钴行业供需专题分析.docx
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钴行业供需专题分析
钻行业供需专题分析
1.钴供需格局2
2.钴需求回暖5
2.1低钴、无钴电池趋势的影响有限5
2.2下半年电动车销售回暖8
2.3全球电子消费回暖1..0..
3.钴供应增速下降12
3.1穿透采购模式对钴供给的影响1..2.
3.2Mutanda关停影响1..6..
3.3长订单的影响1..8...
3.4疫情扰动影响1..9...
3.5全球钴供应预测2..3...
4.2020-2021年全球钴行业供需格局将显著改善23
5.投资建议25
6.风险提示28
1•钻供需格局
钻为不可再生金属,且资源量稀缺,储量及产量高度集中在少数
国家或企业,历史上价格波动较大。
钻具有稀缺性。
2019年全球
已探明的钻矿储量大约700万吨,且不可再生,具有稀缺性。
按照2019年全球14万吨的开采量计算,钻还可以开采约50年。
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钻资源储量分布集中。
刚果(金)、澳大利亚、古巴钻储量占全球钻资源比重分别为51%、17%、7%,三国钻储量占比合计约75%;中国已探明的钻储量仅为8万吨,占全球总储量的1%,中国是钻消费大国,钻原料主要依靠从刚果(金)进口。
刚果(金)钻矿产来个占全球72%。
根据USGS数据,2019年刚果(金)钻原料供应量全球占比达到72%,钻上游供应仍然高度集中于刚果(金);中国钻产量占全球比例仅为1%,与我国钻消费地位及不相称。
斎禄来頃;刑胡・ISGS,东英辽井硏宜所讲料丸誌;叩询・USGS,东芫迈弄7宜所
钻产量在企业端分布集中。
从企业产量维度看,钻矿供应端寡头垄断格局,2019年CR3占比达全球产量约50%。
嘉能可是全球最大的钻生产商和贸易商。
2019年,嘉能可钻产量达到4.63万金属吨,占全球钻总产量比例33%,且显著领先其他钻矿生产企业;第二名洛阳钼业产量为1.6万金属吨,占全球比例11%。
嘉能可不仅是全球第一大钻生产商,同时也是全球最大的钻贸易商,在钻行业中长期占据主导地位
图£:
却佃年矿企钻矿产量(金展吨)
散揭来滾:
益司公吉.东芫让券研宜斯
中国钻原料进口地、中转地高度集中。
根据海关数据,2019年,按
照产销地统计,我国从刚果(金)进口钻原料(包括钻矿和钻湿法冶炼中间品)为6.41万吨,占整体进口量比例为51.5%,从南非进口钻原料3.44万吨,占比为27.6%。
按中转地统计,2019年我国钻原料进口经南非进行中转占比达到59%,经坦桑尼亚中转运输的钻
原料占比为8.4%。
图仏20旳鉅咐国怯原料谜口柬源(按产谓馆,帕U入毎侔年中国钛勇科選口来源£城中铸地,虬
赏料未棊:
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誌署,东乾证并肝丸所
电池占钻终端消费比例最高。
2019年全球精炼钻消费量约13.3万吨,其中电子产品用钻量约5万吨,占整体钻消费比重37%;动力电池钻用量约1.8万吨,占整体钻消费量比重14%。
从中国电池钻消费结构看,2019年钻酸锂用钻占比为55%,三元材料用钻占比为43%。
安泰科预测2025年前3C消费钻依然是电池行业用钻的主流,2025年后动力电池占比逐渐成为主导。
遥鞋安吞科,东釜证养曲髯负
连:
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钻行业供需两端关注重点。
钻供应在国家分布及企业分布上均高度集
中,因此主产国及主要中转国的疫情扰动、个别企业或矿山减产对钻供应影响较大;同样,在钻消费终端,电池占钻消费比例较大;钻供需两端高度集中,因此在供给端需关注刚果(金)、南非、嘉能可的
产量情况;在需求端需关注动力电池、消费电子产量的边际变化
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铠行业供嘉两琳关注重点
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2•钻需求回暖2.1低钻、无钻电池趋势的影响有限
国内锂离子电池正极材料四种主要元素为镍、钴、锰和锂,而钴是稀有元素,全球的钴储量仅为700万吨,且分布集中,刚果(金)、澳大利亚和古巴三国储量占据了全球储量的70%,钴资源非常容易被控制和垄断。
历史上钴价格波动较大,7月28日钴价格为27万元/吨,历史峰值价格在89万/吨,极大增加了锂离子电池成本(动力电池占整车成本约40%,硫酸钴占电池成本约6%)。
