轮胎行业分析报告.docx
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轮胎行业分析报告.docx
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轮胎行业分析报告
轮胎行业分析报告
目录
一、全球轮胎行业:
格局较稳定,集中度高3
二、我国轮胎行业发展现状和发展趋势4
1、我国轮胎行业发展迅速,行业集中度较低4
2、子午化率不断提高6
3、轮胎产业链整合继续深入,横向并购带来飞跃式发展8
三、原材料价格低迷,有利于轮胎行业盈利回升9
1、天然橡胶供应增加,价格位于低位10
(1)全球天然橡胶产地主要集中在东南亚10
(2)我国天然橡胶的进口依存度高11
(3)未来三年天然橡胶供应增加,价格将位于低位12
2、我国合成橡胶产能扩张迅速,价格大幅下降14
3、我国炭黑产能过剩,价格低迷17
四、我国轮胎出口形势有望好转20
五、2013年汽车产销量增速回暖,拉动轮胎需求23
一、全球轮胎行业:
格局较稳定,集中度高
经过100多年的发展,全球轮胎行业目前已进入相对稳定的发展时期,2001年,全球轮胎行业销售额为685亿美元,2011年,全球轮胎行业销售额为1875亿美元,这十年间,轮胎行业销售额的年均复合增长率为10.6%。
全球轮胎行业的竞争格局较稳定,行业集中度较高。
近十年来,全球轮胎企业前75强的市场份额为97%左右。
普利司通、米其林、固特异长期占据行业前三的位子,地位稳定。
随着其他轮胎企业的发展,三巨头的市场占比近年来呈下降趋势。
2001年,普利司通、米其林和固特异的销售额合计为388.45亿美元,占全球轮胎市场的份额为56.75%,2011年,它们的销售额合计为763.54亿美元,市场份额占比为40.7%,十年来市场占比下降了约16个百分点。
同时,全球排名第4-30名的轮胎企业不断崛起,其合计市场份额从2001年的34.29%上升至2011年的44.73%,上升了约10.5个百分点。
这显示出全球轮胎市场的竞争非常激烈。
二、我国轮胎行业发展现状和发展趋势
1、我国轮胎行业发展迅速,行业集中度较低
我国轮胎产业发展迅速。
2009-2010年,在汽车下乡以及巨额公路建设投资的拉动下,轮胎行业发展迅猛,轮胎产量增速在19%左右。
2011年以来,进入了平稳发展时期,2012年,我国轮胎产量的同比增速为4.25%。
2013年1-7月,轮胎产量增速为6.69%,显示我国轮胎行业有所回暖。
从我国轮胎企业在全球的排名来看,我国轮胎行业的规模和影响力也在不断提高。
2000年,世界轮胎企业75强中,我国大陆企业有16家入围,2011年,入围75强的大陆轮胎企业达到26家;2000年,入围世界轮胎企业75强的中国大陆企业合计销售额为25亿美元,占世界轮胎销售额的比例为3.63%,而2011年,入围75强的中国大陆轮胎企业合计销售额为232亿美元,占世界轮胎销售额的比例为12.39%。
目前我国大陆在世界排名最前的轮胎企业是杭州中策,2011年销售额为33.34亿美元,排名第10位,全球市场份额占比为1.8%。
国内的轮胎生产企业从综合竞争力看,形成了三个梯队。
第一梯队是以普利司通、米其林、固特异等为代表的国际跨国公司轮胎巨头,其优势在于高端的轿车、轻卡车子午胎市场;第二梯队是杭州中策、玲珑橡胶、风神股份、双钱股份等国内本土知名轮胎企业,其优势在于中端的轿车、轻卡车子午胎等;第三梯队为国内大量的中小轮胎生产企业,其技术水平较低,凭借低廉的成本占据了部分低端轮胎市场。
目前,跨国大型轮胎企业凭借资金、技术等的优势,占据了我国轿车、轻卡子午胎以及高档子午胎市场的统治地位。
如在轿车轮胎市场,外资企业占有70%的市场份额,中国本土轮胎企业仅占30%,而且主要集中在替换胎市场,我国本土企业在原配轮胎市场中很少进入。
目前我国的轮胎生产企业有550家左右,平均生产轮胎160万条/年左右,生产企业众多,生产规模普遍较小,市场集中度不高。
