中级财务管理总结.docx
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中级财务管理总结
第五章 筹资管理(下)(平均分值在15分左右)
主要考点
1.衍生工具筹资(可转换债券、认股权证、优先股)
2.资金需要量预测(因素分析法、销售百分比法、资金习性预测法)
3.资本成本的含义及计算
4.杠杆效应
5.资本结构及其决策
第一节 衍生工具筹资
知识点:
可转换债券
(一)可转换债券概述
1.含义及类型
可转换债券是一种混合型证券——公司普通债券与证券期权的组合体,其持有人在一定期限内,可以按照事先规定的价格或者转换比例,自由地选择是否转换为公司普通股。
具体分为两类:
不可分离的
可转换债券
转股权与债券不可分离,债券持有者直接按照债券面额和约定的转股价格,在规定的期限内将债券转换为股票。
可分离交易的
可转换债券
债券发行时附有认股权证,发行上市后,公司债券和认股权证各自独立流通、交易,认股权证持有者认购股票时,需要按认购价格(行权价)出资购买股票。
2.性质
1)证券期权性:
“可转换”是债券持有人的买入期权(看涨期权)——以债券作为支付手段,以事先规定的价格(转换价格)买入标的股票的期权。
2)资本转换性:
正常持有期内为债权,转换成股票后为股权。
3)赎回(发行公司买回债券的权利)与回售(债券持有人卖回债券的权利)
(二)可转换债券的基本要素
1.标的股票:
可转换的公司股票,一般是发行公司的普通股票,或是其他公司(如发行公司的上市子公司)的股票。
2.票面利率:
低于普通债券的票面利率,有时甚至低于同期银行存款利率(由股票买入期权的收益弥补)。
3.转换价格:
将可转换债券在转换期内转换为普通股的折算价格,一般比发售日股票市场价格高出一定比例(10%~30%),从而在债券转股时,相当于以高于债券发行时的股价间接实现更高价位的股份发行。
4.转换比率:
每一张可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。
转换比率=债券面值÷转换价格
5.转换期:
持有人能够行使转换权的有效期限,可以与债券的期限相同,也可以短于债券的期限,包括4种形式:
1)发行日至到期日
2)发行日至到期前
3)发行后某日至到期日
4)发行后某日至到期前
6.赎回条款:
发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定——相当于发债公司的看涨(买入)期权,用于保护发债公司利益。
1)赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。
2)内容:
不可赎回期间与赎回期;赎回价格(一般高于可转换债券的面值);赎回条件(分为无条件赎回和有条件赎回)等。
3)发债公司在赎回债券之前,要向债券持有人发出赎回通知,要求他们在将债券转股与卖回给发债公司之间作出选择,持有人大多会选择转换为普通股,因此,赎回条款的功能为:
①强制债券持有者积极行使转股权,亦称加速条款;
②使发债公司避免在市场利率下降后,继续向债券持有人按较高的票面利率付息所蒙受损失。
7.回售条款:
债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定——相当于债券持有人的看跌(卖出)期权,用于保护债券持有人利益。
1)回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。
2)回售对于投资者而言实际上是一种卖权(看跌期权),发债公司承担按固定价格购回债券的潜在义务,有利于降低投资者的持券风险。
3)内容:
回售时间、回售价格和回售条件等。
【总结】赎回与回售的比较
性质
适用情况
发行公司
债券持有人
赎回
权利
义务
股价连续高于转股价格
回售
义务
权利
股价连续低于转股价格
8.强制性转换调整条款
在某些条件具备之后,债券持有人必须将可转换债券转换为股票,无权要求偿还债券本金的规定,用于保证可转换债券顺利地转换成股票,预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。
(三)可转换债券的发行条件
1.上市公司发行可转换债券,除了应当符合增发股票的一般条件之外,还应当符合以下条件:
1)最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%,扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据;
2)本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%;
3)最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息。
