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第七章资本结构决策PPT底稿
第七章资本结构结构决策
第一节资本成本的测算
一、资本成本的概念、内容和种类(教材P183)
要点1、资本成本的概念
【资本成本概念】是企业筹集和使用资本所付出的代价。
它是一个相对的概念,从筹资者角度来看属于成本,从资金供应者角度来看属于投资收益或必要报酬率。
正是由于这一理由,企业在投资时,往往将资本成本作为衡量投资项目是否可行的决策依据之一,表现为资本成本是计算净现值等评价指标的贴现率或作为投资项目的必要收益率。
【资本成本产生原因】资本是一种经济资源,具有“稀缺性”。
要点2、资本成本的构成内容
【资本成本组成内容】筹资费用、用资费用。
【筹资费用及其特点】筹资费用是指企业在资金筹集过程中付出的代价。
特点:
一般是在资金筹集过程中一次发生,用资过程中不再发生,筹资费用的大小与筹资数量有关而不受资本使用时间长短的影响,属于固定性的资本成本,可视为对筹资额的一项扣除。
【用资费用及其特点】是指企业在使用资金过程中付出的代价。
特点:
在整个用资过程中多次发生,即用资费用一般是分次发生,用资费用的大小取决于资本数量的大小和时间的长短,属于变动性资本成本。
【筹资费用和用资费用对资本成本的影响】由于筹资费用在筹资过程中一次发生的特点,筹资费用对资本成本的影响是使得企业实际用资额减少(小于筹资额),从而导致资本成本提高。
而用资费用在用资过程中多次发生的特点,因此,用资费用构成资本成本的主要内容,资本成本在数量上是等于一定期间所发生的用资费用与实际用资额之比。
要点3、资本成本的表现形式
【资金成本表现形式】绝对数形式、相对数形式
【绝对数形式】是指以用资费用的大小表示资金成本大小的方式,称资本成本额。
【相对数形式】是指以用资费用占实际用资额的百分比表示资金成本大小的方式,称资本成本率。
财务管理中一般是以相对数形式来表示资金成本的水准。
要点4、资本成本的种类
个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本
二、资本成本的作用
其一,资本成本是企业选择筹资方式,进行资本结构决策和选择追加筹
资方案的依据。
因为个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据,综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据,边际资本成本率是比较追加筹资方案的依据。
其二,资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。
因为只有当一个投资项目的投资收益率高于其资本成本率时在经济上才是合理的项目。
因此,国际上通常将资本成本率视为一个投资项目必须赚取的最低报酬率即必要报酬率,从而作为判断投资项目是否可行的经济标准,因此,在计算投资方案的净现值、现值指数时可以用资本成本率作为折现率。
其三,资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准(尺度)。
企业整个经营业绩是以全部投资的利润率来衡量,当企业的利润率高于资本成本率时,企业经营有利,反之,当资本利润率小于资本成本率,则企业业绩欠佳,经营不利。
三、债务资本成本率的测算(教材P184-190)
㈠个别资本成本率的测算原理
要点1、个别资本成本的概念
个别资本成本表示企业采用某种筹资方式所筹集的那部分资本的成本。
企业的筹资方式有多少种就有多少种个别资本成本,例如,企业全部资本5000万元,其中发行股票筹资3000万元,资本成本为20%,发行债券筹资1500万元,资本成本为14%,向银行借款500万元,资本成本9%,这里有三种个别资本成本。
当比较各种筹资方式时,需要使用个别资本成本。
要点2、个别资本成本的一般计算公式
