下半年宏观经济形势分析.docx

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下半年宏观经济形势分析

2012年下半年宏观经济形势分析

2012年已过去接近半年，上半年1-4月份中国的经济数据已经一一出炉。

那么，在这一个个数字中我们可以解读到什么？

又能从中窥测到下半年的宏观经济的哪些状况呢？

下面，我们小组将从投资，出口，消费这三个方面入手，对下半年中国的宏观经济做出预测分析。

一、投资。

当前世界经济缓慢复苏，国内形势不容乐观。

2012年的宏观政策导向是：

稳增长、调结构、控物价。

因此在当前国家货币政策趋稳，财政政策从紧的指导方针下，信贷规模虽有改善但将得到控制。

2012年１—４份的数据已经出炉，宏观经济形势并不乐观。

那么2012年下半年的投资情况将会如何呢？

（一）2012下半年固定资产投资高位回落，增速趋缓。

　　2012年1-4月份，固定资产投资（不含农户）75592亿元，同比增长20.2%，增速较1-3月份回落0.7个百分点。

从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.77%。

图：

我国固定资产构成及其占比

（二）2012下半年四大投资板块所占比例变动较大。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2.1房地产业投资。

预计2012年房地产开发投资增速将大幅回落至15%左右。

因素一：

资金来源受限和销售乏力抑制房地产开发投资增速。

政策将是影响房地产市场前景的关键因素。

由于目前房地产调控政策刚开始起效，政府仍将继续实施限购限贷等调控政策，不会轻易放松调控。

在金融机构对房地产行业信贷收缩，房地产销售乏力，企业回笼资金难度加大等影响下，房地产行业资金来源紧张。

未来商品房市场将进一步走弱，销售将继续疲软，房价下跌范围和幅度将进一步扩大，房地产开发投资的增速也将比2011年的30%左右明显回落。

图：

房地产开发投资资金来源增速回落影响开发商的投资能力（单位：

%）

因素二:

2011年开工建设的1000万套保障房建设结转过来的工作量将有利于避免房地产投资增速的过快下调；根据2011年经验，上半年开工率相对较低，下半年开工率明显上升，因此，2012年的保障房建设任务对当年房地产投资增长的贡献将会在6月以后逐步显现。

估计2012年房地产业投资实际增长14%左右。

2.2、制造业投资

2012年制造业投资增速将由2011年30%左右回落至26%左右。

2010年，按注册类型分，私人控股投资占制造业投资的比重为69.0%，国有控股投资占制造业投资的比重为16.3%，可见，制造业投资增长状况主要由市场决定。

根据当前的国际、国内市场状况以及2004年以来的制造业投资增速变动趋势，估计2012年下半年制造业投资实际增速会比上半年有所回落，全年实际增长22%左右。

2.3、基础设施建设

·铁路建设

2012年前2月，铁路基建投资为208亿元，同比下降67.5%，不及2011年的一半。

2012年，铁道部将安排固定资产投资5,160亿元，其中基本建设投资4,060亿元，新线投产6,366公里。

然而，今年1~4月仅完成了717.10亿元。

在铁路建设“暖风”频吹的背景下，部分铁路项目复工的消息不时传出，预计三、四季度将会是2012年铁路基建投资的高峰期，全年投资将呈现前低后高的态势。

·公路水路交通建设

自2009年以来，全国公路水路交通行业建设固定资产投资完成额持续下滑。

2012年全国公路水路交通建设行业投资可达1.62万亿元，比2011年增长14.3%，增长幅度有较大回升，但面对地方高速公路债务危机，资金落实情况尚不得而知。

2012年，交通部发布《关于鼓励和引导民间资本投资公路水路交通运输领域的实施意见》，继续鼓励民间资本投资交通运输建设。

公布公路水路交通建设投资计划的29个省市地区中，计划投资额有增有减。

·水利建设

“十一五”期间，水利建设投资保持较快增长，年复合增长率超过30%。

根据目前31个省市区公布的水利投资计划，2012年全国水利投资将达4800亿元，比2011年增长近40%。

·农业和其他行业投资的增长趋势

农业的投资和发展将成为中国经济增长的亮点，同时农副产品的价格和消费也会继续上涨。

2012年下半年政策重心会继续落在农业现代化上，具体反映在以现代科学技术改造农业（如农业机械化、水利化、提高生物育种技术等）和以现代经营方式推进农业（如农业生产经营的专业化、标准化、规模化和集约化）等方面。

