本科论文股票型开放式基金绩效评价研究.docx
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本科论文股票型开放式基金绩效评价研究
股票型开放式基金绩效评价研究
摘 要
随着我国资本主义市场的迅速发展,市场的广度和深度逐步提高,我国的证券投资基金行业得到了快速发展,基金资产规模不断扩大,品种日益丰富。
其中,股票型开放式基金又是最重要的一个基金产品类型,在所有的基金类型中占据着举足轻重的地位。
如何科学的对股票型开放式基金的业绩加以评价,对于基金投资者们进行投资决策、基金管理公司提高管理水平以及监管机构制定有效的行业政策都具有重要的意义。
本文采用理论与实证分析相结合的研究方法,首先介绍了开放式基金的概念和特征,并对开放式基金进行了分类;其后是对基金绩效评价理论做一个系统的梳理;最后介绍一种将多维度变量组降维的方法,即采用主成分分析法对股票型开放式基金绩效进行综合评价,最终根据分析结果提出政策性建议。
关键字:
股票型开放式基金绩效评价主成分分析
ResearchonPerformanceEvaluationofStockOpenendFund
LiuJinxiaDirectedbyLecturerLiuLinghui
ABSTACT
WiththerapiddevelopmentofthecapitalistmarketinChina,thebreadthanddepthofthemarketgraduallyincreased,China'ssecuritiesinvestmentfundindustryhasbeenrapiddevelopment,Continuedexpansionofthesizeofthefundassets,Increasinglyrichvariety.Theopen-endfundisoneofthemostimportanttypeoffundproducts,occupiesanimportantpositioninalltypesoffunds.HowthescienceofStockOpen-endfundperformanceevaluation,forfundinvestorsforinvestmentdecision,fundmanagementcompaniesimprovethemanagementlevelandtheregulatoryagenciestodevelopeffectiveindustrypolicy,hasthevitalsignificance.Inthispaper,acombinationoftheoreticalandempiricalanalysisofresearchmethods,Firstly,itintroducestheconceptandcharacteristicsofopen-endfund,andmakesaclassificationofopen-endfund;Thenitisasystematicreviewofthetheoryoffundperformanceevaluation;Attheendofthispaper,amethodofreducingthedimensionofmultidimensionvariablegroupisintroduced,whichisbasedontheprincipalcomponentanalysismethodtoevaluatetheperformanceoftheopen-endfund,Finallyaccordingtotheanalysisresults,putforwardthepolicyrecommendations.
KEYWORDS:
StockopenendfundPerformanceappraisaPrincipalcomponentanalysis
目录
摘 要I
英文摘要II
前 言1
1股票型开放式基金2
1.1股票型基金2
1.2开放式基金2
1.3选择股票型开放式基金2
2评价基金绩效的单指标3
2.1平均超额收益率3
2.2标准差4
2.3
系数4
2.4VaR5
2.5Treynor指数6
2.6Sharpe指数6
3单指标评价分析7
3.1样本的选取7
3.2AR值、
值、
值和VaR值实证结果8
3.3TR指数、SR指数实证结果10
4基于主成分分析法的多指标分析11
4.1主成分分析原理11
4.2模型的建立及评价结果12
4.3主成分分析的目的说明15