注1、此基本公式计算的是资本成本的相对数即资本成本率。
注2、此基本公式计算的是不考虑资金时间价值的资本成本。
注3、此基本公式计算的资本成本表示资本使用期内平均的年资本
成本。
注4、用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。
它与
个别资本成本率成正比。
注5、由于筹资费用的特点决定了筹资费用只能放在分母而不能放在分子。
㈡债务资本成本率的测算
要点1、长期借款资本成本率的测算
⑴长期借款用资费用及其特点
【用资费用内容】每年的利息费用
【用资费用特点】负债利息可以作为收入的抵减项目,使应纳税利润额减少,进而使应纳所得税额减少即利息可以抵税,其结果会使银行借款资本成本降低,因此,在计算资本成本时要考虑利息抵税的影响。
例如:
3年期银行借款的年利率为10%,则银行借款资本成本率会低于10%。
⑵长期借款资本成本计算公式
忽略不计筹资费用的长期借款资本成本计算公式:
每年结息次数超过1次且忽略不计筹资费用的长期借款资本成本计算公式:
公式的推导:
【例7-1】教材P186【例6-1】ABC公式准备从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费1%,年利率为5%,期限3年,每年结息1次,到期一次还本,公司所得税率为25%。
要求:
计算该笔借款的资本成本率。
解:
借款年利息额=1000×5%=50万元,则有:
【例7-2】教材P186【例6-2】承例1数据资料,但手续费忽略不计,要求:
计算该笔贷款的资本成本率。
解:
借款额=1000万元,借款年利息额=1000×5%=50万元,所得税率=25%
则有:
【例7-3】教材P186【例6-3】ABC公式准备从银行取得一笔长期借款1000万元,年利率为5%,期限3年,每年结息1次,到期一次还本,银行要求的补偿余额为20%,公司所得税率为25%。
要求:
计算该笔借款的资本成本率。
解:
【例7-4】教材P186【例6-4】(教材错误,请改正如下)ABC公司借款1000万元,年利率5%,期限3年,每季结息1次,到期一次还本。
公司所得税率为25%,忽略不计筹资费用,要求:
计算该笔借款的资本成本率。
解:
要点2、长期债券资本成本率的测算
⑴长期债券用资费用及其特点
【用资费用内容】每年按票面利率支付的利息费用
【用资费用特点】可以作为收入的抵减项目,使应纳税利润额减少,进而使应纳所得税额减少即利息可以抵税,其结果会使债券资本成本降低,因此,在计算资本成本时要考虑利息抵税的影响。
例如面值1000元,票面利率10%的3年期债券,其资本成本率会低于10%。
⑵长期债券资本成本计算公式
【例7-5】教材P187【例6-5】ABC公司拟发行面值为1000元、期限5年、票面利率为8%的债券,每年结息一次,发行费用为发行价格的5%,公司所得税率为25%。
要求:
①计算平价发行该债券的资本成本率;②计算溢价100元发行该债券的资本成本率;③计算折价50元发行该债券的资本成本率。
解:
①计算平价发行该债券的资本成本率
②计算溢价100元发行该债券的资本成本率
③计算折价50元发行该债券的资本成本率
【课后深化知识】考虑货币时间价值的长期债务资本成本率的测算
⑴计算原理
考虑货币时间价值的长期债务资本成本率就是计算长期债务现值时的贴现率,即计算出使等式“长期债务现值即有效筹资额=长期债务未来现金流出量现值”成立的贴现率,就是考虑了资金时间价值的长期债务的资本成本率。
注1、有效筹资额是指能实际使用的资金额即借款额扣除了筹资费用、补偿性余额等的金额。
注2、未来现金流出量包括利息和本金,但利息是指实际发生的用资费用即考虑了利息抵税影响的利息额。
⑵计算步骤
第一步,列出“有效筹资额=长期债务未来现金流出量现值”等式
第二步,运用逐步测试法,确定资本成本率的范围。
得到与有效筹资额相邻一大一小两个现值及
对应的贴现率,说明所求的考虑时间价值的长期债务资本成本率介于一大一小两个贴现率之间。
