企业筹资决策教案.docx
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企业筹资决策教案
财务管理
第五章 企业筹资决策
授课教师:
杨晓峰
授课时间:
课时安排:
14
教学目的要求:
该章主要阐述企业筹资决策的基本理论和方法。
学习本章,要求学生系统地理解和掌握长期筹资决策的基本知识和方法。
掌握资本成本的含义和计算方法,熟练掌握财务杠杆、经营杠杆、联合杠杆的含义和计算方法。
教学重点;资本成本的含义和计算方法;财务杠杆、经营杠杆的含义和计算方法:
比较资本成本法和每股利润分析法
教学难点:
财务杠杆、经营杠杆的含义和计算方法:
每股利润分析法
教学方法:
讲授法 练习法
教学过程:
◆导入新课:
承上启下,简介前几节课的教学要点,引入新课。
◆教学过程:
本章要解决的主要问题:
Ⅰ。
资本成本
Ⅱ。
杠杆利益与风险
Ⅲ。
资本结构
一、资本成本
资本成本是企业筹资管理的主要依据,也是投资管理的重要标准。
只有当投资项目的投资报酬率高于资本成本时,资金的筹集和使用才有利于提高企业的价值。
(一)资本成本的概念和作用
1.概念资本成本是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用,主要包括筹资费用和用资费用。
计算公式为:
资本成本(K)=
或:
=
2.资本成本的作用
(1)资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。
(2)资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。
(3)资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。
(4)资本成本还是限制企业筹资数额的一个重要因素。
(二)个别资本成本(IndividualCostofCapital)的计算 指各种长期资金的成本。
1.债务成本(CostofDebts)债务的利息一般允许在企业所得税前支付,企业实际负担的利息为:
I(1-所得税率)。
(1)长期借款成本
〔例〕某公司取得长期借款200万元,年利率为9%,期限为5年,每年付息一次,到期一次还本。
筹措这笔长期借款的筹资费用率为0.3%,公司所得税率为33%。
该笔长期借款的成本计算如下:
=6.22%
(2)债券成本 债券的发行价格有等价、溢价、折价三种。
债券利息按面额(即本金)和票面利率确定,但债券的筹资额应按具体发行价格计算。
[例]某公司发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000元,票面利率为12%,发行费用占发行价格的3%,公司所得税率为40%,债券按面值等价发行,则该债券成本可计算如下:
=7.42%
2.股权成本 股票的股利是以所得税后净利支付的,不会减少企业应缴的所得税,
(1)优先股成本
〔例〕某公司按面值发行100万元的优先股,筹资费用率为4%,每年支付8%的股利,该优先股的成本计算如下:
=8.33%
(2)普通股成本
Ⅰ.股利增长模型
+G
〔例〕某公司普通股目前市价为56元,筹资费用率为股票市价的6%,第一年发放股利2.4元,以后每年增长12%。
该普通股成本计算如下:
+12%
17.1%
Ⅱ.资本资产定价模型
〔例〕某期间市场无风险报酬率10%,市场上所有股票的平均报酬率为16%,某公司普通股的
值为1.5。
则该普通股的成本计算如下:
=10%+1.5×(16%-10%)
=19%
(3)留存收益成本 ,留存收益是一种机会成本(OpportunityCost)。
留存收益成本(CostofRetainedEarnings)的确定方法与普通股成本基本相同,只是它不发生筹资费用。
其计算公式为:
〔例〕某公司目前的普通股市价为48元,估计年增长率为10%,本年每股发放股利1.5元,则该公司留存收益的成本计算如下:
+10%=13.4%
在公司全部资本中,普通股和留存收益的风险最大,要求的报酬率相应最高,因此,其资本成本也最高。
(三)加权平均资本成本(WeightedAverageCostofCapital的计算
