有色金属行业研究报告.docx

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有色金属行业研究报告

2021年有色金属行业研究报告

报告综述：

上游锂电原材料：

全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：

1）国内2021年1月新能源汽车产销分别完成19.4万辆和17.9万辆，环比分别下降17.8%和27.8%，同比分别增长285.8%和238.5%；2）欧洲5国（英法德挪威瑞典）1月新能源车销量合计7.91万辆，同比增长45%；3）3C消费方面，2020年1月，国内手机市场总体出货量4012万部，同比增长92.8%，创月度新高，其中5G手机出货量2727.8万部，占同期手机出货量的68%。

21年一季度国内头部电池企业订单预计将超过2020年Q4，产业链排产继续增加。

2、碳酸锂上涨周期刚开启。

本周工业级碳酸锂上涨10.9%，电池级碳酸锂上涨11.9%，工业级氢氧化锂上涨13.5%，电池级氢氧化锂上涨8.7%。

1）下游开始对3-5月原料进行集中采购备货，而大厂检修导致产量下降，国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售，价格将进一步加速上涨；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差扩大至1.61万元/吨，二者价格倒挂，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导；3）西澳矿山锂精矿库存加速去化，2020Q4澳洲主要矿山锂精矿产量为21.32万干吨，销量为22.24万干吨，库存下降9289干吨锂精矿，锂盐厂利润得到修复，锂精矿价格或加速上涨。

3、钴价加速上涨。

MB标准级钴报价上涨7.4%，且与国内金属钴价格倒挂，成本推升下国内钴价或加速上行，国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴报价本周分别上涨15.20%、29.7%和27.3%。

1）2020年12月中国钴原料进口约9150金属吨，环比增加2%，同比减少9%，非洲疫情反复以及全球海运集装箱趋紧造成原料运输不畅，且国内钴冶炼厂库存维持低位，惜售情绪较浓；2）下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，1季度新能源汽车市场呈现“淡季不淡”的特征，根据SMM3-4月预计三元前驱体生产维持1月水平，较2月有所增加，四氧化三钴订单亦小幅增加，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续有恢复迹象，海外贸易商采购增加。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。

供给端，工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标，较2020年增长18000吨REO，折氧化镨钕约3200吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕较上周上涨17.7%，钕铁硼N35毛坯报价上涨8.3%，氧化镨钕库存较上周下降282吨。

钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存&毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、中长期产业趋势则更为明确：

2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。

尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

基本金属：

全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化

海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，主要大宗品价格整体维持强势，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨幅分别为0.7%、1.0%、-3.9%、-3.0%、-3.2%、-5.6%，春节前后国内主要基本金属维持累库趋势，但库存仍处低位，淡季不淡，累库速度低于预期。

1、对于电解铜，基本面上来看，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地电解铜社会库存27.34万吨，较上周回升1.78万吨，但库存整体处于低位，且累库速度相对缓慢。

2、对于电解铝，国内方面，下游加工企业开工快速回升，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，电解铝库存季节性累积，本周八地铝锭库存合计108.2万吨，周度累库18.1万吨，累库速度略超市场预期，而随着下游复工复产开启，电解铝累库速度有望放缓。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，受春节等季节性因素影响，本周七地锌锭库存总量为26.21万吨，较2月22日增加9700吨，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除。

1.本周行情回顾

1.1股市行情回顾：

中美股市整体回落

周内，国际方面，本周美国新增新冠确诊人数整体基本持平，就业数据持续改善，市场预期美联储会出台更多刺激政策，美股三大指数整体回落（道指↓1.78%，纳斯达克↓4.92%，标普↓2.45%）。

从子板块来看，工业金属、非金属新材料、黄金、稀有金属板块分别下跌2.01%、2.08%、6.73%、10.83%。

1.2贵金属：

贵金属价格涨跌互现

截至2月26日，COMEX黄金收于1733美元/盎司，环比下跌2.8%；COMEX白银收于26.7美元/盎司，环比下跌2.4%；SHFE黄金收于370元/克，环比下跌0.8%；SHFE白银收于5552元/公斤，环比上涨0.2%。

但当下美国仍维持宽松货币政策，拜登推出的1.9万亿美元刺激计划获众议院通过，推升通胀预期，对金价仍形成一定支撑。

1.3基本金属：

价格涨跌互现

基本金属价格涨跌互现，具体来看：

LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.7%、1.0%、-3.9%、-3.0%、-3.2%、-5.6%，价格整体仍能维持高位。