第三步,运用插值法计算资本成本。
⑶逐步测试法寻找与有效筹资额相邻一大一小两个现值及对应的贴现
率的做法
第一步,假设一个贴现率,计算出长期债务未来现金流出量的现值,将该贴现率计算出的现值与长期债务有效筹资额比较,如果计算出的现值大于有效筹资额,说明所求的资本成本率大于假设贴现率。
如果计算出的现值小于有效筹资额,说明所求的资本成本率小于假设贴现率。
第二步,如果第一步假设的贴现率大于所求资本成本率,则再假设一个
较小的贴现率并计算出长期债务未来现金出流量的现值,并与有效筹资额比较,如此反复多次,直到找到得到与有效筹资额相邻一大一小两个现值及对应的贴现率。
如果第一步假设的贴现率小于所求资本成本率,则再假设一个较大的贴现率并计算出长期债务未来现金出流量的现值,并与有效筹资额比较,如此反复多次,直到找到得到与有效筹资额相邻一大一小两个现值及对应的贴现率。
【例】XYZ公司准备以溢价96元发行面值为1000元、票面利率为10%、期限为5年的债券一批,每年结息一次,平均每张债券的发行费用为16元,公司所得税率为25%,要求:
计算该债券考虑时间价值的资本成本率。
解:
第一步,列出“有效筹资额=长期债务未来现金流出量现值”等式
第二步,运用逐步测试法,得到与有效筹资额相邻一大一小两个现值及
对应的贴现率。
说明所求的考虑时间价值的长期债务资本成本率介于一大一小两个贴现率之间。
假设贴现率=9%,则有:
假设贴现率=7%,则有:
假设贴现率=6%,则有:
假设贴现率=5%,则有:
根据计算结果可知,所求的债券资本成本率介于6%与5%之间。
第三步,运用插值法计算资本成本。
四、股权资本成本率的测算
按股权资本的构成,则股权资本成本主要分为普通股资本成本率、优先股资本成本率和保留盈余资本成本率。
要点1、普通股资本成本率的测算
⑴普通股筹资的用资费用及其特点
【用资费用】支付的股利
【用资费用特点】不能抵减所得税;筹资费用较大。
⑵计算方法:
股利折现模型法、资本资产定价模型法、风险溢价法。
⑶股利折现模型法
【概念】又称估价法,就是利用普通股票价值计算公式同时考虑
筹资费用从而计算普通股资本成本率的方法。
【计算普通股资本成本的原理】投资者即资金所有者要求的报酬
率就是资金使用者即筹资者使用资金付出的代价,所以,普通股票价值计算公式中投资者要求的投资报酬率,也就是发行普通股的资本成本。
由普通股票价值计算可知,未来股利发放会影响股票价值,从而影响普通股票资本成本率的计算,股利发放的情形不同,形成不同的普通股票资本成本率的计算公式。
【稳定股利股票资本成本率的计算公式】
【例7-6】教材P188【例6-7】ABC公司拟发行一批普通股,发行价格为每股12元,每股发行费用1元,预定每年分配现金股利每股1.2元。
要求:
计算股票的资本成本率
解:
【股利稳定增长股票资本成本率的计算公式】
【例7-7】教材P188【例6-8】XYZ公司准备增发普通股,每股的
发行价格为15元,发行费用每股1.5元,预计第一年分派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长4%,要求:
计算该股票的资本成本率。
解:
【课后深化知识】资本资产定价模型法
【资本资产定价模型法原理】投资者即资金所有者要求的报酬率就是资金使用者即筹资者使用资金付出的代价,所以,普通股票价值计算公式中投资者要求的投资报酬率,也就是发行普通股的资本成本。
【资本资产定价模型】
【例】教材P189【例6-9】已知某股票的β值为1.5,市场报
酬率为10%,无风险报酬率为6%,要求:
计算该股票的资本成本率。
解:
【课后深化知识】风险溢价法
【概念】就是在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率的普通股票资本成本计算方法。
