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精品详解农行IPO
潘功胜详解农行IPO
本文见《财经》杂志2010年第15期出版日期2010年07月19日
作为最后一家上市的国有银行,农行IPO标志着国有银行股份制改革告一段落。
从此,农行终于与其他三大行站在同一平台上
《财经》记者胡采苹张曼
在7月15日、16日,农业银行(601288.SH/01288.HK,下称农行)以A股2.68元人民币/股、H股3.2港元/股的价格,在上海证券交易所、香港联合交易所挂牌。
通过此次IPO,农行在A股市场筹得88亿美元,在H股市场筹得104亿美元资金,完全执行“绿鞋”机制后,农行筹资总额将达221亿美元,登上全球第一大IPO宝座。
在波折股市中挂牌,农行A股上市两天内,股价苦守2.69元/股底线,H股第二天挂牌,首日也在股价上下拉锯后,以3.27港元/股作收。
一如其他三大国有银行上市时的处境,农行也在IPO期间受到各界严格审视,如公司治理不健全、资产质量不确定性较大,各种批评声音不绝于耳。
农行的快速上市也让投资者疑虑颇多。
7月13日下午,具体负责上市事宜的农行执行董事、副行长潘功胜在农行总部接受《财经》杂志专访,详解农行IPO过程。
他坦率地谈农行上市的准备和挑战、谈县域发展、谈风险管理、谈农行愿景。
上市急行军
从获得股改小组上市批准,到同时登录A+H股,农行仅用了百余天的时间,主导上市的农行高管对《财经》记者透露,农行在3月底获得国有独资商业银行股份制改革试点工作领导小组的上市批准,然后马上启动上市程序。
该领导小组经国务院批准,于2003年成立,是此轮四大国有商业银行股改上市的设计推进者。
从4月14日公布承销商名单后,农行迅速在5月4日向港交所递交A1上市申请书,6月9日证监会在一天内通过审批,农行又在6月17日、24日分别展开A股、H股路演,整个IPO项目在3个月内完成,过程中耽误一天都可能导致农行无法如期上市。
6月29日,带队到美国进行IPO路演的潘功胜,获悉深沪股市一天内大跌超过4%的变局。
彼时,IPO已箭在弦上,7天后农行H股就要定价。
“市场那么大波动,当然会有影响。
”他对《财经》记者表示,这是他在IPO过程中印象最深刻的事情之一。
“一定要碰到非常高、非常好的市场情况,我觉得其实也很难。
”潘功胜在专访时坦言:
“不一定有那么长的一个时间窗口,一直在那边等着你,正好让你碰上。
”
《财经》:
此前,您也经历了工行IPO的全过程,比较而言,农行IPO是否达到了预期?
潘功胜:
比工行(601398.SH/01398.HK)那次难一些,市场波动大一些。
当初很多人比较担心,因为里面有很多很难的事情。
农行发行上市高效率的项目执行,超额多倍的市场需求,科学合理的定价,良好的后市表现,我想这个项目会成为IPO历史上一个优秀的案例。
《财经》:
哪些是“很难的事情”?
潘功胜:
市场。
金融危机以后,市场虽然有所恢复,但它对投资人信心的影响还没有完全消失,资本市场有一些波动是很无端的。
我记得,那天在美国路演的时候,A股突然跌了4%,后来我去找投行,让他们给我讲讲看“到底为什么会下跌”,但是他们也讲不出来。
《财经》:
心情很焦虑?
潘功胜:
是,在发行的过程中嘛。
市场那么大的波动,当然会有影响。
后来还好。
《财经》:
去年资本市场的状况比较好,有没有后悔应该去年就启动上市?
潘功胜:
农行这么大的企业,做上市也需要一个过程,不是想做,两三天就做得成。
《财经》:
您2008年来农行的时候,就已经开始准备上市?
潘功胜:
是。
那时候先做一些重组工作,2008年年底我们完成不良资产剥离、资本注入、股份结构的改变等,2009年1月股份公司成立。
后来我们开始做技术工作准备,包括审计、资产评估等。
中金、中信也作为我们财务顾问进来,那时候已经做了IPO准备,包括尽职调查等。
事实上我们去年就已经有招股书草稿了,还包括投资银行招标的邀请函。
我们对投行的评分表格,全部都准备好了,内部有一个小组,全部都是ready的。
去年下半年开始做非交易路演。
IPO前就需要投资人对农行有所了解,而不是靠IPO期间你去讲半个小时,马上他就能做出买一亿或两亿美元的决定。
《财经》:
外界一直在猜测,农行管理层对估值有过高的预期?
