山西汾酒财务分析报告.docx

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山西汾酒财务分析报告

一、公司基本内容介绍和行业现状

（一）公司基本介绍

山西杏花村汾酒集团有限责任公司为国有独资公司，以生产经营中国名酒——汾酒、竹叶青酒为主营业务，年产名优白酒5万吨，是全国最大的名优白酒生产基地之一。

山西汾酒集团下属3个全资子公司，7个控股子公司，3个参股子公司，3个隶属单位。

核心企业汾酒厂股份有限公司为公司最大子公司，1993年在上海证券交易所挂牌上市，为中国白酒第一股，山西第一股。

汾酒集团经营特点：

首先，产品结构调整由低档向中高档趋势明显，替代部分中低档产品份额，近几年销售收入和利润率大幅增长。

其次，白酒行业集中程度高，两极分化日趋严重，想成了不同程度的寡占市场结构，汾酒集团独占一方市场。

最后，在产品差异化上，培养出自己的特色产品，有效建立自己的消费群体。

（二）行业现状

1.行业竞争现状

从目前的白酒现状来看，区域的名优品牌有强劲的发展，譬如说江苏的洋河、山西的汾酒、安徽的古井贡酒、四川的沱牌舍得等等，各地的名优白酒品牌在近几年的发展中强势突围，已经逐渐在白酒市场上拥有一定的市场竞争力。

跨入2013年，这种激烈竞争现状将有增无减。

中高档酒的市场扩容速度仍旧较高，预计白酒上市公司销售额仍能保持20%-30%左右增长。

因而，在2013年，白酒企业的销售份额将持续上涨，上涨趋势将放缓，而激烈的市场竞争将加剧白酒市场份额的争夺。

中高档酒品牌主要依靠提价，稳步放量。

经济型白酒市场向名优白酒企业集中。

团购模式即厂家通过团购商和核心终端直接开发渗透客户，在价格、品质和配送等方面都具有核心优势，从而直接覆盖消费群，夺取更大的市场份额。

2.主要影响因素

①白酒行业的原材料主要为粮食，近几年我国一方面在调整国家粮食储备政策，要求尽量依靠自己出产的粮食满足国内供给，另一方面针对进口粮食会有更严格的要求。

粮价一直在上涨，白酒价格上涨是定势。

②我国白酒业的硬件设施和管理标准与国家食品卫生标准差距很大，标准化体系不健全，受2012年出现酒鬼酒“塑化剂”风波这一事件的影响，预计白酒业放缓趋势将进一步延续，而区域名酒、地方品牌或继续强势崛起，抢夺白酒市场份额的现象将愈加激烈。