5、结论及建议16
5.1结论16
5.2政策性建议16
参考文献18
致 谢19
前 言
证券投资最早出现在英国,而后在美国得到了飞速得发展,20世纪80年代以后,逐步席卷全球。
我国证券基金创始于1991年,当时设立的“深圳南山”和“武汉证券”两个投资基金是我国最早的证券投资基金,在后来的20年里,证券投资基金业迅速的成长起来。
近年来,随着中国实体经济的繁荣,中国资本市场也逐步成长起来。
证券基金作为新生代的一种投资产品,有专业的人才进行管理,其收益和风险特性被很多投资者看好,成为最有潜力的资本产品,为了能够获得良好的投资回报,国内外都发展起一些专门针对基金市场的评价理论和方法的研究。
这种研究作用是找到一个科学合理的基金绩效评价系统。
这种系统可以让投资人知道自己的钱在这个基金公司里“成长”的速率是多少和面对这种成长的速率我要面对多大的风险与挑战有多大。
这样不仅让所有投资人都能获得较为公正、客观的基金信息,而且随着评价体系标准化与全民风险意识的普及化基金业内的暗箱操作会逐渐破产,基金业会朝着更公平、更公开、更健康的方向发展。
国外对基金绩效的评价理论已经比较丰富,从评价方法来讲,既有传统的指标评价方法,也有后来引入的高级计量工具的评价方法来进行评价,从评价的角度来讲,从收益、风险、还有市场环境等多个角度来对基金绩效进行评价。
国内虽然在理论创新上略有弱势,但也有越来越多的学者将国外的先进评价理论和方法引入国内基金市场对其进行评价,引导国内基金的健康发展。
本文的研究内容主要分为以下几个方面:
首先简单概括开放式基金的发展和特点以及对开放式基金进行分类,进而比较出股票型开放式基金的优点和缺点;其次是对评价基金绩效的单指标进行理论分析,介绍如何运用基金绩效指标评价股票型开放式基金的收益水平;然后,在理论分析的基础上进行实证分析,通过分析结果,比较各样本基金的收益水平及风险水平;最后,根据实证结果给出政策性建议。
1股票型开放式基金
1.1股票型基金
根据基金投资的项目的不同,基金可以简单的分为股票型基金、债券型基金、货币市场型基金、混合型基金。
股票型基金是指该型基金的的投资方向主要是股票,他风险高、利润大;债券型基金是指该基金的投资方向主要是上市交易的国债、企业债、可转债,风险较小,收益中等;货币市场型基金是指该型基金的投资方向主要是国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币市场短期有价证券,他受益较高,风险较高;混合型基金是指投资比率可以灵活调控的的基金,一般说来这个比率会介于股票型和债券型之间,他风险较低,受益一般。
但近几年,随着人们对股票投资知识的掌握越来越平民化,再加之股票投资收益的可观性,越来越多的人选择了股票型基金的投资。
1.2开放式基金
从总额和份额是否可变这个角度分类,基金分为开放式基金和封闭式基金。
开放式基金是一种份额和总额并不是一成不变的,基金单位的数量在基金运作期间可以变动的基金,投资者也随时可以遵循自己的意愿按照基金报价进行申购或者赎回。
相比之下,封闭式基金资产总额在发行之初便固定下来,发行份数在存续期间内也不能发生改变,即不得赎回。
但是,投资者可以通过在合约期间的二级市场来买卖基金份额。
现今社会,封闭式的基金已经不太为人们所喜爱,而由于开放式基金有按自己意愿申购或赎回的方便性,开放式基金正越来越为人们所认可。
1.3选择股票型开放式基金
中国第一只股票型开放式基金成立于2001年,此后,股票型开放式基金的数量和市场份额也日趋扩大。
2006年来可比的股票型开放式基金取得超过100%的平均净值增长率,巨大的赚钱效应吸引了众多的资金引入基金业。
截至2014年第四季度,中国共有688只股票型开放式基金,总规模已突破亿万,在开放式基金市场中占有较大的份额。
股票型开放式基金相对于其他基金而言投资对象具有多样性,投资目的也具有多样性;与投资者直接投资于股票市场相比,股票型开放式基金具有分散风险、费用较低的特点;从资产流动性来看,股票型开放式基金流动性强,变现性高。
基于以上优点,股票型开放式基金吸引众多投资者的资金进入,激发了广大投资者的投资热情。
也正是基于对股票型开放式基金投资火热现状的了解,我才选取了股票型开放式基金作为研究对象,这样才能使得我的研究更具实用价值。
2评价基金绩效的单指标
对于评价基金的好坏,最直观的就是判断这只基金是否能够盈利,因此,在基金绩效评价体系中,最早发展起来并且也是最本质的评价就是对基金收益水平的评价。
但是收益水平也不仅仅是越高越好,对于一只收益高但风险同时也很高的基金,很难确切的评价它是否就优于收益略低但同时风险也降低的基金。