潘功胜:
在估值方面,我们的指导思想就是,要发行方和投资者双赢。
我们会根据农业银行的内在价值、成长性,以及市场的供求关系和资本市场的整体状况,来确定农行的估值水平。
《财经》:
您对现在的估值满意吗?
潘功胜:
我觉得挺好的。
“三农”喜忧
“三农”过去确实是沉重的包袱,未来看是个金矿,但想挖掘出来不是太容易
“‘三农’其实是一个金矿,但是想挖掘出来也不是太容易,我们也一直在探索,找到一些好的办法和思路,但是摸索中也存在一些困难。
”一名在农行效力近十年的人士对《财经》记者形容此块业务在农行格局中的境况。
5月4日,农行向香港联交所递出上市申请表格(A1申请书),第一次正式对外使用县域金融业务。
过去,这项业务被称为“三农”业务。
“三农”业务素来是投资者最不看好农行的原因之一。
一家承销商的售股备忘录(salesmemorandum)在“最重要问答(topQ&As)”中,一开头就说明:
“县域地区不等于乡村地区,农行在县域地区的客户很少,只有28.8%”。
压低了县域金融业务比例后,立即又赞扬“县域业务的利差比城市地区高29个基点,定价能力较高”。
这种欲说还休的强调,透露了发行人和投资者面对县域业务的无把握。
银监会主席刘明康也对《财经》记者表示,农行1万多亿元的涉农贷款,受自然灾害的影响比较大,因此无论主客观的风险,农行都要学会管理。
中国9亿县域人口的未来发展和收益,蕴含了大量的消费投资需求和活力,给农行创造了很好的服务空间。
中银国际首席经济学家曹远征认为,农行的未来寄望于中国城市化发展的速度。
但曹远征也提出隐忧,认为农行在上市之后,必须面临资本市场利润最大化的考验,乡村城市化的速度若不如想像中迅速,盈利较低的县域业务,很可能会在资本市场逻辑下受到压缩。
《财经》:
过去是“三农”的表述,招股书中改称县域,是不是为了上市所做的重新划分?
潘功胜:
在我们内部讲“三农”,实际上概念跟县域是等同的。
讲“三农”,其实含意不是很准确。
“三农”是一个行业的概念,县域是区域的概念。
我们内部的会计、统计数字都是基于区域来计算。
在招股书上,县域金融是一个更加准确的概念。
事实上,中国的县域经济不等于农村经济。
县域GDP的构成中,51%是来自第二级产业,只有17%来自第一级产业。
以前中国的经济成长靠出口、投资,这样的经济成长方式很难持续。
中央也非常明确,这些年一直在强调,我们要扩大内需,使我们过去30年靠投资、出口拉动的经济,转型为消费推动型的经济模式。
这是未来中国经济20年、30年实现可持续发展的很重要转型,如果没有这种转型,未来中国经济很难实现可持续的发展。
要实现这样一种转型,毫无疑问,中国的县域发展,是中国扩大内需非常重要的一部分。
中国有9亿人在县域,其中两亿人在城镇住,6亿多人在农村生活。
这是很庞大的一个群体。
《财经》:
未来农行在城市区域和县域业务的比重发展会如何?
潘功胜:
现在县域业务的比重,存款占40%、贷款在29%,总资产占比为36%,未来相应的比例会有所提高。
因为农行的总盘子很大,将近10万亿元总资产,贷款也有4万多亿元,因此从统计数据上看,不会有快速的提升。
但农行目前县域业务无论存款、贷款的增量速度都高于全行平均水平,未来一定会逐步拉高各项指标的占比。
《财经》:
资本市场的逻辑是利润最大化,但是服务“三农”又有道德使命,这两者未来会有矛盾吗?