【原理】在风险收益均衡观念下,股票投资风险高于债券投资风险,因此,投资者对股票投资要求的报酬率是在债券报酬率基础上加上股票风险高于债券风险的那部分风险报酬率。
【例】教材P189【例6-10】XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%,现准备发行一批普通股票,经分析,该股票高于债券的投资风险报酬率为4%,要求:
计算该普通股票的资本成本率。
解:
股票的资本成本率=8%+4%=12%
要点2、优先股资本成本率的测算
⑴优先股筹资用资费用及其特点
【用资费用内容】用资费用为固定的年股利
【用资费用特点】不能抵所得税,筹资费用较大
⑵优先股资金成本率计算公式:
与股利稳定普通股票资本成本率的计算相同。
【例7-8】教材P189【例6-11】ABC公司准备发行一批优先股,每股发行价格为5元,发行费用0.2元,年股利为0.5元,要求:
计算优先股资本成本率。
解:
【课后深化知识】保留盈余资本成本率的测算
⑴用资费用及其特点
【用资费用内容】支付的普通股股利
【用资费用特点】不能抵所得税,没有筹资费用
⑵资本成本计算原理
属于从企业内部资金渠道筹资,形成股本,所以,留存收益的资本成本率的计算方法就是普通股资本成本率计算方法,但不要考虑筹资费用。
补充例题:
盛大公司普通股市场价格为10元,第1年分派股利0.7元/股,以后每年增长5%,现在公司将留存收益500万元转为股本。
要求:
计算盛大公司保留盈余资本的资本成本率。
解:
【课后深化知识】非股份制企业投入资本成本率的测算
⑴非股份制企业投入资本与股份制企业股本资本成本的差异对资本成本率测算的影响
一是投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例,如果未来每年利润额大致相等,就类似于优先股;
二是非股份制企业的投入资本和保留盈余所形成的股本不能在证券市场上交易,无法形成公平的交易价格,则难以预计其投资的必要报酬率。
⑵对非股份制企业投入资本成本率测算方法的建议
有人建议,在一定条件下投入资本的资本成本率可按优先股资本成本率测算方法予以测算。
五、综合资本成本的计算(教材P190-193)
要点1、综合资本成本率的决定因素
⑴综合资本成本率概念
是指一个企业全部长期资本的成本率,又称加权平均资本成本率,通常是以各种长期资本的比例为权数对各个个别资本成本率进行加权平均来确定。
例如,企业全部长期资本5000万元,其中发行股票筹资3000万元,资本成本为20%,发行债券筹资1500万元,资本成本为14%,向银行借款500万元,资本成本9%,总资金5000万元的资金成本既不是20%、14%,也不是9%,它应该是三种个别资金成本的加权平均数。
当企业进行资本结构决策时,需要使用综合资金成本。
⑵综合资本成本率的决定因素
个别资本成本率、各种长期资本的比率即各种长期资本分别占全部长期资本的比例,它反映了狭义的资本结构。
⑶综合资本成本率的规律
一是在资本结构一定的条件下,综合资本成本率的高低是由个别资本成本率所决定。
即当资本结构不变时,个别资本成本率越高,综合资本成本率越高;反之亦然。
二是在个别资本成本率一定的条件下,综合资本成本率的高低是由资本结构所决定。
即当个别资本成本率保持不变时,如果资本成本率较高资本的比例上升,综合资本成本率会提高,反之,资本成本率较高资本的比例下降则综合资本成本率降低。
要点2、综合资本成本率的测算方法
【计算公式】
【例7-9】教材P191【例6-12】ABC公司现有长期资本总额10000万元,其中长期借款2000万元,长期债券3500万元,优先股1000万元,普通股3000万元,保留盈余500万元,各种长期资本成本率分别为4%、6%、10%、14%和13%。
要求:
计算ABC公司的综合资本成本率。
解:
要点3、综合资本成本率中资本价值基础的选择
⑴资本价值确定的基础
各种资本的比例是影响综合资本成本率的重要因素,而企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定。