2012年我国前三大轮胎企业的市场份额为15.3%,前十大轮胎企业的市场份额为33.9%,远低于全球轮胎企业的集中度。
2010年工信部印发的《轮胎产业政策》,在轮胎行业准入条件方面提出:
“新建、改扩建载重汽车子午线轮胎项目,一次形成生产能力应达到年产120万条以上;新建、改扩建轻型载重汽车子午线轮胎和轿车子午线轮胎项目,一次形成生产能力应达到年产600万条以上。
”我们认为未来中小型轮胎企业将通过被并购、重组等方式逐渐退出,我国轮胎行业的集中度将不断提升。
2、子午化率不断提高
1948年,米其林轮胎公司试制生产了世界第一条子午线轮胎,50年代子午线轮胎进入西欧,60年代流入日本和前苏联,70年代美国开始投入批量生产。
子午线轮胎的发明引发了轮胎工业的一场革命,成为轮胎发展的新方向。
与斜交胎不同,子午线轮胎的帘线不是相互交叉排列的,而是与外胎断面接近平行,像地球子午线一样排列。
与斜交胎相比,子午线轮胎滚动阻力低、节省油耗、耐磨耐刺、缓冲力强、行驶时变形小、生热低、高速行驶更加安全,子午线轮胎的制造技术也相对复杂,成本相对较高。
我国子午线轮胎的发展非常迅速,产量逐年增加。
2007年,我国子午胎产量为2.47亿条,2012年达到4.61亿条,几年间子午胎产量的年均复合增长率为13.24%,高于同期我国轮胎产量的年均复合增长率3.35个百分点。
我国轮胎的子午化率也不断提高,子午化率从2001年的32%提高到了2012年的88%。
但与发达国家相比,我国轮胎的子午化率还有一定的差距。
目前子午线轮胎已成为世界轮胎的主流产品。
欧洲、美国和日本等发达国家的轿车轮胎子午化率已达到了100%,载重轮胎子午化率达到90%以上,工程机械轮胎子午化率约为70%。
2010年,工信部印发的《轮胎产业政策》提出,2015年,我国乘用车胎子午化率要达到100%,轻型载重车胎子午化率要达到85%,载重车胎子午化率要达到90%。
随着子午化技术对斜交胎的替代,以及国家政策的扶植,预计我国轮胎子午化率还将继续提高。
3、轮胎产业链整合继续深入,横向并购带来飞跃式发展
我国轮胎行业企业数目众多,行业集中度低,导致了低端产能过剩、产品同质化强、研发水平较低,轮胎企业间的兼并重组迫在眉睫。
2012年7月,赛轮股份发布公告,公司拟不超过1.2亿元收购沈阳和平子午线轮胎制造有限公司100%股权;拟不超过2亿元收购山东金宇实业有限公司49%的股权。
此举开创了我国轮胎企业并购的先例。
事实上,在此之前,赛轮股份就尝试整合上游产业链,于2012年5月斥资3200万元收购泰国泰华罗勇橡胶有限公司51%的股份。
不论是轮胎企业之间的横向并购,还是对上下游产业链资源的整合,都将大幅提升行业竞争力,赛轮股份的一系列收购动作,或将拉开我国轮胎行业整合重组的大幕。
政策方面看,2012年8月,工信部公布了《轮胎翻新行业准入条件》和《废轮胎综合利用行业准入条件》,文件的出台,将有利于行业龙头企业,并有望促进轮胎行业的整合并购。
未来随着人们对环境问题的重视,环保和节能或将成为轮胎行业整合的政策催化剂。
长期看,轮胎行业面临整合,行业集中度将进一步提升,大型优质企业将受益于轮胎行业发展秩序的调整,建议关注:
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三、原材料价格低迷,有利于轮胎行业盈利回升
轮胎生产的主要原材料有天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线材料以及炭黑、橡胶助剂等,原材料成本占了轮胎生产成本的70%左右,其中天然橡胶占比最大,占原材料成本的30%-40%,其次为合成橡胶,约占原材料成本的20%-30%,因此天然橡胶和合成橡胶的供应情况和价格波动,对轮胎企业的生产经营有较大的影响。
1、天然橡胶供应增加,价格位于低位
(1)全球天然橡胶产地主要集中在东南亚
天然橡胶树属热带雨林乔木,其种植地域主要分布在赤道附近。
东南亚地区是全球天然橡胶的主要产区,其天然橡胶的种植面积占世界的90%左右。