2.上市公司发行分离交易的可转换公司债券,除符合公开增发股票的一般条件之外,还应当符合的规定包括:
1)公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元;
2)最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息;
3)最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息;
4)本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%,预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等;
5)分离交易的可转换公司债券募集说明书应当约定,上市公司改变公告的募集资金用途的,
赋予债券持有人一次回售的权利。
6)所附认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个交易日公司股票均价和前1个交易日的均价;
7)认股权证的存续期间不超过公司债券的期限,自发行结束之日起不少于6个月;
8)募集说明书公告的权证存续期限不得调整;
9)认股权证自发行结束至少已满6个月起方可行权,行权期间为存续期限届满前的一段期间,或者是存续期限内的特定交易日。
(四)可转换债券的筹资特点
1.筹资灵活性(将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来,筹资性质和时间上具有灵活性)
2.资本成本较低(利率低于同等条件下普通债券,转股时无需另付筹资费用)
3.筹资效率高(以高于债券发行时的股价间接发行股票,以较少的股份代价筹集了更多的股权资金)
4.存在不转换的财务压力(转换期内股价低迷,到期不会转股,会造成公司集中兑换债券本金的财务压力)
5.存在回售的财务压力(股价长期低迷,若设计有回售条款,则产生回售压力)
知识点:
认股权证
(一)认股权证概述
1.含义
由上市公司发行的证明文件,持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。
2.性质
1)期权性:
本质上属于股票期权,没有普通股的红利收入和投票权,具有实现融资和股票期权激励的双重功能。
2)投资工具:
可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益。
(二)认股权证的筹资特点
1.融资促进工具(保证公司在规定的期限内完成股票发行计划)
2.有助于改善上市公司的治理结构(认股权证能够约束上市公司的败德行为,并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值)
3.有利于推进上市公司的股权激励机制(通过给予管理者和重要员工一定的认股权证,可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起)
知识点:
优先股
(一)优先股的基本性质
1.约定股息——事先约定、相对固定(不会根据公司经营情况而变化)。
优先股可以采用固定股息率(各年可以不同)或浮动股息率。
2.权利优先——在年度利润分配和剩余财产清偿分配方面优先于普通股股东,但次于债权人。
3.权利范围小——没有选举权和被选举权;对股份公司的重大经营事项无表决权,仅就与优先股股东自身利益直接相关的特定事项具有有限表决权。
(二)优先股的种类
1.固定股息率优先股VS浮动股息率优先股
固定股息率
股权存续期内不作调整
浮动股息率
根据约定的计算方法进行调整
2.强制分红优先股VS非强制分红优先股
强制分红:
有可分配税后利润时必须向优先股股东分配利润
3.累积优先股和非累积优先股
累积
公司当年可分配利润不足以支付优先股股息时,将应付股息累积到次年或以后某一年盈利时,在普通股的股息发放之前,连同本年优先股股息一并发放
非累积
所欠股息部分,优先股股东不能要求公司在以后年度补发
4.参与优先股和非参与优先股
非参与
持有人只能获取一定股息但不能参加公司额外分红
参与
持有人除可按规定的股息率优先获得股息外,还可与普通股股东分享公司的剩余收益
5.可转换优先股和不可转换优先股
可转换:
在规定的时间内,优先股股东或发行人可以按照一定的转换比率把优先股换成该公司普通股。
6.可回购优先股和不可回购优先股
可回购:
允许发行公司按发行价加上一定比例的补偿收益回购;包括发行人要求赎回和投资者要求回售两种情况;发行人要求赎回的,必须完全支付所欠股息。
(三)发行优先股的相关规定
1.优先股每股票面金额为100元。
2.上市公司不得发行可转换为普通股的优先股。
3.上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定以下事项:
