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股市研究陈宏杰大巧之门
[股市研究]陈宏杰--大巧之门
陈宏杰---大巧之门永远要当少数派现在股市流行词语:
股权分置,以前叫:
全流通。
这个词语代表的问题虽非中国股市几年来走坏的根源,但对未来的发展有一定影响,所以引来投资人的普遍关注。
从自己的利益得失角度提出的所谓解决办法都因为太顾自己不管别人而遭反对派口诛笔伐,一场股权分置的讨论热闹尤胜菜场里摊主与顾客的讨价还价,火气爆的甚至粗口大骂,显尽资本市场的丑陋。
其实一个经济体最重要的因素应该是“投入产出比”,只有持续不断地拉高投入产出比才能实现企业的战略目标和经济真正的繁荣。
股权分置的本源是希望通过市场无形之手的作用将投入产出比率不良的公司淘汰,把资金集中到投入产出比率优异的企业身上。
多数好公司的非流通股东即便如“天上掉馅饼”般突然增加了自己的账面数字,也不会大举减少自己的权益,因为持有好股票未来收益将高于现在马上卖出所得的利润。
相反烂公司的股东,不管是流通股的还是非流通股的持有人,则采取能抛就抛的策略,实在套牢不想动也只是在等跑路的机会,对该公司毫无留恋。
股市里对经济效率的看中是重中之重,是否全数流动、盘子大小、控盘程度高低都是无关紧要的因素,舍本求末是亏损的开始。
市场越热衷的越没有价值,投资群里投机思路的整齐划一是大部分人赚不到钱的底因。
问十个身边的人,有九个会这样回答:
“中国股票没有投资价值”、“我是来炒短线的”、“我喜欢跟庄”……。
小生没有资格评判上述观点正确与否,只是想告诉大家,股市里赚钱的永远是少数人,所以大部分人认同的想法通常很难赚到钱,十个有九那么想,说的再有道理也别去相信,摒弃那些流行词语,清理自己的大脑,把视线集中在关键点上,不论市场如何鼓噪,我自闲庭信步。
1940年一位中学辍学的美国拳击手参加了英国皇家空军,役期满后他用服兵役时的积蓄买下一架飞机,专事飞行训练和运输,有位叫JerryWilliams的人经常租用他的飞机前往美国最大的赌城拉斯维加斯试试手气,结果两人变成好友。
据Williams回忆,他们有次曾输得只剩下五元,拳击手仍放手下注,最终反败为胜。
赌博取乐没使拳击手沉迷下去,1947年他组建“国际航班”,倾囊买下洛杉矶至赌城的航线(事实上是负债,他当时向银行贷款6万,几乎是其自有资金的两倍),1965年IPO成功,1968年他以1亿多的天价将该航运公司转手给泛美航空,一笔赚进0.85亿美金,然后再回购泛美航空的股票,成为泛美最大股东,同时还在赌城搞房地产,大办酒店,由实业家转型为真正意义上的资本家。
其后,在赌城上演精彩绝伦的米高梅大饭店股权转移战,在数次令人眼花缭乱的转手后,拳击手身价爆涨了15倍以上。
后来他又拆资14亿购入美国第三大汽车厂克莱斯勒的股票,唯其重组愿望终未成功,但通过二级市场的操作,获利超过一倍,东边不亮西边亮,再次传为佳话。
此人就是美国传奇投资家凯克·柯克瑞恩(KirkKerkorian)。
本月初他老先生再出重手——8.68亿购买通用汽车,出价31美元/股,而当时市场价格仅为27.77元,且标准普尔评估公司几乎于同时将通用的信用评级连降三级,通用已成为美国最大的垃圾股,英国老牌财经杂志《经济学人》更出专文《Twopilesofjunk?