因此下半年农业投资增速将会继续呈增长趋势。

而其他行业投资如旅游业、文化业也将有较一定的增长。

因此从投资行业实际增长分析，2012年房地产业投资增速将会比2011年有明显回落，制造业投资增速略有回落，基础设施投资增速则会高于2011年的增长水平（主要在水利和铁路建设方面）。

而其他行业如农业等增速将有较大增长。

因而到了2012年下半年投资四大板块所占比例将发生较大变化。

综上2012年下半年投资增速将会减缓，投资四大板块比例发生较大变化，经济结构将会有一定的调整。

二、出口

出口在中国经济中一向扮演着重要角色，在改革开放后一直都是拉动经济增长的重要力量。

但2008年金融海啸后，出口对中国GDP增长的贡献率从最高峰的36%降到了2011年的-5.8%。

2012年第一季度GDP同比增长8.1%，为近几个季度最低点，出口形势非常不乐观。

那么2012年下半年的出口情况又将会如何呢？

（一）欧债危机形势恶化

1.1总体概况

欧盟作为中国最大的贸易伙伴，其经济形势的好坏直接影响着中国国的出口形势，第一季度中国对欧盟出口占总出口的17.48%，同比增长-1.8%。

而作为中国出口欧盟最主要的两个国家意大利和西班牙同比增长分别为-29.4%和-5.4%，出口形势相当严峻。

2012年1-3月中国与欧洲国家贸易统计表1

金额单位:

万美元

国家（地区）

进出口额

出口额

进口额

累计比去年同期增减%

进出口

出口

进口

全国

85,922,326

43,001,679

42,920,647

7.2

7.6

6.8

欧洲

16,933,638

9,158,838

7,774,800

5.2

-0.2

12.4

欧盟（27国）

12,686,512

7,518,828

5,167,684

2.6

-1.8

9.8

欧盟（15国）

11,495,881

6,650,069

4,845,812

2.9

-1.5

9.6

独联体

3,412,621

1,444,147

1,968,474

27.7

12.1

42.2

俄罗斯

2,148,163

865,310

1,282,853

33.0

14.6

49.2

美国

10,675,637

7,456,796

3,218,841

9.3

12.8

2.0

日本

7,941,838

3,625,848

4,315,990

-1.6

10.3

-9.8

欧盟（27国）

12,686,512

7,518,828

5,167,684

2.6

-1.8

9.8

欧盟（15国）

11,495,881

6,650,069

4,845,812

2.9

-1.5

9.6

德国

3,819,794

1,585,293

2,234,501

2.2

-2.9

6.2

荷兰

1,539,344

1,301,026

238,318

9.9

7.3

26.3

英国

1,362,731

949,168

413,563

15.3

8.1

36.0

法国

1,204,601

638,970

565,631

5.5

0.1

12.4

意大利

989,182

609,786

379,396

-19.6

-29.4

3.2

西班牙

552,422

400,670

151,752

-8.7

-5.4

-16.5

1.2欧债当前形势

希腊5月8日地方议会选举结果出来后一直未能组成政府将于6月17日重新选举。

市场预估届时反对欧盟紧缩方案的极左派将会掌权，即便其不掌权希腊也难以形成一个有效率的中央政府，希腊退出欧元区的几率已达75%，一旦希腊退出欧元估计产生的经济冲击将超过一万亿美元。

由希腊债务危机引发的欧债危机一路延烧，5月10日，西班牙第三大国有银行被部分国有化，5月14日西班牙的十年期的公债值利率再度破了6个百分点，来到了6.29292。