1)采取固定股息率;
2)在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息;——强制分红
3)未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度;——累积
4)优先股股东按照约定的股息率分配股息后,不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。
——非参与
(四)优先股的特点
1.有利于丰富资本市场的投资结构——固定收益型产品,适合看重现金红利的投资者
2.有利于股份公司股权资本结构的调整
3.有利于保障普通股收益和控制权
4.有利于降低公司财务风险
1)优先股股利不是公司必须偿付的一项法定债务;
2)优先股没有规定最终到期日,实质上是一种永续性借款,其收回由企业决定,具有较大的灵活性;
3)增加了权益资本,从而改善了公司的财务状况。
5.可能给股份公司带来一定的财务压力
1)优先股股息不能抵税,资本成本高于债务;
2)股利支付的固定性可能成为企业的一项财务负担。
第二节 资金需要量预测
知识点:
资金需要预测的原理
1.资金的概念
1)资金占用:
资产
2)资金来源:
负债+股东权益
[
2.资金需要量的预测——资金来源的预测
资金来源(负债+所有者权益)的需要量,取决于资金占用(资产)的数量,而资金占用量取决于销售规模。
3.资金需要量的预测方法
预测方法
预测对象
因素分析法
资金来源总额
销售百分比法
外部筹资来源增加额
资金习性预测法
根据资金占用总额与产销量的关系预测
资金来源总额
逐项分析法
筹资性资金来源总额
知识点:
因素分析法
1.计算公式
资金需要量=(基期资金平均占用额-不合理资金占用额)×(1+预测期销售增长率)×(1-预测期资金周转速度增长率)
2.特点
计算简便,容易掌握,预测结果不太精确。
3.适用条件
品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。
知识点:
销售百分比法
(一)基本原理
1.经营性(敏感)资产或负债——随销售额的变动成正比例变动,与销售额的比值(销售百分比)不变
经营性资产(敏感资产)
货币资金、应收账款、存货等项目
经营性负债(敏感负债)
产生于经营活动(供产销环节),可为企业提供暂时性资金,亦称:
自发性负债、自动性债务,包括应付票据、应付账款等项目
【注意】
主观题中一般会明确哪些资产或负债项目属于敏感项目,客观题可能需要考生自己识别。
2.筹资性负债
产生于筹资活动,包括短期借款、短期融资券、长期负债等项目。
3.预计利润留存额(增加的内部筹资额)
预计实现的净利润中,未作为股利发放的部分,数额取决于销售获利水平及公司的股利政策,与销售增长水平之间没有直接联系。
【注意】留存收益VS利润留存
留存收益:
盈余公积和未分配利润的余额。
利润留存:
盈余公积和未分配利润的增加额,即当期实现的净利润中未作为股利发放而留存在公司内部的部分。
4.外部融资需求量(外部筹资来源增加额)
1)融资——产生于筹资活动的资金来源增加额,不包括产生于经营活动的经营性负债的自发增长
2)外部——产生于外部融资活动,不包括来自于内部的预计利润留存额
3)外部融资需求量
=资产增加额-敏感负债增加额-利润留存额
=筹资性负债增加额+增发新股
(二)外部融资需求量的预测步骤
1.预测销售增长额或增长率
2.预测敏感(经营性)资产或负债的增长额
1)敏感资产增长额
=基期敏感资产额×销售增长率
=基期敏感资产额×(销售增长额/基期销售额)
=销售增长额×(基期敏感资产额/基期销售额)
=销售增长额×敏感资产销售百分比
2)敏感负债增长额
=基期敏感负债额×销售增长率
=销售增长额×敏感负债销售百分比
3.预测需要增加的资金量(需要增加的内、外部筹资额)
需要增加的资金量=资产增长额-敏感负债增长额
=敏感资产增长额+非敏感资产增长额-敏感负债增长额
=(基期敏感资产额-基期敏感负债额)×销售增长率+非敏感资产增长额
=(敏感资产销售百分比-敏感负债销售百分比)×销售增长额+非敏感资产增长额
4.预测利润留存(增加的内部筹资额)
利润留存=预计净利润-预计股利支付额
=预计销售额×销售净利率×(1-股利支付率)
=预计销售额×销售净利率×利润留存率
5.预测外部融资需求量(外部筹资来源增加额)
外部融资需求量=预计需要增加的资金量-利润留存
=(基期敏感资产额-基期敏感负债额)×销售增长率+非敏感资产增长额-利润留存
=(敏感资产销售百分比-敏感负债销售百分比)×销售增长额+非敏感资产增长额-利润留存
(三)特点
1.能为筹资管理提供短期预计的财务报表,以适应外部筹资的需要,且易于使用;
2.在有关因素发生变动的情况下,必须相应地调整原有的销售百分比。