因此在评价基金收益水平和风险水平之后,又发展起来对收益用风险进行调整的相对收益。
最常用来衡量基金收益水平的指标是基金的平均超额收益率。
除了收益,风险也是基金绩效可考察中非常重要的一个因素,度量风险方法也一直是金融投资研究的热点,各种度量风险的方法和模型被先后提出,其中被广泛应用和认可的方法有标准差、
系数、风险价值VaR,通过这三种方法可以对基金的风险水平有一个具体的认知。
虽然在基金绩效评价中无论是对收益的评价,还是对风险的评价,都十分的重要,但是如果只是单独的对这两项进行评价,那么很难对基金的绩效表现做出综合判断。
因此,釆用一种方式将基金的收益表现和风险水平综合起来考虑就显得尤为重要。
通常采用的方式是对基金的收益率用基金的风险来调整,鉴于考虑和选取的风险指标的不同以及调整的方式不同,就有了许多不同的风险调整收益指标。
其中最具有代表性的指标有TR指数和SR指数。
本论文也将运用这六个指标对我国股票型开放式基金绩效进行理论和实证分析。
2.1平均超额收益率
平均超额收益率是对某个时间点(0或者+1)的样本超额收益率求和之后除以样本数而取得的平均值,表现为某一时间点对应一个具体值(如等于1.5)。
基金的平均超额收益率,也就是基金净值收益率的算数平均值。
基金净值收益率计算公式如下:
其中,
代表第t期的单位净值,
代表第t期分配的现金红利。
计算基金的净值收益率时,我们将基金的分红再投资假设列入到考虑的范围。
另外,考虑到实际的数据操作方便,还可以用累计净值收益率来表示:
其中,i表示基金在价区内进行了i次分红,AAV表示基金的单位累积净值。
根据以上的计算公式,平均超额收益可以表示如下:
其中,
表示第i期的无风险收益率,
表示基金第i期的净值收益率。
2.2标准差
我们在选择一个基金投资项目时,最先考虑的肯定是基金投资的收益率,但是有常识的人都知道,随着投资的收益率的提高,相对的投资的风险也会提升,所以在选择基金时还要考虑选择那些表现稳定的,这样就可以尽量的避免由于过大波动,导致自己投资失败。
基金的标准差就是反应波动大小的变量,它一般用希腊字母
表示
公式表示为:
其中,
表示第p只基金在i期的收益率。
标准差描述的是基金的总风险,包括市场的系统风险和单个证券的非系统风险。
标准差越小越说明该基金的波动性越小,所以他的风险也就较小。
2.3
系数
贝塔系数也可以评价基金或股票的系统性风险。
是衡量一种投资或者一种投资的不同组合相对总体市场的波动性大小的量。
贝塔系数所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。
基金的风险也就相当于系统风险。
所以,可以考虑用基金收益率相对于基准指数变动的敏感程度
来考察基金风险。
公式表示:
其中,
用来表示市场组合收益率的方差,
用来表示基金组合i与市场组合m收益率的协方差。
其绝对值越大,显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大;绝对值越小,显示其变化幅度相对于大盘越小。
如果是负值,则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反;大盘涨的时候它跌,大盘跌的时候它涨。
2.4VaR
市场风险、信用风险和操作风险是金融市场中的三种主要风险,VaR考虑的主要是市场风险,它是近年来新兴的一种度量金融风险的方法。
VaR是一定期限内公司的风险头寸由于正常市场波动所可能遭受损失的单一估计,是指风险资产组合在给定的置信水平下,在未来一定的时间内可能会出现的最大损失。
它最早是由JP摩根公司开发的,并在国内外得到广泛应用的风险评估方法。
VaR值的计算方法可以通过收益率的方差来计算:
其中,
为C置信水平下标准正态分布的分位数。
为基金收益率的标准差。
W为投资金额。
例如:
在α=99%的置信水平下,每日最大损失值VaR为1万元,即表示每天的投资损失大于或等于1万元的概率只有1%,换言之,也就是每天有99%的概率保证最大损失在1万元以内。
VaR方法侧重对影响基金绩效的负收益边的衡量,而且不仅可以让投资者知道发生损失的规模,还能量化其发生的可能性。
VaR方法常常被用于度量对冲基金等含有期货、期权等金融衍生品的投资组合风险,因为该方法不仅考虑了股票指数等直接影响投资组合价值波动的因素,而且还涉及诸如汇率、商品价格等可能影响投资组合价值的任何其它因素,后来广泛应用于各种与风险相关的研究之中。
2.5Treynor指数