各种资本价值的计算基础主要有三种:
账面价值、市场价值和目标价值。
⑵按账面价值确定资本比例
【按账面价值确定资本比例概念】是指以资本的历史价值即会计账上记载的价值来确定的资本比例。
【账面价值基础的适用性】分析过去筹资成本时使用账面价值确定资本比例
【账面价值基础的评价】采用账面价值确定资本比例的优点是数据真实,资料可以直接从资产负债表上取得,不足之处在于当股票和债券的市场价值已严重脱离其账面价值时,则计算出的综合资本成本会偏离实际,影响企业做出正确的筹资决策。
【例】教材P192【例6-13】ABD公司各种资本的账面价值和各个个别资本成本率如下表所示,要求:
按账面价值确定ABD公司的综合资本成本率。
解:
ABD公司按资本的账面价值确定的综合资本成本率如下表所示:
资本
种类
账面
价值
资本
比例
个别资本
成本率
加权
平均数
长期借款
长期债券
优先股
普通股
保留盈余
1500
2000
1000
3000
2500
15%
20%
10%
30%
25%
6%
7%
10%
14%
13%
0.9
1.4
1
4.2
3.25
合计
10000
1
—
10.75%
⑶按市场价值确定资本比例
【按市场价值确定资本比例概念】是指以资本的现行市场价格为基础确定的资本比例。
【市场价值基础的适用性】当资本的账面价值严重脱离实际时使用。
【市场价值基础的评价】按市场价值基础确定的资本比例反映了公司现实的资本结构和综合资本成本率水平,更有利于在目前情况下做出适当的筹资决策。
缺点是市场价值比较难确定,因为证券的市场价格处于经常变动之中。
另一方面由于其反映的是现在和过去的资本结构,不一定适用于未来的筹资管理决策。
【例】教材P192【例6-14】ABD公司各种资本的市场价值和各个个别资本成本率如下表所示,要求:
按市场价值确定ABD公司的综合资本成本率。
解:
ABD公司按资本的市场价值确定的综合资本成本率如下表所示:
资本
种类
市场
价值
资本
比例
个别资本
成本率
加权
平均数
长期借款
长期债券
优先股
普通股
保留盈余
1500
2500
1500
6000
2500
10%
27%
10%
40%
23%
6%
7%
10%
14%
13%
0.6
1.19
1
5.6
2.99
合计
15000
1
—
11.38%
比较【例4-13】与【例4-14】可知,长期债券、优先股、普通股、保留盈余的市场价值都高于账面价值,因此,按市场价值确定的资本比例与按账面价值不同,虽然个别资本成本率不变,但是由于个别资本成本率较高普通股比例提高致使综合资本成本率提高。
⑷按目标价值确定资本比例
【按目标价值确定资本比例概念】是指证券和股票等以公司预计未来的目标市场价格来确定的资本比例。
【目标价值基础的适用性】适用于公司未来的目标资本结构决策
【目标价值基础的评价】能够体现期望的目标资本结构要求,但资本的目标价值难以客观确定。
【例】教材P193【例6-15】ABD公司各种资本的目标价值和各个个别资本成本率如下表所示,要求:
按目标价值确定ABD公司的综合资本成本率。
解:
ABD公司按资本的目标价值确定的综合资本成本率如下表所示:
资本
种类
目标
价值
资本
比例
个别资本
成本率
加权
平均数
长期借款
长期债券
优先股
普通股
保留盈余
5000
7000
1000
4000
3000
25%
35%
5%
20%
15%
6%
7%
10%
14%
13%
1.5
2.45
0.5
2.8
1.95
合计
20000
1
—
9.2%
比较例13、14、15的计算结果可知,ABD公司期望资本结构中,个别资本成本率较高的优先股、普通股和保留盈余的比例降低,结果综合资本成本率降低。
由例题计算结果还知,在个别资本成本率一定时,企业综合资本成本率的高低是由资本结构(各种资本所占比例)决定的。
(所以,综合资本成本率是资本结构决策的依据之一。