潘功胜:
无论是县域还是“三农”,都是基于商业原则来从事,中央和国务院对我们也是这样要求。
国务院当时对我们的要求也很明确:
“面向‘三农’、整体改制、商业运作、择机上市”,其中就有“商业运作”四个字。
在中国东部地区,县域经济很发达,城乡经济已经一体化了,这类地区已经成为银行竞争重点的地区,很多银行都看到了这些地方的机会。
所以它不完全是一个对立的概念。
将来农业银行在县域金融中的成本控制、风险管理上做好一些,我觉得它是可以做出一个商业运作的模式,但是它的盈利能力不一定会像城市那么高。
《财经》:
城市金融的利润率比较高,农行如何面对投资者压力?
潘功胜:
站在战略的角度来说,要全面考虑短期利益和长期利益。
比如十几年前,江苏、浙江等地区的县域经济也是非常落后,现在早已今非昔比。
在中国的中部地区,未来的10年、20年,会不会重现这种模式?
我觉得是有可能的。
《财经》:
那就是说,农行更注重长远发展?
潘功胜:
有一个机构投资人问我,“你现在有2.3万个机构,你把县域的机构给全部砍掉,你的利润会不会更高一些?
”我说,“简单地回答:
是的。
但是你要的是一年的利润最高,还是十年的利润最高?
”
我们金融机构,站在我们自己的业务层面上,也需要重新评估在县域业务的发展。
作为银行的高级管理层,他看到的不仅仅是今天的经营。
他需要看到五年、十年以后,整个中国经济会有什么样的发展,中国的银行未来会是什么样的一个竞争生态。
从现在就要培育自己的竞争力。
这种竞争力不会在八年、十年后自动拥有。
站在银行的战略层面,高级管理层要带好银行,必须要看未来。
《财经》:
县域业务很清楚是商业原则,但纯粹的“三农”业务会不会在市场竞争下缩小?
潘功胜:
我觉得“三农”发展会越来越大,因为中国农业的生产方式正在经历一场变革。
原来的生产是个体化、小型化、非标准化,生产的方式也非常弱;这些年来正在变革,已经向规模化、现代化、产业化的方向发展。
中国的农业生产方式在变革,有许多新型的农业产业化的经济体出现,变革的过程对于农行是有利的。
战略投资者退位
通过战略投资者背书,增加上市成功概率的意义,现在已经弱化
农行上市和其他三大行明显的不同,是略去了境外战略投资者,并且更大程度发挥基石投资者(cornerstoneinvestor)的作用。
承销团人士说,这次IPO的基石投资者中,认股5亿美元的渣打银行,是外资银行中人民币结算业务最大的银行之一,他们希望能和农行合作,取得人民币资源。
而出手最为阔绰、认购28亿美元的中东主权基金卡塔尔投资局,则在中东地区有良好网络,能够帮助农行在中东设立服务网点,提供旅外商人的金融服务。
其他如荷兰合作银行、美国粮食生产商ADM(Archer-Daniels-Midland),都和农行有业务互补关系。
根据投行内部统计,过去工行、中行、建行引进境外基石投资者的比例,占H股发行金额的24.8%、24.1%、16.3%(若加上A+H股基石投资者,占比为28.3%、25.5%和8.88%),而农行境外基石投资者的比例最高,为46%,共计54.5亿美元。
农行承销团人士分析,过去战略投资者在认购股份时,是采取IPO前参股的模式(pre-IPO),发行人给予约5%的股价折扣;此次农行的基石投资者则与所有投资者相同,在IPO时认购股票,不享有股价折扣,而且有持股锁定期,农行因此能够筹措到更多资金。
《财经》:
这次一开始就没有准备找战略投资者吗?
潘功胜:
对。
我们内部在评估这个事情时,背后有一些逻辑的。
当初中国银行业要股改上市,外界都说中国银行业是技术性破产。
境外投资者对国有银行并不了解。
要到境外上市,只有先引进了在国际上名声比较大的机构,作为战略投资者。
战略投资者会对资本市场起一个示范作用。
另一方面,引进境外战略投资者是希望获得他们的一些技术转让。
不同银行跟战略投资者的合作成果不大相同。
但毫无疑问,这对中国银行业管理质量的提升有很大帮助;对于提高当时银行上市成功的概率,也有正面意义。
对农行来讲,我们不想陷入无谓
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