原先步调一致的德法两国也因为法国总统的变更出现了裂痕，这使得欧洲的上空更加乌云密布，中国的出口形势也更加不明朗。

（2）汇率变动与PMI指数

2.1人民币被动升值

自5月初算起，人民币兑澳元升值幅度达5.13%；人民币兑欧元升值4.23%，人民币兑英镑升值2.49%，人民币兑加元升值3.10%。

人民币对发达国家货币升值，将进一步加剧我国外贸出口企业的困难。

事实上，欧盟作为我国最大的贸易伙伴，中国对欧出口已经出现下降或者是增幅非常低的情况。

海关统计数据显示，今年以来中国对欧盟的出口已连续4个月出现同比下降。

另一方面，人民币兑新兴市场国家货币也出现不同程度的升值。

这会导致对这些新兴国家出口产品的价格优势变小。

5月以来，人民币兑俄罗斯卢布升值高达7.15%，兑巴西里尔升值达6%，兑马来西亚林吉特升值达3.33%。

2.2PMI指数回落

根据汇丰银行昨日公布的2012年5月采购经理人指数PMI初期读数显示，受出口订单下滑拖累，5月份中国制造业采购经理指数（ＰＭＩ）为53．9％，较上月回落1．8个百分点，其中，生产指数为58．2％，较上月回落0．9个百分点。

从分项指数看，在11个分项指数中，与上月相比只有产成品库存指数上升，升幅3．6个百分点，其余各指数均不同程度回落，其中购进价格指数回落幅度最大，达到13．7个百分点，新订单指数、积压订单指数、采购量指数、进口指数回落也较为明显，幅度达到2个百分点以上，其余指数回落幅度多在1个百分点以内。

市场预期如果贸易形势继续恶化，下半年不排除再度出现经常项目贸易逆差的可能。

根据国家统计局公布的数据，今年以来工业品出厂价格指数ＰＰＩ连续数月走高，由1月份的4．3％升至4月份的6．8％。

不少企业也反映生产成本上升已对利润空间形成压缩，知名Ｂ2Ｂ媒体集团环球资源针对部分行业出口商所作调查也显示，12％受访者认为原材料成本上升是其最大挑战。

综上所述，受欧债危机的总体影响，从中国最大贸易伙伴——欧盟的经济情形和近期人民币汇率的走高，PMI指数的回落我们不难看出下半年中国出口形势依旧严峻。

三、消费

消费作为拉动中国经济增长的"三驾马车"之一,也一直是这三驾马车中力量最弱的一个。

2008年受全球金融危机影响，消费陷入增长困境。

后来随着经济日渐复苏，以及国家出台各项政策巨额固定资产投资,鼓励消费等措施的深入居民的消费水平明显提高。

但好景不长，欧债危机下的中国经济增长放缓，1-4月份的经济数据也显示居民消费疲软。

（一）PPI分析

PPI指标一直是研究社会消费的先行指标，而PPI同比数据从一月份开始持续走低，3、4两月份更是出现负增长，为-0.3%、-0.7%，有分析师认为PPI的负增长与企业去存货化有关。

预计未来几个月企业要消化上年高通胀的“遗留物”，PPI依然处于负增长态势，即使下半年PPI有所上扬，也难以维持上年的水平。

从价格的产业链传导来看，PPI的负情绪将会传给中下游，预计会在第3季度初步显现，居民消费中价格上涨压力减轻。

在买方主导市场上，生产者的成本无法有效转移，利润空间缩小，影响再生产，对经济的推动力减弱。

（二）社会消费品零售总额分析

月   份

当月（亿元）

同比增长

环比增长

累计（亿元）

同比增长

1201-1202

33669

14.70%

-

33669

14.70%

1203

15650

15.20%

-53.52%

49319

14.80%

1204

15603

14.10%

-0.30%

64922

14.70%

从具体数据看，据国家统计局统计，1-4月份，社会消费品零售总额64922亿元，同比名义增长14.7%，扣除价格因素，实际增长10.9%，上半年主要受春节和“五一”小长假的影响，刺激消费品价格，但也有分析认为国际能源价格的推高也是不可忽视的考虑因素。

4月份的数据显示出消费品销售总额环比在负增长，自春节后食用农产品价格小幅回落，尤其是猪肉、鸡蛋价格处于下行，国家出台相关政策维护农产品价格，与此同时吃穿类商品价格平稳，同时下半年除了十一小长假会对消费起短暂的推高，预计下半年的消费品零售总额不会在高位运行。

