通信行业发展行情回顾发展方向分析.docx
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通信行业发展行情回顾发展方向分析
通信行业发展行情回顾发展方向分析
一、2019年以来行情回顾
1、Capex回升,推动行业进入成长新周期
通信板块今年以来的表现整体符合19年策略报告的观点:
运营商资本开支的提升带动行业盈利改善和估值的修复.今年以来至5月6日,通信板块(申万分类)累积上涨18.38%,板块PE(TTM)从年初的35.78提升至41.46(5月6日统计值),PE估值水平处于2000年以来的62.96%分位.
2019年截至5月6日通信(申万)、沪深300、创业板指累计涨跌幅
2000年至2019年5月6日通信行业PE-ttm走势图
2、低频重耕与5G预商用推动运营商Capex回升,行业进入成长新周期
行业盈利水平同运营商资本开支相关性高,以通信(申万)行业为基础,从中剔除深桑达A、宁通信B、*ST沪普B、东信B股、*ST信通、ST九有、*ST上普、信威集团、金亚科技,作为通信行业的分析样本.
整体来看,行业盈利能力(毛利率、净利率、ROE)的变化趋势同运营商资本开支的变化趋势基本一致.2018年处于中国4G建设周期尾声,运营商资本开支合计为2869亿,较17年下滑6.9%.行业盈利能力方面,2018年行业毛利率、净利润和ROE较2017年皆有所下滑.毛利率方面,2018年行业毛利率中位数为25.87%,较17年的26.79%下降约0.92个百分点.净利率和ROE方面,18年中位数分别为6.28%和6.09%,较17年下分别下降2.34个百分点和2.25个百分点.
(2013-2018年通信行业毛利率(左)与运营商资本开支(右)
2013-2018年通信行业净利率(左)与运营商资本开支(右)
2013-2018年通信行业ROE与运营商资本开支
2019年4G低频重耕和5G预商用驱动运营商资本开支提升,行业盈利有望改善.2019年三大运营商资本开支预计为2945~3031亿,相比2018年增长2.6%~5.6%.结构上来看,无线侧投资成为重点.2019年预计无线侧投资合计为1229亿,同比增长5.08%,低频重耕是驱动无线侧投资增长的主要动力.5G方面,2019年中国将启动5G预商用,为2020年正式商用奠定基础,5G相关投资规模预计为236~342亿(假设2019年中国移动5G投资规模为86~172亿).
运营商资本开支(假设2019年中国移动5G投资86亿元
运营商无线部分资本开支(假设19年移动5G投资86亿元)
无线投资占资本开支的比例
中国移动2019年不含5G投资的资本开支合计为1499亿,对于5G投资,中国移动董事长杨杰在年度报告解读会上表示,2019年5G投资的上限为172亿元.中国移动2019年5G资本开支或将在86~172亿元,其2019年全部资本开支约1585~1671亿元,同比-5.1%~0%.从结构上看(保守假设中国移动2019年5G投资86亿元),4G深耕和5G拉动下,移动通信网有望增长12.1%;传输网投入或有明显下滑,或是受家庭宽带建设放缓的影响.此外,受益于经营分析、精准营销、BOSS系统、信令网等需求的增长,支撑网投入预计增长83%.
中国联通2019年预计资本开支总规模为580亿元,增速较快,相比于2018年增长29.2%.其中5G投资金额预计为60~80亿元,剔除5G投资之后,联通在2019年资本开支为500~520亿元,相比于2018年实际完成额亦增长11.4%~15.8%.结构上来看,无线侧投资受益于4G的深度和广度覆盖、5G新建,移动网络投资预计同比41.5%;宽带与数据预计增长9.8%,主要原因在于有线宽带的持续建设;基础设施及传送网预计增长25.8%.
中国电信2019年资本开支总规模预计为780亿,相比于2018年提升4.1%.其中5G投资规模预计为90亿元,是拉动中国电信资本开支增长的重要原因.结构上来看,移动网络预计占比最高,约占总投资的41.67%,预计投资额增长9.9%;电信着力发展增值服务和综合信息业务,预计2019年VAS&综合信息业务投资增速最高,有望同比增长20.9%.
通信行业中国移动2019年资本开支细分项目变动
通信行业中国联通2019年资本开支细分项目变动
通信行业中国电信2019年资本开支细分项目变动
二、2019年Q1整体盈利筑底,物联网&云计算景气延续
1、行业整体发展情况:
招标尚未启动,行业盈利改善不明显
2019年Q1,通信行业实现收入合计1677亿元,同比下滑1%,剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后的总收入为720亿元,同比增长8%;2019年Q1,通信行业实现归母净利润合计62.76亿元,同比增长46445%.行业归母净利润大幅提升主要系2018年一季度中兴受美国制裁缴纳罚金所致.剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后的归母净利润合计为39.45亿元,同比下滑8%.营收增速分布方面,增速较低(<10%)的公司个数较上年增多,中高速增长(>30%)的公司家数下滑.归母净利润增速分布与上年基本一致.