知识点:
资金习性预测法
(一)资金习性及其分类
1.资金习性
资金变动与产销量变动之间的依存关系。
2.资金习性分类
类 别
含 义
内 容
不变资金
在一定的产销量范围内,不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。
1)为维持营业而占用的最低数额的现金;
2)原材料的保险储备;
3)必要的成品储备;
4)厂房、机器设备等固定资产占用的资金。
变动资金
随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。
1)直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金;
2)在最低储备以外的现金、存货、应收账款。
半变动资金
受产销量变化的影响,但不成同比例变动的资金,可划分为不变资金和变动资金两部分。
辅助材料上占用的资金。
(二)资金习性模型及其构建
1.资金习性模型
资金总额(Y)=不变资金(a)+变动资金(bX)
2.资金习性模型的构建——求:
不变资金总额a、单位产销量所需变动资金b
1)高低点法
高低点:
一定时期内,最高和最低的销售量(额)。
【注意】高低点是两个销售量(额)水平,而不是两个资金总额水平,即:
高点(x高)的资金总额(y高)不一定最大;低点(x低)的资金总额(y低)不一定最小。
高点:
y高=a+bx高……………………①
低点:
y低=a+bx低……………………②
①-②,得:
不变资金总额a=销售量(额)最高期的资金总额-单位变动资金×最高销售量(额)
或=销售量(额)最低期的资金总额-单位变动资金×最低销售量(额)
2)回归直线法
(三)资金习性预测方法
1.根据企业整体的资金占用总额与产销量的关系预测,在资金习性关系式Y=a+bX中:
1)Y为企业整体的资金占用总额,X为产销量(或销售额);
2)a为企业整体的不变资金总额;
3)b为企业整体的单位产销量(或销售额)所需变动资金。
2.采用逐项分析法预测——“先分项、后汇总”
分别确定各个资金占用项目(如现金、存货、应收账款、固定资产)以及各个资金来源项目(如应付账款及应付费用等经营性负债)的资金习性模型,然后汇总、相抵得出资金总额习性模型。
1)某项目的资金习性关系式Y=a+bX中:
①Y为某资金占用项目(或资金来源项目)总额,X为产销量(或销售额);
②a为某资金占用项目(或资金来源项目)的不变资金总额;
③b为某资金占用项目(或资金来源项目)单位产销量(或销售额)的变动资金。
2)资金总额习性模型为:
∑Y=∑a+∑bX
①不变资金总额(∑a)=∑各项资产的不变资金占用额-∑各项经营负债的不变资金来源额
②单位变动资金(∑b)=∑各项资产的单位变动资金占用额-∑各项经营负债的单位变动资金来源额
③预计资金需要量(∑Y)=预计资产总额-预计经营负债
在逐项分析法下,预计资金需要量是指筹资性资金来源总量,即:
预计资金需要量=预计资产总额-预计经营负债
预计需要增加的资金量(需要增加的内、外部筹资额)
=预计资金需要量-基期资金总额
外部融资需求量=预计需要增加的资金量-利润留存
第三节 资本成本与资本结构
知识点:
资本成本
(一)资本成本的含义及构成
1.含义:
企业为筹集和使用资本而付出的代价,是资本所有权与使用权分离的结果,通常用相对数来表示。
出资者(资本所有者)
企业(资本使用者)
让渡资本使用权所带来的投资报酬(必要收益率)
取得资本使用权所付出的代价
2.构成
筹资费用
企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价,在资本筹集时一次性发生,在资本使用过程中不再发生,通常直接从筹资总额中扣除。
占用费用
企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价(即取得资本使用权所付出的代价),是资本成本的主要内容。
3.性质——资本成本是风险的函数
1)从出资人的角度来看,企业的资本成本即出资人的必要收益率,与出资人承担的风险正相关,即:
出资人承担的风险越大,其必要收益率越高,则企业的资本成本越高。
2)从企业的角度来看,企业的资本成本与企业承担的风险负相关,即:
企业承担的风险越大(意味着出资人承担的风险越小),则企业负担的资本成本(即出资人的必要收益率)越低。
(二)资本成本的作用——筹资决策、投资决策、业绩评价
1.比较筹资方式、选择筹资方案的依据(其他条件相同时,企业筹资应选择资本成本最低的方式)
2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据(最佳资本结构:
平均资本成本率最小、企业价值最大)
3.评价投资项目可行性的主要标准(预期报酬率>资本成本率)