1.4小金属：

需求端持续向好，锂钴价格加速上涨

需求端持续向好，锂钴价格加速上涨。

1月新能源汽车排产继续增加，呈现“淡季不淡”的特征，在年底备货需求拉动下，叠加产业链库存出清，厂家普遍惜售，锂钴价格加速上涨。

本周截至2月26日，MB钴（合金级）、MB钴（标准级）、硫酸钴、金属钴、四氧化三钴较上周分别环比上涨5.2%、7.4%、29.7%、15.2、27.3%；工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别上涨13.5%、8.7%、10.9%、11.9%。

稀土价格上行。

受益于新能源车带动，下游磁材订单饱满，本周稀土价格继续上行，氧化镝、氧化镨钕较上周分别上涨14.5%和17.7%。

其他小金属报价上涨。

钼铁、钼精矿、锑精矿报价分别环比上涨9.4%、12.9%、16.5%。

2.宏观“三因素”运行态势跟踪

2.1中国因素：

制造业PMI小幅回落

官方制造业PMI小幅下降。

2月全国制造业PMI高位回落至50.6%，仍在荣枯线上，前两月均值51%，创2018年以来同期新高，但不及2020年12月水平，指向制造业扩张步伐略有放缓。

主要分项指标中，需求、生产双双回落、价格仍高、库存去化。

分规模看，大型企业PMI略有回升，而中、小型企业PMI双双下滑，均处于荣枯线下。

2.2美国因素：

经济持续恢复，货币政策维持宽松

美国经济持续恢复，美债收益率上行。

美国2月ISM制造业PMI初值为50.1（前值50.9，预期50.4），制造业维持高景气度；美国国债收益率加速上行，本周10年期国债收益率由1.29→1.44%，年初以来攀升近50个BP，主要受油价上涨导致通胀预期抬升，进而带动名义利率上行。

疫情超预期缓解，财政刺激有望继续加码。

根据wind数据，就业数据不及预期，本周美国初请失业金人数73万人，前值修正为84.1万人，环比回落11.1万人；同时，本周一到周五美国累计确诊病例37.14万例，日均新增新冠确诊病例7.43万例，较上周同时期上升0.58万例，日均新增确诊病例数有所增加。

本周拜登1.9万亿美元财政刺激计划获众议院通过，财政刺激预期进一步增强。

2.3欧洲因素：

欧元区经济超预期恢复

欧元区2月制造业PMI超预期恢复。

欧元区2月制造业PMI初值为57.7（前值54.8，预期54.3）。

英国2月制造业PMI初值为54.1，预期53.2，前值54.9；法国2月制造业PMI初值为55.0，预期51.4，前值51.6；德国2月制造业PMI初值为57.1，预期56.5，前值60.6。

ECB延长紧急抗疫救助计划（PEPP）九个月，并扩大购债规模。

面对英国脱欧及第二波疫情的冲击，欧洲经济再度面临下行压力，本周欧央行会议决议宣布将紧急抗疫救助计划的期限从2021年6月延长到2022年3月，同时将购债规模增加5000亿欧元至1.85万亿欧元，逆周期政策进一步加码。

3.贵金属：

基本面对贵金属价格仍有支撑

3.1真实收益率环比回升，压制贵金属价格

截至2月26日，本周美国10年期国债名义收益率隐含的通胀预期环比上升0.01pcts至2.15%，10年期国债实际收益率-0.71%，环比上升0.09pcts；截至2月25日，美国经济政策不确定指数环比下降46.42点；截至2月26日，COMEX黄金收于1733美元/盎司，环比下降2.8%；COMEX白银收于26.7美元/盎司，环比下跌2.4%。

3.2黄金ETF持仓下降，COMEX净多头结构持续

黄金ETF持仓下降，COMEX净多头结构延续。

截至2月26日，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1613.17吨，环比减少37.66吨，黄金ETF持仓量下降。

本周黄金持仓数据未更新。

截至2月19日，COMEX黄金非商业多头持仓降至30.36万张附近（前值30.36万张），同时非商业空头持仓升至6.86万张附近（前值5.79万张附近），净多头持仓量环比回降至23.50万张（前值25.14万张），COMEX净多头结构延续。

3.3光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代

能源转型已经成为全球共识，光伏产业趋势逐渐确立。

9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%；9月21日GE宣布退出新增煤电市场；9月22日中国宣布2060实现碳中性。

由于新能源成本优势，全球能源转型加速，其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型，产业趋势确立。

随着光伏行业成本的不断下降，平价上网时代已临近，行业有望开启内生驱动下的高增。

在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，表现为硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实，光伏电池目前已经成为可再生能源领域的主要选择，截至2019年底，全球累计装机容量超过600GW，其中去年新增116GW创纪录，2011-2019年全球光伏安装量年均复合增速达18.29%，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升，未来具备广阔成长空间。

投资需求维持稳定，光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧。

白银作为导电性能最好的金属，在光伏产业