的原因
大多数投资者盯着目前的销售收入和利润数字。
他们看季度报表集中在诸如净资产收益率(ROE)之类的数字上面。
“这是只见树木,不见森林”,金君瓦拉说:
“要理解产生利润的背后的原因。
是什么原因导致利润在不同时期,在不同情况下产生不同的结果。
我总是看这个企业在行业里的成长机会有多大。
”
金君瓦拉给出了Infosys和Wipro的典型例子。
当普通人将用他的计算机分析Infosys公司及Wipro公司的诸如PE,净资产收益率(ROE)等数字时,一个精明的投资者在90年代就已经意识到了互联网革命将会在未来几年内到来。
他也认识到,外包业务即将起飞,他将买下这些股票了。
金君瓦拉给出了另一个例子:
Praj产业,生物燃料乙醇生产经营的公司。
当Praj产业开始的时候,没有人意识到这将产生巨大需求。
替代燃料如乙醇在可预见未来的需求和大趋势是找到十倍股的关键。
研究一个季度业绩下滑的原因
大多数的投资者,对一个季度或更短时间的公司表现异常痴迷,从而失去对大局的整体把握。
金君瓦拉强调,他不担心季度业绩波动。
如果一个季度的表现不好,他会研究的结果,并寻找数字背后的原因。
是公司业绩呈现出的趋势性下降,还是因为季节性原因,还是因为偶然情况的出现导致的?
诀窍是区分短期趋势和长期价值。
他列举了1999年的例子,比如,当投资者购买了HimachalFuturistic,GlobalTele,Pentasoft估值过高的热门股票时,他却在买轮船公司和Bharat电子,因为他看到其中的蕴含着长期的投资价值,人们仍然需要航运,电子等。
孟买的神谕说:
永远不要被畸变冲昏了头脑。
承认并尊重他们。
记住,畸变市场的纠正是需要时间的。
金君瓦拉建议,如果市场因非理性行为和企业碰到暂时的困难,那是全力买入的良机。
他列举了Titan手表典型的例子来说明他的理论。
Titan在刚进入欧洲市场时遭遇了危机,损失了很多钱。
金君瓦拉并不惊慌,因为他知道,印度的繁荣和国内买家更重要。
他看到了未来,知道潜意识里,印度人将要购买更多的手表,而基本业务维持稳定。
“在危机时刻,你可以得到很低的估值(即很好价格),如果你能看到该产品可能的需求和成长的潜力,你应该利用这个机会。
”
信心百倍的果断买入
价值投资者所面临的最大挑战是,人们总是只看到市场底部的血腥可怕。
因此,人们的手无法控制地抖动时,通常的价格就会每天都创下新低点。
交易员将趁势向下做空,投资者会犹豫和拖延,往往质疑自己的判断。
他们会说:
“嗯,我是不是犯了一个错误呢?
我应该再等一会儿,也许价格会在降一点?
没有信念和勇气不足是平庸的根源。
几乎每一个价值投资者会说:
如果我在10年以前就持有该股票,我有可能成为真正有钱人...”这是一个很大的问题,人们没有花足够的时间来集中发展的他们的信念和并采取正确的行动。
坚定不移的勇气,是取得财富的无尚标志。
金君瓦拉谈到了信念力量:
“如果你看到一个好机会,那就抓住它吧!
”最好的机会往往看起来是通过努力无法解决的问题。
许多美妙的机会由于犹豫,拖延和“拇指吸吮,”而失去了。
许多投资者最终获得的终身遗憾的是,他们看到的机会从他身边溜走了,而没有把握住。
重要的是要找出机会,但是这还不够。
你必须能够用清楚,简单而强大的逻辑思考独立做决定,不要像大多数人那样错过好机会。
价值投资者往往会陷入一个陷阱,他们是永远寻求额外的信息来验证他们的想法,从而选择等待,等待更低的价格。
在这方面,金君瓦拉引用巴菲特和约翰梅纳德凯恩斯话:
如果它的便宜,就买!
。
千万不要因为觉得它明天会更便宜从而错过在今天便宜买进的机会。
不要刻意追寻成长
金君瓦拉第一个有关如何找寻十倍的咒语是与你的想法逆向而行,“不要寻找翻倍股票,根本不要寻找它们,让这些翻倍股到你这来。
”他的意思就是投资者必须寻找那些被市场忽视的隐藏的成长潜力。
许多投资界的人都说,“我只想投资具有潜力的翻倍股。
”这就是人们如何对荒谬估值的热门股一哄而上。
相反,金君瓦拉说,“去看看格雷?
?
厄姆,林奇和巴菲特的老式的投资方式吧,如果你的功课做对,投资于基本面健康的公司,同时其也具有好的成长前景。
随着时间流逝,你的投资自己就会变成翻倍股。
“
这句话有些古代的禅语,“欲先取之,必先与之。
”“要想远望,必先闭眼。
”所以要寻找成长,就首先不要寻找成长。
为了找到十倍股,你必有停止寻找十倍股。
作一个逆向思维者。
找到市场哪里出了错。
拥有逆市场流行智慧进行投资的勇气。
本质上,投资者应该留心的成长类型就是不要理睬成长潜力。
一个好的例子是96年投资于巴塔这支死气沉沉的制鞋企业,此股从那时起涨了三3倍。
另一个例子是BEML,几年前报价极低,因为它被公认为一个慵懒的国有企业。
金君瓦拉看到了其能干的管理层,优秀的产品线和强大的现金流。
结果是,一支多倍股。
另外,当巴拉特电子被公认为一支无趣的公司时,金瓦拉鹰般的眼睛看到了其它人没有看到的(夕注:
。
这是金君瓦拉最引以为傲的战例)。
从另一方面看,如果投资者一心想要寻找多倍股,热门成长股,他们在2000年令人激动的日子里会买什么呢?
天真的“成长”投资者会环
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