其中泰国、印尼和马来西亚为天然橡胶的主要生产国,三国的产量占世界总产量的66%左右,且生产的天然橡胶的大部分(80%以上)用于出口。
从下游需求看,全球天然橡胶有68%用于轮胎的生产和制造,其他则主要用于乳胶制品(12%)、工业制品(12%)、鞋制品(5%)及粘结剂(3%)等。
全球天然橡胶的消费地主要集中在东亚、南亚、美国和西欧,其中亚洲东部和南部对天然橡胶的消费量最大,中国、印度和日本的合计消费量占世界消费总量的50%左右。
(2)我国天然橡胶的进口依存度高
我国的天然橡胶产区有海南、云南、广东、广西、福建等地,目前形成了海南橡胶、中化国际、云南农垦、广东农垦等几大主要的天然橡胶种植和生产供应企业。
2011年国内橡胶种植面积达到1621万亩,增长5.9%。
其中,海南省752万亩,云南省795万亩,广东省69万亩,广西和福建5万亩。
2012年我国天然橡胶产量为79.5万吨,同比增长了9.35%。
我国天然橡胶的消费量增长迅速,从2002年起,我国的天然橡胶消费量超过了美国,成为世界第一大天然橡胶消费国,并且对天然橡胶的需求持续增加。
2007年,我国天然橡胶消费量为269万吨,2012年为383.4万吨,2007-2012年的年均复合增长率为7.34%。
由于地理条件的限制,我国天然橡胶的产量较低,天然橡胶需求长期依赖进口,进口依存度在80%左右。
(3)未来三年天然橡胶供应增加,价格将位于低位
2005年至2008年,天然橡胶生产国协会(ANRPC)大举增加天然橡胶的种植面积,4年间新增面积达到139万公顷。
考虑天然橡胶的成熟期因素,在2012年至2015年,这些新种植的天然橡胶将相继进入开割期,未来三年天然橡胶的供应量将逐步增加。
从天然橡胶的开割面积看,2003年,主要的ANRPC成员国的天然橡胶开割面积合计为619万公顷,2012年开割面积合计为744万公顷,年均复合增长率为2.0%,预计随着2005年至2008年新种植胶树的逐渐成熟,2013-2015年天然橡胶的开割面积将增长更快,年均复合增长率将在4%-5%左右。
充足的供应将导致天然橡胶价格长期处于低位。
天然橡胶的价格自2011年起高位回落,进入下降通道。
2013年以来,天然橡胶的价格从年初的2.48万元/吨,下降到9月份的1.97万元/吨,下降幅度为21%。
从目前的供需及库存情况来看,2013年四季度,天然橡胶价格难以大幅上涨。
天然橡胶处于价格低位,则有利于轮胎行业盈利能力的提升。
从历史数据看,轮胎生产企业的毛利率和天然橡胶价格呈现负相关性,2009年天然橡胶价格处于低位时,轮胎企业的毛利率达到了历史高位,2010年随着天然橡胶价格的复苏,轮胎企业的毛利率下降,2011年天然橡胶价格进入下降通道后,轮胎企业的毛利率开始回升,预计2013-2015年,毛利率仍将保持在较高水平。
2、我国合成橡胶产能扩张迅速,价格大幅下降
除天然橡胶外,合成橡胶也是轮胎生产的主要原材料。
我国合成橡胶工业发展迅速,产量不断提高。
2008-2012年,我国合成橡胶产量的年均复合增长率为14.03%,同期合成橡胶表观消费量的年均复合增长率为11.13%。
2012年,我国合成橡胶产量284万吨,表观消费量404万吨,进口量为144万吨,2012年,我国合成橡胶进口量占表观消费量的35.57%。
我国合成橡胶的产能增长迅速,“十一五”以来,国内合成橡胶产业持续每年新增装置能力30-50万吨。
根据中国合成橡胶工业协会统计,2012年我国有10套合成橡胶装置建成投产,其中6套为新建装置,4套为扩建,新增生产能力61万吨。
截至2012年底,我国主要合成橡胶的产能为400万吨/年,同比增长了18%,相比2008年增长了1倍。
由于产能扩张迅速,供过于求现象日益严重,我国合成橡胶的产量增速明显低于产能增速,合成橡胶装置的整体产能利用率从2008年的84%下降至2012年的71%。
作为天然橡胶的替代品,合成橡胶的价格与天然橡胶价格的相关性较高。
2011年年初以来,天然橡胶价格进入下降通道,受天然橡胶价格联动,及产能过剩影响,合成橡胶价格也从2011年下半年起开始下滑。