)
六、边际资本成本率的测算P193-195
要点1、边际资本成本率概念
严格意义上的边际资本成本率是指新增1元资本所需负担的成本。
财务管理中边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率。
要点2、边际资本成本率的测算原理
在目标资本结构既定时,如果通过多种筹资方式组合进行筹资,则边际资本成本率按加权平均法测算,且资本比例采用市场价值确定。
【例】教材P193例16XYZ公司现有长期资本总额1000万元,其目标资本结构为:
长期债务0.2,优先股0.05,普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。
现拟追加筹资300万元,仍按目标资本结构筹资。
经测算,个别资本成本率分别为:
长期债务7.5%,优先股11.8%,普通股权益14.8%。
要求:
计算该公司追加筹资的边际资本成本率。
解:
列表计算XYZ公司追加筹资300万元的边际资本成本如下:
资本种类
目标资本结构
资本价值
个别资本成本率
加权平均数
长期债务
优先股
普通股权益
20%
5%
75%
60万元
15万元
225万元
7.5%
11.8%
14.8%
1.5%
0.59%
11.1%
合计
100%
300万元
—
13.19%
【课后深化知识】边际资本成本率规划
⑴边际资本成本率规划概念
是指对多个不同数量规模筹资方案的边际资本成本率的预测活动。
⑵边际资本成本率规划的步骤
第一步,确定目标资本结构;
第二步,测算各种数量范围中各种资本的资本成本率;
第三步,测算筹资总额分界点,确定公式为:
第四步,测算各种筹资数量范围的边际资本成本率。
【例】教材P195例17
第二节杠杆利益与风险衡量
一、杠杆原理
要点1、杠杆及其作用
⑴杠杆作用
杠杆作用就是放大作用。
⑵杠杆原理
杠杆原理是指相互关联的三个事物,其中一个有放大作用,在其作用之下,使得一个物体对另一个物体的作用力加大,导致另一个物体发生更大变化的现象。
要点2、财务管理中的杠杆
【财务管理中杠杆的描述】财务管理中借用物理学中的杠杆原理用以说明这样的现象:
财务管理中存在的“三个相互关联的经济指标A、B、C,其中C指标随B指标的变动而变动,由于A经济指标有放大作用,使得B经济指标对C经济指标的作用加大,导致C指标变动的幅度超过B指标变动幅度”的现象。
【财务管理中存在的杠杆现象】经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
二、营业杠杆利益与风险(教材P196-199)
要点1、营业杠杆原理
⑴营业杠杆概念
【营业杠杆概念】是指由于固定经营成本的存在,使得业务量即产销量(额)的变动会引起企业息税前利润(营业利润)发生更大变动的现象。
或者说,经营杠杆是指由于存在固定经营成本而造成的息税前利润(营业利润)变动率大于产销量(额)变动率的现象。
【业务量的计量】产销量或产销额(营业收入)
【固定经营成本概念】
是指在一定业务量范围内,业务量变动时成本额保持不变的那部分营业成本,简称固定成本。
【变动经营成本概念】与固定成本相对应的是变动经营成本,是指随业务量的变动而变动的那部分营业成本,简称变动成本。
变动成本的特性:
一是变动成本总额随业务量的变动而变动,单位变动成本不随业务量变动,在一定业务量范围内保持不变。
【息税前利润概念】是指扣除利息费用和所得税之前的利润额,即利润额中包括利息费用和所得税,表示符号:
EBIT。
财务管理中以息税前利润代表企业的营业利润,这与会计中的营业利润概念有所不同
⑵营业杠杆中的指标关系
【营业杠杆中有关联的三个经济指标】固定成本、产销量(额)、息税前利润
【三个经济指标的关
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- 第七章 资本结构决策PPT底稿 第七 资本 结构 决策 PPT 底稿