③白酒行业受高档酒消费禁酒令、节俭风影响，虽然整个行业受到影响，但是对地方名酒的影响没有一线名酒的损失大，反而是地方名酒崛起的机会。

二、财务报告分析

（一）偿债能力分析

偿债能力是企业持续经营的基础，企业如果不能偿付到期债务就会面临被宣告破产的危机。

由于偿债能力分析的核心是企业负债与资产的对称程度，因此偿债能力取决于双方各自的数量、质量及两者间的对比。

1、短期偿债能力

短期偿债能力指标汇总表表1—1

指标

2010年

2011年

2012年

2010~2011差异数

2011~2012差异数

短期偿债能力

流动比率

203.03%

172.22%

198.60%

-30.81%

26.38%

速动比率

114.32%

112.88%

137.33%

-1.44%

24.45%

山西汾酒2012年的流动比率相较于2010年下降了4.43个百分点，相较于2011年又有所上升。

总体来说，流动比率比较接近于2，说明其偿债能力是比较充分的。

山西汾酒2012年的速动比率相较于2010年和2011年都有较大程度上的增长，增长了20几个百分点。

从企业的短期债权人的角度考虑，企业的偿债安全系数得到大幅提升，对自己是有利的。

但是从企业的角度看，速动比率高，企业会因为存在较多的未使用货币资金而增加资金占用，延缓资金周转，获利能力减弱；会因为债权占用过大而使机会成本加大，降低收益率。

2、长期偿债能力

长期偿债能力指标汇总表表1—2

指标

2010年

2011年

2012年

长期偿债能力

资产负债率

40.40%

47.45%

40.70%

产权比率

67.79%

90.28%

68.63%

有形净值债务率

68.74%

91.24%

71.55%

权益乘数

1.68

1.90

1.69

山西汾酒这三年来的所有的长期偿债能力指标的发展趋势都大致相同。

2011年的各项指标相较于2010年和2012年都较高。

就企业的发展而言，是很好的。

资产负债率与企业的财务风险是呈反向变动的，因此企业所面临的财务风险有所减少。

相较于2011年的产权比率和有形净值债务率，2010年和2012年要低20个百分点左右。

就2012年来说，企业的长期偿债能力在增强，债权人承担的风险在减少，企业能够获取借款的机会越大。

对于2012年而言，小于2010年和2011年的权益乘数，表明所有者投入企业的资本额在资产总额中所占的比重越大，债权人权益的保障程度越高，企业偿债能力也就越强。

总体来说，山西汾酒的短期偿债能力比较充分，但是其资金占用率较高，不利于企业的发展。

其长期偿债能力较强，但是所面临的财务风险较大。

（2）运营能力分析

表2-1单位：

元

项目

2010

2011

2012

差异数2012-2011

差异数2011-2010

应收账款周转率

6.62

8.13

8.49

0.36

1.51

存货周转率

0.77

0.95

1.22

0.27

0.18

流动资产周转率

1.25

1.31

3.23

1.92

0.06

总资产周转率

1.01

1.07

1.18

0.11

0.06

可以看出10年至12年的总体趋势是上升的，增长的速度有变小的趋势，但总体而言，应收账款的周转率持续增长，这一方面反映企业管理效率的提高，另一方面说明产品市场稳定，销售渠道畅通。

该企业存货周转率与同行业相比较高，且2012年增长快，可能是由于企业进行促销活动使得存货快速周转。

流动资产周转率逐年增长，且增长速度有所提高，反映出资产利用效率的大幅度提高。

从10年到12年总资产周转率呈缓慢增长趋势，增长速度也在缓慢提高。

说明公司的资金周转能力好，利用其资产进行经营的效率高，获利能力好。

（三）盈利能力分析

1、销售盈利

表3-1单位：

元

指标

2010年

2011年

2012年

差异数2012-2011

差异数2011-2010

销售盈利分析

销售毛利率

70.52%

75.80%

74.77%

-1.03%

5.28%

营业利润率

29.48%

30.49%

31.10%

0.67%

0.95%

销售净利率

19.95

20.60%

21.41%

0.81%

0.65%

山西汾酒公司的盈利能力指标来看，该公司的2011年的销售毛利率比2010年要高，2012年出现了小幅下降，经分析得出，可能与原材料价格上升有关，但不影响公司的正常运作，该企业盈利状况正常。

营业利润率和销售利润率在2010至2012年度中均略有增长，也充分说明该企业的盈利状况正常。

2、资本利润

表3-2单位：

元

指标

2010年

2011年

2012年

差异数2012-2011

差异数2011-2010

资本金利润率

2

3.09

2.27

-0.82

1.09

总资产利润率

20.20%

22.04%

22.69%

0.65%

1.84%

山西汾酒公司的盈利能力指标来看，该公司的资本金利润率从2011至2012年下降明显，经分析得出，与实收资本（股本）增加主要系实施2011年度利润分配方案，每10股送10股红股有关。

总资产利润率2010至2012年每年略有增加，说明该企业的盈利状况正常。

3、每股收益

表3-3单位：

元

指标

2010年

2011年

2012年

差异数2012-2011

差异数2011-2010

每股收益

每股收益（元）

1.14

1.8

1.53

-0.27

0.66

市盈率

30.08

35.12

42.75

7.63

5.04

山西汾酒公司的盈利能力指标来看，该公司的每股收益从2010年至2011年出现了大幅的增长，市场的市盈率业一直呈上升状态，说明了投资者对山西汾酒公司潜力的认同，2012年公司股利出现了小幅下降，经分析得出，可能酒鬼酒塑化剂事件的影响，整个白酒行业都出现了下降，但并不影响公司的盈利能力。