截至2013年9月,丁苯橡胶和顺丁橡胶的价格相比2013年年初时分别下降了24%和28%。
2013年,我国合成橡胶产能继续快速扩张,全年新增产能98万吨,其中主要为顺丁橡胶,产能增加60万吨。
目前,从我国在建和计划在建或规划的合成橡胶装置能力看,2015年我国合成橡胶产能将达到622万吨,相比2012年底增加了55.5%。
根据中国橡胶工业协会发布的《橡胶行业“十二五”发展规划指导纲要》,预计到2015年我国合成橡胶需求量为469.5万吨。
需求量明显小于2015年的622万吨产能,产能过剩现象将更加严重,预计未来两年合成橡胶价格仍将维持在较低水平。
3、我国炭黑产能过剩,价格低迷
炭黑是煤、石油等不完全燃烧或热解形成的黑色粉末状物质,其主要成分是元素碳,并含有少量氢、氧和硫等。
炭黑广泛应用于橡胶、塑料、油漆油墨、涂料、印染等方面。
在轮胎生产中,炭黑主要通过混炼加入橡胶中,用作补强剂和填料。
目前91%的炭黑用于橡胶制品,而轮胎制造消耗了约67%的炭黑。
近年来,我国炭黑行业发展迅速。
2012年,我国炭黑产量为376万吨,同比增长5.3%,相比2003的产量101万吨,十年来炭黑产量的年均复合增长率为15.7%。
我国的炭黑生产由于具有成本优势,近年来出口量增长迅速,从2002年的2.7万吨增长至2012年的65.8万吨,出口量的年均复合增长率为38%。
我国炭黑的主要出口国为泰国、印度尼西亚、印度,2012年对这三个国家的出口量占炭黑总出口量的46%。
我国炭黑的进口量近几年则稳定在8万吨左右,主要进口国家为美国、韩国和日本,2012年从这三个国家进口的炭黑量占总进口量的65%。
由于环保问题,欧美国家的炭黑产能纷纷关闭,不断向亚洲转移,我国已成为世界第一大炭黑生产国。
2012年我国炭黑的成产能力约550万吨,约占全球总产能的38%,行业平均开工率为68%,其中中小型企业开工严重不足,而大型企业由于规模和技术等优势,产能利用率较高。
目前我国炭黑产能过剩问题较严重,行业开工率不足,炭黑价格也处于较低水平。
2013年3月,印度对我国炭黑产品征收反倾销税,除黑猫股份等5家企业按0.121美元/公斤征收反倾销税以外,其他企业统一按0.423美元/公斤征收反倾销税,这对我国炭黑出口将造成一定不利影响,预计国内炭黑产能过剩将更加严重,价格仍将处于较低水平。
四、我国轮胎出口形势有望好转
随着轮胎产量的增长,我国轮胎出口量也增长迅速,除2008、2009年经济危机时期外,我国轮胎出口数量及出口金额均保持了逐年增长的态势。
2012年,我国充气轮胎出口量为4.14亿条,同比增长4.08%。
我国轮胎出口率长期在50%左右,2009年开始,受到美国轮胎特保案的不利影响,我国轮胎出口率较前几年下降了约11个百分点。
2012年我国轿车胎出口数量为150.68万吨,卡客车胎出口233.41万吨,这两类轮胎的出口数量的同比增速分别为6.1%和13.1%。
美国是我国轿车胎第一出口大国,其次为欧盟7国(英国、德国、荷兰、比利时、意大利、西班牙和法国)。
2012年,美国占我国轿车胎出口市场的25%,欧盟7国约占我国轿车胎出口市场的22%。
近几年来,我国轿车胎的出口更加多元化,向美国和欧盟7国的出口比例在逐年下降,从2009年的6l%下降为2012年的47%,但美国和欧盟的市场总需求比较稳定,每年需求在69万吨左右。
美国也是我国卡客车胎第一出口国,占比18%。
第二名则是阿联酋,占7%。
我国对欧盟的卡客车胎出口很少,占总出口2%左右,但出口数量非常稳定。
根据美国RMA(轮胎制造商协会)数据,2012年美国轮胎需求量为2.84亿条,同比基本持平,其中原配胎需求有所上升,但替换胎需求小幅下降。
原配胎中轿车胎需求同比增长12.1%,轻卡胎需求同比增长1.5%,卡车和公交车胎同比增长2.4%。
2013年,随着美国经济的复苏,个人平均行驶距离增加,预计轮胎需求将达到2.9亿条,同比增长2.1%。
美国轮胎特保案于2012年9月到期,预计今年起我国轮胎的出口形势将有所转好。
