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项目融资案例

工程融资案例

案例一：

中信公司在澳大利亚波特兰铝厂工程中的融资实例

1工程背景

波特兰铝厂位于澳大利亚维多利亚州的港口城市波特兰，始建于1981年，后因国际市场铝价大幅度下跌和电力供给等问题，于1982年停建。

在与维多利亚州政府达成30年电力供给协议之后，波特兰铝厂于1984年重新开场建立。

1986年11月投人试生产，1988年9月全面建成投产。

波特兰铝厂由电解铝生产线、阳极生产、铝锭浇铸、原材料输送及存储系统电力系统等几个主要局部组成，其中核心的铝电解局部采用的是美国铝业公司20世纪80年代的先进技术，建有两条生产线，整个生产过程采用电子计算机严格控制，每年可生产铝锭30万吨，是目前世界上技术先进、规模最大的现代化铝厂之一。

1985年6月，美国铝业澳大利亚公司〔以下简称¨美铝澳公司¨〕与中国国际信托投资公司〔以下简称"中信公司〞〕接触，邀请中信公司投资波特兰铝厂。

经过历时一年的投资论证、可行性研究、收购谈判、工程融资等阶段的紧张工作，中信公司在1986年8月成功地投资于波特兰铝厂,持有工程10％的资产，每年可获得产品3万吨铝锭。

与此同时，成立了中信澳大利亚〔简称“中信澳公司〞〕，代表总公司管理工程的投资、生产、融资、财务和销售，承当总公司在合资工程中的经济责任。

波特兰铝厂投资是当时中国在海外最大的工业投资工程。

中信公司在决策工程投资的过程中，采取了积极、慎重、稳妥的方针，大胆采用了当时在我国还未采用过的国际上先进的有限追索杠杆租赁的工程融资模式，为工程的成功奠定了坚实的根底。

2工程融资构造

1〕波特兰铝厂的投资构造

波特兰铝厂采用的是非公司型合资形式的投资构造。

这个构造是在中信公司决定参与之前就已经由当时的工程投资者谈判建立起来了。

因而，对于中信公司来讲，在决定是否投资时，没有决策投资构造的可能，所能做到的只是在己有的构造根底上尽量加以优化：

第一，确认参与该投资构造是否可以实现中信公司的投资战略目标；第二，在许可的范围内，就合资协议的有关条款加以谈判以争取较为有利的参与条件。

1986年中信公司参与波特兰铝厂之后，工程的投资构造组成为：

美铝澳公司45％

维多利亚州政府35%

第一国民资源信托基金10%

中信澳公司10%

〔1992年，维多利亚州政府将其在波特兰铝厂中的10％资产出售给日本丸红公司，投资构造又发生了变化〕

图9-1是波特兰铝厂的投资构造和管理构造示意图。

波特兰铝厂的工程投资者在合资协议的根底上组成了非公司型的投资构造，组成由四方代表参加的工程管理委员会作为波特兰铝厂的最高管理决策机构，负责工程的建立、生产、资本支出和生产经营预算等一系列重大决策，同时通过工程管理协议委任美铝澳公司的一个全资拥有的单一目的工程公司——波特兰铝厂管理公司作为工程经理负责日常生产经营活动。

在工程投资构造一章论述工程投资构造时所列举的非公司型合资构造的特点在波特兰铝厂的投资构造中均有所表达。

其主要特点有：

〔1〕波特兰铝厂的资产根据投资比例由工程投资者直接拥有，铝厂本身不是一个法人实体。

投资各方单独安排自己的工程建立和生产所需资金。

这种资产所有形式为中信公司在安排工程融资时直接提供工程资产作为贷款抵押担保提供了客观上的可能性。

〔2〕工程投资者在支付了工程生产本钱之后直接按投资比例获取工程最终产品——铝锭，并且，电解铝生产的两种主要原材料——氧化铝和电力，也是由工程投资者分别与其供给商签订长期供给协议，因而每个投资者在工程中的生产本钱构成是不尽一样的，所获得的利润也不一样。