（四）发展能力

表4-1

项目

2012

2011

2010

差异数2012-2011

差异数2011-2010

利润增长率

50.03%

53.60%

31.45%

—3.57%

22.15%

销售增长率

44.35%

48.78%

40.74%

—4.43%

8.04%

营业利润增长率

46.97%

54.31%

30.93%

—7.34%

23.38%

有图表可看，利润增长率大于零，但2012年比2011年为负增长。

在使用利润增长率分析时要注意，其是企业提高盈利水平所取得的总效果，只是一个反映企业盈利趋势的总体指标，不能揭示企业盈利增长具体的项目和原因。

而在整个行业来说，由于行业的竞争加剧，进行对比后他的发展是好的。

企业要扩大盈利能力，最为积极有效的方法就是扩大销售，维持销售增长率的较高水平。

一般来说，销售增长率越高，说明其产品市场前景看好，而良好的销售业绩不仅带动企业生产规模及相关业务的发展，而且会为企业赢得一个更广阔的盈利空间，企业的盈利增长趋势也就越好。

反之则表明企业盈利的增长后劲不足，并不乐观。

销售增长率大于零并接近50%，虽然2012年少于2011年，但盈利仍然十分可观，并且稳步发展，与同行业相比较也毫不逊色。

由此，市场占有率和前景很好。

由于营业利润包含其他业务利润项目，而且考虑了期间费用对企业盈利能力的影响，包含内容更全面，这两部分较易被企业控制应予以重点关注。

（五）现金流量表中相关现金流量数据分析公司偿债能力、收益质量

1、偿债能力

①现金比率

表5-1单位：

元

项目

2010年

2011年

2012年

现金余额

流动负债总额

现金比率

77.43%

86.69%

98.68%

由上表不难看出，山西汾酒的现金比率处于大幅增长阶段。

因此，该企业的短期偿债能力在不断地增强。

而对于企业来说，现金比率并不是越高越好。

因为资产的流动性和其盈利能力成反比，流动性越差的资产盈利能力越强，而流动性越好的资产盈利能力越弱。

在企业的所有资产中，现金是流动性最好的资产，同时也是盈利能力最低的资产。

2012年的现金比率趋近于1，说明企业的现金余额与流动负债总额即将持平。

企业保持了过高的现金比率，但会使其资产过多地保留在盈利能力最低的现金上，虽然提高了企业的偿债能力，但降低了企业的获利能力。

因此，不应该保持过高的现金比率，只要保持企业具有一定的偿债能力，不会发生债务危机即可。

②现金流量法

现金流量指标反映的是企业在一个会计期内实际收到和支出的现金量和结存量，因而能更真实、直观地分析企业的偿债能力。

运用现金流量分析企业的偿债能力，主要是将本期取得的收入和本期所偿付的债务进行比较，来确定企业的偿债能力。

表5-2单位：

元

项目

2010年

2011年

2012年

经营活动现金流入小计

经营活动现金流出小计

经营活动产生的现金流量净额

投资活动现金流入小计

-285386.53

1790702.91

4313.10

投资活动现金流出小计

投资活动产生的现金流量净额

筹资活动现金流入小计

2000000.00

5920000.00

筹资活动现金流出小计

筹资活动产生的现金流量净额

现金及现金等价物净增加额

年末现金流量净额

由上表可以看出，2012年的经营活动产生的现金流量较大，但是现金流量净额远远低于2011年。

2012年与2011年相比，现金流入的增加的幅度远远低于现金流出增加的幅度。

很有可能是因为企业扩大生产规模，或者生产成本上升所造成的。

近三年来，该企业正不断扩大投资规模，但是其投资活动所产生的现金流量却没有与之成正比。

2012年的投资规模比2011年大，但是现金流入大幅减少。

这可能是由投资决策的失误给企业带来的损失。

在筹资活动中，企业近三年来产生的现金流量净额皆为负值，且流入的现金远远小于流出的现金。

由此可以推断出，该企业在筹资活动中处于不利地位。

尤其值得关注的是，该企业在2011年没有筹资现金流入，但在2012年有有所好转。

结合企业经营活动来看，应该是投资者根据该企业上一年度的经营情况来进行投资。

整体来说，由现金流量表可以分析出，该企业的偿债能力较好。

2、收益质量

①总的流入结构

表5-3单位：

元

指标

2010年

2011年

2012年

差异数2012-2011

差异数2011-2010

经营流入所占比重

1

1

1

0

0

分析得出，经营流入所占比重达到绝对优势，山西汾酒公司的总流入几乎全部来自于经营流入，即可得出结论，该公司的收益质量高。

②经营流入的内部结构