特雷诺指数是以基金收益的系统风险作为基金绩效调整的因子,反映基金承担单位系统风险所获得的超额收益。
指数值越大,承担单位系统风险所获得的超额收益越高。
特雷诺认为,基金管理者通过投资组合应消除所有的非系统性风险,因此特雷诺用单位系统性风险系数所获得的超额收益率来衡量投资基金的业绩。
足够分散化的组合没有非系统性风险,仅有与市场变动差异的系统性风险。
因此,他采用基金投资收益率的
系数作为衡量风险的指标。
该指标是对证券与时机选择能力的综合反映。
即以基金收益的系统风险作为基金绩效调整的因子,风险调节后的收益率为
。
Treynor指数计算方法为:
其中,
表示的是考察期内平均无风险收益率,
代表的是基金的平均收益率,
表示基金P的系统风险。
2.6Sharpe指数
现代投资理论的研究表明,风险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作用。
风险调整后的收益率就是一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标,以期能够排除风险因素对绩效评估的不利影响。
夏普比率就是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的经典指标。
投资中有一个常规的特点,即投资标的的预期报酬越高,投资人所能忍受的波动风险越高;反之,预期报酬越低,波动风险也越低。
所以理性的投资人选择投资标的与投资组合的主要目的为:
在固定所能承受的风险下,追求最大的报酬;或在固定的预期报酬下,追求最低的风险。
1990年度诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普(WilliamSharpe)发展出名闻遐迩的夏普比率(SharpeRatio)又被称为夏普指数,用以衡量金融资产的绩效表现。
夏普业绩指标是以无风险收益率作为比较的基准,度量了每单位风险资产系统风险和非系统风险的超额报酬率。
即以基金收益的总风险作为基金绩效调整的因子,风险调节后的收益率为夏普系数,夏普指数的计算公式如下:
其中,
表基金的平均收益率,
表示考察期内平均无风险收益率,
是基金P的收益率标准差。
夏普指数反映的是单位风险给投资者带来的收益。
3单指标评价分析
3.1样本的选取
结合已有的关于股票型开放式基金的研究,本文的考察期间为从2015年3月18日至2016年3月18日,以每只股票型开放式基金的每日收盘价为样本数据,具体的基金样本列表如下:
表115只基金名称及代码
代码
基金简称
基金管理公司
成立日期
001915
宝盈医疗健康沪港深股票
宝盈基金
2002年成立
519606
国泰金鑫股票
国泰基金
1998年成立
161725
招商中证白酒
招商基金
2005年成立
000913
农银医疗保健股票
农银汇理
2008年成立
376510
上投摩根大盘蓝筹股票
上投摩根
2004年成立
502056
广发医疗指数分级
广发基金
2003年成立
001036
嘉实企业变革股票
嘉实基金
2005年成立
000971
诺安新经济股票
诺安基金
2003年成立
110022
易方达消费行业股票
易方达
2001年成立
000577
安信价值精选股票
安信基金
2011年成立
000594
大摩进取优选股票
摩根华鑫
2003年成立
000831
工银医疗保健股票
工银瑞信
2005年成立
162412
华宝兴业中正医疗分级
华宝兴业
2003年成立
001171
工银养老产业股票
工银瑞信
2005年成立
001313
上投摩根智慧互联股票
上投摩根
2004年成立
3.2AR值、
值、
值和VaR值实证结果
通过计算基金的平均超额收益率,可以简单的判断各基金的收益情况,并且通过计算列出用基金对应的标准差
值、
值和VaR值来判断各基金的风险水平。
(1)计算AR值时,利用公式:
其中,
表示基金第i期的净值收益率,对应数据来源于中国基金网;
表示第i期的无风险收益率,此处选用一年期银行定期存款利率,为1.5%;n=365,
(2)计算标准差时,利用公式:
其中,平均收益率为对应基金在考察期间收益率的平均值
(3)计算
值时,在
中,i和m表示各股收益率和市场收益率,在计算收益率时,采用的公式为(本期收盘价-上期收盘价)\上期收盘价(数据来源于同花顺软件和中国基金网)。
然后利用excel斜率函数-SLOPE(
)即可得到
值。
(4)计算VaR值时,利用公式
,此处
通常取99%,
为基金收益率的标准差,W为投资金额(数据来源中国基金网)。