从全球范围看,2005-2010年,全球轮胎市场需求量从21.03亿条增长至25.85亿条,年均增长率为4.2%,随着金融危机后全球经济的复苏,对轮胎的需求有所反弹,预计2010-2015年,全球轮胎需求的年均增速将上升至4.7%,到2015年,轮胎需求量将达到32.60亿条。
其中,亚太地区已成为全球最大的轮胎市场,2005-2010年,亚太地区轮胎需求量占全球的比例从43%上升到51%,预计到2015年,将上升至56%。
目前我国轮胎出口开始逐渐向亚洲、非洲等地转移,这些地区的需求增长也将长期拉动我国轮胎的出口向好。
五、2013年汽车产销量增速回暖,拉动轮胎需求
我国汽车工业经过多年的迅猛发展,已成为全球汽车产销量第一大国。
尤其是2009年、2010年,受国家扩内需、保增长等一系列政策的促进,我国汽车产销量同比增速分别在45%和30%以上。
自2011年起,我国汽车工业从高速增长期进入平稳发展时期。
据中国汽车工业协会统计,2012年,我国生产汽车1927.18万辆,同比增长4.6%,销售汽车1930.64万辆,同比增长4.3%。
2013年我国汽车产销量增速有所回升,1-7月汽车产销量分别为1233.50万辆和1229.86万辆,同比分别增长12.5%和12.0%。
其中乘用车产销量分别为996.33万辆和990.28万辆,同比均增长13.4%;商用车产销量分别为237.17万辆和239.58万辆,同比分别增长8.6%和6.8%。
预计2013、2014年我国汽车产量增幅有望回升至8-13%,汽车年产量为2100-2400万辆左右,对配套胎的年需求量约为1.05-1.2亿条。
随着我国汽车工业的迅猛发展,以及人民生活水平的提高,我国汽车保有量也快速增长。
1990年,我国民用汽车保有量为551万辆,2000年为1609万辆,2007年达到4358万辆,2012年增长至1.09亿辆。
2000年-2012年间,我国民用汽车保有量的年均复合增长率为17.18%,增长迅速。
佳通轮胎在中国建设了安徽佳通、福建佳通、重庆佳通、银川佳通、桦林佳通5大生产基地、共7家轮胎生产工厂,分别位于中国东部、西南、西北及东北地区,形成了战略性布局,日均轮胎产能达140,700条。
2012年,S佳通的营业收入为42.83亿元,净利润1.83亿元。
近年来S佳通的营业收入占佳通轮胎的比例呈上升趋势,目前S佳通的营业收入占佳通轮胎的25%左右。
公司盈利和运营情况为行业领先
2011年上半年,受天然橡胶价格高位的影响,S佳通的毛利率处于较低水平,随后随着天然橡胶价格的下跌,毛利率逐步回升。
13年第二季度,S佳通毛利率为22.74%,是我国轮胎类上市公司中最高的。
S佳通的净利率、净资产收益率和存货周转率等指标,均处于可比公司的领先水平,显示了公司的盈利能力和经营效率较高。
外销占比最高,将受益于美国特保案到期
以外销占营业收入的比例看,S佳通是最高的,并长期大幅高于其他公司,2012年,S佳通出口占营业收入的比重为73.71%。
在外销出口方面,S佳通具有明显的优势。
一方面,S佳通依托佳通集团覆盖全球的营销、服务网络,及自身的品牌优势,已与知名国际汽车生产商建立了配套合作关系,公司轮胎远销北美、欧洲、中东等地区。
另一方面,公司控股的福建佳通位于我国东南沿海,地理位置优越,临近港口,海陆交通便利,也有利于公司轮胎向海外市场销售。
2012年9月,为期三年的美国轮胎特保案到期。
美国一向是我国轮胎的出口大国,随着美国特保案的到期,以及美国经济的温和复苏,将对S佳通构成利好。
股价催化剂:
股权分置改革
S佳通尚未完成股权分置改革,而目前我国A股仅剩4家还未进行股改的公司,未股改的公司在股票交易、再融资等方面均受到限制,对公司和股东的利益也有负面的明显。
股改是大势所趋,未来S佳通也有股改的可能性,将成为股价上涨的催化剂。
风险提示
天然橡胶等原材料价格大幅波动的风险;国际轮胎贸易壁垒的风险;轮胎企业产能扩充超预期的风险。
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