表5-4单位：

元

指标

2010年

2011年

2012年

差异数2012-2011

差异数2011-2010

销售商品提供劳务收到的现金所占比重

96.85%

99.45%

98.55%

-0.90%

-2.60%

税返还所占比重

0

0

0

0

0

其他与经营活动有关的现金所占比重

8.46%

0.55%

1.45%

0.90%

-7.91%

分析得出，销售商品提供劳务收到的现金所占经营活动总流入都达到了95%以上，2011年甚至达到了99.45%，由此充分说明该公司的收益质量高。

根据两图所得，山西汾酒公司的收益质量处于很高的阶段，说明了近三年来该公司的营运业绩较好，且在图二中我们可以看出销售商品提供劳务收到了的现金比例逐年递增，在2011至2012年达到了相对稳定的状态，也可以看出该公司处于稳步发展的状况。

（六）杜邦分析

2010年杜邦分析

2011年杜邦分析

2012杜邦分析

杜邦分析汇总表：

项目

2012年

2011年

2010年

差异数2012-2011

差异数2011-2010

权益乘数

1.69

1.9

1.68

-0.21

0.22

销售净利率

21.41%

20.60%

20.00%

0.81%

0.6%

资产周转率

1.18

1.07

1.01

0.11

0.06

总资产利润率

22.69%

22.04%

20.20%

0.65%

1.84%

权益净利率

38.35%

41.88%

33.94%

-3.51%

7.94%

资产负债比率

40.7%

47.45%

40.51%

-6.75%

6.94%

通过上述2010至2012年的杜邦分析结构图中可看出：

1、2011年较2010年净资产收益率增加7.94%，原因在于销售收入的增长比率大于成本的增长比率引起净利润的销售净利润增加0.6%以及销售收入的增长比率大于资产总额的增长比率引起资产周转率较前一年增加0.06%，而销售净利率和资产周转率的同时增长造成总资产利润率增加1.84%；在2011年引起净资产收益率增长的最主要原因在于该公司在本年度的盈利导致所有者权益增长从而改变资产负债比率，而资产负债比率的增长引起权益乘数增加0.22。

总资产利润率与权益乘数的同时增加引起权益净利率增加7.94%。

2、2012年较2011年净资产收益率降低3.51%，根据2012年度报告得知2012年新成立控股子公司和汾酒销售公司增资扩股吸收资金引起吸收投资收到的现金科目增加，使得2012年的资产负债率降低6.75%从而使权益乘数降低导致权益净利率降低。

（七）该公司存在的问题及改进措施

1、短期偿债能力。

2012年相比2011年速动比率增长较大，虽然短期偿债能力增强，降低了偿债风险，但是公司存在占用大量资金，延缓资金周转，获利能力减弱，使机会成本加大，降低收益率。

建议小幅降低速动比率，将部分闲置资金进行投资。

2、企业连续三年没有短期借款，也没有长期负债，且产权比率较低，这既可说明企业资金比较宽裕，市场支付能力强，但也体现了企业经营比较保守，不能很好地追求资本投资收益。

原因在于酒类行业利润高、成本低引起销售毛利率较高，所以该公司的自有现金充裕不需要通过外债来增加资本。

建议公司将充裕的资金用于产品结构升级，加大研发力度。

3、2011年企业股东权益的增长小于资产总额的增长，说明企业规模扩大的主要原因是来自于负债的大规模上升，进而说明企业的资金实力在相对降低、偿还债务的安全性亦在下降。

2012年企业股东权益的增长大于资产总额的增长，是由于2012年该公司下属子公司汾酒销售公司增资扩股和新成立一个控股子公司导致所有者权益增加，产权比率和资产负债率下降。

4、应收账款周转率较一线酒类品牌过低，较二线酒类品牌适中。

建议加强应收账款的管理，对客户进行信用调查，加强对赊销批准的控制。

5、2012年存货周转率、流动资产周转率较前两年大幅上升，一是由于禁酒令的政策影响导致大量存货积压，经销商为了减轻损失进行大量促销活动；二是由于2012年禁酒令的颁发导致了一线酒品牌销售障碍，相比促进了二线酒的销售。

三、三年筹资、投资变化以及存在问题

（一）筹资活动

表7-1

指标

2010

2011

2012

实收资本

从图可以看出，山西汾酒在2010年至2011年中实收资本为432，924，133元，未发生任何变动，在2012年实收资本达到865，848，266元，其原因不是因为增发新股，而是因为实施2011年度利润分配方案，每10股送10股红股的措施形成的，股本增加一倍，但并不影响资产负债结构。