加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的。
权数选择
(四)边际资本成本(MarginalCostofCapital)规划。
边际资本成本是指每增加一个单位的资金而增加的成本。
企业在未来追加筹资时,不仅要考虑目前所使用的资本成本,还要考虑新筹资本的成本即边际资本成本的高低。
1.边际资本成本的计算方法 企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。
边际资本成本也是按加权平均法来计算的,其权数必须是市场价值权数。
2.边际资本成本规划 企业在未来追加筹资过程中,为了便于比较选择不同规模范围的筹资组合,企业可以预先计算边际资本成本,并以表或图的形式反映即为边际资本成本规划。
(具体方法指导学生读书)
(二)杠杆利益和风险
1.经营杠杆及其风险
经营杠杆(OperatingLeverage),又称营业杠杆或营运杠杆,是指在固定成本一定的情况下,增加产销量对企业息税前利润产生的影响。
应用经营杠杆,企业可以获得一定的经营杠杆利益,同时也会承受相应的风险。
(1)经营杠杆利益(BenefitonOperatingLeverage)是指在扩大销售额条件下,经营成本中固定成本这个杠杆所带来的经营利润的增加。
息税前利润=销售收入-固定成本-变动成本
=销售单价×销售量-固定成本-单位变动成本×销售量
在固定成本和变动总成本不变的情况下,息税前利润的高低主要取决于销售收入的高低
(2)经营风险又称营业风险,是指企业因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。
影响营业风险的因素主要
(3)经营杠杆系数 经营杠杆系数是用来反映经营杠杆的作用程度,估计经营杠杆利益的大小,评价经营风险的高低的指标。
经营杠杆系数(DegreeofOperatingLeverage,缩写为DOL),也称营业杠杆程度,是息税前利润的变动率相当于销售收入变动率的倍数。
其计算公式为:
DOL=
为便于计算,可将上列公式作如下变换:
[例]若某企业A产品的销售量为1000件,销售单价为10元,产品的单位变动成本为5元,固定成本2500时,经营杠杆系数计算如下:
此例经营杠杆系数为2的意义在于:
当企业销售收入(量)增长1倍时,息税前利润将增长2倍;反之,当企业销售收入(量)下降1倍时,息税前利润将下降2倍。
当有关因素,诸如销售量、销售单价、固定成本总额、变动成本等发生一定变化的情况下,经营杠杆系数一般也会变动,表示不同程度的经营杠杆利益和经营风险。
一般而言,营业杠杆系数越大,对经营杠杆利益的影响越强,营业风险也就越高。
(4)经营杠杆发挥作用的范围
a.在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数说明了销售增长(减少)所引起息税前利润的增长(减少)的幅度;
b.在固定成本不变的情况下,销售收入越大,经营杠杆系数越小,经营风险也就越小;反之,销售收入越小,经营杠杆系数越大,经营风险也就越大;
c.在销售收入处于盈亏临界点前的阶段,经营杠杆系数随销售收入的增加而递增;在销售收入处于盈亏临界点后的阶段,经营杠杆系数随销售收入的增加而递减;当销售收入达到盈亏临界点时,经营杠杆系数趋于无穷大。
(二)财务杠杆
财务杠杆(FinancialLeverage),又可称融资杠杆,是指企业因利用债务筹资这个杠杆增加(减少)产销量从而增加(减少)息税前利润带来每股利润的增加(减少)。
运用财务杠杆,企业可以获得一定的财务杠杆利益,同时也承受相应的财务风险,对此可用财务杠杆系数来衡量。
1.财务杠杆利益(BenefitonFinancialLeverage),是指利用债务筹资这个杠杆而使企业所有者投资收益的增加幅度大于企业息税前利润的增加幅度。
在企业资本结构一定的条件下,不论利润多少,债务利息是固定不变的,当息税前利润增大时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地减少,扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加,从而使企业所有者的收益有更大幅度的提高。