2018Q1/2019Q1年通信行业总收入(亿元)
2018Q1/2019Q1年通信行业归母净利润(亿元)
2018Q1-2019Q1通信行业个股收入增速频率分布
2018Q1-2019Q1通信行业个股归母净利润增速频率分布
从单季度盈利能力来看,2017年以来,剔除中兴、联通、大唐后的通信行业毛利率呈现下降态势,2019年Q1较上季度下滑1.88个百分点.剔除中兴、联通、大唐后的行业整体净利率较上季度提升但仍低于上年同期水平.从费用率的情况来看,2019年Q1行业整体期间费用率较上季度有所提高,剔除中兴、联通、大唐后的行业期间费用率低于上年同期.其中,管理和研发费用较上季度明显提升,行业持续研发投入,为5G时代的产品更新做准备.
通信行业单季度毛利率
通信行业单季度净利率
通信行业单季度期间费用率
通信行业单季度管理和研发费用率
2、微观角度分析:
重点公司现金流改善,行业边际向好
尽管一季度的行业整体盈利改善并不明显,但从微观层面仍能够看到边际向好的迹象.从行业整体的现金流状况来看,2019年一季度通信行业合计经营性净现金流略有下滑,主要受联通现金流下滑的影响;剔除联通后,行业整体经营性现金流净流出,但2019Q1较2018年Q1净流出规模大幅下降.具体到个股层面,可以看到重点公司中兴通讯和光迅科技的经营活动净现金流与上年同期相比均由负转正.其中,中兴通讯经营性净现金流达到约12.60亿元,同比由负转正,环比继续改善(18Q4单季10.08亿元),公司经营情况持续改善;光迅科技一季度公司经营性净现金流达到5163万元,得益于现金回款改善,展现出经营改善的趋势.
2018Q1、2019Q1通信行业经营活动现金流净额
2018Q1、2019Q1中兴、光迅经营活动现金流净额
3、细分板块分析:
物联网&云计算相关板块景气延续,光纤光缆板块业绩下滑
细分板块方面,无线上游、物联网&车联网以及云计算相关基础设施及设备景气度较高,营收和归母净利润皆保持较快的增长.受到资本开支结构性因素影响,ODN、光纤光缆、网络建设细分行业归母净利润同比下滑.
2019Q1通信细分子板块营收和归母净利润增速
通信细分子板块2019Q1收入和归母净利润一览表(PE以2019/5/12收盘价计)
行业分类
股票代码
证券简称
2018Q1总营收(百万元)
2019Q1总营收(百万元)
总营收YoY
2018Q1归母净利润(百万元)
2019Q1归母净利润(百万元)
归母净利润YoY
2019EPE(Wind一致预期)
2020EPE(Wind一致预期)
通信设备
600498
烽火通信
4248.3
4881.4
14.90%
139.3
166.7
19.70%
31
24.6
603803
瑞斯康达
452.4
727.5
60.80%
35.8
41.7
16.40%
--
--
63
中兴通讯
27526.3
22201.8
-19.30%
1324.4
862.6
-34.90%
26.6
20.3
ODN
603042
华脉科技
319.6
210.7
-34.10%
8.3
-8.9
-206.50%
--
--
300698
万马科技
64.1
108.9
69.90%
-1.7
-1.2
30.20%
--
--
300565
科信技术
126.8
46.2
-63.60%
8.1
-18.5
-327.90%
--
--
网络建设
2093
国脉科技
379.6
131.9
-65.20%
63.9
35.8
-44.00%
31.6
24
603602
纵横通信
77.4
90.2
16.50%
-3.4
-4.6
-35.10%
42.6
39.7
603322
超讯通信
216.1
289.7
34.00%
-6.8
-22.8
-237.40%
--
--
603220
贝通信
72.5
226.4
212.30%
-9.6
4.8
150.60%
--
--
无线上游
300252
金信诺
638
597
-6.40%
50.2
20.4
-59.40%
26.8
20.4
2792
通宇通讯
282.9
389.8
37.80%
-10
-18.2
-81.80%
57.3
24.9
2796
世嘉科技
269.6
351
30.20%
6.3
14.8
133.80%
42.6
25.7
2229
鸿博股份
160.2
142
-11.40%
-9.5
-8.1
15.30%
84.5
24.5
2194
*ST凡谷
241.2
382
58.40%
-41.9
29
169.30%
187.1
120.7
300134
大富科技
453
589.7
30.20%
31.7
22.3
-29.80%
52.6
31.6
2547
春兴精工
1009.1
1388
37.50%
3.1
2.4
-22.70%
--
--
光模块&光器件
300308
中际旭创
1398.6
875.6
-37.40%
147.8
99.5
-32.70%
30.6
21.3
2281
光迅科技
1207.2
1219.1
1.00%
77.8
63.9
-17.80%
42
31
300394
天孚通信
99
111.9
13.00%
27.4
33.9
23.50%
31.7
24.7
300570
太辰光
138.2
221.2
60.10%
21.5
34.9
62.30%
26.9
21.5
300502
新易盛
177.5
223.9
26.10%
-3.6
32.4
991.10%