(两堆烂货)》,揶揄通用与福特双双降级,甚至“Bankruptcynolongerseemsfar-fetched(不久破产亦不牵强)”。
老凯气吞万里的手法立时激起千层浪,多家媒体请评论人士评估此事,还有数家大型投资银行不理会标准普尔的结论,毅然提高通用汽车的投资评级,可见凯克在投资人心目中的地位何其崇高。
但凯克高调进场的作法与其之前隐晦的风格大相径庭,令人百思不解,到底是老猫烧须,还是老当益壮,只有静观其变。
不过,凯克特立独行的投资手段着实让我惊艳了一回。
回看A股的汽车股,在01年前有人认为入关对汽车行业是重大利空,而对纺织板块是利好,所以在当时买入纺织股是上佳选择。
两年后纺织股集体趴下,汽车股却创出历史新高,于是舆论转为“消费升级拉动汽车股走牛,纺织是夕阳产业”,谁知人人如此明白事理后,汽车股却大幅回落,将此前恢弘的升幅尽数吞没,市场又一次与投资人开了个苦涩的玩笑。
汽车、纺织都是周期性行业,套利的入货点不是等业绩回升后,等它们的市盈率降低时不该买而是卖。
看市盈率,不如看它的倒数,比如一个市盈率20倍的股票,倒数是1/20,也就是5%的年收益,可以静态与存款利率比较是否值得买。
动态的比较,则可加入彼得·林奇的法则:
合理市盈率应低于主营的增长率。
含义是,若该公司增长率是25%,则20倍市盈率是偏低的。
通用汽车市盈率高得离谱,但凯克却闭眼买下。
说市盈率高是以现在价格除以去年的每股收益得出的数据,是在用“后视镜”看。
与不少投资人“开车”时只知道盯着“后视镜”不放所不同的是,凯克想来根本没在意“后视镜”,只此一条已超群出众。
至于“前视镜”的问题,则见仁见智,凯克这只老麻雀应该是瞥见一些我们尚未注意的东西了。
惊人的幻觉与大众的疯狂1841年英格兰新闻工作者查尔斯·马凯写了一本小册子《关于惊人幻觉的回忆录》,里面收录了三则后来脍炙人口的投机事件:
法国密西西比计划、英国南海泡沫、荷兰郁金香癫狂,1852年改为《关于惊人的幻觉与大众的疯狂之回忆录》。
1932年第N次再版时最终定名为《惊人的幻觉与大众的疯狂》,当时的华尔街大玩家伯纳德·巴鲁克为他的这本“最爱”,题写了序言。
据传说,巴鲁克是在1929年大危机里全身而退的极少数几位“超级投机人”之一(肯尼迪总统的老爹也是其中一位),不过巴鲁克本人一直否认他在大暴跌前出脱,在他的自传里有不少章节用于“表白亏损甚大”——这与喜欢将亏损吹嘘成盈利的“流行性疾病”大异其趣。
事实上20年代中期之后巴鲁克已将大部分精力转向实业,他认为战争赔款问题必能解决(一战赔款使德国经济入不敷出,导致欧洲、全球经济一蹶不振,巴鲁克预见各国必然减免德国的包袱,事后证明老巴颇具洞见),自由贸易会引发人类历史上最繁荣时期的到来,对于实业是千载难逢的机会,所以他毅然离开股市。
从这点上看来,巴鲁克只是运用了“两利相权,取其重”的法则,对于股市他虽曾在报纸上公开认为“尚有潜力”,但在其密友中他一直劝大家撤出资金。
其中一个密友就是新闻界出身的大投机分子:
赫伯特·斯沃普。
在巴鲁克与其的信札中,老巴不止一次希望斯沃普尽快抛出,并以《惊》掌故里的前尘往事点化之。
而斯沃普将巴鲁克则奉为神明,在他出游时必将自己的女秘书“转交”巴鲁克,以期尽早得到买卖“灵感”。
查尔斯·马凯的《惊》诙谐朴实,令人惊讶于时人的间歇性疯狂的同时又忍俊不禁,是一部幽默的惊险片,且内涵深远。
他虽“只讲症状,没给药方”,但这个看似启蒙式的教育却不简单。
根据马氏的描述,大众的臆想与疯狂其实很容易识别,只要自身拥有一些常识,并依据常识判断即可。
也就是说只要运用一些简单的知识就可以在大家过度亢奋时洞悉谬误,赚取超额利润。
《惊》中收录的皆为“大头部区域”时的群众思维,有时候我们也可据此把脉“低位”时羊群的动向。
现在有个显学叫:
相反理论,该理论实是马氏教育的深化与发展。
有一点得注意:
相反理论在延续性波动中功效不大,在中短线交易中亦不及对长线的指导有意义,“运筹短线、决胜市场”者所在多有,大都是滥用相反理论,最终少有成功。
中国经济一枝独秀,惟中国股市“一味独沽”,2004年世界经济发展排行中国名列前茅,中国A股指数名列全球倒数第二,令人大跌眼镜,反差之大让国内投资群损失惨重,但亦表明我们面临的机会“级数”相当大。
进入5月以来,随着“5·19心结”加重,大盘一改蘑菇走势,代之以明朗犀利的下坠,一批成长性良好的股票亦跌个不亦惨乎,小商品城、阿胶、同仁堂、茅台、华海医药……纷纷走坏,对现金的渴望使大众正进入“惊人的幻觉与疯狂”。
不少人曾经无数次“缅怀”当年涨幅几十倍的四川长虹与深发展,但只有对于在低位买入后一直持有的“木头型”投资人才能用涨幅几十倍来形容,面对现在好股坏股通杀的格局,中国经济“一浪强过一浪”的趋势,是否有必要以战略的角度思考各自的投资取向?