〔3〕波特兰铝厂的产品销售由各个工程投资者直接控制和掌握。

〔4〕由于波特兰铝厂资产由投资者直接拥有，工程产品以及工程现金流量直接为投资者所支配，因而与一切非公司型合资构造一样，波特兰铝厂自身不是一个纳税实体。

与工程有关的纳税实体分别是在工程中的投资者，各个投资者可以自行安排自己的税务构造问题。

波特兰铝厂的投资构造所具备的以上几种主要特征，为中信公司自行安排有限追索的工程融资提供了有利的条件。

2〕中信澳公司在波特兰铝厂中所采用的融资模式

中信澳公司在波特兰铝厂投资中所采用的是一个为期12年的有限追索杠杆租赁工程融资模式，其融资构造如图9-2所示。

在图9-2中的有限追索杠杆租赁融资中有四个重要的组成局部：

〔1〕股本参与银团。

由五家澳大利亚主要银行组成的特殊合伙制构造，以及其所任命的波特兰工程代理公司——“工程代理公司〞，是杠杆租赁中的股本参与者，是10％波特兰铝厂资产的法律持有人和杠杆租赁构造的出租人。

特殊合伙制是专门为波特兰工程的有限追索杠杆租赁构造组织起来的，负责为中信澳公司在波特兰铝厂工程中10％投资提供股本资金〔占工程建立资金投资的1／3〕和安排债务资金。

股本参与银团直接享有工程构造中来自加速折旧以及贷款利息等方面的巨额税务好处，并通过与中信澳〔波特兰〕公司签署的资产租赁协议〔亦称委托加工协议〕，将工程资产出租给中信澳〔波特兰〕公司生产电解铝。

股本参与银团通过租赁费收入支付工程的资本开支、到期债务、管理费用、税收等。

股本参与银团本身的投资收益来自两个局部：

第一，来自工程的巨额税务亏损，通过利用合伙制构造特点吸收这些税务亏损抵免公司所得税获取；第二，吸收税务亏损的缺乏局部，通过租赁费形式获取。

股本参与银团在波特兰工程中不直接承当任何的工程风险或者中信公司的信用风险。

这些风险由工程债务参与银团以银行信用证担保的方式承当。

〔2〕工程债务参与银团。

在波特兰工程杠杆租赁构造中，债务资金构造由两个局部组成：

比利时国民银行和工程债务参与银团。

全部的债务资金贷款〔占工程建立资金投资的三分之二〕是由比利时国民银行提供的。

但是，由于比利时国民银行并不承当任何的工程信用风险〔全部风险由工程债务参与银团以银行信用证形式承当〕，所以比利时国民银行不是杠杆租赁构造中真正意义上的“债务参与者〞。

比利时国民银行在融资构造中的作用是为工程提供无需交纳澳大利亚利息预提税的贷款。

比利时税法允许其国家银行申请扣减在海外支付的利息预提税。

因而澳大利亚利息预提税本钱就可以不由工程的实际投资者和借款人——中信澳公司承当。

从工程投资者的角度，这样的安排可以节省融资本钱，尽管需要支付给比利时银行一定的手续费。

杠杆租赁构造中真正的“债务参加者〞是由澳大利亚、日本、美国、欧洲等几家银行组成的贷款银团。

贷款银团以银行信用证的方式为股本参与银团和比利时国民银行提供信用担保，承当全部的工程风险。

以上股本参与银团、债务参与银团以及实际提供全部工程债务资金的比利时国民银行三方组成了波特兰铝厂工程融资中具有特色的一种资金构造，为全部工程投资提供了96％的资金，根本上实现了100％融资。

在这个资金构造下，对于工程投资者来说，无论是来自股本参与银团的资金投人，还是来自比利时国民银行的工程贷款，都是工程融资中的高级债务资金，都需要承当有限追索的债务责任；但是，对于工程融资中的各方面来说，根据其资金性质又可以进一步划分为股本资金和债务资金两个组成局部，股本资金的收益主要来自于投资构造中的税务收益和资本回收，而债务资金的收益主要来自于利息收人。

工程债务参与银团提供的银行信用证作为一种主要的融资工具第一次使用在杠杆租赁的构造中，通过信用证担保安排比利时国民银行贷款，充分利用政府对利息预提税的法规，为中信公司节约了总值几百万美元的利息预提税款。

〔3〕工程资产承租人。

中信澳公司合资拥有的中信澳〔波特兰〕公司是杠杆租赁构造中的资产承租人。

中信澳〔波特兰〕公司通过一个12年期的租赁协议，从工程代理公司〔也即从由股本参与银团组成的特别合伙制〕手中获得10％波特兰铝厂工程资产的使用权。

中信澳〔波特兰〕公司自行安排氧化铝购置协议、电力供给协议等关键性生产合同，使用租赁的资产生产出最终产品铝锭，并根据与其母公司——中信澳公司签署的“提货与付款〞性质的产品销售协议，将铝锭销售给中信澳公司。