4.评价企业整体业绩的重要依据(企业的总资产税后报酬率应高于其平均资本成本率,才能带来剩余收益) (三)影响资本成本的因素
影响因素
影响方式
总体经济环境
国民经济发展水平、预期通货膨胀
资本市场条件
资本市场的效率和风险
企业经营状况和融资状况
经营风险和财务风险
企业对筹资规模和时限的需求
一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长,资本成本就高(并非线性关系,融资规模突破一定限度时,才引起资本成本的明显变化)
(四)个别资本成本的计算
1.资本成本率计算的基本模式
1)一般模式(不考虑货币时间价值)
【注意】
一般模式通常只适用于银行借款、发行债券、固定股息率优先股的资本成本的计算。
2)贴现模式(考虑货币时间价值)
使“筹资净现值=筹资净额现值(现金流入量现值)-未来资本清偿额现金流量现值(现金流出量现值)=0”的折现率;计算方法与“内部收益率(IRR)”相同(参见“投资管理”)
2.个别资本成本的计算
1)银行借款和发行债券的资本成本——利息费用可在税前支付,计算资本成本需考虑利息抵税作用
①一般模式
债务成本=
其中:
筹资总额是指借款总额或债券发行总额(按市价计算)
若:
筹资总额=计息基数,如平价发行债券或银行借款筹资,则:
债务成本=
在此基础上,若忽视筹资费用,则:
债务成本=年利率×(1-所得税率)
【示例】
某企业发行了期限为5年的长期债券10000万元,年利率为8%,每年年末付息一次,到期一次还本,债券发行费率为1.5%,企业所得税税率为25%,采用一般模式计算该债券的资本成本率如下:
②贴现模式
令:
筹资净现值=筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0,可得:
筹资总额×(1-筹资费用率)-年利息×(1-所得税率)×(P/A,k,n)-本金(或面值)×(P/F,k,n)=0
整理,可得:
年利息×(1-所得税率)×(P/A,k,n)+本金(或面值)×(P/F,k,n)-筹资总额×(1-筹资费用率)=0
求解:
折现率k,即为债务资本成本。
计算方法与债券的内部收益率相同,只是将年利息替换为税后利息,将债券目前购买价格替换为筹资净额。
2)融资租赁的资本成本——只能按贴现模式,采用插值法计算
①每年末支付租金,期末残值归出租人所有
令:
设备价款-年租金×(P/A,Kb,n)-残值×(P/F,Kb,n)=0,求解:
折现率Kb
②每年末支付租金,期末残值归承租人所有(或期末无残值)
令:
设备价款-年租金×(P/A,Kb,n)=0,求解:
折现率Kb
③每年初支付租金,期末残值归出租人所有
令:
设备价款-年租金×(P/A,Kb,n)×(1+Kb)-残值×(P/F,Kb,n)=0,求解:
折现率Kb
3)优先股的资本成本
①固定股息率优先股(各期股利相等)——按一般模式计算
优先股资本成本率=
②浮动股息率优先股
只能按照贴现模式计算,假定各期股利的变化呈一定的规律性,与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。
4)普通股的资本成本
①股利增长模型法——“股票内部收益率”公式的应用(参见“投资管理”)
D1代表下期(预计第1年末)获得的股利;
D0代表当期(0时点)获得的股利。
②资本资产定价模型法
假定资本市场有效,股票市场价格与价值相等,无风险报酬率为Rf,市场平均报酬率为Rm,某股票贝塔系数β,则普通股资本成本为:
Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
5)留存收益的资本成本
①留存收益作为内部融资来源,其资本成本是一种机会成本,不产生现金流出。
②计算方法与普通股成本相同
留存收益相当于普通股股东用所获得的利润对公司的再投资,普通股股东对留存收益再投资所承担的风险与投入公司的股本相同,因而对留存收益所要求的收益率(即留存收益成本)也与普通股相同。
③留存收益作为内部融资来源,在应用股利增长模型法时,不考虑筹资费用。
2.权数的确定
权 数
含 义
优缺点
账面价值权数
以会计报表账面价值为基础来计算资本权数
优点:
资料容易取得,计算结果比较稳定。
缺点:
不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本,不适合评价现时的资本结构
市场价值权数
以现行市价为基础来计算资本权数
优点:
能够反映现时的资本成本水平,有利于进行资本结构决策。
缺点:
现行市价处于经常变动之中,不容易取得;现行市价反映的只是现时的资本结构,不适用未来的筹资决策
目标价值权数
以预计的未来价值(未来的市场价值或未来的账面价值)为基础来确定资本权数
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