2.财务风险(FinancialRisk)也称融资风险或筹资风险,是指与企业筹资相关的风险,尤其是指财务杠杆导致企业所有者权益变动的风险,甚至可能导致企业破产的风险。
影响财务风险的因素
(3)财务杠杆系数(DegreeofFinancialLeverage,缩写为DFL)又称财务杠杆程度,是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
它可用来反映财务杠杆的作用程度,估计财务杠杆利益的大小,评价财务风险程度的高低。
计算公式为:
为便于计算,可将上式变换如下:
若公司发行优先股,则DFL=
〔例〕某公司全部资本为62500元,债务资本比率为0.4,债务利率为8%,所得税率为40%,息税前利润为10000元,优先股股利为2400元,则财务杠杆系数为:
DFL=
=2.5
此例财务杠杆系数为2.5表示,当息税前利润增长1倍时,普通股每股利润将增长2.5倍;反之,当息税前利润下降1倍时,普通股每股利润将下降2.5倍。
注:
当资本结构、利率、息税前利润等因素发生一定变化时,财务杠杆系数也会变动,从而表示不同程度的财务杠杆利益和财务风险。
财务杠杆系数越大,对财务杠杆利益的影响就越强,财务风险也就越高。
但财务风险是可以控制的。
企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财务杠杆利益抵消财务风险增大所带来的不利影响。
(4)财务杠杆发挥作用的范围
a.财务杠杆系数说明的是息税前利润的增长所引起的每股利润的增长。
b.在资本总额、息税前利润相同的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越大,财务风险越大,但预期每股利润(投资者的收益)也越高。
c.在息税前利润(经营利润)较高的情况下,财务杠杆的利用将会增加股东的财富。
反之,在息税前利润较低的情况下,过高的财务杠杆将会侵蚀股东的财富。
d.一般认为,一家具有较高经营风险的企业(如石油开发公司)可能难以承担较大的财务风险,因而无法利用较高的负债比率;而一家具有较低经营风险的企业(如某些食品公司)可以承担较大的财务风险,因而可以具有较高的负债比率。
(三)联合杠杆(CombinedLeverage)
经营杠杆是通过扩大销售影响税息前利润;而财务杠杆则是通过扩大税息前利润影响每股利润。
两者最终都影响到普通股的收益。
如果两种杠杆共同起作用,那么销售收入(量)稍有变动,就会使每股利润产生更大的变动。
对于经营杠杆和财务杠杆的综合程度,可以用联合杠杆系数(DegreeofCombinedLeverage,缩写为DCL)或总杠杆系数(DegreeofTotalLeverage,缩写为DTL)来反映。
它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。
用公式表示为:
DCL或DTL=DOL·DFL
〔例〕当某企业的营业杠杆系数为2,同时财务杠杆系数为2.5,则联合杠杆系数为:
DCL=2×2.5=5
该例中联合杠杆系数为5的含义是,只要将销售收入(数量)增加1倍,每股利润就可增加5倍,反之,当销售收入(数量)下降1倍,每股利润将下降5倍。
同时也可以得知,只有总杠杆系数大于1,总杠杆才能发挥作用。
(四)应用杠杆原理需注意的问题
1.如果在企业的资本结构中负债为0,则该企业税前资本利润率的变动风险主要源于经营风险而没有财务风险。
此时,企业的财务杠杆系数为1。
2.各种杠杆效应的存在是由于固定成本所导致的。
利息因其可以在所得税前列支,并且是固定支付的,因而具有固定成本的性质,是一种固定的资本成本。
3.DOL、DFL、DCL的大小,可以反映企业的经营风险、财务风险和企业风险的大小,并可以进一步通过期望标准离差的计算来确切地描述和比较这些风险的大小和可能性。
4.杠杆效应是在固定成本未能充分利用的前提下所产生的,并随着对固定成本的逐步利用而呈现下降的趋势,表现为杠杆系数会随着产销量的增加而逐步缩小。
当固定成本所反映的生产能力达到充分利用时,杠杆效应会消失。
只有扩大固定资本的投资规模、增加固定成本,才可能产生新的杠杆效应。