目前降低电池用钴成本有以下两个方向:
一、通过回收动力电池,来提高钴的利用效率。
二、研发低钴或无钴电池。
低钴电池有三种:
NCM811、松下的NCA,但非当前国内主流。
当前无钴电池的方案有两种:
一是磷酸铁锂电池(通过升级工艺,减少电池包零件数量并增加电芯总量,在电池包总质量不变的前提下,提升电池包的能量密度,但有瓶颈),例如,比亚迪推出了基于磷酸铁锂电池的刀片技术,宁德时代采用CTP技术的磷酸铁锂;二是新型无钴材料电池(固态锂电池),例如蜂巢能源研发的基于无钴电芯的NMx镍锰酸锂电池。
短期看,在无钴技术成熟之前,钴仍将是新能源车上不可或缺的稀缺金属。
长远来说,固态电池或将普及。
预计未来磷酸铁锂及高镍三元锂电池装机量均提升。
磷酸铁锂凭借低衰减、低成本、CTP技术提升能量密度,未来在低端乘用车装机量获得提升;高镍低钴三元锂电池随着电动车销量提高而放量,主要应用在中高端乘用车;2025年后固态锂电池逐渐普及。
随着电动车产量增长,预计磷酸铁锂及高镍三元装机量都会提升;三元装机量提升带来钴用量增加会大于低钴技术带来的钴应用量的减少。
號提来痺:
蟻里龍海*东莞证券旺夷期
中国三元动力电池主流地位不断强化。
2018-2020H,中国三元电池装机占整体装机量比例持续上升,分别为54%、66%、72%;磷酸
铁锂电池装机量占比持续下降,分别为37%、33%、27%。
三元电
池装机量保持稳定增长态势,装机量占比逐渐超过磷酸铁锂且领先优势逐渐扩大。
图12:
中国各类型动力电池装机情况(甜2
三元鞫科
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趙醴姣■占比
裁擂来孫:
高工产业研克院.甥瑞咨询*申国汽车动力电池产业创菽恥盟"东莞证券爭宝祈
“低钻、无钻”路线不改钻中期需求稳定增长。
若磷酸铁锂电池装机量占比高于预期,未来三元电池渗透率下降情况下,我们将国内三元电池渗透率从80%下调至60%,海外三元电池渗透率从100%下
降至80%。
测算结果显示,三元电池渗透率下调好后,2020-2022
年全球钻消费量年均复合增速从8.2%降至6.6%,依然保持稳定增长态势。
若I;谱或哄谗葦透率提升假设下取甜鳶茨滇算
2010
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原因一: 刚果(金)钴产量占世界的72%,而刚果(金)钴产量来自三部分,分别是大型矿山、租赁矿山、手采矿,2018年是刚果(金)手采矿供应的高峰,产出总量近3万吨,占当年全球钴原料供应比例20%,因手采矿存在人道主义风险,下游整车厂及电池生产商为避免道德风险,加强了供应链管理,直接向上游大型矿企采购钴原料,从供应链中排除手采矿。 (根据RMI官网,嘉能可、自由港公司是RMI名单中的两家合格钴供应商,其中自由港公司已将钴矿资产出售给洛阳钼业。 )原因二: 钴动力电池产业链包含了“钴矿开采-钴冶炼-前驱体-正极材料-电池-电动车”等环节,为保障钴供应量及价格的稳定性,电池厂及整车厂跳过中间环节(冶炼和材料加工),直接与上游矿企签订供货协议。 特斯拉向嘉能可采购钴或成为标志事件,穿透采购模式有望成为行业趋势。 表尖全球新能诵车堇要扶持政策 爭It 2017.11 大©与嘉电可*堆屜旬也EK、自由卷辭犢供应协疽長幵谡判{后园怙帅玄福卜號■浚iSJtft协⑵. 宝马会司盒布从3020年总梅亦禅肚瞎舉f全〕舉购詰"此肩樹供石借主要来自眾沸和脈谒Jh杜葡 21)19.3 L*€nlwliMr*杓计它・対框逼出XI舉(舍、跌VT 僭业的怪产鼎哄尿的町拎嫌咤利谨閒區. 2DI9.4 右朴人~骷世诽曲•迫踪计也"诉珑冃禅冷卉[fflK炖料仔台匕梓布灵斤仝球鞋性小許转獲琴.可择检昨问违叫吨阶尢金外,桐舟.年友曲W厲址鼻尊仝诵均鞋勺科肉 2•血10 宜q首犀與曲宜舉承从INfflfl邮起辑直揍购奠於IMT申闽囱牌从供也橇申汨喪. 2019. 碰可与SLI蛊订哄嗟协说. 2020.2 箱瞧谭与三虽SDI監订伏折悅富, 3020.5 华岌曾世崔*梅f*止从刚般(金)牛人『附购买《fi金M・妙亘对售户和人权纽织时严鼻止肥业申童工问摩的按咙* 3020.6 怪鬼盯用扭J5恃申拉村闵寓临可丸幣钻用F」洵丁.厂ffln'tHT厂. 射阖整垛.乐莞位券饼究曲 穿透采购影响一: 手采矿产量将趋势性收缩。 2019年以来,刚果(金)对手采矿监管加强,并计划通过设立公司统一采购等方式管理手采矿市场,手采矿产量受到限制;同时,为避免道德风险,中下游企业均加强钻供应链管理,排除手采矿进入自身供应链,手采矿需求下降。 CRU数据显示,由于2019年钻价大跌及刚果(金)政府加强监管,手采矿产量大幅下滑,较2018年同比下降56%,占全球钻原料供应比例从20%降至8%。 