由于工程融资的有限追索性质，中信澳〔波特兰〕公司的现金流量被处于融资经理人的监控之下，用来支付生产本钱、租赁费等经营费用，并在满足了一定的留置基金条件下，可以用利润的形式返还给股东——中信澳公司。

在工程融资构造中，中信澳〔波特兰〕公司是工程投资者专门建立起来的单一目的工程子公司。

根据融资安排，在12年融资期限完毕时，中信澳〔波特兰〕公司可以通过期权安排，收购股本参与银团在工程中资产权益，成为10％波特兰铝厂资产的法律持有人。

〔4〕工程融资经理人。

图9－2中的美国信孚银行澳大利亚分行〔BankersTrustAustraliaLtd，简称“BT银行〞〕在有限追索的杠杆租赁融资构造中扮演了四个方面的重要角色：

第一，作为中信公司的融资参谋，负责组织了这个难度极高被誉为澳大利亚最复杂的工程融资构造；第二，在融资构造中承当了杠杆租赁经理人的角色，代表股本参与银团处理一切有关特殊合伙制构造以及工程代理的日常运作；第三，担任了工程债务参与银团的主经理人；第四，分别参与了股本参与银团和债务参与银团，承当了贷款银行的角色。

3〕融资模式中的信用保证构造

除了以上几个方面在杠杆租赁融资中发挥了重要的作用之外，图8－2中由中信公司和中信澳大利亚公司联合组成的信用担保构造同样发挥着至关重要的作用。

作为一个有限追索的工程融资，工程投资者〔在这里是中信公司和100％控股的中信澳公司〕所承当的债务责任以及所提供的信用支持表现在三个方面：

第一，“提货与付款〞形式的市场安排。

中信澳公司通过与中信澳〔波特兰〕公司签署一项与融资期限一样的“提货与付款〞形式的长期产品购置协议，保证按照国际市场价格购置中信澳〔波特兰〕公司生产的全部工程产品，降低了工程贷款银团的市场风险。

但是，由于在1986年建立的中信澳公司与中信澳〔波特兰〕公司一样均为一种“空壳公司〞，所以贷款银行要求中信公司对中信澳公司与中信澳〔波特兰〕公司之间的“提货与付款〞协议提供担保。

第二，“工程完工担保〞和“工程资金缺额担保〞。

中信公司在海外的一家国际一流银行中存人一笔固定金额〔为工程融资总金额的10％〕的美元担保存款，作为工程完工担保和资金缺额担保的准备金。

在工程建立费用超支和工程现金流量出现缺额时，根据一定的程序工程融资经理人可以动用担保存款资金。

但是这个担保是有限的，其限额为担保存款的本金和利息。

事实上，由于工程经营良好，担保存款从来没有被动用过，并在1990年通过与银行谈判解除。

第三，中信公司在工程中的股本资金投入。

中信公司以大约为工程建立总金额的4％的资金购置了特殊合伙制构造发行的与融资期限一样的无担保零息债＝，成为中信公司在工程中的实际股本资金投人。

虽然投资金额很少，但是作为顶目投资者的一种实际投人，可以对贷款银团起到一种良好的心理作用。

3．融资构造简评

〔1〕虽然中信公司投资波特兰铝厂时，该工程的投资构造早已确定下来，但是，由于该工程采用的是一种非公司型合资构造，使得中信公司在制定投资决策时单独安排工程融资成为可能。

〔2〕电解铝工程资本高度密集，根据澳大利亚的有关税法规定可享有数量相当可观的减免税优惠，如固定资产加速折旧、投资扣减等。

但是，在工程投资初期，中信澳公司刚刚建立，没有其他方面的经营收人，不能充分利用每年可得到的减税优惠和税务亏损；即使每年未使用的税务亏损可以向以后年份引起结转，但从货币时间价值的角度考虑，这些减税优惠和税务亏损如能尽早利用，也可以提高工程投资者的投资效益；进一步，如果能够利用减税优惠和税务亏损归还债务，还可以减少工程前期的现金流量负担，提高工程的经济强度和抗风险能力。