表7-2

指标

2010

2011

2012

差异数2012-2011

差异数2011-2010

吸收投资活动产生的现金

2000000

0

5920000

5920000

2000000

筹资活动现金流入小计

2000000

0

5920000

5920000

2000000

分配股利，利润或偿还利息支付的现金

支付其他与筹资活动有关的现金

4323353.08

0

-4323353.08

筹资活动现金流出小计

山西汾酒集团在短期借款，融资租赁，发行公司债券和发行股票等筹资方式上都未进行筹资，从图二可以看出，该公司在筹资方式上是吸收投资活动产生的现金，且筹资数目不大。

在现金流量表中也可以看出，该公司经营活动流入的现金流处于很高的地位，所以相对于其他企业来说，该企业在现金流方面相对充裕，由此可以看成是该企业筹资方式少且金额少的原因。

作为白酒类市场行情，资金回收快，企业本身持有的现金较多，2012年的现金比率趋近于1，说明企业的现金余额与流动负债总额即将持平。

从2011年至2012年分配股利，利润或偿还利息支付的现金增幅明显是因为本期合并范围子公司现金分红增加。

（二）投资活动

项目

2010年

2011年

2012年

差异数2010-2011

差异数2011-2012

取得投资收益

所受到的现金

161,942.40

611,625.19

4,313.10

449,682.79

-607,312.09

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额

-420,328.93

1,179,077.72

1,599,406.65

投资活动现金

流入小计

-258,386.53

1,790,702.91

4,313.10

2,049,089.44

-1,786,389.81

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

184,959,935.12

257,484,908.60

269,275,143.90

84,315,208.78

11,790,235.30

支付其他与投资活动有关的现金

720,000.00

720,000.00

投资活动现金

流出小计

184,959,935.12

257,484,908.60

269,995,143.90

72,524,973.48

12,510,235.30

投资活动产生的现金流量净额

-185,218,321.65

-255,694,205.69

-269,990,830.80

-70,475,884.04

-14,296,625.11

表7-3单位：

元

以上是从现金流量表中取得的关于企业投资活动产生的现金流量的相关数据。

从表中我们可以得出以下结论：

1、该企业投资收益在近三年来变化很大，2011年比2011年多449,682.79元，而2012年仅取得4313,10元的投资收益。

根据企业的投资情况来看，虽然在2011年取得了较好的投资收益，但是企业减少了其两家子公司的投资。

首先，政府实行调高粮食收购价格的政策；其次，国内持续的通货膨胀，都是造成白酒原材料涨价的主因。

因此企业需要支付更高的成本来进行生产，降低了企业的销售利润。

2、下表是从资产负债表中取得的企业近三年来固定资产和无形资产的相关数据。

表7-4单位：

元

项目

2010年

2011年

2012年

差异数2010-2011

差异数2011-2012

固定

资产

436,196,146.49

609,649,869.28

655,242,127.59

173,453,722.79

45,592,258.31

无形

资产

28,419,426.73

27,179,206.69

147,823,211.24

-1,240,220.04

120,644,004.55

从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流量可以看出，企业对其支付的现金流量在不断增加，但是增幅有所下降。

从表2可以看出，企业在2011年对固定资产的投入较上一年而言，有大幅的增加；对无形资产的投入在2012年有大幅的增加。

这一现象可能是因为企业对于产品的销售情况较上年更加重视，因此企业在销售网络和广告权上投入了更多的资金。

对于整个白酒行业而言，其发展受到很大的限制。

2011年固定资产科目金额的大幅增加，不是为了扩大企业的生产规模而购买设备，而是为了更新内部基础设施。

表7-5单位:

元

指标

2010

2011

2012

差异数2012-2011

差异数2011-2010

在建工程费用（元）

从图可以得出，2010年至2011年在建工程工程费用增加856，452，00.4元，是因为新增重大基建项目，2万吨保健酒前期扩建项目就运用资金125,231,217.64元，该公司所投入的在建工程费用中都运用到了企业内部的更新，扩建以及改造中。

说明了该公司对生产的重视。

2010年山西汾酒集团长期股权投资情况：

表7-6单位：

元

2011年山西汾酒集团长期股权投资情况：

表7-7单位：

元

2012年山西汾酒集团长期股权投资情况：

表7-8单位：

元

从山西汾酒集团