在钻价格低位、政府政策收紧以及下游企业供应链排除的背景下,CRU预测2020-2020年手采矿分别同比 -33%、-13%、-29%,手采矿产量将迎来趋势性收缩。 图24;刚果{金)手采矿产屋孫還1(万吨) ■手采矿产■■手采矿占比(右)一同比(右} 数据来董: CRU.东莞证券研克所 穿透采购影响二: 穿透采购模式将导致中游备货需求的萎缩。 当前钻采购模式仍然是中游钻冶炼和正极材料企业向上游钻矿企采购为主,若下游电池厂及整车厂需求增长,则中游备货意愿强烈,中游备库放大了钻需求弹性,导致钻价加速上涨。 由于中游掌握需求信息与实际存在一定偏离,钻价容易出现偏离基本面的暴涨暴跌。 未来随着穿透采购模式普及,中游更多扮演代工厂角色,中游备库需求将减小,钻需求弹性下降。 穿透采购影响三: 穿透采购模式将使钻供需更匹配,有助降低钻价格波动。 下游电池及整车厂直接面向市场,掌握的需求信息更准确,向上游矿企直接采购钻原料,钻矿企业则可以需定产,减少供需错配,有助降低钻价波动,使钻价更能反映真实供需关系。 根据影响一、二、三分析,随着穿透采购模式成为主流,钻行业供需两端弹性将下降,预计钻价走势更平稳,更能反映行业供需基本面。 此外,手采矿产量占比收缩,将导致钻整体成本上移,推升钻原料价格中枢。 产少SS折大起畑飞農反越供需关茶 手釆矿产品詔痴哺供应弹性下降 (穿透采购卜未来中游禱贯誌町n碎弾性下n 命求信魁車醴确上游以需罡产.置嫩需籟配 数振来舜: 东芙证养硏完新 3.2Mutanda关停影响 事件: 2019年8月,嘉能可宣布于2019年底关停Mutanda项目,停产或持续至2022年。 2019年11月,嘉能可的子公司MutandaMining在周一发给员工的一封信中显示,由于该公司目 前难以获得硫酸的原因,嘉能可位于刚果民主共和国的Mutanda 矿山已于11月25日暂停运营。 疑问1: Mutanda关停对嘉能可产量影响多大? 钻价回升后,Mutanda是否会复产? Mutanda为全球第一大钻矿。 Mutanda于2019年11、12月停产,2019年总产量为2.51万吨,占嘉能可整体钻产量54%,占全球总产量的18%,停产前为全球第一大钻矿(嘉能可钻资源储量占全球储量约24%,2019年产量占全球钻原料产量33%)。 2020Q1嘉能可钻产量为0.62万吨,同比和环比降幅均超过40%。 嘉能可2020Q1财报中将2020年钻产量指引从2.9万吨下调至2.8万吨,调整后2020年产量同比下降-39%。 2019年-2020年上半年Katanga产量爬坡不理想,2020年下半年有望步入正轨。 Mutanda关停后, Katanga成为嘉能可钻产量主力,但该项目因铀含量超标、干燥度不足等问题,2019年-2020年Q1产量爬坡不理想,技改完成后Katanga将拥有30万吨铜和3万吨钻产能,预计于2020Q2完 成。 虽然Mutanda关停导致嘉能可2020Q1钻产量下滑,但仍居 全球钻产量首位。 2020年全球钻供应收缩明确。 根据嘉能可 2020Q1财报给出的产能指引,2020-2022年嘉能可钻产量分别为 2.8、3.2、3.2万吨,分别同比-39%、+14%、+0.0%。 Mutanda停产主要是氧化矿开采完毕,硫化矿开采不具经济性,而目前大型铜钻矿硫化矿建设未有成熟方案,预计Mutanda将停产至2022年; 从嘉能可给出2022年产量指引没有增加亦可印证。 因此,2020年全球钻供应收缩明确。 表斗律链刊诂产貳甫引 •聽可自产曲殆扶亲亘年卢虚恒刖 商晶 事楼 .2019 2O2OE 2021E 2O12L 2C19#占产1;占全障的比 ki 1371 1? 55±15 1335150 l? W±50 A kl 46 28±2 32+4 ki 121 l^6±b 129±7 ift能可检产虽出91 亍上非林 单柱 20W U020L 2O21E 2O22£ kt 17I 2J 29 29 Nulands k* 25.1 0 0 0 MuninNurriJl kt 3.4 3.2 1.2 3.2 I側 ki 0,7 OB 0,8 0.8 希计 kt 胡 話 33 疑问2: 钻价回升后,Mutanda是否会复产? 钻产量更大程度上依附于铜矿开采的经济性。 73%的钻以铜钻半生矿形式存在,26%以镍钻伴生矿存在,单独的钻矿占比低于1%,因此钻产量一定程度上会受到铜、镍产量的影响;而铜钻矿中钻的品位远高于镍钻矿(铜钻矿品位一般是0.XX%,镍钻矿品位一般为0.0X%),因此钻
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