从这一考虑出发，中信公司选择了杠杆租赁的融资模式，充分利用这种模式可以吸收减税优惠和税务亏损的特点，减少了工程的直接债务负担，提高了投资的综合经济效益。

〔3〕工程融资构造复杂，为修改融资构造以及后期的重新融资带来许多不便因素。

杠杆租赁融资构造由于大量使用和转让减税优惠和税务亏损，构造设计除了要在各贷款银行之间取得一致意见之外，还需要得到税务部门的批准。

融资构造一旦确定下来之后，任何涉及构造性的调整，也需要得到大多数银行以及税务部门的重新审核。

这一过程交易本钱很高，因而这种复杂的融资构造多数情况下只适用于大型或超大型工程的融资实践。

案例二：

欧洲迪斯尼乐园工程融资

1．工程背景

欧洲迪斯尼乐园位于法国首都巴黎的郊区，筹划于上世纪80年代后期，是一个广受注意同时又备受争议的工程。

一方面，美国文化与欧洲文化传统的冲突，使得这个工程经常成为新闻媒体跟踪的目标；另一方面，不时传出来的有关工程经营出现困难的消息也在国际金融界广受关注。

然而，从工程融资的角度，欧洲迪斯尼乐园工程具有相当的创造性和典型意义。

首先，欧洲迪斯尼乐园完全不同于传统的工程融资工作的领域，即资源型和能源型工业工程、大型根底设施工程等，其工程边界以及工程经济强度确实定要比工业和根底设施工程复杂得多，因而其融资构造走出传统的工程融资模式也成为必然的开展结果；其次，作为工程的发起人美国迪斯尼公司，欧洲迪斯尼乐园工程融资是一个非常成功的构造，这不仅表达在美国迪斯尼公司只用了很少的自有资金就完成了这项复杂工程的投资和融资〔以工程第一期工程为例，总投资为149亿法郎，按当时汇率折合23.84亿美元，美国迪斯尼公司只出资21.04亿法郎，仅占总投资的14.12％〕，而且表现在该公司对工程的完全控制权上，这在一般的工程融资构造中是较难做到的，因为贷款银行总是要求对工程具有一定的控制能力。

2．工程融资构造

1〕欧洲迪斯尼乐园工程的投资构造

1987年3月，美国迪斯尼公司与法国政府签署了一项原那么协议，在法国巴黎的郊区兴建欧洲迪斯尼乐园。

法国东方汇理银行被任命为工程融资的财务参谋，负责工程的投资构造和融资构造的设计和组织工作。

美国迪斯尼公司对构造设计提出了三个具体要求：

〔1〕融资构造必须保证可以筹集到工程所需资金；〔2〕工程的资金本钱必然低于“市场平均本钱〞；〔3〕工程发起人必须获得高于“市场平均水平〞的经营自主权。

对美国迪斯尼公司的第一个目标要求，法国东方汇理银行从开场就不认为是一个重要问题；然而，其第二和第三个目标要求，那么是对工程融资构造设计的一个重大挑战。

首先，欧洲迪斯尼乐园工程是一个极为复杂的工程，其开发时间前后长达20年，在一个2000公顷的土地上不仅要建立迪斯尼乐园，而且还要开发饭店、办公楼、小区式公寓住宅、高尔夫球场、度假村等设施，与传统的工程融资构造不同，它没有一个清楚的工程边界的界定〔如工程产品、生产和原材料供给〕，并且与工程开发有关的各种参数、变量也是相对广义而非具体的，在这种条件下要实现低于“市场平均本钱〞的工程融资，无论是从融资构造的复杂性还是从本钱控制的角度，其难度是可以想像的。

其次，由于在美国迪斯尼公司与法国政府签署的原那么协议中规定欧洲迪斯尼工程的多数股权必须掌握在欧洲共同体居民手中，这样限制了美国迪斯尼公司在工程中的股本资金投入比例，同时也增加了实现其要求获得高于“市场平均本钱〞的经营自主权目标的难度。

法国东方汇理银行通过建立工程现金流量模型，以20年期的欧洲迪斯尼乐园及其周边相关的房地产工程开发作为输人变量，以工程税收、利息本钱、投资者收益等为输出变量，对工程开发作了详细的现金流量分析和风险分析。

在大量方案筛选、比拟的根底上，最后确定出建议美国迪斯尼公司使用的工程投资构造。

欧洲迪斯尼工程的投资构造由两个局部组成〔见图9－3〕：

欧洲迪斯尼财务公司〔EuroDisneylandSNC〕和欧洲迪斯尼经营公司〔EuroDisneylandSCA〕

欧洲迪斯尼财务公司的设计是为了有效地利用工程的税务优势。

欧洲迪斯尼工程，与所有利用工程融资方式安排资金的大型工程工程一样，由于其初期的巨额投资所带来的高额利息本钱，以及由于资产折旧、投资优惠等所形成的税务亏损无法在短期内在工程内部有效地消化掉；更进一步，由于这些高额折旧和利息本钱的存在，工程也无法在早期形成会计利润，从而也就无法形成对外部投资者的吸引力。