另外，受劳动力成本的不断上升，商品的成本不断提高，社会销售品零售总额的统计的增长率含有商品成本提高的因素在，从中可窥探人们的商品需求依旧疲软。

（三）货币供给量分析

月份

货币和准货币（M2）

货币（M1）

流通中现金（M0）

数量（亿元）

M2环比增长

数量（亿元）

M1环比增长

数量（亿元）

M0环比增长

1201

855898.89

0.51%

270010.4

-6.84%

59820.72

17.88%

1202

867177.63

1.32%

270312.89

0.11%

51449.06

-13.99%

1203

895600

3.28%

278000

2.84%

49600

-3.59%

1204

889600

-0.67%

275000

-1.08%

50200

1.21%

货币供给量亦对消费带来基础性影响。

央行继2月份降低存款准备金率后，于5月18日又再一次下调存款准备金率0.5个百分点，但是下调并没有给实体经济带来明显的刺激效果，反而导致资金盘踞在银行间市场。

4月份的M1和M2都呈现负增长，显示了当前货币需求不足，价格上涨的货币供给基础也不复存在，消费品的价格将有所降温。

而从1月份到4月份的M1和M2的货币供给增长数量来看，尽管环比增长率差距开始缩小，但两者的差距依旧很大，市场的消费需求依旧不足，消费和终端市场并不活跃。

（四）政策的影响

出口动力不足，投资需求不明显，三驾马车中理应鞭策消费以促经济平稳发展。

国务院5月16日发布363亿元节能补贴政策，而与此同时“家电下乡”政策接力棒的“节能补贴”政策也于本月出台，财政补贴总额高达363亿元，且不仅针对家电行业，还涉及到节能灯、汽车等行业。

与2008年4万亿刺激政策相比，本次刺激在作用对象和效果上不相同，本次是作用于能源、铁路、航空、保障房等领域。

前者刺激的效果在于扩大内需，减少失业，而本次主要是稳增长，调结构。

”家电行业自08年的“家电下乡”补贴之后，需求已大部分饱和，而对于节能这方面的刺激，根据消费者的需求，并非能及时见效。

因而需求“外生性”影响不如“内生性”影响。

尽管日前对发改委牵头制定的收入分配方案将在下半年出台产生热议，这“提低、扩中、调高”无疑将大大提高居民收入水平，可是即使下半年真的出台该政策，对今年的经济走势不会产生太大的扭转作用。

（五）CPI分析

CPI一直备受关注，是研究消费的核心之核心。

它与通胀紧密联系在一起，观测CPI的运行趋势能从中窥探出经济运行之态势。

2012年1月份，CPI同比增长4.5%，较去年12月上升0.4个百分点，主要由于元旦、春节等节假日因素，以及大范围寒冷气候共同推动食品价格有一定上涨（鲜菜价格大涨20%以上），增速回升。

2012年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%。

其中，城市上涨3.2%，农村上涨3.2%；食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨3.9%，服务项目价格上涨1.5%。

1-2月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.9%。

2012年3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.6%。

其中，城市上涨3.6%，农村上涨3.6%；食品价格上涨7.5%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨4.4%，服务项目价格上涨1.5%。

一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.8%。

2012年4月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.4%。

其中，城市上涨3.4%，农村上涨3.3%；食品价格上涨7.0%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨4.1%，服务项目价格上涨1.7%。

1-4月份平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.7%。

根据上文PPI的传导作用、农产品的价格维持及货币供应量的增长空间缩小，我们预期下半年价格上涨压力会减轻，CPI回落速度回较慢，但不会改变回落的态势，回落到3％-3.4%之间，呈现一个趋势的波动。

整体通胀是走弱的。

总体而言，上半年的经济决定了下半年的消费需求持续不足，消费市场持续疲软，对整体经济的促进动力不足，因而下半年经济的趋势仍不乐观。

综上所述，在欧债危机蔓延全球，情势不明朗的背景下，从投资，出口，消费这“三驾马车”看中国下半年宏观经济情况仍不乐观。

预计管理层还会陆续有“降准”等刺激政策出台，保守估计的第三季度经济增长会在7.3%-7.8%之间,第四季度随着各国对欧债问题的危机处理,外围经济环境逐渐转好,经济增长可望回到8%以上，下半年年CPI有望控制在3.5%-3.8%，进出口则将持续放缓。