这也是为什么企业的壮大要通过兼并、收购与重组来完成,因为这样可以迅速产生杠杆效应。
5.负债经营并非任何时候都有利。
实质上只有当全部资产报酬率大于负债资本的利息率时,负债经营才是有利的。
所以说企业在高速成长期资产负债率可以高一些,但在企业达到一定规模后,稳定发展比快速膨胀更为重要
三、资本结构(CapitalStructure)
资本结构主要研究资本结构与企业价值以及资本成本之间的关系。
资本结构是企业筹资决策的核心问题。
(一)资本结构概述
1.含义 指企业资本总额中各种资本来源的构成比例。
资本结构
在通常情况下,企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成,因此,资本结构问题总的来说是债务资本比率问题,即债务资本在资本结构中占有多大的比例。
2.资本结构中债务资本的作用
(1)利用债务资本可以降低企业资本成本
(2)利用债务筹资可以获取财务杠杆利益
(3)运用债务筹资会增加企业的财务风险机会和企业破产的机会。
(二)影响资本结构的因素
(三)最佳资本结构(OptimumCapitalStructure)的决策方法
1.含义 在一定的条件下,使企业加权平均资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构。
它应作为企业的目标资本结构(TargetCapitalStructure)。
2.确定最佳资本结构的方法
在资本结构决策中,确定最佳资本结构,可以运用比较资本成本法、每股利润分析法。
(1)比较加权平均资本成本法(WeightedAverageCostofCapitalComparisonMethod)
企业在作出资本结构决策前,先拟定若干个备选方案,分别计算不同筹资方案的加权平均资本成本,并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构决策的方法,称为比较加权平均资本成本法。
比较加权平均资本成本法通俗易懂,计算过程也不十分复杂,但因拟定的方案数量有限,故有把最优方案漏掉的可能性。
(2)息税前利润——每股利润分析法(EPSAnalysisMethod)
这种方法的核心是根据不同的息税前利润(EBIT)对每股利润的不同影响,找出不同的筹资方式下普通股每股利润相等的息税前利润平衡点(Break—EvenEBIT)。
将这两方面联系起来,分析资本结构与每股利润之间的关系,进而来确定合理的资本结构的方法,称为息税前利润——每股利润分析法,即EBIT—EPS分析法。
这种方法因为要确定每股利润的无差别点,所以又称为每股利润无差别点法。
每股利润分析法只考虑了资本结构对每股利润的影响,并假定每股利润最大,股票价格也最高。
但把资本结构对风险的影响置于视野之外,是不全面的。
因为随着负债的增加,投资者的风险加大,股票价格和企业价值也会有下降的趋势,所以单纯地用每股利润分析法有时会作出错误的决策。
(四)资本结构的调整
对企业而言,如何投资决定了它的经营风险,如何筹资决定了它的财务风险。
通过改变资本结构中的债务和权益的比例,企业可以调整其面对的财务风险。
具体方式有:
1.调整股权比例
(1)增加留存收益或支付股息。
(2)发行新股或回购已发行的股份。
2.调整债务比例举借新债或偿还已有的债务。
3.两者的结合如:
将债权转变为股权。
◆小结:
构建本章的知识框架,强调重点、难点;点击关键性的知识点。
◆作业 思考题:
1.试述债务筹资在资本结构中的作用。
2.试述运用经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆应注意的问题。
3.试述如何确定最佳资本结构。
练习题:
8~10道
◆作业点评:
1.思考题能够把要点答清楚,但论述不透彻,只停留在就事论事上。
2.计算分析题问题暴露得很多:
其一理解不了题意,所学知识仍然是一个个散点,不能贯穿为一条线,更形不成面;其二,记忆错误严重;其三,对计算出的结果不会分析,表述得很别扭,说了一大堆却没有点出关键点:
其四,抄袭现象太普遍。
◆学生意见反馈:
..
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