通过以上计算和操作,将平均超额收益率AR值、基金收益率标准差
值、
值和VaR值以及它们在各样本中的排序列表如下:
表2AR值、
值、
值和VaR值实证结果
基金代码
AR值
排序
值
排序
值
排序
VaR值
排序
001915
-10.8133
13
11.62214
9
-0.84
14
0.682084
15
519606
-10.6240
12
10.85234
4
-1.893393
11
0.420963
6
161725
1.3273
1
6.75705
1
-0.81075
15
0.353616
3
000913
0.2107
2
11.24343
7
-1.968536
8
0.433732
10
376510
-10.3400
10
11.10989
6
-1.934214
9
0.432372
9
502056
-22.2060
15
11.35000
8
-2.113179
6
0.389832
5
001036
-4.3480
7
11.73563
10
-2.045036
7
0.456077
12
000971
-0.6527
3
12.54249
13
-2.215964
4
0.476785
13
110022
-3.7073
5
6.97633
2
-1.1745
13
0.284741
1
000577
-2.6193
4
7.44397
3
-1.184429
12
0.324365
2
000594
-9.9233
9
11.07932
5
-1.930929
10
0.430481
8
000831
-10.4333
11
13.00093
14
-2.417143
2
0.447956
11
162412
-19.8280
14
12.03262
12
-2.320036
3
0.377913
4
001171
-7.9473
8
11.77576
11
-2.144536
5
0.423756
7
001313
-4.1747
6
13.67778
15
-2.42775
1
0.515910
14
表格中,平均超额收益率的排序是按照从大到小的顺序,收益越大,排名越靠前;标准差、VAR值和
值的排序按照从小到大的顺序,风险越小,排名越靠前。
我们可以直观的从表格中看出,超额收益排名靠前的基金,其对应的风险水平(标准差、
值和VAR值)排名往往靠后,说明了基金收益情况符合收益与风险同向变动的基本关系,即高收益高风险。
通过实证结果,从收益与风险分开的排序指标来看,有时可以直观的比较出基金的好坏,但是更多时候很难综合判断基金孰优孰劣。
例如,“农银医疗保健股票”收益排名2,而风险水平排名分别为7和8;“宝盈医疗健康沪港深股票”收益水平排名13,风险水平排名分别为9和14。
两者相比,“农银医疗保健股票”的收益水平比“宝盈医疗健康沪港深股票”高,而风险水平却比“宝盈医疗健康沪港深股票”小,毫无疑问,“农银医疗保健股票”的表现优于“宝盈医疗健康沪港深股票”。
而对于这样的一组比较:
“广发医疗指数分级”收益水平排名15,风险水平排名分别为8和6;“嘉实企业变革股票”收益水平排名7,风险水平排名分别为10和7,“广发医疗指数分级”的收益不如“嘉实企业变革股票”,但是“广发医疗指数分级”的风险却比“嘉实企业变革股票”,而且两者的收益与风险交叉对比不相上下,这样就很难直观的判断究竟孰好孰坏。
因此需要进一步改进评价,比如后文所用的风险调整收益指标等。
从样本基金绝对收益水平和各项风险指标来看,可以得出的结论如下:
首先,基金的收益与风险符合资本市场高收益高风险、低收益低风险的定律
其次,用标准差度量和VAR值衡量的风险,排序基本保持一致。
最后,用
值度量的基金风险与用标准差度量和VAR值衡量的风险存在着非常大的差别,某些基金用标准差度量和VAR值衡量的风险排名处于后50%的水平,而用
值度量的风险排名却在前50%,究其原因是收益率分布特性造成的,对于有偏的非正态分布,用
值度量风险能够获得与其它指标不同的风险评价。
3.3TR指数、SR指数实证结果
为了能够更好的将风险因素和收益因素共同的用来评价基金绩效,最常使用的风险调整指标特雷诺比率(TR)、夏普比率(SR),在上节数据搜集和计算的基础之上,利用公式
和公式
很容易算出各个基金的TR指数和SR指数,将选取15只基金的计算结果以及排名列示如下:
表3风险调整收益指标实证结果
基金代码
TR
排序
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