为了有效地利用这些税务亏损，降低工程的综合资金本钱，因而在欧洲迪斯尼工程的投资构造中局部地使用了类似杠杆租赁融资构造的税务租赁模式。

欧洲迪斯尼财务公司所使用的SNC构造，是一种近似于我们在工程投资构造中所介绍的普通合伙制构造。

SNC构造中的投资者〔合伙人〕能够直接分享其投资比例的工程税务亏损〔或利润〕，与其他来源的收人合并纳税。

在工程融资构造中，欧洲迪斯尼财务公司将拥有迪斯尼乐园的资产，并以一个20年期的杠杆租赁协议，将其资产租赁给欧洲迪斯尼经营公司。

根据预测，在工程的头10年中，由于利息本钱和资产折旧等原因工程将产生高额的税务亏损，而这些税务亏损将由SNC投资构造中的合伙人所分享。

在20年财务租赁协议中止时，欧洲迪斯尼经营公司将从SNC构造手中以其账面价值〔完全折旧后的价值〕把工程购置回来．而SNC构造那么被解散。

欧洲迪斯尼经营公司的设计那么是为了解决美国迪斯尼公司对工程的绝对控和权问题。

由于前述原因，美国迪斯尼公司被限制只能在工程中占有少数股权，同时工程融资构造又往往对工程的投资者和经营者有种种的限制和制约，在这种情况下，工程融资参谋建议美国迪斯尼公司选择了SCA投资构造。

SCA构造是一种与有限合伙制近似的一种投资构造，其投资者被分为两种类型：

一类是具有有限合伙制构造中的普通合伙人性质的投资者，这类投资者负责任命工程管理班子，承当工程管理责任，同时在工程中承当无限责任；另一类具有有限合伙人性质的投资者，这类投资者在工程中只承当与其投资金额相等的有限责任，但是不能直接参与工程管理，即在没有普通合伙人同意的前提下无权罢免工程管理班子。

从图9－3中可以看出，由于美国迪斯尼公司是SCA构造中唯一的普通合伙人，尽管在欧洲迪斯尼公司中只占有少数股权，但也完全地控制着工程的管理权。

同时，SCA构造还具备一种有限合伙制所没有的特点，即具备在证券市场通过发行股票方式筹资的能力。

通过工程直接上市筹集资金，不仅成为欧洲迪斯尼工程融资构造中主要的股本资金来源，而且也成为这个融资构造的一个重要特征。

2〕欧洲迪斯尼工程的融资模式

欧洲迪斯尼工程的第一期工程〔即迪斯尼乐园主体工程〕耗资149亿法郎，其融资构造和资金构成分别如图9－4和表9－1所示。

从表9－1中可以看出工程资金是由四个局部组成的：

〔1〕SNC构造股本资金。

以SNC构造组织的20亿法郎“税务股本资金＂，具有以下三个特点：

①其资金投入是一种不可撤消的承诺，并且是一种具有极强股本性质的附属性债务，附属于任何其他形式的债务资金；

②由于杠杆租赁构造可以有效地吸收工程前期巨额税务亏损，所以这局部资金具有低本钱的特性。

在20年的工程融资期间，这局部资金的平均本钱低于7％，在整体上降低了工程的综合资金本钱，也即在总体上增强了工程的经济强度。

③这局部资金使用比拟灵活，在税务亏损产生之前这局部资金即可被提取〔在普通合伙人可以实际吸收税务亏损之前，其资金使用需要收取正常的贷款利息〕，而在通常以税务为根底的杠杆租赁构造中，股本参加者的资金一般是在工程商业完工时才投人工程的。

然而，由于SNC构造中的投资者同样具有普通合伙制构造中合伙人的特性，即在SNC构造中承当着无限责任，尽管他们根本不参与工程的任何管理，SNC构造投资者也同样面临着一定的潜在工程风险。

这些风险来自两个方面：

银行债务风险〔在工程第一期工程中SNC构造的高级债务和附属性债务就高达72亿法郎〕和工程责任风险〔由原那么协议继承下来〕。

为了吸引以税务利益为主要目的的投资者参加SNC构造，在融资构造设计上作了以下两方面的安排：

第一，对于银行债务风险，通过在SNC构造与贷款银团之间的无追索贷款协议，以银行放弃对普通合伙人法律责任的追索权利的方式解决；第二，对于工程责任风险，那么以安排由美国迪斯尼公司出具一个担保上限为5.0亿法郎的针对原那么协议中主要工程责任的有限担保来解决。