37.5
24.8
300548
博创科技
72.5
84
16.00%
14
3.4
-75.80%
33.5
25.1
603083
剑桥科技
683
690.3
1.10%
-41.1
-4.2
89.70%
28.3
18.1
光纤光缆
601869
长飞光纤
2465.3
1598.8
-35.10%
372.1
253.4
-31.90%
23.5
18.4
600522
中天科技
6621
10819
63.40%
447.7
514.8
15.00%
12.5
10.5
600487
亨通光电
6327.5
6798.9
7.50%
481.7
456.8
-5.20%
13.1
10.2
2491
通鼎互联
1089.9
848
-22.20%
153.7
23.3
-84.90%
14.8
11.3
70
特发信息
1216.3
1247.2
2.50%
50.8
36.5
-28.10%
26.6
21.5
586
汇源通信
72.3
74.2
2.50%
-4.5
-1.6
64.40%
--
--
云计算相关基础设施及设备
938
紫光股份
10111.8
12220.3
20.90%
248.6
377.3
51.70%
26.4
21.2
2396
星网锐捷
1306.1
1282.9
-1.80%
-6.7
-6.2
7.70%
18.6
15.2
603881
数据港
150.8
190.8
26.50%
33.7
36
6.90%
40
29.4
300383
光环新网
1336.8
1628.8
21.80%
138
195.2
41.40%
26.6
19.9
300738
奥飞数据
90.8
129.1
42.20%
8.7
14.2
63.90%
--
--
600845
宝信软件
1014
1344.8
32.60%
147.5
201.2
36.40%
31.8
25.6
物联网&车联网
300098
高新兴
802.3
1010.5
25.90%
120.9
134
10.90%
22.8
17.7
2313
日海智能
597.6
1413
136.40%
-1.9
7.2
477.40%
24.1
17.3
300590
移为通信
74.6
134
79.70%
5.7
27
371.30%
34.3
26.6
300638
广和通
213.9
415.1
94.10%
6.7
38.4
476.30%
36.4
25.2
三、通信行业2019年发展形势分析
去年年底工业和信息化部在北京召开了2019年全国工业和信息化工作会议,会议明确了有关5G商用和提速降费等多个对通信行业影响至关重要的部署.从各种公开渠道,尚未获知官方对2019年通信行业具体业务发展趋势的预测.不过可以从以下信息中来个“管中窥豹”.广东省通信管理局近日召开2019年工作会议,提出2019年行业发展目标:
预计完成电信业务总量13576亿元,同比增长80%;电信业务收入1800亿元,同比增长4%;规模以上增值电信企业业务收入3364亿元,同比增长18%;固定宽带用户达3880万户,光纤接入用户达3650万户,其中50M以上用户占比达92%,100M以上用户占比达80%;IPTV用户超过2200万户、4K用户超过1900万户.
广东省的经济体量地位和经济活跃程度等均不言而喻,同样广东省通信行业在全国的地位和影响也就不言自明.通信行业的荣枯与当地经济的增速和活跃度具有非常大的密切关联性.作为全国通信行业的学霸,广东省的各项产值指标即便不是前十名,也应该高于全国平均水平.广东省通信管理局预计2019年的电信业务总量同比增长80%,电信业务收入同比增长4%.如此以来,全国的以上两个增速平均值应该低于或者至少不高于广东省的指标.另外,业务量同比增长80%能够支撑其业务收入同比增长4%的目标呢?
可以从2018年的数据得出大体的结论.2018年1-11月份中国电信业务总量累计完成57844亿元,同比增长139.2%;同时期电信业务收入累计完成11981亿元,同比增长2.9%.很显然,2018年同比增速接近140%的业务量增长仅仅带来了同比2.9%的业务收入增长.另外,监管层已经明确2019年继续提速降费,如此以来,广东能否完成自己的预期不便推测,但是从全国范围来看,结合2018年的实际经验,2019年通信行业如果也靠80%的业务量增速或将很难支撑起4%的业务收入增长.
2018年通信业务移动电话用户与流量相关口径数据情况
月份
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
移动电话用户净增;万户
1458
948
2930
1205
190
1398
1455
1349
908
658
565
移动电话用户同比增长%
7.7
8.1
9.3
9.9
10
10.6
11.2
11.3
10.9
10.7
10.6
移动互联网用户净增:
万户
628
380
3971
329
645
1234
2963
-632
691
1039
205
移动宽带用户净增:
万户
1709
1634
3275
2036
1092
2566
1590
1339
1001
751
248
移动互联网流量同比增长%
186
192
192.2
196.3
199.6
202.4
203.4
201.9
198.4
194.3
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