敢说“中国股票有投资价值”的,在小生看来,也是绝不简单!
“股权分置没弄好有投资价值吗?
”——“股权分置”与“投资价值”是两个概念,它们之间没有必然联系!
可以说“中国股票没有投资价值”(这是各人的认识不同,见仁见智,没有对错),但不能说“因为股权分置,所以没有投资价值”(这是逻辑错误,根本不值一驳)。
虽然市场有时表现出对某一方向的极端热衷,“惊人的幻觉与大众的疯狂”一望而知其癫狂,但仍可能在相当长的一段时期内“正确”反映出资产价值的真实变化,比如99年5.19发动后一个多月,就有人认为市场太无理性,“市梦率”莫名其妙,但直到两年后2245点大众才“觉醒”,一早就醒来的只能看别人赚钱。
同样2245点不跌到1500点以下,也没有人会出来承认自己在2245时疯狂无度,对于许小年博士的“千点论”,小生也曾反对,如今回看,才知谁疯谁醉。
关于这种市道里的投资策略大体可以分为两类(处于其他的行情状态时也一样):
第一敢为天下先;第二甘心人后。
第一种可以由基本、技术等角度入手,基本为主者要配以强大的心理边际,技术为主者需加止损和机械化的执行能力。
第一种人要么一早看破底牌,耐心等结果,要么无数次下注试错,错十对一,愈挫愈勇,但对一次足以超越前面的所有试错成本,门槛要精,赌技要高。
第二种谨记追随型法则,不要被市场一时的激烈波动带入大众癫狂之中,放弃无数次“眼前机会”对于颇具“洞察力”的人等于自废武功,忍得住不容易。
两种套路请自选其一,若左右摇摆,估计将东不成西不就。
马凯的大作早于2000年海南出版社就已发行简体中文版,并将德·拉·维加的《困惑之惑》亦一并收之,维加四百年前的投机策略,现在读来仍历旧弥新,阅读中时常会心一笑,那是从书里看见了自己和身边某位仁兄的形象。
两部皆为投资类书籍中的神逸妙品,合印本《投机与骗局》,放在床头偶尔翻翻多有感悟,在真刀真枪的股海搏杀之余,见历一下投资世界的水声、树影、荷香,亦为一大乐事。
当年海南版系列里尚有利勿莫尔的《股票作手回忆录》、费雪的《如何寻找成功股》、汉弥尔顿的《股市晴雨表》、费雷德·施维德的《客户的游艇在哪里》……俊彩星弛,推荐大家读一读。
不再神圣的经济学本周多位经济学界宗师级人物云集北京,多是芝加哥大学的教授和芝加哥学派的拥护者,用凯恩斯的戏谑之词:
我们都是弗里德曼主义者,可见此次论坛是新古典主义唯物派的盛会。
芝加哥大学自奈特和维纳后,以实证风格与同为古典一脉的奥地利学派划清界线,奥国学派注重人性与心理分析,可视为古典唯心派,而芝派则事事“致知在格物”,弗农·史密斯甚至将实验室手法用于经济学(弗诺任职乔治·梅森大学,一直支持芝加哥弗里德曼的观点),让人大跌眼镜。
“反数理”的奈特将实证朴素的学风发扬光大,而数理经济大师维纳亦后继有人,福格尔、弗农都是数学天才,将计量经济学发挥的淋漓尽致,福格尔对经济史学的计量分析法颇有创建,今次来京大谈福利经济学亦深入浅出,有功力。
格兰杰与博弈论大师纳什对于数学更可称为鬼才,可惜小生数学水平有限,对上述几位的著作一向敬而远之,倒是“欧元教父”蒙代尔和罗伯特·巴罗合我口味,他们两位也正好谈到中国投资人最关心的问题。
左翼人物蒙代尔认为人民币只是地区货币,非全球流通,升值与否与他国何干?
端的是掷地有声,喝断了桥梁水倒流。
不过其他自由主义学者亦有反对理据,罗伯特·巴罗是本人最喜欢的经济学人之一,他的幽默从骨子里渗透出来,以他对芝加哥学派的铁胆忠心(巴罗任职哈佛大学,但一直自任芝加哥学派),对蒙代尔的凯恩斯型思维自是大异其趣,他的《不再神圣的经济学》(中信出版社03年6月已出简体中文版)谈及蒙代尔——“其论述完全是凯恩斯那一套”,以芝派的角度看,这是最大的蔑视,因为弗里德曼早将凯恩斯批驳得体无完肤,当然那是在凯恩斯死后。
巴罗还是布什总统的亲密战友,以布什力主人民币升值的坚定立场,巴罗自是不甘人后(也因为与政治人物走的太近,与瑞皇学院评奖委员“不问政治”的倾向向背,使其错失去年的诺奖
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