〔2〕SCA构造股本资金。

在SCA构造下的股本资金中的大局部〔51％〕是通过在证券市场上公开发行股票筹集的，其余49％的股本资金那么是由美国迪斯尼公司投资。

尽管欧洲迪斯尼工程构造复杂，但是股票发行却获得超额认购，取得成功，说明在当时资本市场上这个工程是很受欢送的。

〔3〕附属性债务。

工程第一期工程中的28亿法郎附属性债务是由法国公众部门储蓄银行提供，是工程开发原那么协议的一个组成局部。

这局部资金的本钱是很优惠的，同时，法国公众部门储蓄银行也为工程提供一局部高级债务。

〔4〕工程贷款----高级债务。

占工程第一期工程总资金需求量43％的工程贷款，是一种无追索的高级债务，由一个工程贷款银团和法国公众部门储蓄银行两个局部组成。

欧洲迪斯尼工程融资构造通过以上四局部资金的安排和组合，实现了两个重要的目标：

第一，提高了工程的经济强度。

从贷款银行的角度，工程第一期工程所需要的149亿法郎资金中，有将近60％的比例是股本资金和准股本资金，从而在很大程度上降低了工程的债务负担；第二，由于工程经济强度的增强，实现了一个资金本钱节约的正循环，即SNC构造税务股本资金以及法国公众部门储蓄银行贷款的低本钱，增强了工程的债务承受能力，从而使得工程有可能获得条件优惠低本钱的银团贷款；而总体的低债务资金本钱又可以帮助工程在市场上筹集大量的股本资金；股本资金的增加又进一步降低工程的债务资金比例。

3．融资构造简评

〔1〕作为工程发起人，从美国迪斯尼公司的角度，欧洲迪斯尼工程的融资安排是一个完整的有限追索工程融资构造，并且美国迪斯尼公司所投人的股本资金在工程第一期工程全部资金中只占有14.16％的比例。

欧洲迪斯尼工程融资开创了一个先例，即在非传统工程融资领域如何利用公众资金以及如何利用工程的局部内存价值〔如税务亏损〕来安排构造复杂的工程融资，而这样的融资构造往往单独依赖于工程发起人的公司资信或资产负债表是无法组织起来的。

〔2〕这一案例说明，工程的投资构造设计在实现工程投资者目标要求的过程中，以及在工程整体融资构造设计的过程中可以起到关键性的作用，这些作用有时是通过其他方式可能达不到的。

〔3〕近几年来，采用欧洲迪斯尼工程概念的工程融资构造正在西方工业国家的一些大型工程工程和根底设施工程中获得重视和运用。

例如，1996年上半年，在澳大利亚就同时有两个大型工程工程，即悉尼2000年奥林匹克体育场和墨尔本市区高速公路网工程采用了类似的投资构造和融资概念。

这两个工程均使用一种信托基金构造来拥有工程资产，吸收工程前期的巨额税务亏损，并将工程资产以长期的财务租赁形式租给工程的经营公司。

同时，工程经营公司将在澳大利亚股票交易所上市。

采用这种有限追索工程贷款、税务股本资金和公众股本资金三者相结合的方式，可以发挥欧洲迪斯尼工程融资构造的同样作用，即增强工程的经济强度，工程的资金本钱，同时工程发起人只需要投入有限的资金。

这种工程融资构造的使用对于工程生命期长、前期资本量大、前期税务亏损额高的非生产型工程〔如根底设施工程、公益设施工程〕的开发有着一定的普遍意义。

案例三：

欧洲隧道工程工程融资实例

1．工程背景

关于建立一条穿越英吉利海峡连接英国和法国的方案最早是在1753年提出的，之后从19世纪起，各种类似的方案不断提出并被束之高阁。

20世纪80年代，人们开场研究依靠私人投资来修建英吉利海峡隧道或桥梁的可能性。

1984年5月，BanqueIndosuezBanquNationaledeParis，CreditLyonnais，MidlandBank和NationalWestminsterBank组成的银行团向英法两国政府提交了一份关于可以完全通过私人投资来建立双孔海底铁路隧道的报告。

牵头银行团后来很快与英法两国的大建筑公司联合分别在两国成立了海峡隧道工程集团〔ChannelTunnelGroupLimited，CTG〕和法兰西——曼彻公司〔FranceMancehS.AFM〕，CTG－FM以合伙形式